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披薩——低溫發酵的麵團，純手工餅底，鋪上肉片和五顏六色的蔬菜，撒上乳白色的奶酪，咬上一口，麵餅焦酥可口，奶酪的香甜，遊蕩在唇齒之間（已經寫餓了）……

作為全球銷量最大的披薩公司，Domino $達美樂比薩(DPZ)$ 佔據著美國市場的最大份額，單從近十年的成長速度看，愣是追上了亞馬遜、Google這樣的科技公司，股價更是翻了30倍，簡直是“不講武德”！

跑得快，站得穩

1960年，年輕小伙托馬斯和自己的哥哥詹姆士花了500美元，買下一家披薩店，幾個月後，哥哥詹姆士不願意放棄自己在郵局的工作，所以弟弟托馬斯用一輛甲殼蟲汽車交換了哥哥一半的股份。

托馬斯年齡不大，頭腦很好，他發現很多顧客買了披薩都會帶回家和家人分吃，而不是在店裡就餐。這個發現讓他很興奮，原來送外賣不僅可以滿足大多數顧客的需求，也可以解決自己披薩店面積小的問題，簡直一箭雙雕。

快餐市場講求效率、性價比高，披薩相比於漢堡、薯條等其他快餐種類，披薩基本沒什麼優勢。原因很簡單，沒人願意吃涼掉的披薩。

1973年開始，達美樂推出了“超過半小時即免費”的服務，這是全球第一次配送保證，雖然這項保證後來因為不計代價的準時送達而被叫停，但達美樂的披薩配送已經深入人心。

為了保證披薩能夠盡快送到顧客受眾，達美樂的門市擴張也是採用成本較低的加盟方式，選址的要求只有一個——十分鐘內完成周圍大部分訂單配送。

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送披薩的IT公司

2004年，達美樂在結束了長達40年的私營之後，準備進行IPO募集資金，用來償還9億美元的債務。然而像徵新時代的互聯網，當時泡沫破裂都已經三年了，達美樂這家傳統企業似乎來得有些太晚了。

機會出現在2007年，此時的達美樂僅在美國的營收就達到了22億美元，面對必勝客的激烈競爭，仍然讓達美樂絲毫不敢鬆懈。為了先對方一步搶奪市場，達美樂公司開始支持在線訂購。

不用通過另一個人，就可以直接下單，不僅滿足“社恐”人士的需求，還能降低時間和人力成本，又是一箭雙雕。

時代一小步，人類一大步。

作為第一家推出在線訂餐服務的公司，達美樂為無數宅男宅女提供了躺在床上訂餐的可能，拯救萬千人類與飢餓之中，good。

如今的達美樂，不僅支持電腦、手機、平板、智能手錶等應用程序下單，還支持短信、福特汽車聲控系統、智能電視、亞馬遜的語音識別，甚至使用推特賬號發文就能發送訂單。

無論你是坐著、躺著、攤著、開車、看電視，全方位滿足你吃披薩的願望。

2015年，達美樂推出了一款披薩車，食品直接在車裡加工，只要用戶下單，達美樂就能迅速把披薩送到你的手上。除了披薩車外，還有配有披薩ATM機，下單之後，可以直接到街上的機器人裡領取你的披薩，簡直創意滿分。

護城河

價值投資裡，往往在分析公司時，總會提到一個詞，叫“護城河”。企業的護城河，就是企業的競爭優勢，顧客是否願意為公司付出超成本價的價格。

餐飲類的股票的護城河一般都比較難以建立，因為用戶的“叛逃”成本太低。唯一贏得巴菲特青睞的，就是可口可樂。不過用老爺子自己的話說，可口可樂可以持續創造快樂。

肥宅快樂水官方蓋章

但是護城河還與人們的日常生活工作需要相關，越是偉大的公司，越能夠滿足人們的基本需求，比如亞馬遜、蘋果、沃爾瑪。

專門研究IPO的機構Ipreo曾經做過一次統計，2012-2015年間上市的12家餐飲企業平均漲幅高達48%，遠遠超出15.3%的IPO市場平均水平。

除了餐飲業的高速增長的利好，投資餐飲業還意味著不需要看一堆生澀又難懂的專業名詞，想投資哪一家，隨便找一家餐廳吃幾頓就相當於“實地調查”。

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喜憂參半的達美樂

受到疫情的影響，美國許多的商場和餐廳不得不短暫關閉，達美樂也不例外。但根據公司第三季度的財報表示，雖然達美樂關閉了國際部分門店，但是線上訂單激增，銷售額上漲了17.5%，創下上市以來的最高業績。

然而銷售額的上漲，並沒有帶來利潤的上升。一是公司需要為員工支付更多的病假工資和福利，二是公司需要購買更多的清潔用品，三是奶酪價格上漲了。

沒錯，根據數據顯示，奶酪價格幾乎翻了一倍，這意味著披薩的成本增加。公司高管表示，只要疫情還在發生，公司的許多高成本也將持續。

不管是從疫情角度，還是從公司發展來看，中國都是達美樂進一步拓寬境外市場的關鍵。

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美股零售龍頭 沃爾瑪(WMT) 在5月17日創下了單日最大跌幅-11.38%，起因是公佈的截止於2022年4月30日的第一季度的財報出現警訊。

其中整體營收如預料般同比上升2.4%，也微超市場預期共識，但是利潤指標，無論是運營利潤還是EBITDA，均大大不及預期。

——為什麼利潤率對沃爾瑪如此重要？

——為什麼事態惡化遠遠超過管理層預期？

什麼是潛銷・潛銷期是什麼意思？

從下面這張圖可以很直觀地看出來，沃爾瑪如何在利潤上讓投資者失望的。

營收收入端來看

1.沃爾瑪線上電商業務的銷售的貢獻是-0.3%，但整體銷售同比去年卻比同期成長3.6%。換句話說，在開放線下之後，對於生活用品，消費者更青睞的還是沃爾瑪的線下商店。

