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半導體巨頭$AMD(AMD)$該股繼續逐年飆升，週三收盤後又創下52週新高，收於每股41.29美元。在年初至今錄得超過100％的漲幅之後，AMD登上了S＆P 500表現最好的股票的頂峰。

公司動態

該公司19日宣布推出了針對3D設計師，建築師和工程師的7nm Radeon Pro W5700圖形卡。Radeon Pro W5700採用AMD的RDNA架構，與上一代產品相比，每個時鐘提供1.25倍的指令。

價格和供貨情況：W5700的零售價為799美元，並從當天開始從部分零售商處開始發售。

該公司將在未來六個月內在所有AMD市場發布​​幾種7nm產品。Cowen預計這些產品將“推動超預期增長，份額增長，利潤率增長和AMD份額升值。”在與公司CEO Lisa Su會晤後，Cowen將其AMD的目標提高了7美元，至47美元。

今年延續漲勢的因素包括AMD與Google在其Stadia雲遊戲服務上的較早合作關係，該服務使用了定制的AMD GPU。此外，AMD上周宣布，目前擁有超過110萬台活動服務器的騰訊，將使用該芯片製造商的第二代EPYC處理器進行雲計算服務。

分析師看法

Rosenblatt的Hans Mosesmann認為這次上漲不會很快結束。在與AMD管理層舉行機構投資者會議之後，這位五星級分析師笑了笑，並指出：“鑑於AMD在2019年的出色表現以及未來幾年雄心勃勃的CPU / GPU路線圖，尤其引起了我們的會議興趣來自長期投資者。我們對公司戰略的信心得到增強。

摩西曼“為穩定的渦流股票增長做好準備”，並重申他的“買入”評級以及52美元的目標價。這不僅意味著有30％的上漲空間，還暗示新的歷史高點即將出現。

這位分析師還指出，儘管英特爾最近在低端CPU市場的短缺可能使AMD受益，但該公司反駁這是其成功的原因。儘管傳統上該領域一直是AMD的主要業務，但該公司“正在向台式機甚至筆記本電腦的中高端市場進軍”，並且還有其他目標：“ AMD預計到2020年將是這一年。分析師表示，由於7nm的移動Ryzen的性能，核心數量，效率和電池壽命的需求，該公司的相對優勢將大大優於台式機。最後， “ AMD的3年發展路線圖，戰略合作夥伴關係以及新產品的推出，都標誌著“粘性”，可持續和長期關注的成功。”

有趣的是，與摩西斯曼的樂觀態度相反，華爾街目前對芯片巨頭的前景不冷不熱。根據TipRanks在過去3個月中跟踪的21位分析師的調查，有12位將AMD評為“買入”，有10位建議“持有”，還有一位建議“賣出”。12個月平均股價預測為36.68美元，較該股目前的交易價格下跌11％。這可能歸因於尚未更新其價格目標的分析師，或者僅歸因於某些人可能認為AMD今年的漲幅過大並且即將在不久的將來撤出這一事實。時間會證明一切。

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迪斯尼大家應該都不陌生了,這是一家接近100年的公司了。$迪士尼(DIS)$

昨天迪斯尼推出了新的視頻流媒體服務Disney+，這是一款看一收看迪斯尼旗下電影電視的應用。

類似的應用有不少，例如Netflix，蘋果最近推出的Apple TV plus, 亞馬遜Video，Roku，等。谷歌的Youtube也在推出一些自製視頻，但是主流還是用戶上傳的視頻。

迪斯尼不止擁有無數經典的動畫角色，漫威宇宙的英雄們也被它收歸旗下。

相信這些角色的吸引力是巨大的。

一經推出，第一天註冊用戶就超過了1000萬用戶。每個月的花費是6.99美元。

相對應的，Netflix目前用戶一共1.58億，而在2007年第一年推出的時候，一年的用戶是738萬。

目前迪斯尼+只在美國加拿大和荷蘭開放，而Netflix基本在全球大部分國家都開通了註冊。

迪斯尼有如此廣泛的群眾基礎，也導致華爾街對它的新產品相當看好。

今天股價一天上漲了7%。市值達到了2670億，超過了Netflix的兩倍。Netflix也相應的下跌了3%。

迪斯尼自己也沒想到竟然這受歡迎，直接導致了在服務剛推出的當天，服務器一度中斷。而後很快修復後，就一直比較流暢了。

而迪斯尼自己的預測是到2024年在全球範圍內擁有6000萬至9000萬流媒體訂閱用戶。目前開通了美國加拿大和荷蘭，下週開通澳大利亞和新西蘭，明年3月31日在英國和西歐開通。

相信Disney+的訂閱用戶會很快的翻倍。

而市場的估計，這款服務會快速的增長，信心來自於迪斯尼這個金字招牌，它無與倫比的內容和強大的分銷渠道。

儘管競爭對手很多，內容上迪斯尼是肯定不落後於人的。對於流媒體來說，內容才是王道。有了內容的保證，用戶的增長才會持續。

那麼，市場會不會給這家傳統公司有類似於Netflix這樣的高溢價估值呢？

這還是要看Disney+能給它帶來多少比例的收入，已經增長的速度。不過，面對互聯網時代，迪斯尼能不斷的推出新的形式的服務，這也釋放給大家一個信號：管理層也在持續的推動創新。整體上，這會是一個比較穩健的投資機會。

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關鍵點

• 在這個混亂的時代，很難給防禦性股票下定義。
• 傳統上採取守勢的公司可能難以實現自己的聲譽。
• 一些成長型股票可能會表現出防禦性。

什麼是防禦性股票？這是一個簡單的問題，曾經有一個簡單的答案。在過去的幾年裡，防禦型股票是消費品、公用事業和醫療保健領域可靠、保守、乏味的投資。這些公司產生了穩定的現金流，支付了穩定的股息，而且沒有“網絡公司”的名字。

不過，最近投資者對防禦性股票的看法發生了明顯的轉變。包括食品、煙草和電信公司在內的許多以前被認為是防禦性的企業，由於科技的進步、消費者行為的改變和全球經濟的激烈競爭而受到衝擊。

當投資者在下一次衰退來臨之前尋找防禦性股票時，他們可能會發現一個更寬泛的定義是有道理的。

投資組合經理Alan Wilson解釋說：“防禦性股票是指在經濟衰退期間，公司的收益和收入有潛力保持良好的股票。”

“所以關鍵的問題是，那些過去表現出防禦性的公司將來還會繼續這樣做嗎？我不太確定，”威爾遜說。“這可能在很大程度上取決於下一次衰退的起因。”

食品行業

幾十年來，食品公司一直被視為典型的防禦性投資。人們需要吃東西，對吧?事實上，在2008年至2009年的全球金融危機期間，一些食品相關企業的表現相對於整體市場而言還算不錯，其中包括麥當勞(McDonald 's)、Panera Bread和沃爾瑪(Walmart)。但那是在這項業務被亞馬遜(Amazon)等新進入者、消費者口味的改變、大規模整合以及來自在線送餐初創公司的競爭打亂之前。

食品行業巨頭卡夫亨氏(Kraft Heinz)就是一個例子，隨著消費者越來越多地接受新鮮食品和有機食品，而不是加工食品，該公司陷入了困境。今年2月，卡夫亨氏對旗下一些陷入困境的品牌進行了154億美元的資產減記，這些品牌包括Velveeta、Maxwell House和Miracle Whip。該公司還將股息削減了36%。

投資組合經理Jonathan Knowles表示：“食品等傳統行業面臨一些挑戰，可能不像我們曾經認為的那樣具有防禦性。與許多其它行業一樣，它正在經歷一段顛覆性的時期，這正在改變投資格局。”

進攻是最好的防禦嗎？

Knowles認為，防禦性股票的定義近年來已經發生了變化。它現在可能包括盈利增長強勁、產品創新、定價權強、有能力改變現有行業現狀的公司。

“很多人可能不同意我的觀點，但我認為，像谷歌母公司Alphabet這樣的公司，基於其現金流和在互聯網搜索市場的主導地位，有一些防禦性的特點。”Knowles也將Facebook歸入這一類。

Knowles補充道，以多數標準衡量，這些企業都是成長型企業，但基於其強勁的獲利潛力、創新能力和相對有吸引力的估值，這些企業在經濟持續低迷時仍可能表現良好。

檢查成長型企業

投資組合經理Lisa Thompson說，防禦型股票通常與傳統的價值型投資聯繫在一起，但精選成長型股票肯定不應被忽視。

Thompson解釋說：“在我們近年來看到的一些相對較小的市場低迷中，有許多高質量成長型公司的表現好於整體市場的例子。它們往往是那些擁有強大管理和穩健資產負債表的公司，能夠在艱難的環境中生存。”

此外，一些成長型股票可能表現出逆週期特徵。芝加哥商品交易所集團(CME Group)就是一個例子。這家總部位於芝加哥的交易所為衍生品、期權和期貨交易提供便利。在市場極度波動期間，芝加哥商品交易所的收入往往會上升。

隨著交易活動的增加，芝加哥商品交易所的股價基本上也在上漲——就像2018年第四季度標普500指數下跌近14%時的情況一樣。在此期間，芝加哥商品交易所的股價上漲了12%。

公用事業股在低迷時期也可能保持穩固的防禦特徵，只要它們由有能力、有經驗的管理團隊管理，並在一個人口穩定或不斷增長的市場中運作。

尋找高質量的股息而不是“價值”

就像過去識別防禦性股票比較容易一樣，過去為你的投資組合選擇防禦性投資策略也相對比較簡單——只要轉換成價值導向型指數，然後收工。

但重要的是，投資者要明白，價值型股票並不總是防禦性的。例如，許多被納入流行價值指數的股票不支付股息，也沒有很高的信用評級。2018年，羅素1000價值指數(Russell 1000®Value Index)中約22%的股票派息低於0.1%，該指數中約40%的評級公司的評級為BBB -或更低。債務水平高得令人質疑的公司也並不少見。

拖欠債務或評級下調可能會導致股價暴跌。投資組合經理Joyce Gordon表示，更好的策略可能是關注那些最有可能維持持續派息的高質量公司。

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英特爾在上個月發布了超預期的三季度財報後，股價打開上行通道創出58.8美元的歷史新高。

芯片行業寒冬尚未消散，AMD $(AMD)$、英偉達$(NVDA)$、高通$(QCOM)$等主要競爭對手難以快速增加新一代芯片的供應，短期內無法進一步搶占市場份額，老牌芯片巨頭英特爾正在抓住這一機會，重新鞏固芯片龍頭的地位。

業績情況

英特爾$(INTC)$第三季度營收為191.9億美元，略微超出預期；第三季度淨利潤為60億美元，高於市場預期的52.82億美元。其中數據中心業務止住下滑趨勢，實現了有史以來最好的業績表現，本季度貢獻了近一半的總收入。

英特爾利用數據的指數增長來重新定位產品組合，新引擎正接棒傳統PC業務。英特爾接下來的任務是延續增長，提高執行力，並配置資金以獲得有吸引力的回報，英特爾第四季度以及全年業績展望均超出華爾街分析師預期。

投資要點

數據中心業務復甦驅動業績增長

三季度英特爾的營收為191.9億美元，超出預期11億美元，與去年同期191.63億美元基本持平，而AMD的營收略低於預期1000萬美元，但需要注意的是，英特爾的營收增幅僅為0.2%。而與英特爾相比，AMD的收入規模仍然相對較小，因此市場份額的增長對這個芯片巨頭來說並非完全不利。

本季度最大的意外當屬數據中心業務的崛起，營收收入從上季度的49.8億美元飆升至63.8億美元。作為英特爾曾經的增長驅動力，數據中心業務近兩個季度分別下滑10%和6%。

此前，根據FactSet的數據，市場預期三季度英特爾數據中心業務收入將同比下滑8.5%至56.2億美元。從結果來看，實際結果超出了機構預期。還有一個無法解釋的現像是，AMD新推出的EPYC 2服務器芯片在本季度僅獲得了約1億美元的市場份額，並未對英特爾形成有威脅的衝擊。

此外，英特爾將調製解調器業務出售給蘋果並退出了5G調製解調器的競爭，這一舉措預計將在2020年2月對收入形成衝擊。隨著蘋果明年推出5G iPhone，調製解調器的銷售渠道將轉向高通，而英特爾將推出另一款熱門產品。

