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Netflix $(NFLX)$週二盤後公佈財報顯示，該公司去年第四季度營收和利潤均超出預期，同時國際訂戶增加量超出預期，不過該公司預期今年第一季度訂戶增加量不及分析師預期，導致該公司股價盤後震盪，Netflix股價在周二的常規交易時間下跌0.46%，收盤價為338.11美元；公佈財報後，盤後走勢震盪，一度下跌2%，但隨後轉漲，截至發稿，奈飛盤後股價漲幅近3%。​

Netflix

財報要點：

• Netflix去年第四季度營收54.7億美元，高於彭博分析師一致預期的54.5億美元；
• 每股收益1.3美元，高於分析師預期的0.3美元；
• Netflix上季度全球共增加876萬付費用戶，高於分析師預期的765萬，比去年同期的增加880萬稍微下降；
• 該公司預計2020年第一季度將增加700萬付費用戶，不及分析師預期的782萬，同時意味著訂戶增加量同比下滑27%。
• 該公司表示截至去年第四季度，全球總訂戶數量為1.67億人。

2020年第一季度，Netflix預計每股收益1.66美元，營收57.3億美元。相比之下，分析師的預期為每股收益1.20美元，營收為57.6億美元。​​

此外，Netflix表示上季度全球付費用戶淨增加760萬，其中有60萬是美國用戶，700萬為海外訂戶；其中，北美上季度的淨訂戶增長僅為55萬，相比之下去年同期為淨增長175萬；Netflix上月中旬曾披露其流媒體業務在各地區的營收和變現情況，當時數據顯示其國際業務增長迅速；其中，亞太區、歐洲、中東和非洲各細分市場的營收和訂戶數量過去兩年來均翻倍。

​​

Netflix表示，北美市場訂戶淨增長下滑可能由於最近的漲價以及其他流媒體競爭對手的到來，未來將繼續提高服務品質以應對競爭。

Netflix去年初將其最受歡迎的標準套餐的價格提升2美元至每月12.99美元，而去年11月推出的Disney+和Apple TV+也開始對Netflix形成競爭，這也是自以上兩大流媒體服務推出以來Netflix公佈的首份財報；迪士尼週二宣布，將於今年3月在歐洲市場推出Disney+。

另外，當AT&T旗下的華納傳媒（WarnerMedia）於5月推出HBO Max，康卡斯特旗下的NBC環球（NBCUniversal）於7月推出Peacock時，流媒體大戰預計將進一步升溫。

面對競爭，Netflix則強調自身的先發優勢，表示未來將繼續專注於流媒體業務，吸引更多訂戶，對未來發展表示樂觀；“儘管Disney+和Apple TV+上季度推出，我們的訂戶平均瀏覽量無論是在美國市場還是國際市場，同比都有所增加。”

Netflix聯合創始人蘭多夫(Marc Randolph)表示，Netflix不畏競爭，“我非常坦率地認為，Netflix不懼更多玩家進入流媒體行業帶來的競爭；相反，迪士尼、HBO等推出流媒體服務反而會對其傳統的電視業務形成競爭。”

Netflix提供了一張全球谷歌搜索趨勢圖表，將其原創劇集《巫師》（The Witcher）與蘋果的《早間秀》（The Morning Show）和迪士尼的《曼達洛人》（The Mandalorian）的搜索量進行了比較。該公司表示，《巫師》的搜索量遠遠高於競爭對手，這表明人們對它的原創節目非常感興趣。

此外，Netflix日前表示，該公司已在巴黎開設了一個新的辦事處，併計劃在2020年開發20多部原創法語作品。

Netflix此前曾宣佈在法國已擁有超過500萬訂閱用戶，早已超過法國當地最大的付費電視集團Canal Plus。

$AMD(AMD)$將於1月28日盤後公佈Q4財報，投資者很期待公司收入增長動力是否依舊。

而一些其他關鍵指標，同樣值得關注。例如平均售價（ASP）和出貨量增長，利潤率情形以及收入指引。所有這些，對AMD未來幾個季度的成功至關重要，也將影響股價走勢。一起仔細看看。

平均售價和出貨量增長

首先要說，AMD把手裡的牌打得很好。AMD分階段發布了基於Zen 2的7nm SKU，而不是一次性發布產品陣容，這為公司提供了充足的市場反饋時間，更好地執行既有的計劃。

結果也開始顯現。德國電子零售商Mindfactory數據顯示，12月上半月AMD的CPU單位銷量高出英特爾7倍。此期間，英特爾出售了3100多個SKU，AMD出售了23,000多個SKU，相形見絀。

此際我們看到AMD的銷量超過了$英特爾(INTC)$。但展望未來，這些新SKU的持續成功，對於AMD的財務增長至關重要。AMD管理層上次財報電話會議表示，Ryzen 3000系列CPU產品陣容正在推動整個公司的ASP和出貨量增長。

我們看到，需求最高的是Ryzen 9和Ryzen 7的最高層次。這就是ASP增長的動能所在。

而探討第四季度AMD的ASP和出貨量增長率，對多頭尤其是一個有趣的問題。在那之後，AMD推出了價格更高的產品線-Threadripper。

這種新的HEDT（高端台式機）產品線廣受好評，但還不知道它在DIY和OEM渠道中的銷售表現，以及和英特爾本季度發布的Cascade-X產品線競爭態勢。因此，投資者應在Q4報告中密切關注AMD的ASP和出貨量增長指標，並聽取管理層看法，以了解新產品組合的成功度。

新產品線的發布有時會帶來公司利潤壓縮，至少在發布初期如此，因為解鎖規模經濟需要時間。但是，AMD管理層在上次財報電話會議上指出，新的基於7nm的產品陣容不僅帶來了ASP增長，而且還帶來了利潤率的增長。

如果我們看清楚產品，那麼新產品和 7納米很好地推動了毛利潤 ……對高端產品的需求，推動了更豐富的產品組合。

如果價格適中的7nm台式機SKU，可以為整個AMD帶來顯著的ASP和利潤增長；那麼相對較貴的7nm Threadripper系列產品，也應為AMD帶來同樣的收益。所以，投資者還應密切關注AMD四季度的毛利率，以及管理層對2020財年的利潤率指引。

主要的財務指標

分析人士預測AMD四季度的收入在20.8億美元至21.7億美元之間。中值21.1億美元，與管理層指引相符，相對去年同期增長48.5％。

2019年可以被稱作是“轉折的一年”，在2018年經歷四次升息之後，美聯儲在2019年進行了10年來首次降息，而且一氣兒降了三次。將聯邦基金利率目標區間由年初的2.25%至2.5%。下調到1.5%至1.75%的水平。在這一系列舉措背後又有怎樣的原因？對銀行業又有怎樣的影響呢？

利率由升轉降的原因

單從就業和通脹來說，美國整體的就業形勢應該是不錯的，不過如果關注外部環境就會發現形式不容樂觀，過去的2019年全球經濟增速放緩、經貿摩擦等多重不確定性因素相互疊加，此外，債市頻現經濟衰退預警信號、美國股市大起大落、更是出現了錢荒“等問題”，給美國和全球經濟前景蒙上陰影，這也是過去一年美聯儲政策掉頭的主要原因。

降息對銀行股的影響

那麼這一政策掉頭對股市又有何影響呢？2019年連續3次的降息，加上擴表，實際上都是一種變相的量化寬鬆，可以增加市場流動行，降低企業融資陳本，對於企業發展來說是一個利好，過去十年的牛市離不開低利率，然而對於銀行業來說卻不是一個利好。

銀行業務的基石是淨利息收入,即其平均貸款利率與平均存款支付利率之差。當基準利率下降,最直接的影響是債券收益率下降，特別是長期債券收益率下降，通常會損害銀行股利潤率。對於銀行來說，當短期存款成本和長期貸款利率之間存在較大差異時，銀行股的利潤率才往往會擴大。而連續3次降息，對於銀行利潤率造成潛在壓力。

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銀行股跑贏市場

按理說，降息會銀行利潤率造成潛在壓力，基於對業績下滑的預期，銀行股大概率會轉跌，然而2019年第四季度，銀行股是美國股市表現最好的板塊之一。除去富國銀行之外，規模最大的5家銀行的股價平均上漲近17%，而此時標準普爾500指數漲幅逾8%。如果我們在把時間段拉長一點，就2019年全年而言，摩根大通、花旗集團、美國銀行、高盛和摩根士丹利的股價平均上漲38%，跑贏了標準普爾指數。