2.而在這個季度的交易單量同比於去年是持平，所有的增長幾乎都來自價格調漲的交易金額的增長（3%），也就是說，是通貨膨脹帶來的增長，而消費者儘管更多青睞線下實體消費交易，但購買的慾望並沒有因此增加，可能是因為沃爾瑪的用戶群體整體工資水平增長能超過通膨的比例並不高。

還有一點山姆會員的收入其實是超預期的，儘管利潤率也下降很多。

另外是會員制用戶的增加，一定程度上也反應了用戶對價格開始敏感。

3.國際端的收入更是不及預期，沃爾瑪的財季於4月30日截止，受中國市場的影響也不小。更重要的是，美元的升值直接讓收入降低1個百分點。

利潤端的影響更大

1.由於通貨膨脹的上升造成成本大漲，也造成庫存水平上升到歷史高位。雖然庫存的周轉天數依然保持良好，但是更貴的原材料、物流成本、貯存成本，顯然沃爾瑪沒有辦法很及時地傳到下游，而會計上的“先進先出”的便宜原材料也都用完了，因此傷害了毛利率。

2.物流成本的提高，特別是燃料成本上升影響了供應鏈，另一個則是國際貨運的貨櫃成本上升。前者自烏克蘭戰事以來，油價一直上升而持續影響；後者也因上海、深圳等重要的國際貨運港口的影響。

3.烏克蘭戰事和中國重要城市的動態清零的管理政策，是沃爾瑪無法預測到的國際大事。

4.北美和歐洲的線下實體開放超乎預期，提高了沃爾瑪的人工管理成本。沃爾瑪因為去年的管控政策，僱傭了不少合作方(Associates)來應對，而提前開放則讓這部分成本顯得多餘（錢也花出去了）。更慘的是，由於通貨膨脹持續高漲，沃爾瑪還不得不給這些合作方漲工資。

對於沃爾瑪這種“薄利多銷”的公司，利潤率的控制是需要非常精準的，一旦成本和費用上升，會成倍地傷害利潤率，這也是投資者特別看重沃爾瑪利潤水平的原因。

而此次財報沃爾瑪也更新了Q2業績指引（通常不在這個季度更新），雖然收入增速從3%提高至4%，但是運營利潤卻從3%下調至-1%，EPS更是從5%-6%下調至-1%。這意味著至少某些成本的上升無法在一兩個季度內緩解。

因此，我們可以認為，沃爾瑪把差的財報預期一次性釋放，與其在下個季度深受其害，不如先主動跟投資者坦白。畢竟對他們來說，烏克蘭戰事無法預測，而供應鏈問題也存在很多他們根本預測不了的變數。

市場分析師認為，沃爾瑪主要客戶是中低收入戶，對於民生用品物價變動較為敏感，公司的獲利與展望，可做為美國經濟前景的先行指標，沃爾瑪是美國大型零售商中，今年最早公布首季財報的公司，現在市場擔心，美國通膨未如預期減緩，汽油價格也衝上2008年新高，加上俄烏戰爭讓食品價格變貴，對民眾信心造成衝擊，將危及美國經濟陷入停滯或衰退，零售業將首當其衝。

但樂觀地想，這兩個主要危機早晚都會結束的。而美國國內的通膨環境下，如何提高運營效率，以及增強消費者的購買，才是沃爾瑪亟待解決的。

而美國正面臨40年來最大的通膨危機，再加上烏俄戰爭等外在問題，是否種種因素正在形成一股巨大風暴，投資人更要謹慎保守以對，免得翻船。

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標普500 美聯儲 美聯儲加息

全球市場動盪，市場有分析認為，美聯儲的加息和縮表正式落地，引髮美股市場動盪，對全球市場造成負面衝擊。

美聯儲加息說了很久，鮑威爾也打了很多次的預防針，我們今天就以史為鑑，看看加息後，指數到底表現如何？。

什麼是潛銷・標普500在美聯儲加息週期的總體表現

從歷史來看總共12個加息週期的分析發現，標準普爾500指數在這些週期期間的平均年化收益率為9.4%，其中11個週期顯示為正回報。

什麼是潛銷・標普500在美聯儲加息週期的首年表現

上圖的紅點代表美聯儲加息週期中的首次加息時間點，從下方的表格內可以看出，自1994年後，首次加息後的兩個月或三個月，表現達到最差；基本從第一次加息後半年，標普500走勢有明顯改善；加息後一年，只有三次收益為負收益。

在四個加息週期的分析發現，標普500指數在加息週期開啟後的第一個月平均下跌4%，等到第6個月後，平均上漲3%，12個月平均上漲5%。

什麼是潛銷・加息週期中，各板塊表現

在行業分類中，能源行業表現最出眾，收益率均為正，一年後的收益率可達15.7%；相比之下，醫療行業可能就比較考驗心理承受能力了。

價值股的表現則要好於週期股，一年下來，有近15%的上漲。

可以肯定的是，加息在短期內確實會給股市帶來壓力。但加息後一定會帶來股市的下跌仍舊存疑。

譽為“全球投資之父”和“史上最成功的基金經理之一”的約翰·鄧普頓，有一句流傳廣泛的名言：“牛市總是在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。最悲觀的時刻正是買進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機。”

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有年輕人曾問巴菲特，成為優秀投資者的最好方法是什麼？

巴菲特說：閱讀。

巴菲特搭檔芒格也說：“我這輩子遇到的聰明人沒有不每天閱讀的——沒有，一個都沒有。”

股神巴菲特書單・

一年一度的巴菲特股東大會即將到來，即使兩位都已經耄耋高齡，但每年巴菲特和芒格都堅持出席會議，與全球投資者進行交流。

有年輕人曾問巴菲特，成為優秀投資者的最好方法是什麼？

巴菲特說：閱讀。

巴菲特搭檔芒格也說：“我這輩子遇到的聰明人沒有不每天閱讀的——沒有，一個都沒有。”