總之，由於第三季度營收大幅增長，市場的普遍反應是認為英特爾似乎挺過了AMD快速崛起帶來的威脅。但現實情況是，AMD的規模仍在不斷擴大，未來的競爭只會更加激烈。

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為迎接挑戰，降價策略壓縮利率空間

第三季度，英特爾淨利潤為8.99億美元，與去年同期的12.3億美元相比下降27%；從毛利率來看，英特爾第三季度毛利率為58.9%，與去年同期的64.5%相比下降5.6個百分點；

而從營業支出來看，第三季度營業支出為47億美元，與去年同期的50億美元相比下降7%。可以說本季度英特爾成本控制情況良好，利潤水平表現不佳主要是價格戰導致毛利潤空間被擠壓。

45億美元的股票回購和持續的股息增長

推動股價再創歷史新高的另一個重要原因是英特爾能能夠持續產生現金流。多年來，英特爾一直通過股票回購和分紅向股東返還大量資本。

英特爾在第三季加速了股票回購，以平均略低於49美元的價格回購了9200萬股股票，總計回購45億美元。

除了股票回購，英特爾還通過股息向股東返還資本。自2014年股息增長停止之後，公司股息已連續五年實現增長，公司承諾支付股息的時間已經超過了幾家大型科技公司，比如蘋果和思科。

到目前為止，英特爾已經在2019年支付了42億美元的股息，同期內產生了117億美元的自由現金流，派息率為36%。

全球半導體行業尚處寒冬期，業績壓力仍存在

幾年以來，半導體市場尚處於寒冬期，儘管此前有預測表示半導體行業將在下半年出現復甦，但至今仍未看到明顯的拐點。目前，各大半導體廠商Q3財報相繼出爐，財報顯示半導體市場仍然形式嚴峻。

AMDQ3財報顯示，營收18億美元，雖然實現了同比和環比的增長，但卻略低於市場預期；高通今年三季度營收48億美元，同比下降17%。而英特爾三季度營收同比也只增長0.1%，可見半導體行業的周期性疲軟還在持續。

此前，市場研究機構ICInsights發布的報告顯示，在2019年上半年，全球前十五大半導體公司營收合計同比下降18%，而全球半導體產業總營收同比下降14%。

根據世界半導體貿易統計組織針對全球半導體產業的統計發現，今年第二季全球半導體市場總收入982億美元，雖比上一季微幅成長0.3%，但與去年同期相比卻大幅衰退16.8%。

更令投資者失望的是，這種低迷在下半年後兩個季度沒有明顯改觀。Gartner7月末預計2019年全球半導體收入總計將達到4290億美元，較2018年的4750億美元下滑9.6%。該數字比今年二季度的預測又下降了3.4%。

結論

英特爾在疲軟的2019年穩紮穩打，在台積電、三星急於實現5nm、3nm工藝量產時，英特爾堅持10nm工藝，雖然業界對此充滿質疑聲，但傳統PC業務下滑放緩，新引擎數據為中心業務增長可觀，全年業績指引上調，英特爾用數據打臉。

同時，持續的股票回購和股息派發為股東帶來了巨大的投資回報，表明英特爾的整體業績正在好轉，我們看好英特爾在未來芯片行業的領導地位。

然而英特爾還是面臨一定的挑戰，由於終端市場的需求仍然有限，芯片業對宏觀貿易壓力格外敏感，這種增長的持續性仍然是個問題。

風險提示

• 全球宏觀經濟下行壓力對芯片行業的衝擊
• 來自三星、台積電以及AMD、英偉達等同行業競爭日益激烈
• 堅持10nm工藝芯片加速市場份額流失的風險
• 去庫存不及預期，市場需求沒有明顯改觀

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就財報而言，$英偉達(NVDA)$本次財報真的算是一個無聊的財報，基本上毫無亮點。股價在盤後微跌0.91%

財報概覽

• 總收入30.1億美元，同比下降了5％，但好於預期的29.1億美元。

• 不計特殊項目，該公司每股收益1.78美元，高於市場預期的1.55美元。

英偉達預計第四季度的收入為28.9億美元至30.1億美元，高於去年同期的22.1億美元，不過低於分析師的預期，市場普遍預期為30.7億美元。

具體來看，

• 總收入30.1億美元，同比下降了5％，但好於預期的29.1億美元。
• 視頻遊戲業務的收入下降6%至16.59億美元，但超過分析師估計的15.4億美元。
• 數據中心收入下跌8%至7.26億美元，低於華爾街一致預期的7.591億美元
• 汽車部門的銷售額下降6%，達到1.62億美元。
• 專業可視化部門收入為3.24億美元，高於分析師預期的3.154億美元
• OEM及其他業務下降3%至1.43億美元

光追技術推動遊戲顯卡業務發展

Nvidia最大的業務來自遊戲的收入下降了6％，至16.6億美元，而華爾街原本預計將下降近13％，至15.4億美元。造成英偉達遊戲業務環比下降主要是因為季節性因素，而造成英偉達遊戲業務同比下滑的一大原因是比特幣的影響，如下圖所示，英偉達於比特幣走勢呈正相關關係，對英偉達視頻遊戲業務產生重大影響的因素是虛擬貨幣的價格。由於礦潮的原因，使得AMD和英偉達推積了過多顯卡，使得GPU生產商英偉達與AMD等生產企業出現了產能過剩。而當虛擬貨幣泡沫的破裂不僅使虛擬貨幣投資者蒙受了巨大損失，同時也導致顯卡生產商的整體業績出現了大幅波動。與同期相比，比特幣價格在今年3季度出現放緩，使得因礦機需求而帶來的顯卡業務放緩。按理說，英偉達遊戲業務應該下滑嚴重，之所以這部分沒有那麼差的原因在於英偉達在加大光追業務的發展。（光追技術全名為實時光線追踪，意思是類似現實光的效果，讓遊戲中的光出現反射，折射，陰影等效果，使得遊戲變得更真實。）要知道遊戲大作的推出有利於拉動顯卡的升級換代需求，像是2017年PUBG和《堡壘之夜》的橫空出世帶來全球“吃雞”熱潮，也拉動了2016年上市的Pascal 10系列顯卡的升級熱賣。而近期幾乎所有的遊戲開發者都已經簽署了光追協議，計劃推出的遊戲包括《我的世界》，《使命召喚》，《戰地風雲》，《看門狗》，《古墓麗影》， 《毀滅戰士》，《德軍總部》和《賽博朋克》等都會應用這一技術。而目前市場上其主要競爭對手AMD並未推出能與之抗衡的大作，未來隨著英偉達力主的RTX光追技術逐步獲得市場適配，英偉達能繼續依靠技術革新在中高端顯卡市場保持優勢。

雲計算需求飽和，數據中心業務再度下滑

數據中心是英偉達的第二大業務，第一季度的同比銷售額下降了近10％，第二季度則下降了近14％。在第三季度，再度下降了8％，至7.26億美元，而且低於華爾街一致預期的7.591億美元。連續3個季度的同比下滑，意味著高增速時代結束，雲計算客戶的採購需求降低，拖累了業務成長性。全球雲計算投放建設會進入更為穩態成長的階段，後續這一部分業務在調整過程中極大可能會繼續下滑。未來這部分業務還是要看人工智能相關的發展，黃仁勳在電話會議中表示，“在過去的幾年裡，出現了一些非常重要的發展。其中一個發展就是將深度學習應用於推薦系統的突破。第二部分是人工智能對話，英偉達的加速器可以幫助人們更快更好的完成實時對話。”目前來看這部分的需求接近飽和，人工智能下游端英偉達面臨ASIC和FPGA的競爭，並沒有突出優勢。

未來英偉達還是得看軟實力

值得一提的是幾項業務中唯一實現同比增長的是專業可視化部門，該部門收入為3.24億美元，同比增長6%。專業視覺化產品在設計製造、數字內容創造、企業圖像視覺領域發揮著重要作用。該業務以Quadro為核心，通過和獨立軟件開發商合作，用於提高汽車、媒體、娛樂、油氣、以及醫療影像等行業核心環節生產力。隨著虛擬現實技術的發展，它所服務的行業已經從遊戲拓展到醫療、建築、產品設計、零售、旅遊等眾多領域。

黃仁勳再此次的財報電話會議上指出，英偉達已經轉型為軟件公司，無論是AI、數據分析還是遊戲圖形，這些平台其實都是從功能強大的軟件開始，本來就不能僅僅以硬件就能發揮性能，所以一直以來，英偉達大部分的業務其實都具有高度的軟件相關，這也使英偉達的利潤能力正逐漸提高。

總結，受比特幣行情影響，英偉達來自遊戲的收入再度疲軟，另外隨著雲計算市場飽和，數據中心業務的高增長時代也將遠去。不過隨著4季度光線追踪技術相關爆款遊戲推出，將進一步推動顯卡的銷售，未來英偉達還是得看軟實力。

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沃倫•巴菲特第三季度的伯克希爾哈撒韋公司的股票調倉已經完成。一定規模的基金必須在稱為13F的監管文件中披露長期持有的股票。這些文件在每個季度結束後的45天被公開，因此在那時該職位可能會發生變化。

減持富國銀行、Phillips 66和蘋果

根據一份監管文件，伯克希爾將其富國銀行$(WFC)$頭寸削減7％，即3140萬股，至最後持有3.78億股。富國銀行是伯克希爾·哈撒韋公司持有的第四大股票。$Phillips 66(PSX)$的股份也減少了6％，即370,078股，至510萬股。

儘管蘋果公司的股票在今年以來表現十分強勁，但伯克希爾公司再度作出了減持的決定，伯克希爾在2018年第四季度將持有的蘋果股份從2.525億股降至了2.496億股，本季度根據文件顯示伯克希爾哈撒韋公司將其蘋果$(AAPL)$頭寸略微減少了750,000股，至最後持有的2.48億股，該季度末頭寸價值為557億美元。不過目前蘋果仍然是最大的持股量。

增持家具製造商和能源公司

該文件顯示，在其他地方，巴菲特在第三季度增加了120萬股家具製造商$Restoration Hardware Holdings(RH)$和740萬股$西方石油(OXY)$的新股份。盤後交易中，RH的股票上漲了7％以上。今年4月，伯克希爾公司出資100億美元幫助西方石油競購阿納達科石油公司，從而使西方石油在雪佛龍方面擁有優勢（CVX）也在爭奪阿納達科，後來屈服了。RH的股票在盤後交易中上漲了7％以上，而西方石油的股票上漲了約1.6％。

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$瑞幸咖啡(LK)$今天發布2019年第三季度財報，無論是財務指標和運營指標都大幅好於市場預期。正如此前公司承諾，這個季度門店層面首次實現盈利，爆發性增長的商品銷量使得瑞幸股價盤前一度暴漲15%。

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恰逢公司IPO禁售期結束，瑞幸在短短兩年創造資本神話給老股東們帶來豐厚的回報，不知道他們是否會選擇套現？瑞幸本季度如此強勁業績表現能否扛住解禁壓力？管理層對此在電話會議中表示，不擔心，老股東投資的時間都不長還沒有套現壓力，而且公司是難得還在高增速的階段，少數優質的投資選擇。

淨收入同比暴增540%，淨虧損5億元

2019年第三季度瑞幸的淨收入15.4億元人民幣，同比增長暴增540%，環比增長也達到了70%，可謂是非常亮眼。收入暴漲的同時，虧損並沒有如預期的持續放大，第三季度瑞幸淨虧損5.3億元人民幣，，雖然較去年同期的淨虧損4.85億有所放大，但較上季度虧損6.8億已有明顯縮窄。

第三季度是瑞幸大幅擴張小鹿茶品牌的投入期，但總體虧損卻比市場預期的少。從下圖可見瑞幸淨虧損率一路好轉，從去年同期的-201%收斂到上季度的-75%再減少到本季度的-34.5%。瑞幸在上市後，對於花錢相當精當細算，已經徹底擺脫了“賣一杯虧兩杯”的笑柄。

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月均銷量超4400萬，超過3000萬人在喝瑞幸咖啡

瑞幸的收入爆發性增長離不開三個個因素：銷量增長、購買人數增長和單價上漲。

財報顯示，瑞幸第三季度月均銷量達4425萬，同比暴增470%，環比也同樣提升了60%。這得益於商品品類的擴張。“小鹿茶”的出現和更豐富的SKU提高總銷售量，本季度非咖啡類產品的銷量佔比達22%，而對收入的貢獻比達到45%，較去年同期和上季度都有明顯提升。說明品類的擴張有效提升了門店產出能力和經營效率。​​