如果剛剛開始學習如何投資股票，那麼明智的做法是開始圍繞交易所交易基金（ETF）建立投資組合，這為輕鬆地多元化持有股票提供了一條捷徑。需要明確的是，ETF旨在從根本上追踪市場，而不是擊敗市場。

目前看來，經濟上最大的優勢在於國內市場-這就是我要購買的頂級ETF清單中的重點。

Schwab美國大型成長型ETF $Schwab US Large -Cap Growth ET(SCHG)$

Schwab美國大型成長型ETF（NYSEMKT：SCHG）向一些成長最快的公司提供國內投資。基金持有量最大的10只基金包括$蘋果(AAPL)$，微軟和$亞馬遜(AMZN)$之類的股票，同時還擁有$伯克希爾(BRK.A)$的投資實力，以及Visa和Mastercard等穩定股票。有人將其評為最佳的大型成長型基金。

總體而言，該基金擁有其技術股的29.20％，其第二大類別的國防股為16.94％。在10年的時間裡，它的年平均回報率為14.83％。在過去三年中，該基金的表現超過了標準普爾500指數，但總體上密切追踪了該指數。多年來，它一直被視為廉價的美國增長工具。

謹慎的原因之一是該基金持有$聯合健康(UNH)$ 1.89％的股份。隨著2020年選舉的全面進行，儘管財務狀況良好，醫療保健股仍可能面臨來自**候選人的言論的一些看跌壓力。

先鋒超級上限增長ETF $Vanguard Mega Cap 300 Growth Ind(MGK)$

自2008年推出以來，Vanguard Mega Cap增長ETF一直是標準普爾500指數的優秀追踪者，並且在過去三年中，它每年都超過該指數。根據晨星（Morningstar）的平均風險評級，該基金追踪了CRSP美國超級資本成長指數。再一次，這是獲得美國經濟增長機會的一種簡單，經濟高效的方法。

其投資組合包括與嘉信美國大型成長型ETF類似的名稱-它們之間的差異主要在於資產分配。微軟佔先鋒基金持股的10.47％，緊隨其後的是蘋果（9.84％）。其他名稱包括Amazon，Facebook，Alphabet，Home Depot以及主要的信用卡網絡萬事達卡和Visa。

SPDR標普股息ETF $股息指數ETF-SPDR S&P(SDY)$

SPDR S＆P股息ETF的年化收益率為9.29％，明顯跑輸大盤，但對於低風險類型的基金，它提供了良好的風險回報方案。該基金追踪標準普爾高收益股息貴族指數，並提供了2.47％的年均股息收益率。它的投資組合主要集中在工業，消費者防禦，消費者周期性和金融服務上。知名人士包括AbbVie，AT＆T，IBM和ExxonMobil。分配給基於股息的基金從來都不是壞事，而晨星公司的五星級評級表明了對該ETF的信心。它還具有0.35的低費用比率。

先鋒標準普爾500 ETF

$Vanguard S&P 500 ETF(VOO)$ 是標準普爾500指數的一種多樣化選擇，是一種與市場匹配的絕佳方法，因為五年期圖表顯示它的表現幾乎完全一樣。它的平均年利率為14.54％，股息收益率為1.86％，並且以十分便宜的0.03的費用比率提供所有收益。

儘管對於尋求被動管理型基金的投資者來說，這無疑是一個不錯的ETF，但值得注意的是，其最大的持股是技術領域-這是如今高風險的常見領域。它還擁有金融服務16.11％的股份和醫療保健14.38％的股份。我喜歡醫療保健行業，但是如果**黨人在尋求全民醫療保健方面獲得更多的槓桿作用，那麼該行業的公司可能會面臨一些動盪。

華爾街的第四季度財報季已經開啟，有24家公司將在本週披露財報，其中包括摩根大通(NYSE:JPM)、花旗集團(NYSE:C)、富國銀行(NYSE:WFC)、美國銀行( NYSE:BAC)、高盛集團(NYSE:GS)和摩根士丹利(NYSE:MS)。

FactSet的數據顯示，分析師預計標普500指數第四季度的盈利將比去年同期下降2.0%，為表現平平的又一個財年劃上句號。如果預測成真，這將是該股指盈利自2015年第三季度至2016年第二季度以來首次連續四個季度同比下降。

分析師預計六個板塊的盈利將同比下滑，其中能源、非必需消費品和材料板塊領跌。另外預計有五個板塊盈利將同比增長，公用事業和金融業領漲。

標普500指數四季度盈利增長預期，來源：英為財情Investing.com

收入預期同樣低迷。預計2019年第四季度標普500指數公司收入同比僅增長2.6%，為2016年第二季度以來的最低水平。

在11個主要板塊中，預計有3個板塊的收入將同比下降，材料和能源料再次領跌。以醫療保健、公用事業和通信服務為首的8個板塊收入料將呈現增長趨勢。

標普500指數四季度收入增長預期，來源：英為財情Investing.com

兩個板塊要避開

1、能源：低油氣價格將對業績構成壓力

FactSet的數據顯示，能源股預計將是11個板塊中盈利同比跌幅最大的，第四季度EPS將比去年同期大幅下降36.8%。受低油價和天然氣價格的拖累，預計其收入將同比下滑7.2%，跌幅為11大板塊中的第二大。

XLE日線圖，來源：英為財情Investing.com

在能源板塊中，預計六個子板塊中四個的盈利將下降20%以上。石油與天然氣鑽探子板塊的股票表現預計最差，EPS或暴跌75%。油氣精煉與銷售以及綜合油氣公司的盈利預計將分別下降51%和46%。

Sensor Tower商店情報數據顯示，2019年App Store和Google Play用戶在全球移動應用和手游上的支出約為835億美元。這說明兩家商店的應用內購買、訂閱和高級版應用的總收入再創新高，比2018年的713億美元支出高出17％。$蘋果(AAPL)$

移動端市場穩健擴張，Google Play勢頭略比App Store強勁

App Store的2019年度用戶支出達542億美元，比2018年的466億美元增長了16.3％。這也比Google Play的293億美元收入多了85％。但同時，兩個平台之間的收入佔比差距比2018年縮小了三個百分點。在App Store產生16.3%增幅的同時，Google Play增長了18.1％。

娛樂應用程序是App Store中游戲以外支出的最大部分，達39億美元，比2018年增長18.5％。而社交則是本年度Google Play上收入最高的非遊戲類別，支出近6.86億美元，同比增長32.4％。

2019年也是應用首次安裝量又創紀錄的一年，兩個平台的總安裝量達到1149億，比2018年的1053億同比增長9.1％。照片和視頻是App Store非遊戲應用程序安裝量的領先類別，App Store上的遊戲應用程序下載量為23億次，相當於2018年的應用安裝總數。Google Play上工具類別應用程序下載量為57億次，比去年同期的54億次增長約6％。

Google Play上應用首次安裝量增長到了843億，同比增長11.4％，超過了App Store的應用306億，其同比增幅為3.4％。Google Play今年的應用首次安裝量總數是App Store的2.8倍，相比2018年的2.6倍，進一步擴大了兩個平台下載量的差距。

手游617億美元收入佔移動市場74%，非遊戲應用變現模式改變取得進展

2019年兩家應用商店的手機遊戲收入估計為617億美元，比2018年的547億美元增長了12.8％。這是2019年所有應用收入的74％，同比去年77％的比例減少了三個百分點。而在2017年，手游的收入份額為82％，逐年減少的手游收入佔比反映了過去兩年中非遊戲應用變現（特別是通過定期訂閱模式）取得的進展。

去年，App Store上的遊戲收入達到370億美元，佔總收入的68％，比2018年的332億美元增長了11.4％。《王者榮耀》以14.3億的年總收入繼續冠絕App Store收入排行。Google Play的遊戲收入同比增長15％，從215億美元增至247億美元，佔總收入的84％，NCSOFT的《天堂M》以全球總收入接近6.91億美元的成績領跑。