下面就為大家分享巴菲特多年以來給投資者推薦的書單：

《聰明的投資者》  格雷厄姆

推薦語：巴菲特曾經以其獨特而低調的方式說：“讀過格雷厄姆著作的人永遠不會變窮。”本傑明·格雷厄姆，價值投資理論奠基人，被譽為“現代證券分析之父”、“華爾街教父”、“價值投資先驅”。

巴菲特1973年在格雷厄姆《聰明的投資者》第四版的前言中寫道：“投資成功不需要天才般的智商、非比尋常的經濟眼光、或是內幕消息，所需要的只是在做出投資決策時的正確思維模式，以及有能力避免情緒破壞理性的思考，本書明確而清晰地描述這種思維模式，你必須將情緒納入紀律之中。如果你遵從格雷厄姆所倡導的投資原則，尤其是第八章與第二十章寶貴的建議，你的投資就不會出現拙劣的結果，這是一項遠超過你想像範圍的成就”。
“我個人認為，當前的證券分析和50年前沒有什麼不同。我根本沒有再繼續學習正確投資的基本原則，它們還是本·格雷厄姆當年講授的那些內容。你需要的是一種正確思維模式，其中大部分你可以從格雷厄姆所著的《聰明的投資者》學到。然後用心思考那些你真正下功夫就充分了解的企業。如果你還具有合適的性格的話，你的股票投資就會做得很好。”

《證券分析》  格雷厄姆

推薦語：巴菲特上課用的教材就是《證券分析》，格雷厄姆去世那年，巴菲特專門寫了一篇紀念文章說：《證券分析》這本書，改變了巴菲特的一生，也改變了整個投資世界。
......我只能告訴你，早在50年前本·格雷厄姆與多德寫出《證券分析》一書時，價值投資策略就公之於眾了，但我實踐價值投資長達35年，卻從沒有發現任何大眾轉向價值投資的趨勢......
巴菲特非常喜歡的一句名言是：“如果原則會變得過時，那麼它們根本就不是原則。”

《窮查理寶典：查理芒格智慧箴言錄》  查理芒格

推薦語：芒格是巴菲特一生的摯友與最佳搭檔；巴菲特這樣評價他：“芒格絕對是獨一無二的，拓展了我的視野，讓我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類，否則我會比現在貧窮得多”

這本書的書名之所以叫《窮查理寶典》也和查理·芒格非常崇拜的一個人有關，他叫本傑明富蘭克林。富蘭克林把連續25年的想法，格言還有雞湯寫在了日曆本上，用“窮理查”的筆名出版了《窮理查年鑑》。正如書名一樣，這本書是一本關於查理芒格的人生智慧寶典，它集合了查理·芒格的生平介紹、身邊親朋好友和工作夥伴的評論，以及過去20多年來，他在不同場合的言論和11篇演講內容。

《巴菲特致股東的信--投資者和公司高管教程》 巴菲特、勞倫斯A.坎寧安

巴菲特每年寫給伯克希爾股東的信都採用第一人稱，並由巴菲特本人親筆撰寫，這是一本編集了1965至2012年巴郡 《致股東的信 》的書。巴菲特指，這是一本很好用的索引書，它將不同人物、公司和主題分門別類，對於不想讀一堆致股東信的人，是不錯的選擇。

《戰勝華爾街》彼得·林奇

彼得·林奇被美國《時代》雜誌評為“全球最佳基金經理”，被美國基金評級公司評為“歷史上最傳奇的基金經理”。林奇1977年接管麥哲倫基金，1990年急流勇退宣布退休。在林奇管理麥哲倫基金的13年間平均複利收益率達到29％，總投資收益率高達27倍，創下了有史以來最高基金業績的神話。在人們的眼中，彼得·林奇是一個選股天才，彷彿擁有點石成金的金手指，彼得·林奇對投資基金的貢獻，就像喬丹之於籃球，“老虎”伍茲之於高爾夫；他將整個基金管理提升到一個新的境界，把選股變成了一種藝術。

《怎樣選擇成長股》菲利普·費雪

菲利普·A·費雪是長期持有成長股投資理念的倡導者，同樣屬於價值投資者，費雪更偏重於研究企業的成長性，號稱所謂的“成長型價值投資之父”。

費雪的重要貢獻，就是提出研究分析企業不能僅停留在財務數字上，而應該從實際對企業的訪談中觀察企業的實際經營管理。他對巴菲特的投資理念形成具有重大意義，正是在投資喜詩糖果時接近3倍的淨資產收購溢價使得巴菲特勇敢地跨出了格雷厄姆投資理念的框架。巴菲特曾說：當我讀過《怎樣選擇成長股》後我找到費雪，這個人和他的理念給我留下深刻印象。通過對公司業務深入了解，使用費雪的技巧，可以做出聰明的投資決策。

《共同基金常識》約翰·博格

約翰·博格被譽為美國基金界先驅，開創了指數投資的先河。在此之前，美國曾經歷過一段“股價為王”的時期，公募基金都在狂熱地追高價格，沒有人關心投資的內在價值。也就是那時，博格先生決心嘗試改變公募基金的結構，開創第一隻指數基金；與此同時，博格先生的一位摯友，美國著名經濟學家保羅·薩繆爾森，也對博格先生直言這個行業需要有人來做指數基金先行者，而博格先生正是指數投資的第一人。巴菲特曾經這樣評價博格：“如果非要在華爾街給誰立一個雕像，以紀念為普通投資者貢獻最大的人的話，那麼這個人非約翰·博格莫屬。”

《商業冒險：華爾街的12個經典故事》約翰·布魯克斯

比爾·蓋茨曾問巴菲特要過一本他最喜歡的書籍，巴菲特把這本書送給比爾·蓋茨，比爾·蓋茨稱之為“我讀過的最好商業書”。
約翰•布魯克斯選擇了華爾街上12個最富戲劇性的時刻，以小說的筆法敘述了這個舞台上的奇謀、詭計、泡沫、欺詐、貪婪、崩潰、堅持、不甘…… 商業的形式和表像一直在變，但商業的基礎始終如一。書中的商戰已經發生，正在發生，將來還會繼續發生……