第三季度月平均消費者為930萬，同比大增398%。截止9月30日的累計消費用戶達3072萬，較全年同期的598萬增長413%，同時較上季度的2278萬淨增790萬，下圖可見，這個淨增數量超過了此前任何季度，說明瑞幸的用戶增長從未停擺，新品上線和下沉市場的開拓都為瑞幸帶來了新的客流。

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門店層面盈利，單杯成本首次低於單品價格

第三季度由於用戶補貼和促銷的縮減，瑞幸的平均單品均價已經上升至11.3元。其中咖啡的單價在11元，其它產品的均價12.1元，是瑞幸歷史最高的單價水平。但不得不提的是，第四季度的雙十一期間，瑞幸啟動了“第二屆Luckin狂歡節”推出長達16天的“充10贈10”活動，回顧去年第一屆7天活動導致單品價格低至8.3元，相信今次16天活動勢必影響第四季度的單品價格，但也將提升銷售量。

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第三季度瑞幸的單杯原材料成本降至4.8元，加上邊際成本為5.3元，。如果算上門店的房租和運營成本等（不算市場推廣費用），單杯綜合成本降至9.7元，首次低於單品價格。這也是瑞幸門店盈利的關鍵所在。

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財報顯示，瑞幸首次實現門店層面盈利1.86億元，門店層面的利潤率為12.5%，去年同期是虧損1.26億元。除了單品售價覆蓋單品成本以外，品類擴張導致門店的運營效率提升，第三季度單店每天出貨量從去年同期的285杯提升至444杯，效率同比提升56%，環比提升29% 。小鹿茶帶來的好處顯而易見，而小鹿茶的出現彌補了非咖啡人群的消費意願。

總結

在爭議中不斷奔跑的小鹿以亮麗的業績證明了自己。雖然門店層面實現盈利，但淨虧損仍超過5億元，一方面，瑞幸繼續將戰略重心放在開店上，第三季度公司新增門店717間，使得公司總門店數量達3680間，而對於公司今年4500家門店的目標，瑞幸四季度淨新增820間門店，這勢必會讓公司在四季度的成本和費用急速增長。

另一方面，管理層在今日財報的電話會議中明確指出，由於第三季度對於小鹿茶的品牌投放使得營銷推廣費用大增，但到了第四季度這部分投入會回歸常態。因此，第四季度雖然開店的成本和費用仍會增長，但市場推廣費用將抵消部分，預計總虧損不會再環比擴張。

在瑞幸的計劃中是明年第三季度整體盈利，也就是公司在未來一年內依舊以高舉高打的模式入侵新的城市去拓展品牌知名度去更多城市開店，去以虧損換擴張。所幸的是瑞幸截止第三季度的現金和現金等價物為人民幣55億元，充裕的現金讓瑞幸有更厚的底氣去爭取市場。

原文節錄 原文節錄2 雷帝觸網

雷帝網雷建平11月13日報導

瑞幸咖啡（Nasdaq：LK）今日公佈財報，財報顯示，瑞幸咖啡第三季度營收15.416億元（約2.157億美元），與上年同期增長540.2%。

瑞幸咖啡第三季度淨虧損5.319億元（約7440萬美元），上年同期的淨虧損為4.849億元。不按美國通用會計準則，淨虧損4.911億元（約6870萬美元），上年同期的淨虧損為4.839億元。

瑞幸咖啡第三季度交易客戶的累計數量從2018年第三季度末的600萬增加到3070萬，漲幅413.4%。2019年第三季度，瑞幸咖啡獲790萬新交易客戶。$瑞幸咖啡(LK)$

瑞幸咖啡第三季度平均月度交易客戶為930萬人，比2018年第三季度的190萬人增加了397.5%。截至第三季度末，門店總數為3680家，比2018年第三季度末的1189家門店增長了209.5%。

瑞幸咖啡第三季度每家門店來自產品的平均淨營收為44.96萬元（約6.2.9萬美元），較2018年第三季度的25.05萬元增長79.5%。

瑞幸咖啡第三季度門店級運營利潤為1.863億元（約2610萬美元），而2018年第三季度虧損1.260億元。

瑞幸咖啡創始人、CEO錢治亞表示，“門店數量、月均交易用戶數和月均銷售商品數量快速增長的同時，我們的產品淨收入獲得更快更高的高增長，說明我們的門店運營的效率和盈利能力顯著提高”。

第三季度，咖啡業務增長的同時，茶飲業務也獲得增張。7月，瑞幸咖啡戰略性推出小鹿茶（Luckin tea）新品；9月，瑞幸咖啡宣布小鹿茶作為獨立品牌運營並推出新零售合夥人模式，發力休閒茶飲市場和下沉城市，與瑞幸咖啡形成互補。本季度，瑞幸咖啡還推出了系列咖啡杯等周邊文化衍生品，增強用戶品牌認同，繼續擴充產品品類。

為持續擴展產品品類和進一步強化供應鏈，瑞幸咖啡正與潛在的戰略夥伴進行探討在國外市場建立合資公司。

2019年9月，瑞幸咖啡與路易達孚集團（LDC）在新加坡簽署戰略合作協議，雙方將共建合資公司，在中國聯合開發高品質果汁品牌業務，此舉將降低原材料成本且滿足公司果汁銷售增長的需求。

錢治亞稱：“到今年年底，我們將實現成為中國最大咖啡連鎖品牌的目標。憑藉高質量、高性價比、高便利的價值主張，我們相信瑞幸咖啡已經成為越來越多中國消費者日常生活的一部分，增加了大眾市場的消費。未來，瑞幸咖啡可以憑藉顛覆性技術驅動的新零售模式和新零售合夥人模式，在保持高度運營控制和效率的情況下，用有限的資本支出迅速擴展到鄰近市場。”

瑞幸咖啡Q3營收15.416億同比增長540.2%

瑞幸咖啡第三季度總淨營收為15.416億元（約2.157億美元），與上年同期的2.408億元相比增長540.2%。

瑞幸咖啡第三季度來自產品的總淨營收為14.932億元（約2.089億美元），與上年同期的2.271億元相比增長557.6%。

其中，來自新鮮釀造飲料營收為11.454億元（約1.602億美元），佔第三季度總淨營收的74.3%。而2018年第三季度為1.927億元，佔總淨營收的80.0%。

來自其他產品的淨營收為3.478億元（約4870萬美元），佔2019年第三季度總淨營收的22.6%。而2018年第三季度為3440萬元，佔總淨營收的14.3%。

瑞幸咖啡第三季度其他營收（主要包括送貨費）為4840萬元（約680萬美元），佔2019年第三季度總淨營收的3.1%。而2018年第三季度為1370萬元，佔總淨營收的5.7%。

瑞幸咖啡Q3成本與費用21.325億同比增長193.6%

瑞幸咖啡第三季度總營運開支為21.325億元（約2.983億美元），較2018年第三季度的7.264億元增長193.6%。

運營開支的增加與業務擴張相一致的。第三季度，運營開支占淨營收的比例降至138.3%，而2018年第三季度為301.7%。

瑞幸咖啡第三季度材料成本為7.211億元（約1.009億美元），較2018年第三季度的1.516億元增長375.5%。第三季度，材料成本占淨營收的比例降至48.3%，而2018年第三季度為66.8%。

瑞幸咖啡第三季度門店租金及其他運營成本為4.773億元（約6680萬美元），較2018年第三季度的1.725億元增長176.6%，主要是由於門店數量和員工人數的增加。

瑞幸咖啡第三季度折舊支出為1.085元（約1520萬美元），較2018年第三季度的2890萬元增長275.8%。

瑞幸咖啡第三季度銷售及營銷開支為5.577億元（約7800萬美元），較2018年第三季度的2.253億元增長147.6%，主要是由於廣告費用的增加。

瑞幸咖啡第三季度總務及行政開支為2.461億元（約3440萬美元）），較2018年第三季度的1.183億元增長108.0%。總務及行政開支的增加，主要是由業務擴張和對高級管理人員的股票獎勵所推動。

瑞幸咖啡第三季度門店開業前及其他費用為2180萬元（約300萬美元），較2018年第三季度的2980萬元減少26.9%，主要是由於新門店開業效率提高導致開店前租金成本下降。

瑞幸咖啡Q3淨虧5.319億同比有所擴大

瑞幸咖啡第三季度運營虧損為5.909億元（約8270萬美元），而2018年第三季度運營虧損為4.856億元。

不按美國通用會計準則（Non-GAAP），運營虧損為5.501億元（約7700萬美元），而2018年第三季度運營虧損為4.856億元。

瑞幸咖啡第三季度淨虧損5.319億元（約7440萬美元），上年同期的淨虧損為4.849億元。不按美國通用會計準則，淨虧損4.911億元（約6870萬美元），上年同期的淨虧損為4.839億元。

截至2019年第三季度，瑞幸咖啡持有現金及現金等價物和短期投資總值為55.4億元，其中現金及現金等價物45.1億元。

瑞幸咖啡發布2019年第四季度產品淨收入指導範圍在21億元至22億元之間。

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又一家巨頭要披露財報了，這次是零售行業的巨無霸—— $沃爾瑪(WMT)$！

在上一個季度，沃爾瑪營收和每股收益全面超預期，財報公佈後股價大漲6.11%。截止本週三收盤，沃爾瑪的年度漲幅達到了29.88%，超過標準普爾500指數的23.42%，這個表現，用大象跳舞形容並不為過！

回顧Q2：強勁的業績為股價大漲奠定基石

今年8月15日，沃爾瑪公佈2020財年的第二季度財報，當季營收1304億美元，同比增長1.8%，超出市場預期的1292億美元；經調整後的淨利潤36.4億美元，超出市場預期的35.1億美元；公司經調整每股收益為1.27美元，高於市場預期的1.22美元。

根據財報披露，沃爾瑪的業務主要有3部分：沃爾瑪美國、沃爾瑪國際和山姆會員店。

其中，沃爾瑪美國當季營收852億美元，同比增長2.9%，營業利潤46.59億美元，同比增4%，這雖然是連續五個季度取得增長，但增速有所下滑。

如果去除燃油成本的影響，沃爾瑪美國同店銷售同比增速2.8%，小於去年同期的4.5%。

沃爾瑪國際方面，當季營收291億美元，同比下滑1.1%，去除匯率影響則同比增長3.3%，墨西哥和中國貢獻較多，英國和加拿大脫了後腿。

山姆會員店方面，當季營收150億美元，同比增長1.8%，去除燃油成本的影響，同店銷售同比增速1.2%，小於去年同期的5%。

如果單看這幾項，雖然營收、淨利潤超出了市場預期，但其實增速都是在放緩的。

如果說亮點則只剩下電子商務業務大增了，財報披露，沃爾瑪美國電子商務銷售額增長37％、山姆會員電子商務銷售額增長了35％！

可惜的是，財報裡並沒有​​詳細披露電商業務數據，但是對於沃爾瑪這樣的傳統零售業巨頭來說，抓住了電商，就等於抓住了未來增長的引擎，也許這正是股價大漲的原因吧。

Q3財報看點

沒有例外，這次季報的最大看點仍是電子商務業務的發展情況，根據慣例，沃爾瑪可能依然只是披露個增長情況，細節難以尋覓。

但我們可以通過沃爾瑪美國業務略窺一二。

在財報中，國內電商業務歸屬於沃爾瑪美國，印度、墨西哥等國外市場的電商業務歸屬於沃爾瑪國際，其中，美國國內業務佔比最大，貢獻最多。

對於零售行業來說，營收增長要么來源於多開店，要么提高單店收入。

於美國市場來說，總店數量已經達到5368家（2019年報數據），增速從前幾年的一年200家降到現在的10家，快速增長階段已經過去。

因此，提高單店收入是增加營收最靠譜的選擇，Q3財報中密切關注該項數據。

對於國際市場來說，強勢的美元造成的匯率波動可能會產生不利影響，從最近幾個季度的表現來看，重點關注能否扭轉下滑趨勢。

技術走勢似乎預示著驚喜

剛剛，沃爾瑪股價再創出歷史新高，最高達到121.36美元，趨勢上看，Q2財報過後，上升趨勢明顯，股價屢屢在60日線獲得支撐，Q3財報如無驚雷，後續股價有望延續趨勢。

從估值上看，市盈率為27PE，不算很貴但也不算便宜，未來的股價上漲將更多的來自於電商業務的刺激。

15天后就是美國的購物狂歡節“黑色星期五”，期待沃爾瑪傳來好消息。

目前，彭博上對Q3的一致預期如下：

營收預期1286億美元，同比增長率3%；

調整後的淨利潤31.26億美元，同比負增長1.7%；

調整後的EPS1.088，同比增長0.7%。

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成長型股票已經連續幾年跑贏大盤。他們能在經濟放緩的情況下繼續他們的勝利之路嗎？