2019年全球手游首次安裝量達到421億，同比增長9.9％，超過2018年同比的6.4％增長。以《Garena Free Fire》領跑的Google Play佔所有遊戲下載量的78％，有329億，同比增長11.9％。App Store遊戲安裝量同比增長3.4％，為92億，《使命召喚手游》位居榜首。

最後

根據半導體協會統計，2019年半導體類股的營業額將比前一年衰退12.8%，創下2009年以來最大的降幅，而半導體類股卻在貿易戰的氛圍中飆漲。到上週五AMD股價已到了49.1美元，去年同期在17美元左右，一年漲幅近200%。AMD有如此的成就，不是2019年一朝一夕所為。如果你要問AMD做對了什麼？大概就是，研發Zen架構，重新發力服務器芯片，在CPU和GPU上與“雙英”之間不斷拼搏，擁抱台積電，保持在工藝上的優勢，積極構建生態。。。。$AMD(AMD)$

研發ZEN架構

如果說AMD這十年最大的動作是什麼？研發Zen架構一定榜上有名。早在2012年AMD開始著手研發Zen架構，終於在2017年3月，Zen機構正式上市。Zen架構是AMD在推土機架構失利之後研發的新一代架構，也是AMD的得意之作。此後的這幾年Zen架構也成為AMD處理器路線圖中的中堅力量。截止目前，AMD陸續推出了Zen+、Zen 2，明年將推出Zen 3。

（圖源：ANANDTECH）

根據ANANDTECH近日的報導，從AMD在2020年的路線圖中看到在7 nm EUV工藝（稱為7 nm +）中引入了Zen 3。AMD最近評論說，Zen 3和Zen 2的性能提升將完全符合您對全新架構的期望。與當前的7 nm DUV節點Zen 2小芯片和公司的Navi GPU系列相比，7 nm EUV節點的晶體管密度顯著提高了20％。Zen 3可淘汰了CCX（四核CPU複合體），並使小芯片成為CPU核的單片塊而無需細分。

AMD幾乎每年都會以新產品的速度生產新的Zen架構，AMD首席技術官Mark Papermaster在接受采訪時表示，AMD的ZEN架構推出節奏是12-18個月，並且可持續。在最近的路線圖中，AMD表示Zen 3幾乎已經準備就緒，Zen 4處於開發中，Zen 5將進一步推出。

他談到，與幾年前相比，AMD最大的變化是擁有一個不斷跨越的設計團隊，這幫助AMD在12到18個月的周期中不斷創新，確保所有的硬件有更好的性能。如果由於面市時間而不得不終止設計，那麼那些不適合這一階段的想法將直接進入下一代團隊。

每一代架構的升級之時，大家都比較關注IPC的增加情況，如Zen 2的IPC相比前一代來說提高了15%。對此問題Mark強調，以後的每一代Zen結構都會有性能提升，我們正在推動高性能計算的模型，這一切都是為我們的核的設計選擇正確的IPC改進集，以及正確的流程節點和設計規則。在核的設計過程中，總要有一個平衡，例如在功率和效率上。正如此前說過的那樣，這個行業在單線程性能方面的年增長率是緩慢的，大約是7%，我們的目標是在每一代產品上都超過這個速度，值得注意的是，如果要每18個月推出一個新產品，則每年需要達到7％的改進水平，為了保持相同的趨勢，每個產品都需要有10.7％的改進。

重返服務器芯片市場

AMD重返服務器芯片市場要從2017年說起，2017年6月，AMD第一代EPYC服務器Naples(那不勒斯)橫空出世，打破了英特爾多年來在PC市場的壟斷，這也顯示其重新向數據中心處理器市場發起衝擊的決心。

回看AMD 2019年在服務器領域的動作，2019年1月7日第二代AMD銳龍3000系列移動處理器正式發布；2019年4月9日第二代AMD銳龍Pro 3000系列移動處理器正式發布；2019年7月7日第三代AMD銳龍3000系列台式機處理器正式上市、AMD X570芯片組正式上市；2019年8月8日，AMD正式發布第二代EPYC數據中心處理器Rome（羅馬）。

其中第二代EPYC羅馬被稱為“史上最強x86服務器芯片”。這款處理器最高搭載了64顆採用7nm製造工藝Zen 2核心，也是全球首個7nm數據中心處理器，7nm製程技術可以說是第二代EPYC處理器的最大優勢。相比英特爾Xeno系列處理器，EPYC在性能翻倍的同時，價格也只是對方的一半。

功耗、成本和性能，這三個優勢都正中服務器企業的痛點，這無疑是AMD迅速搶占英特爾市場份額的最好時機。蘇姿豐此前在接受采訪時表示，去年底AMD在X86服務器處理器市場上的份額約為5-6%，到了2020年底的時候這個份額將會提升到10%，這個10%的目標也是平均而言，蘇姿豐表示他們在特定領域可能會獲得更高的份額。比如AMD的EPYC二代處理器在單插槽下就能提供64核128線程，而Intel單路最多是28核56線程，英特爾在性能上稍顯​​落後。

在ANANDTECH採訪時，Mark表示，在服務器市場上，我們說過我們預計到2020年中期，我們的市場份額將達到兩位數。人們問我們為什麼要花這麼長時間，為什麼我們不能更快地發展，事實是數據中心市場需要更長的時間才能帶動合作夥伴並完成整個認證週期才能贏得客戶優化工作案例和應用程序。實際上，我們對原始設備製造商和客戶的反應感到非常滿意，而對於第二代EPYC和羅馬，我們的預期是正確的，而且市場也在不斷增長。

隨著我們接近2019年底，不僅是時候列出年終名單了，還是十年末的時候了。

美國股市經歷了只能稱得上是出色的十年，今天我們回頭看看。

道瓊斯工業平均指數$道瓊斯(.DJI)$回報率165％（股息再投資），標準普爾500指數SPX$標普500ETF(SPY)$ 從2009年底到2019年12月5日，它的回報率為244％。現在2019還沒結束，但是如果我們保持這些數據，則道瓊斯工業平均複合年增長率將為10.2％。對於標準普爾500指數，這一比例為13.2％。

與1927年6月30日至2019年9月30日這近100年的10％的平均回報率相比，標準普爾500指數的平均回報率表現良好，這是使用定制研究可獲得的最長期限。

在過去的十年中，我們回顧了目前的標準普爾500指數，以查看表現最佳的股票。在這500家公司中，有46家以目前的形式交易不到10年，因此被排除在外。

十年間表現最好的股票

以下是從2009年底到12月5日表現最佳的股票（再投資股息）的公司列表：

最右邊的列顯示了過去10年（包括2019年至12月5日）內每種股票在表現最佳的十隻股票中的次數。

$Netflix, Inc.(NFLX)$遙遙領先，回報率高達3,767％。這意味著複合年增長率（CAGR）為44.1％。$亞馬遜(AMZN)$排名第10位，其1,209％的回報率意味著29.3％的複合年增長率。$蘋果(AAPL)$排名第28位，總回報率為899％，複合年增長率為25.9％。

有趣的是，十年來表現最好的一些公司在任何一年中都沒有躋身前十名。例如，$TransDigm(TDG)$位居第四，回報率為2,067％（複合年增長率為36％）。該公司在航空航天工業中具有非常重要的優勢-飛機專用替換零件進入市場的高門檻。4月，Westfield Capital Management的Will Muggia將TransDigm稱為“美國最佳管理公司。”

十年間標普表現最好的行業

根據FactSet的數據，這是從2009年底至2019年12月5日，標普500指數的11個行業表現，科技和消費兩大行業遙遙領先其他行業。

以下是2019年至12月5日表現最佳的20只標普500指數股票：$AMD(AMD)$ 以115%領漲標普，零售股$塔吉特(TGT)$ 今年漲95%，接近翻倍。

投資IPO股票既有趣又有風險。一般來說僅從招股書能了解公司的關鍵信息可能很少。有時，承銷商可能故意低估一家公司的價值，以大肆炒作股票（並獎勵以廉價購買股票的銀行客戶）。儘管如此，正如我們將要看到的，即使對於普通投資者在第一天買入股票，今年的IPO市場還是有可觀的回報。