《傑克韋爾奇自傳》  傑克·韋爾奇

在2001年的股東信中，巴菲特大力稱讚了這本書，這是一本關於 $通用電氣(GE)$前CEO傑克·韋爾奇的商業回憶錄，巴菲特形容他 "聰明、有活力、動手能力強"。《彭博商業周刊》在評論這本書時寫道： "韋爾奇對現代企業產生瞭如此大的影響，他的個人歷史之旅為所有經理人提供了寶貴的經驗教訓。 "

《美國總統的誕生》白修德

白修德（Theodore H. White），美國著名政治記者、歷史學家和小說家。

巴菲特在2016年接受《政客玩記》採訪時表示，他喜歡讀政治書籍，尤其是這本1961年出版的普利策獎經典之作。作者記錄了約翰·肯尼迪最終贏得1960年總統競選的過程，從初選到大選，有關於候選人之間的個人爭鬥細節的描述，讓這本書讀起來更像一部小說，這種政治報導的風格在當時是前所未有的。《華爾街日報》的政治記者大衛·M·什里布曼（David M. Shribman）在報中撰文稱，這本書"是20世紀最有影響力的政治紀事，也許還會是有史以來最有影響力的政治紀事。"

最後一起聊聊，以上十本書，你都讀過哪些？你最近在讀或準備讀什麼書？請評論留言，~ $伯克希爾(BRK.A)$ $伯克希爾B(BRK.B)$

巴菲特：「是閱讀讓我致富」，世界首富們都看這些書！

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巴菲特每天看500頁的書！向億萬富翁學4個閱讀好習慣

比爾‧蓋茲（Bill Gates）和馬斯克（Elon Musk）也是，前者每周讀一本書、後來也說是閱讀讓他造出火箭。 想要像這些億萬富翁一樣閱讀、快速吸收資訊，你 ...

每天花80%時間閱讀！巴菲特：「你所能做出的最佳投資

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在你的人生中，你會遇到幾次財富重分配的機會?!

可能是你被重分配，也有可能是你再次乘風揚帆的歷史時刻。

我們從將回顧歷史，以歷史為鑑界，來看現階段你的資產配置該如何是好?!如何預備好下一波機會來臨時把握住時機。

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超長的美股牛市，終於遇到這百年一見的全球大疫情，黑天鵝滿天飛，諸多因素衝擊全球市場，造成各類資產走勢分化。

大型資產輪動是否仍存在循環規律呢？

尤其是近日在俄烏衝突升級以後，石油價格以60年最快的速度暴漲，帶動所有大宗商品集體暴漲，銅、鋁、鎳等等近期都走出了狂飆走勢，暴漲的大宗商品給全球經濟帶來巨大的壓力，經濟衰退風險突然提升，一邊是通貨膨脹，另一邊商品暴漲造成可能造成經濟衝擊，那麼你的資產該怎麼配置呢？

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從大型資產輪動的角度來看，當下時點，市場所面臨的是怎樣的環境？

他山之石，可以攻玉，回顧歷史，以美林時鐘以及槓桿週期的核心邏輯為出發點，試圖回答這個問題。

回顧近十年來，大類資產的表現，其核心邏輯在於，在經濟周期的不同階段均有表現好於大市的資產出現，因此基於經濟周期演變對股票、可轉債、利率債以及信用債、房地產、大宗商品這六大類資產的價格走勢進行分析。

使用工業增加值作為經濟增長的代指標，將CPI作為衡量通脹的指標，根據不同組合將經濟周期分為：復甦期（經濟上行、通脹下行）、過熱期（經濟上行、通脹上行）、滯漲期（經濟下行、通脹上行）、衰退期(經濟下行、通脹下行)。

Ⅰ衰退：債券>現金>股票>大宗商品

Ⅱ復甦：大宗商品>股票>債券>現金

Ⅲ過熱：股票>大宗商品>現金/債券

Ⅳ滯脹：現金>大宗商品/債券>股票

當下經濟進入了典型的滯漲階段，大宗商品暴漲，在本階段，股票成為表現最差的資產，現金與大宗商品則成為表現更好的資產。

本文以2007-2015年這一段時間來完整展現，大經濟周期之下，各類資產的表現，來分析各類階段大類資產配置的要點所在。

2007 -2012年：

回顧大類資產的歷史走勢，2007至2012年所經歷的四年是由經濟周期本身驅動的大類資產輪動歷程。我們選取選取上證綜指、中證轉債指數、10年期國債到期收益率、3年期中票到期收益率（AA+）以及信用利差作為研究股票、可轉債、利率債以及信用債的指標。我們可以看到股票、利率債、信用債、轉債四類資產的輪動順序是利率債、信用債領先於股市和轉債，股市和轉債通常表現出同步性特徵。

2007年一季度—2008-二季度：過熱期，PPI跟CPI同步上行，經濟上行，國內處於“過熱狀態”。

宏觀環境：國內通脹壓力加大，經濟持續高速發展。2004-2007年，GDP增速高位持續增長，2007年GDP增速達到14.2%。2007年1月，油價定價採用“原油加成本”定價體系，政府補貼逐步退出，油價市場化改革導致短期內油價迅速上漲。資源價格上漲不可避免導致實體經濟通脹加劇，再疊加此前電價上漲的效應並未消退， 以及國際收支雙順差加劇，外匯儲備持續過快增長導致的國內流動性過剩。

本階段資產表現：股票>大宗商品>現金/債券

股票市場：股票市場在07年底指數瘋牛，最高見6124點，股市成為表現最好的資產；

債市：本階段通脹大幅度上行，國債收益率不斷上行，債市表現不佳；

商品：本階段經濟過熱催生大宗商品的需求全面爆發，大宗商品表現也較好；

政策調控：在此背景下央行的最終目標為反通脹， 從2007年1月開始實行從緊的貨幣政策，多輪升息升准開始全面收緊流動性。尤其進入2007年， 每月均有升息+升準操作，一年中出現3次同一個月內既升息又升準的情況，調整力度空前，但CPI數據顯示通脹不減反增。究其原因， 主要有以下方面：