編譯|智堡

成長型股票已經連續幾年跑贏大盤。他們能在經濟放緩的情況下繼續他們的勝利之路嗎？貝萊德美國財富諮詢公司負責人Martin Small向資深成長型投資者Lawrence Kemp提出了這個問題。

在2019年，成長型股票的表現好於價值型股票和大盤，在危機後的大部分時間裡，它們一直表現強勁。經濟增長勢頭最終放緩是成長型股票的喪鐘，還是它們能繼續為投資者帶來福音？

Martin：增長勢頭很好。我經常聽到的是，這是不可持續的。你怎麼看？

Lawrence：一段時間以來，經濟增長確實不錯，但我們堅信成長型股票不是“交易”。隨著各行各業的公司採用技術降低成本、擴大市場份額，成長已成為市場中更為普遍的一部分。

今天成長型投資特別令人興奮的是，我們第一次處在一個沒有傳統商業周期的經濟環境中。我的意思是，過去可能提振股市某些部分的許多因素——如通脹、利率、石油或大宗商品價格——不太可能為股市提供有意義的推動力。這意味著，投資者將尋找那些依靠自身力量、幾乎獨立於經濟周期而實現有機增長的公司。我認為這對整體成長型股票來說是個好兆頭，不僅是今天，今後幾年都是如此。

Martin：在你32年的職業生涯中，你已經看到了你所經歷的經濟和商業周期。經濟擴張顯然為成長型股票提供了一些動力。當經濟活動放緩時會發生什麼？

Lawrence：首先我要說的是，我們預計美國經濟在未來12個月內不會出現衰退。儘管市場波動性和地緣政治風險上升，但我們的基本預期是美國經濟將放緩但保持穩定，所有這些都可以繼續為美國公司提供有利的環境。

所以作為主動成長型投資者，我們實際上是樂觀的。

Martin：你樂觀的動力是什麼？

Lawrence：經濟活動放緩和低通脹的結合意味著投資者將越來越多地尋求獨立運作的商業模式——獨立於主流的宏觀經濟變量。在他們的行業中排名第一或第二的公司，有定價權，並能從競爭中奪取市場份額，這是我們所追求的。我們的研究模型旨在及早識別這些公司。

相反，我們不希望擁有那些依賴商業周期的公司。我們認為，隨著時間的推移，這些商業模式不太可能推動投資者投資組合的增長。

Martin：我們經常聽說動量股。這些和成長型股票一樣嗎？

Lawrence：有一個重要的區別。高動量股票是在不同的行業和不同的資本市場中發現的。我們發現，很難預測在任何給定的時間點上，什麼將構成公司的“動量”子集。作為成長型投資者，我們期待的是由銷售和收入的增長以及利潤率的提高所推動的盈利修正——我們認為，這些特徵能夠推動股價長期表現。動量是非常不同的；它會在周期中迅速變化。

Martin：你的同事Tony DeSpirito最近寫了一篇關於質量偏見的重要性的文章。現在的成長有質量嗎？

Lawrence：當然。在過去幾年裡，市場的質量已經發生了顯著的變化。過去，日用消費品、公用事業和大型製藥公司是市場上最受歡迎的優質品牌。這主要是由於高資本回報率和低收益變異性。

我們看到市場發生了翻天覆地的變化。今天，許多技術和通信服務公司已經進入了成熟的“質量”領域。我們還認為，某些行業，如支付處理和商業服務，已經成為美國市場上質量最高的部分。為了說明這一點，我想以蘋果(Apple)、Visa、萬事達(MasterCard)、Facebook等公司為例，這些公司在如今市場上許多優質交易所交易基金(ETF)的前10大持倉中非常普遍。

Martin：你提到技術是一個潛在的增長和高質量的遊戲。科技股還有上漲空間嗎？

Lawrence：幾年來，科技行業的表現一直好於其他行業，因為各個行業都在進行數字化轉型。然而，以現金流為基礎的估值似乎並未普遍過高。事實上，科技股仍是我們投資組合中最大的板塊。我們估計，最近企業在技術上的年化支出約為1400億美元，全球未來幾年的支出總額估計可能超過1.3萬億美元。這對新的商業模式和成熟的商業模式來說都是一個巨大的機會。我們面臨的挑戰是找出那些最有可能利用這一歷史性遷移的企業。

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內容僅供參考，本網站不涉及任何經營和推薦，所有內容皆可在網路和官網搜尋並找到資料，投資前請謹慎評估，本人不負任何責任 免責聲明 » 凡本網站註明來源網絡或其他網站，均為轉載稿，本網轉載出於傳遞更多信息之目的，並不意味著贊同其觀點或證實其內容的真實性，也不構成任何投資建議。對於訪問者根據本網站提供的信息所做出的一切行為，本網站不承擔任何形式的責任。本網站僅提供經濟信息，並僅供參考；亦不提供證券、基金、銀行、保險、金融任何業務與服務；不推薦任何相關商品和服務；不與任何人簽署任何海外證券投資協議，不進行海外金融產品交易，不接受任何人投資資金。

在矽谷，每一個5-10年大概有一些代表性的科技公司出現。

谷歌成立於1998年，Facebook成立於2004年，Uber成立於200年。

這三家公司在Uber如日中天的時候，是被作為三代互聯網科技公司的代表的。

Uber一直以來被寄予厚望，能重現谷歌和Facebook股價的快速增長，創造新的矽谷故事。

今年，Uber終於上市了之後，股價卻一路走低。

走低不是問題，Facebook，谷歌上市之後股價都有一段時間，一兩年的低迷。

那麼Uber能否重現它兩個前輩的神話，在低點絕地反彈上漲10倍呢？

在上市時間上，谷歌6年上市，Facebook8年上市，Uber10年上市。正好每個差兩年。

谷歌的拉里佩奇，Facebook的紮克伯格，Uber的特拉維斯·卡蘭尼克都是從對應的學校輟學創業。不同的的拉里佩奇是斯坦福拿到本科學位之後進入博士階段退學，扎克伯格和特拉維斯都是本科就輟學創業。

創立Uber之前，特拉維斯有過創業被收購成功退出的創業經驗。而拉里佩奇和扎克伯格都是第一次創業就一飛沖天。

本科學校上，拉里佩奇是斯坦福，扎克伯格是哈佛，特拉維斯是UCLA，都算是頂級名校了。

不同的是，特拉維斯被迫在2017年辭掉CEO職位，而拉里佩奇和扎克伯格看起來對公司都有相當的控制力。

上市之後，拉里佩奇在2006年之前就出售了14億美元的股票，扎克伯格第一筆也出售了10億美元，特拉維斯就在上週禁售期一過，也出售了10億美元的股票。

所以，我們也不能看創始人開始出售股票作為對公司判斷的依據。創始人出售股票也是所有公司IPO之後的普遍現象。

Facebook上市之後，股價也一度大跌，從38美元，5個月跌到了19美元，也是攔腰斬，直到一年半之後才重新回到上市的高度。

而Uber也是從開盤的42美元，經過了5個月，跌到了現在的27美元，基本也快攔腰砍了。

Facebook剛上市的時候，市場對於它的盈利模式還不清楚，人們確實不知道原來個人信息和隱私消費習慣等是這麼的值錢。Facebook成功利用它巨額的用戶，開拓了一個新的廣告市場。這也是為什麼Facebook的股價持續大漲的原因。

Uber現在股價的大跌，也基本上是市場還不確定Uber能不能盈利，怎麼盈利。Uber確實有大量用戶，巨額的交易量，但是還是在持續虧損中。

而Uber確實也在不斷的探索新的模式，例如Uber Eats，Uber Freight，都有快速增長的潛力。

下面是Uber和競爭對手Lyft利潤率（虧損率）和營收的關係。Uber看出來確實在不斷的縮小虧損率，隨著營收的增長，虧損的幅度在降低。這個確實算是比較好的一個信號。

目前Uber市值460億美元，Facebook市值5600億美元，谷歌市值8900億。作為第三代互聯網科技的代表，Uber的市值還不能跟兩位老大哥同日而語。臉書上市之初就要1000億市值，當然中間也跌到了600億。谷歌上市市值230億，目前已經是接近40倍的增長了。

對於Uber來說，目前主要問題還是盈利沒有明確的時候，營收的增速反而不斷下降。下圖看到目前每季度的同比增速只能在30%左右。而Facebook的營收增速在去年劍橋隱私數據之前還有45%以上。

Uber 和Lyft季度營收同比增長

Facebook季度營收同比增長

所以，現在Uber的問題就是比較顯然了。第一不盈利，第二增速跟不上。什麼時候這兩個問題明確的解決了，Uber才會重現Facebook股價的走勢。

Uber之前也在探索自動駕駛的可能，不過隨著在亞利桑那測試撞死路人，估計這個項目也不得不終止了。目前有消息看到是在使用谷歌Waymo的技術，我到覺得，這也是一個解決辦法。

另外Uber的新業務的不斷探索，應該也是覺得主業增長潛力有限，想在新的方向上補充。這跟Facebook當時超溢價收購Instagram和Whats App不同，Facebook通過併購消滅競爭對手，增長自己的用戶量和產品線。

Uber如果能跟Lyft合併，那麼這個市場就跟Facebook在社交網絡一樣，一家獨大，競爭的成本會大幅降低，這對公司盈利是很大的好處。

不過，Lyft已經單獨上市，而且在某些地區發展勢頭比Uber還好，併購的可能性就低了。

紐約地區單日trips

上圖中，在紐約明顯Lyft已經在侵占Uber的市場了。儘管整體體量小的多，但是個別地區慢慢突破，也在對Uber造成很大的威脅。

所以目前來看，Uber的前景還不是很明確，如果擔心踏空，可以小額度的持有，等公司發展明確了可以繼續買入。

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摩根大通的資產分配團隊週四表示，由於“週期性複甦的跡象，地緣政治緊張局勢緩和，貨幣寬鬆同步”，JP Morgan Securities取消了黃金對沖。花旗集團的策略師在周四的資產配置報告中放棄了黃金的多頭頭寸。那週早些時候，理財經理們提高了對金屬的看跌賭注。

最近的地緣政治和經濟擔憂為對金屬作為避險資產的需求提供了支撐。全球經濟的負面跡像有所減弱，美元走強，最重要的是，全球貿易談判取得新進展，這種情況被扭轉了。

Invesco Ltd.首席全球市場策略師克里斯蒂娜•胡珀在接受采訪時說：“圍繞美中貿易關係的情緒在很大程度上推動了金價的上漲。”“這種情緒有所改善，因此最近幾週對黃金的需求不那麼多了。但是據我們所知，這可以在一角錢上改變。”

並更改它。一天前，一位中國官員表示，世界上兩個最大的國家已同意逐步取消“關稅，以求取得進展”，唐納德·特朗普總統週五表示，美國尚未達成任何協議。這使價格瞬間上漲，並引發了人們對是否會在不久的將來達成協議的新懷疑。

總體而言，黃金的整體情緒仍然不利。根據美國商品期貨交易委員會周五公佈的數據，在截至11月5日的一周中，對沖基金將其黃金空頭頭寸增加了15％，至31,111手期貨和期權，為6月份以來的最高水平。這減少了淨多頭頭寸，該頭寸衡量的是漲價押注與下跌押注之間的差額，至兩週來最低。

在周五價格波動一天之後，紐約Comex 12月交割的黃金期貨價格下跌3.2％，收於每盎司1,462.90美元，為自2017年5月以來最活躍合約的最糟糕的每週跌幅。週四，金價跌破其最低價。自5月份以來首次達到100天移動平均線，這一關鍵水平可能表明進一步下跌。

新斯科舍省銀行金屬策略師尼基·希爾斯稱，週五的金價波動和一個月來的首次每週暴跌提供了證據，表明市場意識到頭條新聞可能會變幻莫測。這種現像被稱為“頭條輪盤賭”。現在，儘管金價應該她說，如果保持在總體的橫向軌跡上，鑑於其突破性的技術水平，它們可能會跌至較低的範圍。希爾斯說：“風險已被排除在外。”“有一線希望，現在暫時把您的避風港放到了後腳。”

黃金ETF

交易所交易基金（ETF）使交易者無需購買實物黃金即可獲得黃金的價格走勢。黃金ETF通常被構造為信託。在這種結構下，ETF所發行的每股ETF持有一定數量的黃金。買入股份意味著擁​​有信託持有的部分黃金。