2019年IPO市場到12月回報仍然最高的不是被炒熟的$Beyond Meat, Inc.(BYND)$也不是萬眾矚目的$優步(UBER)$ ,而是一家大家不熟的精神疾病研發公司$Karuna Therapeutics(KRTX)$，隨著現代人對於心理、精神方面疾病的越來越關注，這家研究阿爾茲海默症的公司得到了許多投資者的青睞。

該榜單為從股票IPO的開盤交易到12月20日收盤的股票收益。令人驚訝的是，很多不熟悉的生物技術公司在前十名中佔據主導地位。在排名前十的股票中，有三隻股票的“ IPO破發的”，即第一天的市場收益低於承銷商設定的價格。以下是2019年的十大IPO：

1.$Karuna Therapeutics(KRTX)$ （漲幅341％）

2019年漲幅最大的IPO是$Karuna Therapeutics(KRTX)$ ，表現驚人。該股票的發行價為每股16美元，開盤價為18.50美元。從那以後，這一直是一個瘋狂的過程，一直到每股81美元。

與許多針對癌症的生物技術不同，Karuna專注於精神疾病。它的主要化合物KarXT正在進行精神分裂症引起的精神病的2期試驗。該藥物正在阿爾茨海默氏病的1期試驗中。

2. NextCure（漲幅276％）

生物技術投資者可能對$Nextcure Inc.(NXTC)$ 的瘋狂波動很熟悉。11月5日，該股票上漲了225％ ，這是刺激生物技術投資者的一日交易之一。幾天后，這隻股票跌了55％ ，這是生物技術投資者夢night以求的一日交易之一。當它在五月份首次亮相時，該股的發行價為每股15美元，開盤價為15.55美元。

NextCure是一家專注於治療癌症和其他免疫相關疾病藥物的生物技術公司。該公司在臨床試驗中擁有2期藥物。儘管過山車，首日買入的投資者仍上漲了276％。

3. InMode（漲幅207％）

$InMode Ltd.(INMD)$ 是一家以色列醫療技術公司，擁有一系列用於美容手術的微創手術工具。承銷商在8月份將其股價定為14美元，其開盤價低於每股13.50美元。但是，早期的投資者做得很好。該股票在四個月內上漲了207％。

4.$Applied Therapeutics Inc.(APLT)$ （漲幅207％）

Applied Therapeutics在上市的第一天是令人失望的。其承銷商以每股10美元的價格發行股票，到5月份開始交易時的開盤價為8.04美元。但是，耐心的股東得到了回報，因為其股價現在為24.72美元。

Applied是一家生物技術公司，專注於首次臨床試驗失敗的藥物。該公司使用最新科學技術，努力提高這些分子的選擇性和效力，從而最大程度地減少不良副作用並提高療效。Applied的主要化合物正在糖尿病糖尿病心肌病（糖尿病患者的心肌疾病）的第2期試驗中。

2019年的下半年，中美市場由於中美關係的緩和而開啟了新一輪的上漲。

而ETF市場這邊則開啟了價格大戰，更多低管理費的ETF湧進了市場，近200個新ETF在2019年發行。

而2019年也接近尾聲，我們一起來看看本年度關注度最高的9支ETF，以及他們的表現吧：

第一名：納斯達克指數ETF（$納指ETF(QQQ)$  QQQ）

在ETF。com上，本年度投資者們最喜歡的ETF是自然是大名鼎鼎的納斯達克ETF（QQQ），不需要過多的介紹，該ETF跟踪納斯達克100指數，投資在納斯達克交易所上市的100家公司，其中大多數公司都屬於科技公司，並在過去五至十年都有著翻幾倍的漲幅，拉著指數往上漲，而$老虎中美互聯網巨頭ETF(TTTN)$  TTTN則是將QQQ中增長率最高的幾個科技巨頭挑了出來進行投資。巨頭坐鎮，分外妖嬈。

目前QQQ的管理資產規模達到了840億美元，是投資者目前最喜歡的投資科技股的工具。

第二名：大麻ETF（$ETFMG Alternative Harvest ETF(MJ)$  MJ）

說到大麻，大家都對這個在國內被視為禁忌的話題十分有興趣，由於加拿大和美國對娛樂大麻的一些監管上的放鬆，使得大麻股在今年漲的很好，因為應運而生的MJ則成為機構和個人投資者投資大麻的有力工具。

作為目前市面上規模最大也是僅有的一支大麻ETF，不過MJ並不是單純投資做大麻的公司，還有些菸酒企業也被納入ETF裡。而且今年MJ股價腰斬，大麻概念的風頭在今年過的差不多了，明年還得在看有沒有相關政策支持。

目前MJ的管理資產規模有7億美元

第三、第四、第五名：標普500指數ETF—— $標普500ETF(SPY)$ $Vanguard S&P 500 ETF(VOO)$ $標普500指數ETF(IVV)$  SPY、VOO和IVV  

三四五名都是跟踪標普500指數的ETF，其中規模最大的要數SPY。在本年度主動投資、因子投資，主題投資和smart beta表現都遜於市場，因此大家在自己倉位裡多多少少都會買些大盤指數ETF，一是覺得大盤行情好，二是大盤ETF費率低到可以不計入回報，其中VOO以0.03%取勝，而IVV則是0.04%，SPY是0.09%。而以上這三名選手和VTI組成了ETF產品中的四巨頭。

第五名：高分紅ETF（VYM $Vanguard High Dividend Yield ETF(VYM)$ ）

高分紅ETF是目前比較火的ETF，目前該ETF年分紅率達到3%，管理費率才0.06%，是一個很實惠的ETF，適合穩健型的投資者。

第六名：$高科技指數ETF-SPDR(XLK)$ 

前言

2020是特朗普競選連任年，正所謂在“一頓操作猛如虎，漲跌全看特朗普”的背景下，分析再多經濟數據還不如直接看他的推特來的直接。

以特朗普對股市的重視和對美聯儲所施加的影響，明年競選年，美股大跌是很難的（只要跌大於10%，特朗普就會要求美聯儲降息救市）。

更何況自70年代至今美國總統競選連任的年份，股市就沒跌過，而平均漲幅達到12.84%，這做空美股就十分困難。

所以我的觀點很明確，美股調整10%很正常，調整20%就比較困難，由於今年漲幅較大，只要美聯儲不超預期降息的話，總體漲幅估計在10%左右，也即3600附近。

2019年低點的性質

2019年初的低點（標普2350，SPY234），是一個極其重要的低點，自該低點後的美股上漲，可以理解為美聯儲降息預期下的放水牛，只要美聯儲不收緊銀根，這個低點就不要指望回歸。反之，若美聯儲加息收緊銀根，那麼就極其容易引發股市的流動性危機，此時這個低點就是大跌後重要的低點分水嶺。從目前降息週期預估看，美聯儲要重新加息估計要2年後，因此美股大頂出現的時間估計會在2021-2022年間，重點要看美聯儲加息時間。

幅度預期

美股放水牛的漲幅以基準點算，在60%-100%之間，以標普算也即在4000點以上。當然上述幅度不太可能在明年摸到，畢竟貿易糾紛本身就有很大不確定性。所以明年漲幅估算也就10%以內，3600附近估計也就差不多了。很多朋友可能會問美股漲了那麼多究竟動力在哪？其實最直接的動力就是美股企業的回購行為，由於美聯儲降息，大量廉價信用流通至優質企業手上，對於企業來說，世界經濟環境預期差，投資擴產的意願就小，但企業自身經營的利潤率還很不錯。因此當他們手上有大量金錢的時候就需要進行投資，既然實體不行，那麼就買自家股票吧，假定借貸利率為2%，企業股息率有4%，那麼回購股票就有2%的利差，總體來說比投資實體風險低收益有保障，何樂而不為？

2020走勢路徑

過於細節的預測很容易被隨機事件打敗，因此走勢路徑此類預期，純粹個人觀點，不作為投資建議。聽過我講課的朋友都知道美股高危的時間點2、5、8、10月，所以將該事件點套入明年的走勢中就得出如下走勢路徑：

2020年1-2月份，既有美股財報季亦有中美貿易協議簽訂可能的黑天鵝，更有第二階段談判不和諧的聲音，因此預期會是一個高危時間點，如果是貿易戰方面的消息，黃金波動也會跟進。8月份則是大選前的一個財報季，民*主*黨是否會在大選前製造點麻煩給特朗普，導致股市可能出現調整，這是需要關注的事件。