1）擴張性的財政政策抵消貨幣政策的一部分效果；

2）利率市場化改革未能跟上貨幣政策調整步伐，商業銀行存貸款息差不斷擴大，放貸動機增加，導致實體經濟投資過熱；

3）過快增長的CPI和滯後調整的名義利率導致實際利率長期為負，導致資金湧入股市、房地產領域，反過來刺激實體經濟。到了2008年年初疊加冰雪凍自然災害，通脹壓力更大，2月CPI同比增長達到8.7%的高位。

伴隨著貨幣政策的收緊，通脹、經濟下行壓力凸顯。

2008年三季度至2009年第一季度：衰退期，經濟增速下滑，CPI/PPI下行

2008年上半年全球金融危機全面爆發， 經濟承壓， 央行最終目標為經濟增長， 貨幣政策轉向適度寬鬆。2008年GDP增速為9.7%， 自2003年來首次低於10%。外需下降， 國內產能過剩， 就業受到衝擊，疊加資本市場下挫引發的負財富效應，消費下降，企業效益降低。基於此，2008年下半年央行最終目標為經濟增長， 貨幣政策風向轉變寬鬆，通過多次降息、降準以及減緩發行央票來釋放流動性， 最為關鍵的是從2008年11月至2010年底的擬定新增貸款4萬億拉動地方基建， 輔以降低首付比例和公積金貸款利率等刺激房地產。一攬子計劃在2009年初正式投放，大量低息資金投向棚改、基建、民生工程、電網改造、 災後重建等領域，最直觀的表現就是貨幣供應存量和信貸存量上升，通貨膨脹預期滯後增加， 投資對GDP的拉動作用明顯提升。這一階段，央行4次降準共2個百分點，4次降息共1.89個百分點， 同時調減公開市場操作力度。

衰退期資產表現：債券>現金>股票>大宗商品

債市表現：次貸危機導致國內經濟受挫，工業增加值與PPI雙降低，政策放鬆預期不斷強化，市場對於降準降息的預期推動債市走強，9月份降息以後，10年期國債收益率大幅度下行，債券走牛，待到4萬億刺激推出，貨幣政策依然保持適度寬鬆，債市總體表現較好。

大宗商品表現：在本階段，伴隨貨幣的收緊以及內外衝擊帶來的工業增加值大幅度放緩，甚至負增長，經濟過熱增長帶來的大宗商品長達近6年的牛市終結，主要的大宗商品都出現了較大的跌幅，待到四萬億刺激計劃的退出，大宗商品重新走牛；

股市表現：經濟下行帶來盈利預期的擔憂，股市在2008年底繼續下行，直到2008年11月四萬億推出後經濟向好預期疊加流動性寬鬆股市才迎來走牛拐點。自2008年11月股市走牛拐點出現至2009年8月，上證指數大幅上漲1765點。

2009年Q2——2009-Q3：復甦期，經濟增速止跌回升，CPI/PPI繼續下行

資產表現：大宗商品>股票>債券>現金

大宗商品表現：四萬億計劃的推出帶來大量的基建需求，推升以有色金屬、鋼鐵等大宗商品的表現，在本階段大宗商品表現亮眼；

債市表現：經濟復甦期中，儘管PPI處於通縮區間，但四萬億導致經濟增長預期強烈，國債收益率上行，債市走弱。

股市表現：四萬億刺激疊加較為寬鬆的環境，基本面向好推動股市上漲，股市牛市。

2009年Q3——2010年Q1：過熱期，經濟增速持續上行，CPI/PPI上行

資產表現：大宗商品>股票>債券>現金

大宗商品：在本階段，大宗商品仍受益於四萬億的強刺激保持強勢，房地產市場大幅度上行，一線城市房價大漲。

債市表現：伴隨PPI跟CPI的持續上行，緊縮預期漸濃，國債收益率上行，債市表現較差。

股市表現：2009年8月走熊拐點出現，至2009年9月累計跌716點，隨後出現調整走出W型。PPI見底回升、貨幣政策緊縮預期漸濃、經濟增長樂觀情緒降溫、IPO和再融資流動性壓力增大等多重因素共振致使得股市走熊拐點出現，隨後股市調整走出W型後在2960點至3338點之間震盪。

2010年Q2—2011-Q3:經濟滯脹期，經濟增速下行，PPI、CPI仍高位運行

資產表現：現金>大宗商品/債券>股票

大宗商品表現：

債市表現：滯脹期，四萬億刺激的餘力仍在，PPI高位運行，央行最終目標為反通脹，多次升準加息，到2011年底超預期緊縮，在市場上表現為股債同跌；

股市表現：2010年上半年，房地產調控政策出台、美元大幅上揚資源股下台階、準備金率提高銀行股下跌，三大權重板塊集體大跌帶動大盤下挫，股指期貨推出、單邊做多恐成為歷史加劇股市下行。股市震盪下行後於2010年7月出現反彈行情，7月15日農行上市，至2010年11月上漲796點，隨後進入震盪上行區間。股市見底反彈後震盪下行。

2011Q3-2012Q3：經濟經濟下行，PPI、CPI下行，衰退期

衰退期資產表現：債券>現金>股票>大宗商品

債市表現：2011年8月工業增加值和PPI出現同比雙降，11月貨幣政策步入降準降息週期，2011年9月國債走牛拐點出現，至2012年1月，10Y國債YTM由4.07%下行104點至3.38%。

大宗商品市場：四萬億刺激導致產能嚴重過剩，大宗商品市場開始長期的熊市；

股市表現：2011年10月股市出現一波行情，月漲212點。2012年初高層喊話提振市場信心，股市悲觀情緒修正，股市走出另一波反彈行情。2012年3月“兩會”下調12年GDP目標值至7.5%，而房產調控不鬆動的消息進一步使得政策救市預期落空，股市終止反彈開始回落