這些類型的基金持有實物黃金，因此它們的價格在短期和長期內都隨黃金價格而變化。ETF價格偏離黃金價格時，只有很小的跟踪錯誤。當出現跟踪錯誤時，套利者會迅速糾正它們。

黃金ETF有很多，但我們這裡只考慮兩個最受歡迎的選擇。

GLD黃金ETF

SPDR黃金信託$SPDR黃金ETF(GLD)$是最受歡迎的黃金ETF，截至2019年11月，其管理的資產為440億美元。GLDETF的日均交易量超過14億美元。根據SPDR，每股股票的淨資產價值（NAV）價值0.094214金盎司。隨著實際黃金價格的上漲或下跌，GLD的價格也上漲。投資者可能會將價格推高至資產淨值之上或之下，這意味著這些股票的價值可能略高於或低於0.094214盎司的黃金。

GLD ETF的交易價格約為金價的1/10。然而，隨著ETF向投資者收取0.4％的年費，隨著時間的推移，每股持有的黃金數量會逐漸減少。這些費用會慢慢降低ETF的資產淨值，從而略微減少了股票每年的價值。就黃金的長期收益而言，該費用相對較低。請記住，根據世界黃金協會的數據，在1971年至2018年期間，黃金每年的回報率約為7.65％。小投資者的實物黃金儲存和保險費通常每年超過0.4％。因此，黃金ETF是投資黃金的有效工具。請記住，根據世界黃金協會的數據，在1971年至2018年期間，黃金每年的回報率約為7.65％。

IAU黃金ETF

另一個受歡迎的黃金ETF是iShares黃金信託$黃金信託ETF(iShares)(IAU)$，2019年11月管理著約170億美元的資產。

該ETF的日均交易量平均超過3億美元。IAU的費用率為0.25％，它開始的交易價格約為黃金的1/100。IAU還持有信託黃金，其結構類似於GLD。

槓桿和反向黃金ETN

也可以使用槓桿和反向黃金基金。這些基金比普通香草黃金ETFs更複雜，因為它們不以信託形式持有實物黃金。槓桿和反向基金通常不是交易所交易基金，而是交易為交易所交易票據（ETN）。ETN是ETN承銷商的債務義務。ETN的價格跟踪商品指數。但是，ETN取決於承銷商的信譽，並不賦予投資者黃金所有權。

槓桿和反向黃金ETN僅適用於短期交易。他們準確地跟踪黃金價格的日常變動，而不是長期變動。隨著時間的推移使用槓桿可以放大波動帶來的損失。長期而言，反向黃金基金的預期回報為負，因為在法定貨幣體系中黃金價格通常會上漲。槓桿和反向黃金ETN僅適用於短期交易。

UGLD槓桿金ETN

Velocity Shares 3倍黃金長期ETN $Velocitysharestm 3X Long Gold Et(UGLD)$提供了每日黃金期貨合約波動的三倍的敞口。它的費用率為1.35％，2019年11月的平均每日交易量約為2000萬美元。

DZZ反槓桿黃金ETN

DB黃金雙重賣空ETN $二倍做空黃金ETN(PowerShares)(DZZ)$與黃金價格成反比。如果今天金價上漲1％，則DZZ應當下跌2％，因為它在相反方向上移動兩倍。

截至2019年11月，平均每日交易量僅為80,000美元左右。

當時的費用比率為0.75％。$SP500指數主連(ESmain)$

總結

作為信託運作的黃金ETF很簡單。該信託持有實物黃金並發行股票。股東擁有該黃金的部分所有權。股價反映了實際黃金的價格走勢，但通常約為金屬價格的1/10或1/100。費用比率慢慢侵蝕了每股的黃金數量。

但是，ETF通常比購買實物黃金和存儲黃金更有效。反向ETN和槓桿ETN比ETF更複雜。他們通過相反的方向或放大價格走勢來跟踪每日的黃金價格變化。不幸的是，槓桿和反向ETN不能準確跟踪長期金價的變化。

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前言：在流媒體大戰即將打響，Disney+正面硬剛Netflix之前，$迪士尼(DIS)$在盤後發布了最新的財報，Q4財報怎麼樣？能否為“96歲”的迪士尼注入新活力？

不同於Q3帶給投資者的驚嚇，Q4的業績全面超出了市場的預期。

從季報上看，FY2019Q4營業總收入為191億美元，同比增長33.5%，大幅增長的主要原因來自對21FOX的收購，略超市場預期的190.46億美元。

在盈利能力方面，迪士尼Q4財季調整後淨利潤20.73億美元，大超市場預期的15.56億美元，調整後的EPS1.07美元，高於預期的0.95。

自由現金流4.09億美元，由負轉正。

超預期的表現迎來了股價的大漲，市場用5.29%的漲幅給這次財報做了最好的註解！

分業務來看：

媒體網絡收入 65.1億美元，較去年同期上漲22%，好於市場預估的63.7億美元。此部分收入是迪士尼兩大基本盤之一，隨著流媒體的挑戰和即將到來的Disney+左右手互博，市場並不看好此塊業務的發展，在Q4中，此塊業務的營運利潤依然是負增長；

樂園、度假區與消費品收入 66.55億美元，較去年同期上漲8%。增長的主要原因來自周邊產品的銷售增長和價格的提升，度假區方面的業務受到香港樂園業務下滑影響，管理層在業績會上預計香港迪士尼樂園在2020財年第一季度仍將減少8000萬美元收入。但隨著新園區“星球大戰：銀河邊緣”的完全開放和即將來臨的史上最大規模擴建，此部分收入有望繼續增長，並為即將到來的流媒體大戰提供源源不斷的現金流；

影視娛樂收入 33.1億美元，較去年同期增長52%。此部分主要是電影收入，主要歸功於火爆全球的《獅子王》和大賣的《玩具總動員4》，福克斯的電影《雨中賽車》和《黑暗鳳凰》對業績有所拖累。雖然爆款電影不可預料，但手握多種爆款IP，加上優秀的運營能力和過往成功經驗，此部分收入仍值得期待；

DTC與國際業務，即流媒體收入34.28億美元，同比暴增316%，但由於Hulu的並表和對流媒體業務投入的加大，其營業虧損達到了7.4億美元，但小於管理層在Q3中預測的9億美元，祈禱11月12號上線的Disney+能帶來靚麗的用戶數據吧。

百年老店能否迎戰流媒體？

去年，迪士尼與在線視頻巨頭Netflix分手。迪士尼終止了分銷協議，宣布進軍流媒體，這個決定看似偶然，實則是必然，因為隨著傳統電視的衰落，影視的未來之路必將是平台，然而發現這款蛋糕的人卻不只是迪士尼。

除了原本的奈飛之外，還有多個巨頭湧入，谷歌母公司Alphabet正與YouTube合作；亞馬遜旗下的Prime視頻和實時流媒體Twitch也表現良好；Facebook正為其在線視頻服務研發程序；科技巨頭蘋果的Apple TV+已經在11月1日上線，接下來NBC環球的Peacock與華納媒體的HBO Max也將加入流媒體戰局…

迪士尼如何脫穎而出？

面對如此多的競爭，迪士尼如何脫穎而出？迪士尼做流媒體業務最大的三個優勢，分別是：充足的內容，豐富的渠道宣傳以及雄厚的財力。

在內容方面，迪士尼的兒童電影被全世界很多家庭視為必備產品，在收購皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）和盧卡斯影業（Lucasfilm）後，迪士尼在今年收購了福克斯的娛樂業務，進一步補充了它的IP儲備，比如《復仇者聯盟》系列、《阿凡達》、《猩球崛起》等，豪華的IP陣容加上其他業務部門源源不斷的資金彈藥支持，流媒體的這場混戰，迪士尼成為極具威脅力的對手。

在渠道上方面，美國四大電信運營商之一的Verizon已經宣布，將於11月12日開始為其所有的4G LTE和5G無線客戶提供12個月的Disney+訂閱。在業績會上，迪士尼宣布還將登陸Amazon Fire並和三星、LG達成更多分銷合作。

在資金方面，迪士尼擁有多元化的業務，包括主題公園、郵輪公司和規模可觀的傳統電視部門等。在踏足流媒體領域時，迪士尼較好的財務狀況使其有能力消化虧損，有足夠的現金流去抵御之後的燒錢大戰，。

上文提到的收購福克斯，除了為迪士尼補充IP儲備，還帶來了訂閱用戶。迪士尼從福克斯手中獲得30%的Hulu股份，加上原有的30%，迪士尼將成為Hulu的控股方，而後者是奈飛的主要競爭對手。

面對迪士尼的來勢洶洶，奈飛只能倉皇應對了。今年年初，Netflix曾對國內用戶提價13%-18%，很快，在Q2中，美國國內用戶錄得首次季度淨流失，雖然用戶數在Q3增長51.7萬，但遠不及管理層給出的80萬指引，美國地區增速陷入疲態已成定局。

對於沒有價格優勢的Netflix來說，未來是一場苦戰。而對於迪士尼，市場也並未期待它能將奈飛挑下馬來，只要流媒體的收入能夠抵擋電視部門的業績下降，將剪線族留在自身平台，那迪士尼的未來依然值得期待！

小結：

迪士尼本季度的財報超出預期，未來的看點將聚焦在對21FOX的整合是否順利和流媒體大戰下Disney+的數據表現能否超預期。

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本週（11.4-11.8）美股新股IPO發行呈現井噴之勢，數量上大幅提升——本週將於10只新股IPO上市，其中包括大家耳熟能詳的中概股——36氪和青客公寓，也包括行業龍頭諸如GFL Environmental，下面為大家一一介紹。

一、11/4（一）IPO上市新股

車隊管理&點對點汽車租賃市場YayYo, Inc.(YAYO)

YayYo, Inc.(NASDAQ:YAYO)創立於2016年，總部位於美國加州Beverly Hills，全職僱員24人，是一家控股公司，通過旗下全資子公司Distinct Cars, LLC、Savvy LLC、Rideyayyo LLC和Rideshare Car Rentals LLC運營，2017年8月12日，公司宣布，主要業務從Metasearch應用程序開發轉移到運輸/共乘行業。

YayYo, Inc. (NASDAQ:YAYO)於4/30/2018遞交IPO招股說明書，最初計劃於9/28/2018 IPO登陸納斯達克，最新計劃於2019年11月4日IPO，發行價由最初的7.00-9.00美元降到4美元，發行250萬股，募資1000萬美元，Aegis Capital/ WestPark Capital承銷。

二、11/5（二）IPO上市新股

長租公寓服務商青客公寓Q&K International Group(QK)

青客公寓（青客國際集團公司、上海青客設備租賃有限公司）Q&K International Group(NASDAQ:QK)創立於2012年，總部位於中國上海，全職僱員1222人，是中國領先的技術驅動的長租公寓平台，可為年輕的新興城市居民提供位置便利，可隨時入住且價格實惠的品牌公寓，並提供各種增值服務。

青客公寓（青客國際集團公司、上海青客設備租賃有限公司）Q&K International Group(NASDAQ:QK)計劃於11/5/2019 IPO上市登陸納斯達克，發行價$17.00 – $19.00，發行520萬股，募資9360萬美元，Morgan Stanley/ CICC承銷。

三、11/7（四）IPO上市新股

1、中國版TechCrunch：36氪36Kr Holdings(KRKR)

36氪控股（北京多氪信息科技有限公司）36Kr Holdings, Inc.(NASDAQ:KRKR)創立於2010年，總部位於中國北京，是一個萬維網科技部落格，36氪介紹Web 2.0和萬維網科技，並提供科技以及新興互聯網公司訊息，評論和分析。

36氪控股（北京多氪信息科技有限公司）36Kr Holdings, Inc.(NASDAQ:KRKR)計劃於11/7/2019 IPO上市登錄納斯達克，發行價14.5美元-17.5美元，發行360萬股，募資5760萬美元，瑞士信貸和中金公司擔任聯席主承銷商，AMTD尚乘集團、Needham＆Company以及老虎證券為副承銷商。

2、北美第四大多元化環境服務公司：GFL Environmental Holdings(GFL)

GFL Environmental Holdings, Inc. (NYSE:GFL)創立於2007年，總部位於加拿大，全職僱員9500人，GFL是北美第四大多元化環境服務公司，具有經數據證明的、超越在公共環境服務領域的同行的業務擴張能力。