總體來說，2020年對於美股來說預期就是波動上漲的一年，跌下來用風險有限的策略抄底是最優選擇，多些使用芝商所的微股指、股指期權等工具，可以讓大家更從容的獲取收益。

原文節錄

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長期以來，“道指狗股理論”作為一種專注於股息的投資策略，有著不少的擁躉。簡而言之，這種策略是指在每年年初買入道瓊斯工業平均指數中十隻收益率最高的成分股，並押注它們將跑贏大盤。

（譯者註：狗股理論是美國基金經理邁克爾·奧希金斯（Michael O'Higgins）於1991年提出的跑贏大市投資策略。具體的做法是，投資者每年年底從道瓊斯工業平均指數成份股中找出10隻股息率最高的股票，新年伊始買入，一年後再找出10隻股息率最高的成分股，賣出手中不在名單中的股票，買入新上榜單的股票，每年年初年底都重複這一投資動作，便可獲取超過大盤的回報。這為那些懶於（或不懂）分析公司基本因素、從中尋找“超值”股票，卻又希望跑贏大市的散戶，提供了一個方便實用的選擇。 ）

在過去的四年中，這種價值投資策略的表現均跑贏了市場；過去十年中，有七年超過了大盤。但是，今年這一策略收益甚微，因為動量股的表現要好於其他任何細分市場。

2019年迄今，只有寶潔公司(NYSE:PG)的表現優於標普500指數，後者在今年飆升了26%。相比之下，“狗股”的平均回報率僅為8.6%。

不過，對於那些有興趣在2020年嘗試該投資策略的人來說，可以考慮以下三隻高收益的道指成分股：

1、陶氏化學公司

作為材料、塑料和有機矽行業的巨頭，陶氏化學公司(NYSE:DOW)明年將是一個非常有吸引力的投資選擇，因該化學品生產商已明確表明將致力於通過豐厚股息和股票回購將其大部分盈利返還給投資者。陶氏化學向投資者表示，公司計劃每年將其淨利潤的65%回饋股東。$陶氏化學(DOW)$ 

陶氏化學計劃減少在新工廠上的支出，將其業務部門從15個削減至6個，以更加專注於其目標市場，從而實現上述目標。塑料和包裝現在是陶氏化學最大的業務，覆蓋31個國家和地區，約貢獻公司總營收和盈利的一半。

陶氏化學公司股價，來源：英為財情Investing.com

這隻股票目前支付每股0.7美元的股息，年收益率約為5.27%。該公司的目標股息支付率為公司淨營業利潤的45%，是一個相當保守的比例。隨著陶氏化學削減成本並利用其在全球塑料業務中的領先市場地位，該股息支付率還有更大的增長空間。

不過，投資者也應意識到，作為石油衍生物的塑料是具有高度週期性的業務，其需求和供應與全球經濟增長和其他宏觀因素密切相關。在今年上漲約7%之後，該股上週五收於53.28美元。

2、埃克森美孚

埃克森美孚(NYSE:XOM)是美國超級能源巨頭之一。這隻股票在今年未能維持年初的反彈趨勢，整體表現落後於大市，但卻適合在2020年執行“道指狗股理論”策略。$埃克森美孚(XOM)$ 

在美國頁岩產油區，無論是鑽井、精煉還是開採，埃克森美孚都擁有龐大的業務規模。儘管該股不太可能為投資者帶來非常豐厚的收益，但它仍然是長期能源多頭的首選。自2019年初以來，該股僅上漲了1%，週五收於69.23美元。

一位消息人士周四對CNBC的表示，嘉信理財正就收購德美利證券（TD Ameritrade）進行談判。交易最早可能在周四宣布。

如果嘉信理財和德美利達成交易，將締造一個擁有逾5萬億美元總資產的資管巨搫，其中嘉信理財管理的資產規模約為3.8萬億美元，TD Ameritrade為1.3萬億美元。

富國銀行(Wells Fargo)高級分析師梅奧(Mike Mayo)週四在給客戶的報告中稱，”這將在財富管理領域創造一個巨無霸。”

德美利證券的股價週四飆升15%，創下2008年9月以來的最大單日漲幅。嘉信理財股價飆升8%，創下2015年9月以來最大單日漲幅。

此前據英國《金融時報》週四消息，嘉信理財將以250億美元收購德美利證券。

嘉信理財和德美利證券之間的交易將鞏固一個正在經歷大規模變革的行業。近幾個月來，幾乎所有主要互券商都宣布了將線上佣金降至零的計劃。嘉信理財是第一個採取該措施的知名公司，該在10月初宣布取消線上佣金，隨後嘉信理財的競爭對手，富達和德美利迅速跟進。

消息人士稱，嘉信理財首席執行官貝廷格(Walter Bettinger)已被任命管理合併後的新公司。德美利證券的首席執行官兼總裁霍基(Tim Hockey)今年7月說，他將在2020年2月離開該公司。

嘉信理財創始人兼董事長施瓦布上月對CNBC的鮑勃-皮薩尼(Bob Pisani)表示，零售經紀行業的整合是“必然會出現的趨勢”。

在回答有關嘉信理財是否可能收購另一家券商的問題時，嘉信理財表示，“如果估值準確，我們肯定會這麼做，但我們規模已經足夠大，我們經營的方式也很獨立，所以如果這對我們的股東來說是合適的，我們就會這麼做”

記者致電嘉信理財和德美利證券，但都沒有立即得到回复。

對消費者來說，不收取交易費是件好事，但這讓券商們不得不想方設法維持利潤。

自2013年矽谷初創公司Robinhood免費提供股票交易服務以來，各大經紀公司一直面臨著零佣金的壓力。此後，先鋒集團(Vanguard Group)大幅削減了交易所交易基金交易的費用，摩根大通也推出了自己的免費交易應用程序。Interactive Brokers也推出了一款名為IBKR Lite的免佣金產品。其他推出類似產品的還包括億創理財。

JMP Securities金融分析師瑞安（Devin Ryan）表示:”迄今為止，市場整合潛力巨大，我認為這種情況可能會持續下去。關鍵是消費者能從中得到什麼。最終，消費者得到了他們想要的零佣金政策，而如果在一家平台做多項投資他們會得到更多優惠。”

在取消佣金後，嘉信理財股價一度承壓下行，因投資者擔心佣金收入的減少將對其利潤率構成壓力。不過，受上月強勁財報的提振，該公司股價已反彈。上月該公司發布的三季度財報顯示，客戶資產在第三季度創下歷史新高。

上週，嘉信理財表示，零佣金交易交易正在為新客戶賬戶帶來回報。該公司說，10月份新增經紀賬戶14.2萬個，比9月份增加了31%，比去年10月份增加了7%。新賬戶使嘉信理財的客戶資產達到創紀錄的3.85萬億美元。

2019年，標誌著全球央行政策的一個重要轉變。從年初至年末，降息潮這個主題始終貫穿著市場走勢。尤其是從7月份美聯儲牽頭下調利率開始，全球央行淨降息次數驟然躍升。

從加息到不變，再到降息，推動美聯儲政策立場轉變的根源是什麼？今年來，這一政策轉變對市場資產造成了怎樣的影響？12月降息或暫停，但這輪降息週期結束了嗎？從全球央行的角度來看，特別是新興市場，在降息潮的背景下明年還將有哪些投資機會？

美聯儲政策立場轉變的背後

美聯儲在2018年加息了四次，如果從2015年底開始算起，整個加息週期共上調利率九次。在此期間，美國經濟肉眼可見的波動中走強。尤其是2018年，在特朗普財政減稅政策的刺激下，美國經濟強勁增長，達到2.9%，為2015年以來最高。

美聯儲利率，來源：英為財情Investing.com

美國核心PCE年化季率，來源：英為財情Investing.com

美聯儲官員認為，強勁的消費者支出和緊張的勞動力市場最終會推動通脹上升，但從今年3月份開始，美聯儲最為看重的通脹指標——核心PCE通脹指數年率從央行2%的目標回落，並在6月份跌至最低的1.5%。美聯儲先是停止了加息舉措，並在決議聲明中降息做好了充足的鋪墊，比如刪除“進一步循序漸進加息”的指引，強調全球經濟以及貿易方面的風險，頻頻向市場釋放鴿派信號。