2012-08以後經濟轉型期，總體仍處於衰退期，經濟下行，PPI下行，CPI低位徘徊

衰退期資產表現：債券>現金>股票>大宗商品

大宗商品市場：嚴重產能過剩導致大宗商品市場持續下行，直到供給側改革的大力度推行，大宗商品才迎來曙光；

債市表現：2013年6月末的“錢荒”帶來債市大熊市。至2014年1月，10年國債YTM由3.45%至4.60%升115bp。進入2014年1月，嚴監管加寬貨幣均利好債市，央行4月推出定向降准進一步推動收益率下行。至2014年6月，10Y國債YTM由4.50%至4.04%降45bp，信用債同期步入牛市，AA+級3Y中票YTM至2014年6月由6.27%至5.57%降70bp。

股市表現：整體熊市，一直到2014年底，改革牛疊加槓桿牛市的出現。

2013年Q3-2015年底：衰退期

2013年第三季度，克強指數在階段性高點後步入下行，PPI持續負增長，M2穩定在較高區間，經濟體處於美林時鐘中的衰退期。

在衰退期，經濟與通脹同時下行，貨幣政策趨於寬鬆，債券表現最為突出，資產表現排序為：債券>現金>股票>大宗商品。

中債10年國債收益率由2013年底4.7%左右的高點，一路降至2015年底的3%以下，債券市場走出了波瀾壯闊的兩年牛市。

滬深300指數則在2014一年的蟄伏後，在2015年進入了由“改革牛”與“槓桿牛”先後驅動的非理性繁榮中——從槓桿牛到去槓桿，股市僅用了一年時間。

商品價格方面，中國大宗商品價格指數在該階段幾近腰斬，符合衰退期內最差資產特徵。

以餘額寶7日年化收益率衡量現金資產表現，中樞處於4%左右，表現尚可。

2013第三季度-2015年底的第一階段中，大類資產表現排序為債券>現金>股票>商品，符合美林時鐘中衰退期的資產排序，驗證了第一階段為衰退期的結論。

2015年曇花一現的“股債雙牛“背後，股市“槓桿牛”造成的狂歡與槓桿高企帶來的踩踏，表明了加槓桿並非走出衰退的良方。

為了走出衰退，貨幣政策方面，央行多次降準、降息，流動性總體趨於寬鬆，而且為了對沖經濟的下行風險，國家放開限購限貸，重啟房地產市場。$道瓊斯指數主連2203(YMmain)$  $納斯達克100指數(NDX)$  $標普500(.SPX)$ 

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隨著網路訊息更加地開放，已經不像以前資訊封閉，很多人對於錢進國外還是怕怕的。

還好，10多年前聽到朋友買了幾股Apple蘋果時，很是羨慕也很欽佩他們的勇氣和眼見，2年後我也從買國外商品開始，進而啟蒙了我更清楚瞭解全球化的金融經濟，舉凡外匯交易，保險商品，買美國股票....甚至開了美國銀行帳戶。

所以，錢進國外，求的就是「安全性」。

本文就先針對如何買美國股票開始，先介紹SIPC保障，SIPC是什麼?!解除你資金安全的疑慮問題起手....

相信很多在美國券商開戶的朋友，對於SIPC這個保護機制應不陌生，也有很多朋友開美股賬戶的目的，和我一樣是進行ETF基金/買美國股票投資~

SIPC是什麼 ・ SIPC保障・關於 SIPC

我們都知道美國隊於消費者保護是非常有力的，往往一個小小事件造成消費者受傷，這家公司可能會賠到脫褲子(倒閉/破產)。

而這家機構，SIPC，全名為Securities Investor Protection Corporation簡稱SIPC，SIPC中文為證券投資者保護公司。

成立於1970年，是一個由成員/交易商融資的非收益、非政府、組織成員。

為了應對當時1970年金融市場的崩潰，美國國會制定立法，以防止證券經紀公司/金融公司因破產而造成骨牌式經濟崩潰，成立為了有助於穩定金融市場。

它的主要作用是當持有資產/交易商清算時將資金和證券返還給客戶。

(就是說企業/公司倒閉時，在清算債務給債權人前，負責優先將剩餘的資產先賠付給客戶)

SIPC是一家保護投資者50年的非營利性公司，當投資者的金融證券公司/證券經紀公司倒閉時，SIPC努力保護恢復投資者的現金和證券。

SIPC乃是根據聯邦法律制定並由證券交易委員會（SEC）監督，但是 SIPC 既非隸屬於政府機構，也不是對證券經紀公司的監管者。

SIPC的主要目的是在對於清算中(倒閉破產)的金融投資公司、證券經紀公司，加快對客戶現金和資產的追回和返還，目前為止SIPC已成功為投資者收回了數千億美元，並歸還給客戶。

SIPC 保護的投資類型，包括投資合同、股票、債券、共同基金和其他投資公司股票，以及其他註冊證券。

但它不包括未註冊的有限合夥以及黃金、白銀或其他商品合同或商品期權中的權益等工具。

這時候不禁會想到一個問題，就是SIPC保障美國券商/投資公司/證券經紀公司的客戶的投資部位，是否也一視同仁，對外國人的金融資產也進行保護呢？

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※ 延 伸 閱 讀 ※

【2022 美股 選擇權/美式 選擇權教學】如何用選擇權(期權)玩轉美股財報季：跨式期權(選擇權)可以這麼做(實際案例說明:台積電)

 SIPC保障・SIPC不保護非美國國籍客戶資產？

答案當然是，不管是不是美國居民都能受到保護。

只要是屬於 SIPC的會員保護是會員的股票、債券、國債、共同基金，貨幣市場共同基金。

證券和現金總和不超過50萬美金(現金額度最高25萬美金）。SIPC保障保護每位客戶最高50萬美金。

附上網友致函給SIPC詢問有關外國人資產是否一樣受保護我的信件:

From your Website I know cash and securities are covered. If I invest in open-end mutual funds, are these investments also qualified for protection when the broker has financial difficulties? I'm in the midst of construction my portfolio and am close to transferring money to a US brokerage until I read somewhere on the Net that non-US companies are not protected – it's alluded that non-US individuals aren't protected as well. I tried looking for this specific exclusion on SIPC's website but couldn't find it. In fact, in this page, it didn't say anything about foreign investors:

4. Who is not eligible for SIPC protections? Most customers with cash and securities missing from customer accounts are eligible for SIPC assistance. However, SIPC's funds may not be used to pay claims of any failed brokerage firm customer who also is: – A general partner, officer, or director of the firm. – The beneficial owner of five percent or more of any class of equity security of the firm (other than certain nonconvertible preferred stocks). – A limited partner with a participation of five percent or more in the net assets or net profits of the firm. – Someone with the power to exercise a controlling influence over the management or policies of the firm. – A broker or dealer or bank acting for itself rather than for its own customer or customers . Does that mean that non-US investors are protected? Does anyone know for sure?

SIPC回函:

Money market funds and mutual funds are considered securities for purposes of the Securities Investor Protection Act and are subject to the $500,000 limit. In a liquidation proceeding under the Securities Investor Protection Act, SIPC will return the appropriate number of shares to you. It is important to note that SIPC does not assure you that the shares will not lose value, and SIPC does not protect you against market losses in the value of your shares. There is no requirement that a customer having an account with a member broker-dealer of SIPC reside in or be a citizen of the United States. As long as you are dealing with a broker-dealer that is a member of SIPC your account is covered exactly like the account of a resident or citizen of the United States. In a liquidation proceeding under the Securities Investor Protection Act, SIPC may advance up to $500,000 per customer account (including a $250,000 limit on cash in the account).

從SIPC的回信可知： 透過券商投資ETF基金/股票也在保障範圍之內，外國人的資產也受SIPC保護。

 

SIPC保障・查詢是否為SIPC券商會員

如何查詢SIPC會員，請至 SIPC官網查詢

SIPC會員遍及美國3500家證券商，可以SIPC官網查詢名冊，分類方式是用英文字母，因此相當便利查詢。

以下美國券商都是SIPC的會員：德美利證券(TD Ameritrade)、第一證券 (Firstrade)、嘉信理財集團 (Charles Schwab、e投睿(etoro)。

SIPC是什麼 ・ SIPC保障・美國證券投資者保護公司的簡介

SIPC是一個非營利性質的會員公司，SIPC 既不是聯邦政府的代理機構，也不是聯邦政府下設的部門。

除了極少數例外，所有根據1934年《證券交易法》登記的經紀商、自營商都應該成為該公司的成員。

當會員公司無法償付到期債務時，SIPC 會根據SIPA（而不是破產法）監督其清算的全過程。

應該說，SIPC 的創意參考了聯邦存款保險公司（FDIC）的理念，但與之不同的是，SIPC 不能給予會員任何經濟支持來幫助其重新恢復正常運作，只能給予其會員的部分合格客戶在限額以內的經濟賠償。

儘管如此，SIPC董事會中的七名董事中有五名必須由總統指定，其他兩名則是政府官員。

只有SEC有權強制要求SIPC履行職責，SIPC與SEC密切合作，並且，SIPC常常是根據SEC提供的信息來判斷一項根據SIPA提起的賠償請求是否具有正當的理由。

SIPC是什麼 ・ SIPC保障・美國證券投資者保護公司的職責

SIPC在SEC的監管下運作，主要有兩個作用：

第一，建立投資者保護基金，用於向在清算程式中對破產證券公司有正當請求權的受損害的客戶提供預付的賠償金，但預付的金額限制在每個客戶50萬美元，其中基於現金的請求權（與證券的請求權相對），則限制在10萬美元。

此外，SIPC還可以向托管人預付清算程式所需要的資金以償還或者保證償還對銀行或者其他貸款人的貸款；保證SIPC會員的現金短缺能夠得到補充；或者為滿足破產證券公司客戶的賠償請求而買入證券。在這個意義上，它在本質上類似於聯邦存款保險公司。

第二，作為破產證券公司清算程式中的一方，行使類似聯邦破產法規定的在破產程式中的相關權利，包括指定托管人等，但與聯邦破產法不同的是，SIPC中沒有將重整程式作為清算程式的替代程式加以規定。

 

 

SIPC是什麼 ・ SIPC保障・美國證券投資者保護公司的資金來源

SIPC的日常經費以及在SIPC程式中償付的資金絕大部分來源於由其成員出資設立的基金。

基金的數額由公司章程規定，根據SIPA的規定，該數額可以根據成員在證券業務中獲得的凈收入的一定比例來確定，也可以不考慮凈收入以定額方式確定，這個數額必須是SIPC認為足以維持其正常運作和償付在SIPA程式中的客戶請求權所必須的數額。

在1995年以前，會員交納費用的數額是按業務收入比例收取的，從1996年開始，則採用了定額的制度。

絕大多數SIPC成員都同時是證券業自治組織的成員，對於這部分證券公司，證券業自治組織代為收繳其應支付給SIPC的基金，而極少數非自治組織成員的證券公司，則由SIPC直接收取。

SIPC向會員收取的基金被投資於美國政府債券，投資收益也作為基金的一部分。

根據SIPC2002年的年報，每個會員應向基金交納150美元，截至到2002年底，基金凈資產已經達到了1,191,520,513美元。

從SIPC運作的三十多年的歷史來看，雖然其是一個非營利公司，卻不是一個沒有盈利的公司。

為了保證基金的資金鏈不會因為賠償額過高而中斷，在基金數額不足、無法實現SIPC目的時，SIPC可以通過SEC向財政部借款，最高可達10億美元。

 

SIPC是什麼 ・ SIPC保障・美國證券投資者保護公司的範圍

SIPC中的“客戶”一詞的定義受到了非常審慎的審查，因為它是決定原告是否有權獲得SIPC保護的基本條件。

作為SIPC保護計劃的一部分，它的設計具有特定的目的，其定義正是為了促進這些目的的實現。因此，它可以說是一個“專門術語”，有些原告可能因為這些目的而被認定為客戶，其他的則不行。