GFL Environmental Holdings, Inc.(NYSE:GFL)計劃於11/8/2019 IPO上市登陸紐交所，發行價$20.00 – $24.00，發行8760萬股，募資19.265億美金，JPMorgan/ BMO Capital Markets/ Goldman Sachs / RBC Capital Markets/ Scotiabank承銷。

3、臨床階段生物製藥公司：89bio, Inc.(ETNB)

89bio, Inc. (NASDAQ:ETNB)創立於2018年，總部位於美國加州舊金山，全職僱員14人，是一家臨床階段生物製藥公司，專注於治療肝臟和心臟代謝疾病的創新療法的開發和商業化。

89bio, Inc.(NASDAQ:ETNB)計劃於11/7/2019 IPO上市登陸納斯達克，發行價$17.00 – $19.00，發行520萬股，募資7000萬美元，BofA Merrill Lynch/ SVB Leerink/ RBC Capital Markets承銷。

4、德國商用階段罕見病製藥公司：Centogene BV(CNTG)

Centogene BV (NASDAQ:CNTG)創立於2006年，總部位於德國Rostock，全職僱員400人，是一家專注於罕見疾病的商用階段公司，致力於將現實世界的臨床和遺傳數據轉化為對患者、醫生和製藥公司有用的信息。

Centogene BV(NASDAQ:CNTG)計劃於11/7/2019 IPO上市登陸納斯達克，發行價$14.00 – $16.00，發行400萬股，募資6000萬美元，SVB Leerink/ Evercore ISI承銷。

5、臨床階段生物製藥公司：Galera Therapeutics(GRTX)

Galera Therapeutics, Inc. (NASDAQ:GRTX)創立於2012年，總部位於美國賓夕法尼亞州Malvern，全職僱員24人，是一家臨床階段的生物製藥公司，專注於開發和商業化一系列新穎的專有療法，這些療法有可能改變癌症的放射療法。

Galera Therapeutics, Inc.(NASDAQ:GRTX)計劃於11/7/2019 IPO上市登錄納斯達克，發行價$14.00 – $16.00，發行500萬股，募資7500萬美元，BofA Merrill Lynch/ Citigroup/ Credit Suisse承銷。

6、數字貨幣及創新金融基礎設施解決方案和服務：Silvergate Capital(SI)

銀門資本公司Silvergate Capital Corporation (NYSE:SI)創立於1989年，總部位於美國加州La Jolla，全職僱員209人，是一家銀行控股公司，控股Silvergate Bank（銀門銀行），後者是為新興和不斷發展的數字貨幣行業參與者提供創新金融基礎設施解決方案和服務的領先提供商。

銀門資本公司Silvergate Capital Corporation(NYSE:SI)計劃於11/7/2019 IPO上市登陸紐交所，發行價$13.00 – $15.00，發行370萬股，募資5240萬美元，Barclays/ Keefe, Bruyette & Woods (A Stifel Company)承銷。

四、11/8（五）IPO上市新股

1、商用階段醫療技術公司：TELA Bio(TELA)

特拉生物TELA Bio, Inc. (NASDAQ:TELA)創立於2012年，總部位於美國賓夕法尼亞州Malvern，全職僱員86人，是一家商用階段的醫療技術公司，致力於設計、開發和營銷新的人體組織增強材料，以滿足軟組織重建中未滿足的需求。

特拉生物TELA Bio, Inc.(NASDAQ:TELA)計劃於11/8/2019 IPO上市登錄納斯達克，發行價$14.00 – $16.00，發行400萬股，募資6000萬美元，Jefferies/ Piper Jaffray承銷。

2、臨床前階段的製藥公司：CNS Pharmaceuticals(CNSP)

CNS Pharmaceuticals, Inc. (NASDAQ:CNSP)創立於2017年7月，總部位於美國德州Houston，全職僱員53人，是一家臨床前階段的製藥公司，基於股數與HPI達成的許可協議許可並根據與Reata達成的合作和資產購買協議擁有的知識產權，專注於開髮用於治療腦和中樞神經系統腫瘤的抗癌候選藥物。

CNS Pharmaceuticals, Inc.(NASDAQ:CNSP)計劃於11/8/2019 IPO上市登陸納斯達克，發行價$4.00 – $5.00，發行210萬股，募資960萬美元，Benchmark承銷。

原文節錄:開戶之家

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Instagram助力Facebook營收大漲，但在這次大漲背後也藏著三大隱憂。

Facebook 2019年3季度財報超預期，盤後大漲4.46%。

Facebook 2019年3季度財報超預期

• 營收176.5億美元，去年同期為137.3億美元，同比上漲29%，超出分析師預期的173.7億美元；其中廣告營收佔總營收的98%，為173.8億美元。

• 淨利潤60.9億美元，去年同期51.4億美元，同比增長18%；每股獲利2.12美元，超出分析師預期的1.91美元；運營利潤41%；

說真的這個數字還蠻意外的，在監管加劇的環境下，原本認為Facebook會像推特一樣受到影響，沒想到Facebook還能給出這麼令人滿意的答卷。

號稱最嚴的加州消費者隱私法案CCPA將於明年1 月生效，此外，以紐約州為起點，更多的法案正在美國多個州陸續生效。眾所周知，像Facebook這類社交平台營收90%以上來自廣告，而廣告收入公式如下：

廣告收入=用戶量x廣告效率

像Facebook這麼大體量的公司用戶數大增是不大可能的，從3季度財報的月活與日活數據可以看出，Facebook 3季度日活躍用戶16.2億人，同比增長9%。

Facebook 3季度月活躍用戶24.5億人，同比增長8%

而我們上文所說的廣告效率其實就是基於用戶數據做精準投放，增加轉化率。理論上，數據收集的越多，廣告就會越精準。而嚴監管的形勢下，限制了像Facebook，推特這一類社交平台收集用戶數據，上周公布財報的推特就受制於嚴監管，而出現營收下滑，因此財報前很多分析師認為同是廣告營收為主的Facebook也會受到影響。

然而事實卻恰恰相反，Facebook發布了極其亮眼的數據

先從營收說起，Facebook3季度營收176.5億美元，同比上漲29%，超出分析師預期的173.7億美元；其中廣告營收佔總營收的98%，為173.8億美元，移動廣告營收佔總廣告營收的94%；

與此同時，淨利潤60.9億美元，去年同期51.4億美元，同比增長18%

而造成這一增長的背後，其實是Instagram推動的

Facebook 的增長可能部分得益於其Instagram中的廣告。儘管Facebook 沒有公佈這一業務的具體結果，但是研究公司EMarketer 估計，Instagram 今年的廣告收入將超過150億美元，高於2018年的91億美元。

根據StistaStista上發布的Instagram用戶統計數據中，我們可以看到用戶群自2013以來至2018年6月增長情況。在這五年半的時間，Instagram一直保持著強勁的增長趨勢。從2013年的1億用戶，到2016年6月這一數字已升至5億，而在隨後的兩年更是突破了10億用戶。

值得一提的是Instagram的用戶年齡層偏低，主要吸引的是年輕人，其中34%的Instagram用戶年齡在25-34歲；31%是18-24歲，相較而言，Facebook用戶年齡層偏大，有46%的Facebook已經開始領退休金了。

Instagram變現助力Facebook 營收

現如今，誰都想討好年輕人，年輕人容易接受新事物，消費能力強，對品牌的忠誠度高，同時也更願意向他人推薦自己喜歡的品牌。這一現像在Instagram表現尤為明顯，Instagram的年輕用戶很多是通過傳統渠道無法觸達的受眾，這也就導致Instagram更容易受到廣告商青睞。

除此之外，今年3月Facebook管理層正拓展Instagram的購物體驗、人們可以通過Instagram內購買產品，而非跳轉第三方，這種功能比較類似Pinterest提供的功能。Facebook管理層表示從長遠角度來看，我們認為這是巨大的機遇。因為超過9成的Instagram用戶都至少關註一家或關注超過一家企業的賬號。

Facebook三大隱憂

毋庸置疑，Facebook3季度財報大好，但亦有隱憂，其實相信大家也清楚，這個隱憂多來自政治層面，Facebook目前面臨反壟斷調查，隱私信息限制使用，以及政治廣告等多方面影響。

第一隱憂來自隱私信息限制使用

正如扎克伯格在電話會議中所說的，隱私信息限制使用對於Facebook確實有影響，我們面臨著重大的監管和社會問題，”“隱私信息限制對其成本和支出的影響——在最近的第三季度財報中，費用支出同比上漲了32%至105億美元。”

第二隱憂來自政治廣告，

近期美國民眾在呼籲Facebook加強對政治廣告的審查。要知道美國大選所帶來的廣告收入不菲，2018美國競選活動花費了9.5億美元，根KANTAR Media預測2019到2020年聯邦競選活動中政治廣告總花費將達到12億美元。

Twitter在上週財報中披露，在2018次中期選舉中，政治廣告收入不到300萬美元。相比之下，據媒體機構BulyPultPoT的分析，特朗普過去的四周內在Facebook的廣告投放就高達500萬美元。

而推特在Facebook發布財報後不久將加強政治廣告的審核，並於今年11月22日生效。從另一方面對Facebook施壓，很可能迫使Facebook加強政治廣告審核，減少這一部分的收入。

第三隱憂來自反壟斷調查

美國聯邦貿易委員會(Federal Trade Commission)今年夏天剛剛對Facebook處以了創紀錄的50億美元罰款，並對該公司的商業行為開展了另一項調查，此外美國47個州的檢察長也在同步調查該公司。最糟糕的是，在美國政客中，拆分Facebook的呼聲正在變得越來越高。

其實該次調查主要圍繞的是2012年Facebook10億美元收購Instagram。**黨總統候選人參議員Elizabeth Warren 呼籲分拆Facebook，特別是剝離Instagram，Facebook 聯合創始人Chris Hughes 也持有這種觀點。

歷史上，由於反壟斷，美國就曾拆分過很多巨頭，其中包括最著名、最慘烈的兩次肢解大企業的行為，一次是將1911年洛克菲勒標準石油公司拆分為34個獨立石油公司，一次是1984年將AT&T肢解成8個公司。考慮到Instagram帶給Facebook的營收助力，這一隱憂也不容忽視。

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10月31日凌晨美股收盤，星巴克公佈了截至2019年9月29日Q4財報，上交全年答卷。其中，營收為67.47億美元，同比增長7.1%，超出市場預期；調整後每股盈利0.7美元，同比增長13%。全年的收入達到了265億美元，同比增長7.2%。

店大不代表欺客，星巴克自去年年底漲價之後並沒有再次加價，其保持收入穩定增長的最重要原因，是多樣化的產品選擇，比如，在全球範圍內推廣的“氣致冷萃咖啡”，是咖啡行業的重大創新，也有望成為未來一段時間內的明星產品。

因此我們看到，星巴克第四季度全球同店銷售增長5%，又一次高於消費品行業平均水平，其中美國和美洲業務的同店銷售增長5%，國際業務的同店銷售增長3%。再細分一點，中國地區的增長回升至5%。

本季度在中國區推出的夏季特飲並沒有獲得諸多好評，也許是中國區增長沒有美國高的原因吧。

當然，營收增長還有一個來源是星巴克出售在泰國的所有權權益，這個影響將持續到2020年。

中國地區面臨最大的競爭來自外賣。在截止6月底的Q3財報後，公司高管對中國市場的增長表示出了一些不確定性。而在此後宣布下調全年預期，更是讓今年屢創性高的股價回調了15%。畢竟，在中國“天下武功唯快不破”的競爭態勢下，星巴克的第一時間樹立起了危機感，並開始應對，已經是傳統餐飲行業中做得不錯的。

此次，公司高管在電話會議中依然表示，“中國消費者些數字化場景中要比美國先進得多”，因此，在移動支付、會員獎勵計劃、外賣訂購方面，星巴克在中國的動作頗多。截止Q4，星巴克中國已經有超過了1000萬獎勵會員。同比增長45％，同時在中國的註冊會員總數達到3250萬，同比增長了66％。星巴克獎勵計劃將成為提高客戶忠誠度的關鍵因素。

另外，由於Q4新開的店達到了640家，門店總數達到了31256家，與去年同期相比增長7%，因此星巴克在運營效率上也花了更多的心思。比如，更新了Mastrena咖啡機，可以一鍵打出三倍量的意式濃縮咖啡，此前如果要打三倍裝的必須先打一個兩倍的，再加一個一杯。同時，這些機器內置了物聯網傳感器，這樣公司的支持中心就能獲得遙測數據。