在7月31日、9月18日以及10月30日，美聯儲先後降息了三次，目標利率區間從2.25%至2.50%下調至當前的1.50%至1.75%。三次降息的背後，是美國實際GDP增速從一季度的3.1%、二季度的2%放緩至三季度的1.9%。

美聯儲稱，雖然勞動力市場和家庭支出強勁，但貿易政策不確定性帶來的風險、全球經濟增長的放緩，使得企業固定資產投資和出口疲軟。

預防性降息？美股和黃金最受益

不過，該央行表示，這幾次降息都應屬於“貨幣政策的中期調整”，是預防性降息。

預防性降息的說法在7月份被鮑威爾首次提出。當時資產市場對此反應激烈，標普500指數在降息後的四個交易日里累計大跌5.7%，因為原本對於美聯儲放鬆貨幣政策的預期是支撐美股上半年一路高歌的重要原因。

然而，年內的三次降息對於美股市場而言仍然是一個重大利好：迄今標普500指數已經累計上漲了25.30%。這裡需要強調的是，降息對於美股的影響，在很大程度上取決於當前的經濟形勢如何。

標普500指數，來源：英為財情Investing.com

根據安聯的研究，1981年以來的八個寬鬆週期，其中有四個是“預防性”降息週期，即經濟面臨問題，但未落入衰退；另外四個則是經濟體正在進入、或者已經進入到衰退當中。前者的情況中，標普500指數在降息一年後平均上漲20.4%，後者則平均下降10.2%。

而對於黃金市場來說，美聯儲所擔憂的風險主導了這種貴金屬的走勢，包括貿易風險，以及對於美國經濟未來可能陷入衰退的擔憂。而且，美聯儲大幅放寬政策的預期，導致債券收益率暴跌，全球負收益率債券出現爆發式增長，超過17萬億美元，這也使得投資者紛紛湧向黃金。年內，黃金的漲幅逼近15%，作為貴金屬，其表現僅次於鈀金。

說到阿卡迪亞製藥公司(NASDAQ:ACAD)，很多美股投資者可能仍然覺得陌生。但是，這隻股票今年迄今為止已經飆升了180%，在一眾製藥公司中鶴立雞群，大幅高於年內SPDR醫療保健ETF(NYSE:XLV)累計15%的漲幅。$阿卡迪亞(ACAD)$ 

ACAD和XLV行情對比圖，來源：英為財情Investing.com

根據稍早前，投資機構Svb Leerink的個股研究分析師發布的研究報告顯示，該機構分析師M. Goodman預計公司今年的每股收益將為0.40美元，低於此前預期的0.85美元，同時，他預期公司2022財年每股收益將達到2.80美元，2023財年每股收益將為5.25美元。他給予阿卡迪亞公司“增持”評級，設置目標價為50美元，

與此同時，還有幾家大投行發布了針對阿卡迪亞的研究報告，其中，Piper Jaffray將阿卡迪亞的目標價從此前的35美元大幅提升至56美元，並給予公司“增持”評級；同時，奧本海默也在近期開始覆蓋公司評級，並且給出了“與大盤持平”的評級，以及44美元的目標價。

華爾街似乎對這只個股樂見其成，截至目前，華爾街共有四名分析師給予公司“持有”評級，12名分析師給予公司“買入”評級，同時一位分析師給予“強烈買入”評級。該股的共識評級為“買入”，平均目標價為51.73美元，距離當前股價，仍有15%左右的上漲空間。

“製藥小能手”阿卡迪亞

那麼，在經歷了今年驚人的波動性以後，阿卡迪亞的股價後市是否仍有上漲空間？飆升180%以後，投資者目前還可以買入這只個股嗎？要回答這個問題，我們必須先了解阿卡迪亞是做什麼的。

阿卡迪亞製藥公司創立於1993年，總部位於美國加州聖地亞哥，專注於解決神經系統和相關的中樞神經系統疾病治療的小分子藥物的研發和商業化。讀起來拗口的醫學名詞，簡單翻譯過來就是，阿卡迪亞製藥公司專注研發的藥品可以用以治療阿茨海默症，也就是我們再熟悉不過的“老年癡呆症”。

阿茨海默症，今年由於中國大陸熱播劇《都挺好》而成為了一個廣為所知的熱門“名詞”，根據研究數據顯示，目前全球有約5000萬的阿茨海默症患者，並且有爆發性增長的可能，預計到2025年可能會飆升至1.5億人。而照顧阿茨海默症患者成為了患者家人和全球社會的“不可承受之重”，據估計，2018年全球社會治療阿茨海默症的相關成本高達1萬億美元，到2030年，這一數字將會增長至2萬億美元。

面對阿茨海默症這個萬億美元的大市場，縱使困難重重，仍然抵擋不住全球各大製藥公司紛紛投身阿茨海默症新藥的研發。其中就包括了大名鼎鼎的輝瑞、禮來、羅氏等。

然而，就當這些知名大藥企紛紛折戟阿茨海默症新藥研發之際，同處於大市場之中的阿卡迪亞製藥在今年九月份就宣布，對治療癡呆相關精神病的主要藥物Nuplazid （Pimavanserin）的第三階段臨床試驗Harmony獲得成功。公司表示，與安慰劑相比，Pim​​avanserin具有“強大的統計優勢”，能延長精神病復發的時間。

阿卡迪亞同時還表示，根據研究結果，這項研究將提前停止。該公司計劃在2020年就補充新藥申請(NDA)提交事宜與美國食品和藥物管理局舉行會議。

消息一經宣布，阿卡迪亞股價當日盤前飆升了110%，到收盤，仍然上漲逾60%。

而去年，阿卡迪亞的這一藥品曾經被曝出患者在服用後死亡的新聞。彼時，阿卡迪亞股價也遭到了致命打擊，一夜之間下滑四分之一。

11月25日，阿卡迪亞的研發人員還發布了Pimavanserin在精神分裂症患者中的2期臨床試驗結果，結果顯示，該藥品在治療精神分裂患者過程中的陽性反應有很大的改善，不過，結果沒有反映出這一藥品和安慰劑相比，在患者個人社會表現方面有何優勢。

無法複製的投資奇蹟

誠然市場對巴菲特的投資，對斯文森開創的“耶魯模式”研究得很透徹。巴菲特的每場演講、每次出鏡、講的每句話，伯克希爾投資組合的任何披露變動都會第一時間地被媒體報導與傳播。斯文森更是受機構投資者的追捧，在同行和競爭對手中享有極高的聲望。

然而要復制他們的投資業績卻不是那麼容易做到。第一是因為優秀的投資能力是稀缺的，第二是模式優勢的不可複制性。

1. 稀缺的投資能力

巴菲特有超高的選股技能，市面上總結了其核心重倉股的共同特徵：(1) 產品需求永無止境的快速消費品公司；(2)買大（所在行業的超級龍頭）不買小、賣老不買新、買壟斷不買競爭；(3)買簡（業務容易看得懂的）不買繁；(4)買輕（輕資產，資本回報率高的）不買重；(5 )買每天都可以隨時接觸到的公司；(6)買上下游關係極其簡單的公司。

用巴菲特的話說就是要有護城河、要有安全邊際、要在其能力圈以內；滿足於無期限持有能產生出令人滿意的資產回報，管理層能夠誠信，以及股價沒有過高的公司。

選股只是第一步，巴菲特作為主動投資者(activist investor)，當投資的公司內部出現問題時，由於持股比例高會進入董事會影響管理層決策。一流的投資者也是企業管理的一把好手，儘管巴菲特不是很喜歡這種角色。一旦解決完問題後，巴菲特就會退回幕後，交予真正的企業家打理。

再者伯克希爾是以保險為主業的運營性控股公司，不是一家法律意義上的投資公司。這一結構最直接的優勢是不需要根據美國1940年投資公司稅法真金白銀地交賬面收益增值稅。對長期投資者來說，這幾乎是一個無法比擬的優勢。同時，這也許是巴菲特在投資未上市公司時，基本上要求絕對控股權的重要原因。取得了控股比例，在稅法上就是運營公司。同時，控股權也在最大程度上保證了股東的利益不受侵犯。$伯克希爾(BRK.A)$ 

