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成長型股票已經連續幾年跑贏大盤。他們能在經濟放緩的情況下繼續他們的勝利之路嗎？

編譯|智堡

成長型股票已經連續幾年跑贏大盤。他們能在經濟放緩的情況下繼續他們的勝利之路嗎？貝萊德美國財富諮詢公司負責人Martin Small向資深成長型投資者Lawrence Kemp提出了這個問題。

在2019年，成長型股票的表現好於價值型股票和大盤，在危機後的大部分時間裡，它們一直表現強勁。經濟增長勢頭最終放緩是成長型股票的喪鐘，還是它們能繼續為投資者帶來福音？

Martin：增長勢頭很好。我經常聽到的是，這是不可持續的。你怎麼看？

Lawrence：一段時間以來，經濟增長確實不錯，但我們堅信成長型股票不是“交易”。隨著各行各業的公司採用技術降低成本、擴大市場份額，成長已成為市場中更為普遍的一部分。

今天成長型投資特別令人興奮的是，我們第一次處在一個沒有傳統商業周期的經濟環境中。我的意思是，過去可能提振股市某些部分的許多因素——如通脹、利率、石油或大宗商品價格——不太可能為股市提供有意義的推動力。這意味著，投資者將尋找那些依靠自身力量、幾乎獨立於經濟周期而實現有機增長的公司。我認為這對整體成長型股票來說是個好兆頭，不僅是今天，今後幾年都是如此。

Martin：在你32年的職業生涯中，你已經看到了你所經歷的經濟和商業周期。經濟擴張顯然為成長型股票提供了一些動力。當經濟活動放緩時會發生什麼？

Lawrence：首先我要說的是，我們預計美國經濟在未來12個月內不會出現衰退。儘管市場波動性和地緣政治風險上升，但我們的基本預期是美國經濟將放緩但保持穩定，所有這些都可以繼續為美國公司提供有利的環境。

所以作為主動成長型投資者，我們實際上是樂觀的。

Martin：你樂觀的動力是什麼？

Lawrence：經濟活動放緩和低通脹的結合意味著投資者將越來越多地尋求獨立運作的商業模式——獨立於主流的宏觀經濟變量。在他們的行業中排名第一或第二的公司，有定價權，並能從競爭中奪取市場份額，這是我們所追求的。我們的研究模型旨在及早識別這些公司。

相反，我們不希望擁有那些依賴商業周期的公司。我們認為，隨著時間的推移，這些商業模式不太可能推動投資者投資組合的增長。

Martin：我們經常聽說動量股。這些和成長型股票一樣嗎？

Lawrence：有一個重要的區別。高動量股票是在不同的行業和不同的資本市場中發現的。我們發現，很難預測在任何給定的時間點上，什麼將構成公司的“動量”子集。作為成長型投資者，我們期待的是由銷售和收入的增長以及利潤率的提高所推動的盈利修正——我們認為，這些特徵能夠推動股價長期表現。動量是非常不同的；它會在周期中迅速變化。

Martin：你的同事Tony DeSpirito最近寫了一篇關於質量偏見的重要性的文章。現在的成長有質量嗎？

Lawrence：當然。在過去幾年裡，市場的質量已經發生了顯著的變化。過去，日用消費品、公用事業和大型製藥公司是市場上最受歡迎的優質品牌。這主要是由於高資本回報率和低收益變異性。

我們看到市場發生了翻天覆地的變化。今天，許多技術和通信服務公司已經進入了成熟的“質量”領域。我們還認為，某些行業，如支付處理和商業服務，已經成為美國市場上質量最高的部分。為了說明這一點，我想以蘋果(Apple)、Visa、萬事達(MasterCard)、Facebook等公司為例，這些公司在如今市場上許多優質交易所交易基金(ETF)的前10大持倉中非常普遍。

Martin：你提到技術是一個潛在的增長和高質量的遊戲。科技股還有上漲空間嗎？

Lawrence：幾年來，科技行業的表現一直好於其他行業，因為各個行業都在進行數字化轉型。然而，以現金流為基礎的估值似乎並未普遍過高。事實上，科技股仍是我們投資組合中最大的板塊。我們估計，最近企業在技術上的年化支出約為1400億美元，全球未來幾年的支出總額估計可能超過1.3萬億美元。這對新的商業模式和成熟的商業模式來說都是一個巨大的機會。我們面臨的挑戰是找出那些最有可能利用這一歷史性遷移的企業。

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