更多數字化的運作也是星巴克這一年來“求變”的結果，畢竟，競爭對手的全App覆蓋就注定將客戶數據運用到營銷和銷售中，未來，在市場增量穩定的情況下，對星巴克這樣的大公司來說，運營效率將是關鍵。

本季度運營利潤率為16.1%，高於去年同期的15.2%，但這並不一定值得驚喜。星巴克從稅收減免方面獲得不少的優勢，從而在這一財年中降低有效稅率，但這並不一定可持續。而另一方面，公司的股票回購也將從2020年提前至2019年。

不過好消息是，星爸爸依然會增加分紅，每股股息從2019財年的0.36美元提升至0.41美元，至少，希望高分紅的機構們還有盼頭。

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近日，盈透(Interactive Brokers)宣布推出一款新的免佣金交易應用程序。這家美國零售經紀商表示，其新服務IBKR Lite將允許用戶無需支付佣金（免佣）或市場數據費，即可投資美國股票和交易所交易基金。

盈透在一份聲明中表示，這項新服務將通過向做市商銷售客戶訂單流得到支持。

事實證明，這種有爭議的做法對其他股票經紀公司而言，利潤極其豐厚。 盈透也將向客戶提供另一項服務IBKR Pro。

這項服務的費用花費更多，但卻可使交易員獲得更好的執行服務。 盈透董事長兼首席執行官Thomas Peterffy表示:“對於經驗豐富的投資者和機構來說，盈透一直被稱為低成本經紀商。為了吸引更多的客戶，我們希望消除開設IBKR賬戶的任何障礙。由於交易在美國交易所上市的股票和交易所交易基金（ETF）不收取佣金或費用，也未設有賬戶最低限額，以及不需要維護IBKR Lite賬戶，我們相信，盈透將為專業和散戶投資者提供最佳定價選擇。” 無獨有偶，美股市場另一重要玩家—— 嘉信證券也在今日宣布免佣，自10月7日起開始執行。 除非一家公司將訂單流賣給做市商，否則這項服務究竟能帶來多大利潤依舊未知。雖然目前還尚不清楚，但美國和歐洲的免佣金交易市場正在升溫。

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盈透證券 (Interactive Brokers Group)週一(9月30日)起已開始為美國證券（股票）及ETF提供免佣優惠，摩根大通去年夏季已為於流動應用程式進行的股票交易提供免佣金優惠。

10月1日，美股券商龍頭嘉信理財也宣布了對美國和加拿大市場的股票、ETF及期權實行免佣政策，還因此導致競爭對手德美利 (TD Ameritrade)及億創 (E-Trade)股價分別急跌逾兩成及超過一成。當時，市場預期其他網上券商亦會跟隨。

今天，10月2日，TD Ameritrade Holding Corporation（Nasdaq：AMTD）宣布，其美國經紀公司將取消美國國內和加拿大上市的股票及ETF和期權在線交易的佣金，從$ 6.95降至$ 0，自2019年10月3日（星期四）起生效。

客戶的交易期權現在將為每份合約支付0.65美元（原為6.95+0.65/合約），不包含行使和轉讓費。

截止目前，大型美股券商中，只剩下富達（Fidelity）和億創理財(ETrade)沒有根據，市場普遍預期，為爭奪客戶，兩家券商最終也將跟進。

原文節錄：開戶之家

看來，免佣金交易從美股券商第一證券(Firstrade)開了第一槍後，果然引起市場的震撼跟隨了.....

嘉信理財集團（Charles Schwab Corporation），隨後TD Ameritrade 也跟著在10/3 也跟上了～～

再來是IB盈透證券....

Charles Schwab就在今日，向網絡券商收費模式開了一槍，公司週二宣布計劃取消在其移動和網絡平台上交易股票，ETF和期權的佣金。

嘉信理財集團（Charles Schwab Corporation）宣布，從10月7日開始，將把美國股票，ETF和期權的在線交易佣金從之前的4.95美元下調至零，成為繼羅賓俠和第一證券之後的有一家免佣券商。

全美最大證券商Td Ameritrade應聲暴跌24+%，Charles Schwab的股票SCHW自身也下跌了9+％，是自2006年以來跌幅最大的一天。

免佣，券商靠什麼賺錢？

其實美股免佣交易已經不是什麼新鮮事，美股行業內免佣的鼻祖要數Robinhood和2018年8月23日開始實行免佣政策的第一證券，很多客戶通過不同的渠道問我，這些券商免佣金，靠什麼賺錢呢？其實有幾個渠道。

一個是靠投資人交易時候，融資融券的利息收入，並在成本上控制，用程序處理數據，交易等流程，裁員節約成本。矽谷初創公司Robinhood在2013年提供免費股票交易之後，分析師預測，主要經紀人也被迫降至零只是時間問題。宣布此消息之前，盈透證券在周四朝著免費佣金邁出了同樣的一步，摩根大通在8月推出了自己的免費交易應用程序。

嘉信證券（Charles Schwab）百科資料：

嘉信理財集團（查爾斯施瓦佈公司）The Charles Schwab Corporation(NYSE:SCHW)是全美國最大的金融服務公司之一，成立於1971年（當時的公司名為First Commander Corporation），總部設在美國加州舊金山，全職僱員20,500人，Charles Schwab Corporation通過其子公司提供財富管理，證券經紀，銀行，資產管理，託管和財務諮詢服務。

嘉信理財集團（Charles Schwab Corporation）是一家經營證券經紀業務與銀行業務的理財公司，由查爾斯·舒瓦伯（Charles R. “Chuck” Schwab）於1971年創辦，當時僅為在地經紀商與投資通訊出版商。1973年，公司以創版者查爾斯·舒瓦伯姓名改為現行名稱（嘉信為該公司正式中文名），公司於1975年5月1日開展折扣經紀商業務，後來成為世界上大型規模折扣經紀商之一。

截至2017年12月31日，嘉信理財集團公司擁有1,075.5萬活躍客戶經紀賬戶，資產為3.362萬億美元，公司在美國46個州經營345家分行，並在波多黎各和倫敦各設有1家分行。

原文節錄：開戶之家

0佣金的嘉信理財靠什麼賺錢？

10月1日美股開盤前，美國最大的在線券商$嘉信理財(SCHW)$表示，​​ 從2019年10月7日開始，該公司將把美國股票、ETF和期權在線交易佣金從4.95美元降至零。期權合同價格仍將為每份合約65美分。

​

此舉引發了美國本土網絡券商集體暴跌。但殺敵一千，自損八百，嘉信理財自己昨天也下跌了9.73%。

​​​​ 但是最慘的要屬$德美利證券(AMTD)$，一夜暴跌25.76%，

其次是$億創理財(ETFC)$暴跌16.43%

​​​:

$盈透證券(IBKR)$也不好過，跌了近10%，它投資的互的聯網券商$老虎證券(TIGR)$也跌了7.3%。

嘉信理財在聲明中表示，此舉將使4季度收入減少3%至4%，嘉信理財將於美東時間10月21日盤前發布第三季度財報，屆時將給予更多關於第四季度的指引。

值得一提的是，受影響最大的$德美利證券(AMTD)$也將在10月21盤前發布財報。不免被分析師問及免佣的跟進情況。

富國銀行分析師克里斯托弗·哈里斯(Christopher Harris) 認為對網絡經紀業務產生重大影響。 哈里斯稱，交易佣金僅佔嘉信理財總收入的3%至4%，這將影響約9000萬至1億美元的季度收入。這對於一家年收入超過107億美元的公司來說，並不算什麼。但對於整個電子經紀行業來說，這並不是一個好消息。

哈里斯稱，嘉信理財的舉措可能會迫使同行，包括盈透證券，亞美利交易和億創理財降低自己的佣金率。

眾所周知，金融這個行業傳統的賺錢模式莫過於兩類：佣金，管理費。在美國證券行業裡，不管是佣金空間，還是管理費空間，都在被持續地擠壓：零佣金的交易、零管理費的共同基金，管理費低得令人髮指的指數ETF。

但嘉信理財早已經不是一家依靠佣金、管理費為主要收入的股票經紀商了，那它是如何做到年收入超百億美金的呢？

根據嘉信理財2018年年報顯示，截至2018年底，嘉信理財的客戶資產規模為3.25萬億美元，其中投資顧問服務的規模為1.55萬億美元，佔比約50%。

最重要的是，嘉信理財的投資顧問服務在近5年來保持8%左右的複合增長率。

​​​

根據數據顯示，交易佣金收入只佔嘉信理財營業收入的7.53%，淨利息和資產管理才是營業收入的大頭，分別佔54.47%和31.87%。​​

在資產管理方面，嘉信理財客戶的平均投資成本從2009年的0.24%，已經逐步降低到2019年的0.16%。這對於3.3萬億美元的客戶資產來說，僅交易成本一項就節省了26億美元。

​​​

同時根據2019年半年報顯示，嘉信理財管理的111款產品中間，只有5款年管理費超過1%，主要是一些特殊的權益資產和全球型的房地產基金。主動管理的股票型基金，平均費率是千分之8左右，差不多是國內同類產品的一半水平。

自媒體望京博格分析，嘉信理財宣布零佣金，意味著賣方模式(是指通過銷售產品或者促進客戶交易，獲得銷售費用或者佣金費用的提成)向買方模式(通過收入客戶投資顧問費用，以客戶利益至上的模式為客戶進行投資標的選擇與資產配置)轉變道路上的里程碑。嘉信理財這樣的主要收入來源客戶投資顧問費的公司，通過零佣金這個大殺器，倒逼那些主要收入來源於客戶交易佣金券商退出市場，從而獲得更多的客戶以及客戶資產。

原文

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全美最大證券商Td Ameritrade應聲暴跌24+%，Charles Schwab的股票SCHW自身也下跌了9+％，是自2006年以來跌幅最大的一天。

免佣，券商靠什麼賺錢？

其實美股免佣交易已經不是什麼新鮮事，美股行業內免佣的鼻祖要數Robinhood和2018年8月23日開始實行免佣政策的第一證券，很多客戶通過不同的渠道問我，這些券商免佣金，靠什麼賺錢呢？其實有幾個渠道。

一個是靠投資人交易時候，融資融券的利息收入，並在成本上控制，用程序處理數據，交易等流程，裁員節約成本。矽谷初創公司Robinhood在2013年提供免費股票交易之後，分析師預測，主要經紀人也被迫降至零只是時間問題。宣布此消息之前，盈透證券在周四朝著免費佣金邁出了同樣的一步，摩根大通在8月推出了自己的免費交易應用程序。

嘉信證券（Charles Schwab）百科資料：

嘉信理財集團（查爾斯施瓦佈公司）The Charles Schwab Corporation(NYSE:SCHW)是全美國最大的金融服務公司之一，成立於1971年（當時的公司名為First Commander Corporation），總部設在美國加州舊金山，全職僱員20,500人，Charles Schwab Corporation通過其子公司提供財富管理，證券經紀，銀行，資產管理，託管和財務諮詢服務。

嘉信理財集團（Charles Schwab Corporation）是一家經營證券經紀業務與銀行業務的理財公司，由查爾斯·舒瓦伯（Charles R. “Chuck” Schwab）於1971年創辦，當時僅為在地經紀商與投資通訊出版商。1973年，公司以創版者查爾斯·舒瓦伯姓名改為現行名稱（嘉信為該公司正式中文名），公司於1975年5月1日開展折扣經紀商業務，後來成為世界上大型規模折扣經紀商之一。

截至2017年12月31日，嘉信理財集團公司擁有1,075.5萬活躍客戶經紀賬戶，資產為3.362萬億美元，公司在美國46個州經營345家分行，並在波多黎各和倫敦各設有1家分行。

原文節錄：開戶之家

0佣金的嘉信理財靠什麼賺錢？

10月1日美股開盤前，美國最大的在線券商$嘉信理財(SCHW)$表示，​​ 從2019年10月7日開始，該公司將把美國股票、ETF和期權在線交易佣金從4.95美元降至零。期權合同價格仍將為每份合約65美分。

​

此舉引發了美國本土網絡券商集體暴跌。但殺敵一千，自損八百，嘉信理財自己昨天也下跌了9.73%。

​​​​ 但是最慘的要屬$德美利證券(AMTD)$，一夜暴跌25.76%，

其次是$億創理財(ETFC)$暴跌16.43%

​​​:

$盈透證券(IBKR)$也不好過，跌了近10%，它投資的互的聯網券商$老虎證券(TIGR)$也跌了7.3%。

嘉信理財在聲明中表示，此舉將使4季度收入減少3%至4%，嘉信理財將於美東時間10月21日盤前發布第三季度財報，屆時將給予更多關於第四季度的指引。

值得一提的是，受影響最大的$德美利證券(AMTD)$也將在10月21盤前發布財報。不免被分析師問及免佣的跟進情況。

富國銀行分析師克里斯托弗·哈里斯(Christopher Harris) 認為對網絡經紀業務產生重大影響。 哈里斯稱，交易佣金僅佔嘉信理財總收入的3%至4%，這將影響約9000萬至1億美元的季度收入。這對於一家年收入超過107億美元的公司來說，並不算什麼。但對於整個電子經紀行業來說，這並不是一個好消息。

哈里斯稱，嘉信理財的舉措可能會迫使同行，包括盈透證券，亞美利交易和億創理財降低自己的佣金率。

眾所周知，金融這個行業傳統的賺錢模式莫過於兩類：佣金，管理費。在美國證券行業裡，不管是佣金空間，還是管理費空間，都在被持續地擠壓：零佣金的交易、零管理費的共同基金，管理費低得令人髮指的指數ETF。

但嘉信理財早已經不是一家依靠佣金、管理費為主要收入的股票經紀商了，那它是如何做到年收入超百億美金的呢？

根據嘉信理財2018年年報顯示，截至2018年底，嘉信理財的客戶資產規模為3.25萬億美元，其中投資顧問服務的規模為1.55萬億美元，佔比約50%。

最重要的是，嘉信理財的投資顧問服務在近5年來保持8%左右的複合增長率。

​​​

根據數據顯示，交易佣金收入只佔嘉信理財營業收入的7.53%，淨利息和資產管理才是營業收入的大頭，分別佔54.47%和31.87%。​​

在資產管理方面，嘉信理財客戶的平均投資成本從2009年的0.24%，已經逐步降低到2019年的0.16%。這對於3.3萬億美元的客戶資產來說，僅交易成本一項就節省了26億美元。

​​​

同時根據2019年半年報顯示，嘉信理財管理的111款產品中間，只有5款年管理費超過1%，主要是一些特殊的權益資產和全球型的房地產基金。主動管理的股票型基金，平均費率是千分之8左右，差不多是國內同類產品的一半水平。

自媒體望京博格分析，嘉信理財宣布零佣金，意味著賣方模式(是指通過銷售產品或者促進客戶交易，獲得銷售費用或者佣金費用的提成)向買方模式(通過收入客戶投資顧問費用，以客戶利益至上的模式為客戶進行投資標的選擇與資產配置)轉變道路上的里程碑。嘉信理財這樣的主要收入來源客戶投資顧問費的公司，通過零佣金這個大殺器，倒逼那些主要收入來源於客戶交易佣金券商退出市場，從而獲得更多的客戶以及客戶資產。

原文

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【視頻講解Costco是如何引爆上海】一夜暴漲60億美金？外資賣場在中國紛紛節節敗退之時，為何最晚進駐的Costco能躺贏？瞠目結舌的好運背後是謹慎的戰略試水。下面就讓我們一起來看看COSTCO在中國拓展的戰略路徑，體會一下管理層那恰到好處令人窒息的操作$好市多(COST)$

8月27日，大名鼎鼎的美國超市Costco來中國了，開店當天人山人海，引發了附近所有道路的嚴重擁堵，超市堪比春運現場也是沒誰了。

相信所有人聽到這裡都會覺得，一家外國超市進中國有啥大驚小怪的，沃爾瑪、家樂福、樂天等多少超市巨頭都在中國鎩羽而歸，即使多一家又能改變當前的格局嗎？我們不妨分析一下Costco到底能否在中國有一番作為呢？

一、Costco終於進中國了

根據每日經濟新聞的消息，在天貓開店5年後，美國第二大零售商、全球第七大零售商Costco（開市客）宣佈在中國大陸的首家門店落戶上海閔行，8月27日開業。今年以來中國商超業風雲變幻，選擇在這個時機進駐，Costco步入了一個刀光劍影的修羅場。

1976 年，第一家採取會員制的倉儲批發俱樂部Price Club 在美國加州聖地亞哥成立，7年後，另一合作夥伴Costco 會員制倉儲批發公司於美國華盛頓州的西雅圖市成立。1993 年兩家公司合併為PriceCostco 公司，1998 年正式更名為開市客股份有限公司（Costco Wholesale）。目前Costco在全球11 個地區經營逾770 家賣場。

Costco的中國大陸市場首家門店位於上海閔行區，總購物面積1.4萬平方米，停車場可容納1200個停車位， Costco方面稱，這是其全球最大的停車場。

Costco實行會員制模式，消費者需要預先支付會員費（正式價格299元）成為會員後才可進店購物。付費會員模式最開始由沃爾瑪旗下的山姆會員店於1996年帶入中國，同期進入的還有麥德龍、普爾斯馬特等，但他們在後續發展中都經歷了挫折，或取消付費會員制，或退出中國市場。目前只有山姆會員店仍在堅持付費會員制，會員費最低260元。

這讓人不禁疑問了，對於中國來說，中國是一個零售高度發達的市場，在中國市場上，之前以會員模式進入中國的大型連鎖超市企業，比如說麥德龍等最終都是鎩羽而歸。而近些年來，在中國電子商務的連環打擊之下，各大國際國內連鎖超市企業都出現了不同程度的衰退，就舉幾個小例子：

1、據北京商報報導，2019年以來，沃爾瑪在華關閉超過15家門店。

2，麥德龍屢屢被傳出售在華業務。據21世紀經濟報導，此前參與競購的分別是京東、騰訊支持的B2B食材服務商彩食鮮，騰訊支持的物美，以及阿里巴巴支持的蘇寧易購。

3，上海高島屋官方宣布，將於8月25日終止營業。雖然後面又宣布復業，但是問題的確嚴重。

這些店有些關店成為了習慣，有些乾脆甩手轉賣給了他人，更有甚者直接退出中國，所以在中國消費者已經被電商“養刁了、慣壞了”的情況下，Costco這個時候才進入中國還有戲嗎？

8月27日，“零售之神”Costco $(COST)$中國大陸首家門店在萬眾期待中於上海市閔行區正式開門迎客。

過去幾年中，在任何公開場合，無論是論壇、沙龍、頒獎禮、新聞採訪，只要有發聲的機會，我都不遺餘力地替Costco打Call。

因為在我看來，做零售一定要學習兩個企業，一個是蘋果，一個就是Costco。前者把一個桌子都擺不滿的產品賣到全世界，成為全球最賺錢的公司之一，後者用8%的毛利、3000個SKU、1.3萬美元的坪效，把沃爾瑪打得落花流水。

很多人覺得Costco的成功是因為它的會員制、供應鏈、選品、定價……，當然沒錯，但我認為最根本的原因是它讀懂了人性的本質，抓住了零售的本質。

2014年秋，我帶著團隊拜訪Costco美國總部

“不買就吃虧”的極致體驗

在過去六年時間裡，我每去到一個國家，只要聽說當地有Costco，無論自己的行程有多滿，都會抽出時間去逛一逛。

Costco到底有什麼魔力讓我如此著迷？

以消費者的身份來講，Costco給我印象最深的是：一整隻烤雞隻賣4.99美元，一條熱狗隻賣1.5美元，一支冰激凌只賣1美元，而且30多年保持價格不變。

Costco的熱狗隻賣1.5美元且30多年未漲價

“最便宜”是Costco最大的吸引力，比如百貨類商品它會比市場平均價格便宜30%至60%，食品類至少也有10%至20%的價差。因為如果比別家貴，第二年就沒人續會員費了。

原則上，Costco所有商品只賺取1-14%的毛利，如果要超過14%，必須上報給董事長簽字審批。

為了給顧客搜羅世界各地的“尖貨”，Costco派人到美國、加拿大、澳大利亞、日本、韓國等地進行採購，只為爭取到最好的價格。Costco的商品普遍以“量販裝”出售，是為最大程度地提升產品的性價比，給消費“不買就吃虧”的極致體驗。

消費者不分國籍、不分膚色、不分階層，人人都有“花得更少買得更好”的心理，Costco敏銳地捕捉到了這一點，並不遺餘力地誘導它，滿足它，就是它對人性的洞察。

無理由退貨的“瘋狂”承諾

Costco跟消費者約定，除了電子產品、數碼產品需要在購買後90天內進行退換外，其它商品沒有退貨期限。顧客在買完單後，隨時都可以拿著商品去到門店無理由退換，而且不需要提供購物收據。因此有人成功地退掉了吃了一半的西瓜、孩子玩膩的玩具、吃得只剩骨頭的牛排……只需Costco會員卡里有消費記錄，哪怕買了好幾年的商品，都可以無理由退掉。

上述那些讓人啼笑皆非的退貨行為在社交上發酵並被很多人模仿，甚至有人調侃，只要有一張Costco會員卡，靠著免費退貨的政策就能養活自己。

當很多零售企業還在為“退貨率”“損耗率”斤斤計較的時候，Costco制定這樣的規則簡直就像給自己挖了一個無底洞。但在Costco看來，這是他們“與消費者站在一起”最直接的表達方式。而且實際上，因為這種“無原則”的政策，最後反而Costco的退貨率特別低。

歸根到底，這還是Costco對人性的洞察——人性的本質都有“貪”的一面，就是對名、利、物、財的追求、佔有的慾望，但是人的教養教育、社會屬性又約束著人“貪”的行為表現。

Costco是名創優品的導師

2013年，我以二次創業者的身份第一次拜訪了Costco，驚訝於Costco極致的供應鏈效率、極致的選品、極致的定價策略，以及在消費者中極致的口碑。後來我專門帶著團隊前往Costco美國總部拜訪，與Costco的高層以及基層員工進行深入的交流。

美國零售業平均sku約為1.4萬個，沃爾瑪的sku數量超過10萬個，Costco的sku只有3700個左右。比如薯片這個商品，沃爾瑪的貨架上琳瑯滿目，各個品牌應有盡有；Costco一般只有2-3個品牌，而且都是直接向廠家定制的大包裝。

sku少，價格帶窄，既節約了顧客挑選比價的時間，也便於庫存管理，再加上大規模採購可以壓縮進貨價，最後讓消費者以更低的價格買到更多。

沃爾瑪的毛利潤大約在25%，Costco不到它的一半，庫存週期也只有它的三分之二。Costco與沃爾瑪門店面積相當，它的坪效約為1.3萬美元，相當於沃爾瑪的2倍。沃爾瑪每一千平方米大約用到20-24名員工，而costco只需要12-14人，Costco的人效是沃爾瑪的六倍。用更少的人手，更快的周轉，更低的毛利，為消費者提供最具性價比的商品，這就是Costco的效率。

Costco的案例給了我很大的啟發，而這些啟發也成為我下定決心創辦名創優品的動因。

“高品質、高顏值、高效率，低成本、低毛利、低價格”的三高三低原則，是我從Costco身上學到，融入過往做實體零售的經驗，為名創優品確定下來的經營理念。

“新零售”Costco玩了43年在國內的零售業者、學者們還在為“新零售”的概念爭論得不可開交的時候，Costco這家創辦於1976年的零售企業，已經把“新零售”實踐了整整43年。

零售是一個彎腰撿鋼鏰的行業，這個行業存在了幾千年，發展到今天已經高度透明，早已沒什麼秘密可言，大家都爭奪薄如刀片的利潤，比拼到最後，無非是看誰的效率更高。

更高的效率、更低的價格、更好的品質、更深入地洞察人性，就是“新零售”。

早前Costco即將進駐上海的消息傳開後，有來自消費者歡呼的聲音，也有來自新聞媒體質疑的聲音，其中一個觀點是“中美家庭人口結構和人均居住面積不同，小家庭場景能否支撐食品和生活用品倉儲式、批發式採購模式，要打個問號”。

今天，Costco上海店開業第一天，相關的消息不斷從社交媒體傳來：購物者的汽車在門口排出兩公里、車場門口要排隊輪候放行、由於客流量過大，政府部門與商場決定暫時採取限流措施、新店開業會員卡已賣出16萬張……

洞察人性、克制貪婪、控制毛利、聚焦產品……Costco用最樸素的方式詮釋了零售最樸素的本質，並把購物熱潮從美國成功蔓延到國內。

而Costco火爆的背後其實是商品，高性價比且差異化的商品是關鍵！這值得熱衷於流量與模式的中國商界反思！

（來源：名創優品葉國富）

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