一般的普通投資者在選股技能上就很難升級，更別提後面兩步。專業些的投資者有選股能力，但是進入公司董事會並指導公司運營對很多人來說也非能力所及。第三步，選擇保險業作為投資平台，利用資金成本極低的保險浮存金，若沒有雄厚的財力也是無法做到的。

復星國際（00656 hk）號稱中國版的伯克希爾，是有一個投資平台，但是其投資的項目和伯克希爾還是無法相比的。上市12年，復星國際股價累計回報僅約37%。$復星國際(00656)$ 

2. 模式優勢的不可複制性

耶魯模式的成功是難以復制的。耶魯模式的實施需要一系列先決條件，比如：

• 可以進行超長期的投資，除了提供耶魯大學日常運營預算支出外，無外部客戶的任何贖回壓力;
• 資產組合始終有正現金流的支撐，如來自校友的源源不斷的私人捐贈等；
• 耶魯基金享有免稅待遇，可以進行頻繁地再平衡操作而不用顧及資本利得稅對收益的負面影響；
• 耶魯基金憑藉其資金及品牌優勢，可以僱傭到最佳的外部資產管理人;
• 斯文森與其唯一的客戶(即耶魯大學辦公室投資委員會)擁有非常融洽的工作關係，管理團隊穩定；
• 斯文森個人的超凡投資技巧及完整的投資體系。

除了美國同類別的高校捐贈基金外，耶魯模式很難被其他機構複製。

儘管投資業績難以復制，但對於有志於在投資界一展拳腳、專注於投資事業的專業投資者來說，學習斯文森的大類資產配置方法、巴菲特的價值投資對於投資內涵的了解、投資生涯的成長還是大有裨益的。

05

對普通投資者的建議

兩位大神深知主動投資需要具備各種投資分析技能，對於沒有獨特資源和技能的普通投資者，建議使用被動工具進行投資。

如果問21世紀回報最牛的股票是哪隻，大部分人可能會猜美股五朵金花：亞馬遜、奈飛、蘋果、谷歌、臉書；抑或是A股之王茅台、港股之王騰訊；

但其實都不是，而是一家我們身邊的飲料公司：怪獸飲料。

代表產品就是本人最愛三種飲料之一的：魔爪。說它牛，那它究竟牛到什麼程度呢？

下圖是如果你在2000年投資100美金，那麼現在將會得到的回報；

其中第一名怪獸飲料回報高達624倍，秒殺一眾科技大牛股，當之無愧的回報率之王。

資本市場上360行，行行出狀元，但最終的回報率第一名卻被身邊的飲料公司奪得，再想想上個世紀的大牛股可口可樂，所以我有以下幾點啟發：

一：牛股就在身邊，不必捨近求遠

巴菲特講投資要先確定能力圈，在我看來普通人最容易建立的能力圈大概有兩個：

1）工作相關；比如你是眼科醫生，那你相比一般人更加了解眼科行業，那愛爾眼科和隱適美可能就是你的菜；如果你是牙科醫生，想必通策的生意狀況你更懂；然而現實情況更可能是醫生買人工智能，科技行業人員更喜歡買醫藥；有個詞專門可以形容這種情形，叫燈下黑；因為太熟悉反而覺得自己行業看到的都是缺點，反而是距離產生美，行業都是別家好；這其實恰巧違背能力圈的原則，不熟不懂不要投，因為大部分行業或公司只是看上去挺美，投資也講究隔行如隔山。

2）日常消費相關；自古消費出牛股，茅台/格力/海天/伊利/騰訊/阿里/無一不是大家日常耳熟能詳，生活中可以接觸到的產品和服務；這些消費服務類公司一般生意模式比較簡單易懂，同時產品和服務是我們可以直接使用和感受；也可以通過觀察產品服務的供求間接推斷公司生意發展情況。而且消費品行業還有一個好處是行業比較穩定。不會像科技行業一樣，技術更新迅速，公司隨時可能被市場淘汰。

所以投資劃定能力圈不必捨近求遠，在生活和工作中找一兩個行業搞清弄懂足以帶來滿意回報。但滿意的產品或服務只是挑選公司的第一步，這是一種顧客視角；投資更重要的是要站在股東的角度，看公司整體回報如何，這就是以下第二個啟示：

二：優秀的企業，財務報表會說話

企業的最大價值就是給股東創造價值，有兩個指標可以衡量：一個是ROE（淨資產回報率），衡量創造價值的能力；一個是淨利潤含現率，衡量創造價值的真實含金量。

我們來看怪獸飲料公司歷年ROE走勢圖，其中只有兩年小於20%，其餘年份均保持在20%以上；那麼20%是什麼水平呢，巴菲特投資公司的有一個要求就是ROE大於20%，所以回報率是能長期達到股神的要求，可以說是非常優秀；

$蘋果(AAPL)$公司是有史以來最迷人的商業成功案例之一。很難想像在1970年代後期，兩個在車庫中製作電路板的人（史蒂夫·喬布斯和史蒂夫·沃茲尼亞克）正沿著一條道路開創一條世界上最具標誌性的消費品牌之一的道路。

如今，蘋果公司在全球擁有14億活躍用戶，擁有13.7萬名員工，年收入為2600億美元。但是，如果有人通過IPO買入股票，到現在將擁有多少錢呢？

IPO投資的結果

蘋果於1980年12月12日首次向公眾出售股票，每股價格為22美元。該股票已經四次拆分-三倍於2換1，一倍於7換1。這意味著您每獲得一股將獲得兩股，或者在那種情況下將獲得七股。股票分割工作的方式是，您獲得更多的股票，但是股票價格按比例降低，因此您的投資價值保持不變。

如果您只購買了一股蘋果股票，那麼在股票拆分之後，今天您將擁有56股股票。以當前每股266美元的價格計算，這些股票的價值將為14,896美元。

以100美元的投資將以IPO價格購買4.54股。在股票分割之後，現在將成為254股蘋果公司的幸運所有者，股票價值為67,564美元。

相比之下，克里斯蒂拍賣行最近拍賣了有史以來第一批蘋果電腦之一，價格為477,000美元。Apple 1最初在1976年的零售價為666.66美元，僅生產200台。

自從我們談論的是有史以來最偉大的科技公司之一以來，蘋果股票的回報聽起來並不多。但是，這只是相對較小的100美元的投資。從百分比來看，自發行價以來，蘋果股價每年以18％的速度增長。這意味著，如果有人在1980年向Apple投資10,000美元，現在將擁有大約670萬美元。

股息會使投資回報有所增加。蘋果公司於1987年首次支付了股息，但由於財務困難，該公司於1995年暫停了股息支付。在出售了數百萬部iPod，iPhone和iPad之後，賺取了數十億美元的利潤，蘋果於2012年恢復了股息。該公司目前進行分配季度股息為每股0.77美元。擁有254股股票，每年將獲得782美元的股息收入-只需100美元的原始投資即可獲得不錯的回報。

必須對蘋果品牌充滿信心

這些年來，持有蘋果公司並非易事。實際上， 在1990年代初出售蘋果併購買微軟股票將是明智之舉。史蒂夫·喬布斯於1985年從蘋果辭職後，公司進入了一個黑暗時期。正如喬布斯在沃爾特·艾薩克森的傳記史蒂夫·喬布斯所解釋的那樣，那幾年的管理更多地側重於利潤而不是生產優質產品。在那段時間裡，蘋果失去了微軟的大量市場份額。

但是我們大多數人都知道故事的結局。喬布斯於1997年正式返回公司。他發現了自1992年以來一直在蘋果公司工作的喬尼·伊夫出色的設計工作。遵循“少即是多”的理念，兩人繼續設計出令人難以置信的成功產品，並實現了喬布斯的願景改變世界。

喬布斯設計方法的核心是使所有人都能使用技術。有人認為人們會在1980年代初發現計算機的任何用途是一個瘋狂的想法，但是Mac改變了計算機可能是什麼的想法。喬布斯的思想影響了iPod的設計，iPod的設計於2001年首次推出。它是第一個用戶友好的MP3播放器，它具有簡單的界面，可瀏覽的滾輪以及內置的iTunes支持以合法購買所有產品。你的歌iPod的內置用戶基礎為蘋果後來銷售數以千萬計的iPhone和iPad奠定了基礎。

喬布斯的想法已經完全滲透到公司中，甚至影響了位於加利福尼亞庫比蒂諾的蘋果新園區蘋果公園的設計。

蘋果在第二個後喬布斯時代並沒有像1985年到1995年那樣苦苦掙扎。由於可穿戴設備和服務領域的強勁增長，蘋果公司的股票目前正創下歷史新高。其用戶基礎也每年繼續在全球範圍內逐步擴大。

當億萬富翁金融家雷·達利奧採取行動時，華爾街開始關注。達里奧開始在紐約證券交易所交易大宗商品期貨交易，他於1975年創立了全球最大的對沖基金Bridgewater Associates。該公司管理著約1500億美元的全球投資，達里奧自己的淨資產來自考慮到不同意他的專家的意見，他以187億美元的身價獲得了大師般的地位。

“我非常擔心錯誤，這使我的思想觀念從思考'我是對的'轉變為問自己'我怎麼知道我是對的？”我清楚地看到，回答這個問題的最佳方法是找到其他獨立的思想家，他們與我的任務相同，並且對我的看法有所不同。”---《原則》

週五，《華爾街日報》報導，布里奇沃特押注了超過10億美元的賭注，認為該市場將在未來幾個月內下跌。但是，達利奧在Twitter上否認了這一說法，聲稱該公司沒有這種賭注。在這種背景下，投資者想知道基金經理是否只是在對沖投資組合，或者該公司是否真的像報告中那樣悲觀。

縱觀Bridgewater的一籃子股票，我們選擇了TipRanks的股票篩選器顯示為“強買”的三隻新基金，並提供了健康的上漲潛力。讓我們仔細看看，看看華爾街分析師們怎麼說。

$克里夫天然資源公司(CLF)$

克利夫蘭-克利夫斯原名克里夫斯自然資源公司，是頂級鐵礦石開採公司和運營商之一。它不僅是北美最大的球團礦鐵礦石生產商，而且還是全球成本最低的生產商之一。

在第三季度，橋水將賭注提高了110％，使該公司的股票增加了2,134,146股。這使得布里奇沃特持有的CLF總數達到4,081,690股，價值2950萬美元。

近期，鋼材價格一直面臨巨大壓力。關稅以及原材料的高成本導致價格上漲，而美國工業生產疲軟反過來導致對鋼鐵的需求下降。儘管如此，多頭堅定地站在CLF後面。

B.Riley FBR分析師盧卡斯·派珀斯認為其球鐵（HBI）增長項目將於2020年上半年投產，而且其多元化水平也將使其一臂之力。他評論說：“我們相信，在HBI項目的多元化和戰略優勢之外，Cliffs在商品價格走強的環境中仍具有相當大的上漲空間。”結果，這位分析師維持了他的“買入”評級，但確實將其目標股價從13美元調整為12美元。這意味著仍有51％的上升空間。

像Pipes一樣，瑞士信貸分析師將CLF第三季度財報公佈後的目標價格從12美元下調至10美元，同時總體看漲。儘管他承認“顆粒料保費和熱軋卷價格的下跌以及混合料的變動（出口減少）共同降低了CLF的平均售價前景”，但他仍然相信，對HBI的需求可能是主要的利潤驅動力。他補充說：“我們認為華爾街對CLF持否定態度，因為可以選擇從新的電弧爐生產中受益……CLF仍然是一流的採礦資產，在整個週期內具有很大的FCF潛力。”

總的來說，華爾街的其餘部分是一致的。最近三個月分配的6個買入和2個持倉總計達到“強買入”共識。此外，其9.66美元的平均價格目標表明有21％的上漲空間。

$亞力兄製藥(ALXN)$

Alexion是一家生物製藥公司，致力於改善罕見疾病（包括陣發性夜間血紅蛋白尿（PNH），全身性重症肌無力（gMG），非典型溶血性尿毒症綜合徵（aHUS）以及其他幾種疾病的患者的生活。

儘管在最近一個季度的財務業績和商業表現穩健方面表現令人矚目，但由於對其C5抑製劑系列的擔憂，股價一直在下跌。Alexion正準備面對當前處於第3階段開發階段的生物仿製藥的競爭。最重要的是，羅氏在日本的子公司中外製藥公司對Alexion提起了專利侵權訴訟。

大麻股票週四全面上漲，因為在美國眾議院歷史性的投票通過了一項法案，該法案將解除聯邦對大麻的禁令後，投資者以新的熱情回到飽受摧殘的大麻領域。

加拿大三大持牌生產商$Canopy Growth Corporation(CGC)$，$Cronos Group Inc.(CRON)$和$奧羅拉大麻公司(ACB)$飆升10％以上。大麻$ETFMG Alternative Harvest ETF(MJ)$上漲8.15％，漲幅超過6％，其36個成分中的32個交易價格上漲。

分析師觀點

即使該法案的提案國警告說，參議院不太可能在不久的將來採納該法案，但此舉還是在此之前進行的。這項法案是由紐約州眾議院司法委員會主席杰羅德·納德勒提出的，該法案週三以24票對10票獲得通過。它包括刪除過去犯罪記錄的規定，並將徵收5％的大麻銷售稅。

ETF的銀行和大麻專家傑森·威爾遜說：“投票主要是像徵性的，只是邁向全面合法化的第一步。”“但是合法化最終會到來的，仍然有很多錢在等待進入這個領域。”

CFRA分析師Garrett Nelson表示同意。他一份報告中寫道：“我們認為該法案也有可能獲得眾議院的批准。”“充其量，鑑於多數黨領袖反對合法化，我們認為擬議中的立法可能在參議院中進行緩慢的修訂，並進行多次修訂，但也有可能無濟於事。“儘管如此，這種發展對大麻市場嚴重短缺的情緒是積極的，加拿大投資者過度關注美國這個世界上最大的大麻市場（佔全球需求的三分之一）的機會，這嚴重打擊了加拿大市場的過度飽和。”

公司動態

該消息引發了周三的反彈，此前投資者對加拿大合法市場的推出速度慢於預期以及公司業績持續令人失望而進行了數月的拋售。加拿大的困境主要歸咎於零售商店的短缺，這使黑市蓬勃發展，美國公司也提到了這個問題。

本週，有報導稱全國人口最多的省份安大略省政府正試圖改變目前模式的幾個方面，該模式迄今僅開設了25家門店，這意味著庫存進一步增加。$Tilray Inc.(TLRY)$首席執行官布倫丹·肯尼迪在該公司第三季度財報電話會議上表示。

據報導，政府辦安大略大麻店可能允許私營公司協助存儲和雜草的分佈和政府盯上通過抽籤分配新許可證的消除，反而有利於打開的應用程序。

然而，分銷並不是損害該行業的唯一因素。威爾遜說，它仍然缺乏機構投資者的支持，包括在加拿大，進入資本市場既困難又昂貴。他說，被迅速燒毀的散戶投資者迅速拋棄了他們在大麻中的頭寸，這與2000年代互聯網泡沫破滅之初的投資者紛紛撤離大麻有關。他說：“人們正在投資擁有充分資金的商業計劃的公司，但沒有大麻方面的專門知識，也沒有真正的基礎設施。”“所有這些都必須創建。”

一個問題是，消費者希望獲得比合法化第一年所提供的花和油更好的產品，被稱為大麻1.0。第二階段，即大麻2.0，將允許公司提供食品和其他衍生物，但是這些產品要到2月左右才可用，因為公司必須在加拿大衛生部註冊並提前60天通知。

威爾遜預計下一階段將意味著合併，因為實力較弱的球員失敗或被買斷了火災。許多公司正遭受現金消耗之苦，並正在縮減先前商定的交易並削減成本。他說：“但是資本雄厚，擁有實際資產和國際業務的公司將生存下來。”預計墨西哥將在2020年將大麻用於成人的使用合法化，歐洲國家也開始接受這種大麻並建立監管框架。

Canopy首席執行官Mark Zekulin告訴雅虎財經的YFi PM ，“加拿大沒有足夠的商店來銷售我們的產品。如果您查看安大略省和魁北克，則有60％的人口可以使用10％的商店，並且如果沒有[足夠的]商店來銷售產品，無論您做出什麼其他決定，都很難做出選擇。黑市。”