SIPC對客戶的定義是：由於債務人的以下行為而對債務人主張權利的人（包括本人及其代理人）：債務人在作為經紀人或者自營商的日常業務中為了履行出售證券合同，為購買證券提供抵押擔保，或者為了使轉讓生效，而從該人的證券賬戶中接收、獲得或者持有證券，或者為了該人的證券賬戶安全而保管證券。

“客戶”一詞雖然包括任何由於上述證券的買賣而對債務人主張權利的人，以及任何為了購買證券而在債務人處存有現金的人，但是不包括：

（1）因為與SIPC的成員的外國分支機構發生的交易而產生的權利請求；

（2）根據合同、協議、備忘錄或者法律而產生的請求權的對象是作為債務人部分資本的現金或者證券，或者該請求權劣後於債務人的其他所有債權人的請求權，無論該請求權人是否可以根據請求權人與債權人之間的訴訟宣佈該等合同、協議或者備忘錄無效或者可撤銷。

上述定義清楚地表明瞭立法者意在保護那些為了交易或者投資（即“為了某種參與證券市場的目的”）而在其經紀人那裡存有現金或者股票的人。

“現金”包括自由信用賬戶餘額，即“權利人主要是為了方便起見而在證券公司中存有的並可以不受限制地取出的資金”。

“證券”是那些客戶已經足額付款，出於安全的需要而在證券公司中留存的證券，以及那些融資購入的證券”。

在證券市場上的投資者心目中樹立信心固然重要，但是SIPA同時強調，其特定的保護對象只是那些從事交易或者投資的客戶，其交出證券的目的只是為了交易，因此，SIPA的保護必須受到限制。這些目標在1978年SIPA的修訂中得到了進一步的強化。

1978年，“客戶”的定義在相關章節中以強調性的語言被修訂為包括那些“由於經紀人或者自營商在日常經營過程中從該人的證券賬戶中接收、獲得或者持有證券，或者為了該人的證券賬戶安全而保管證券”而主張權利的人。

這一修訂強調，對於那些對客戶不作特別區分的證券公司而言，只有傳統上享有“與債務人之間信托類型的關係”的客戶才是受到保護的對象。

有些權利主張人因為不是證券公司的客戶而不能受到保護，例如基於違約或者欺詐而對證券公司起訴的人，儘管從其主張的其他方面來看，可能是證券公司的客戶，但是他們在這方面的損害賠償請求只有與普通債權人同等的權利。

因為SIPC的目標只是要向客戶返還經紀人為他保管的現金或者證券，而不是為有關欺詐或者違反聯邦證券法的起訴服務的工具。

以投資或者貸款的方式為債務人提供資本的人，無論是否獲得報酬，一般來講都不認定為客戶。顯而易見，僅僅出於幫助的目的而非與市場有關的目的而借款給經紀人的人是不能被稱為“客戶”的。

另外一些人儘管是證券公司的客戶，但是由於法律的禁止而不能受到保護。

這些人包括證券公司的經理人員、董事以及處於類似職位的人。同樣，SIPC的基金也不能用來支持作為證券公司客戶的銀行、股票經紀人和其他證券公司的權利主張，除非他們是代表其他合格的客戶提起訴訟。

這些人雖然不能獲得SIPC的保護，但並不妨礙他們與其他債權人一起分配債務人的破產財產。

至於那些已經獲得SIPC提前補償的客戶，SIPC則在提前補償的範圍內代位取得他們對債務人的請求權。

資料來源:網路

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抗通膨・通膨概念股

疫情還未結束，但大通脹時代卻已經快速來了。

相信大家都已注意到了週遭所有食品漲價的消息，速食漲價，原物料漲價，各樣小吃也在漲價。

不過，這些都是小意思，國外才是“洪水猛獸”。

看看美國的通脹率已經超過了7%，破了1990年的最高記錄，而且自2021年5月份開始就一直超過5%。控制高通脹已經成了美國的“當務之急”。

而在歐洲，通脹率也在節節攀升，2021年12月歐元區通脹率達到5%，達到了1997年開始有記錄以來的最高水準。

其中，德國的通脹率同比達到5.3%，也創了28年新高。

為此，歐洲中央銀行大幅上調了2022年的通脹預期，並將通脹視為2022年的主要經濟風險之一。

再看看新興市場，阿根廷的通脹率已經超過50%，當地人的現金購買力不斷下降。

在阿根廷，我們會發現一個有趣的現象，當地人在拿到工資的第一時間就是馬上花出去，囤積一些糧食、肉類等硬通貨。

為什麼全球會發生這麼嚴重的通貨膨脹呢？・抗通膨

首先，新冠疫情影響全球大規模範圍停工停產，嚴重影響了全球經濟，導致原材料供給不足，為促進經濟穩定，美國採取大規模QE放水的政策，其他國家為了不被美國收割，也紛紛效仿。

錢越來越多，但是產品沒有相應的增多，這就導致錢不值錢了，通膨就來了。

原油、鋼鐵、煤炭這些原材料紛紛漲價，原材料漲價，也會傳導到下游消費品，也就導致通脹上升。

那麼，在這個全球的大通膨時代，我們該如何應對呢？

最好的辦法就是持有一些優質資產。

什麼才算是優質資產呢？

首先是要有已經驗證了的競爭力，有超越同行的產品或服務

其次，要有議價能力，能夠跟隨通膨上漲。所以我們看到一些消費品如白酒、醬油等漲價了，股價也就有所表現。

而對於一些科技類、債券類資產，它們的定價要考慮未來現金流和折現率。

通脹率增加，折現率也相應增加，折現率是定價公式中的分母，分母增大，意味著價格降低，所以這類資產的表現可能不盡如人意。

最後要說的是，資產定價是一件複雜的事情，市場會把通膨預期考慮在當前的資產價格內，也就是說，當前的市場價格實際上已經包含了通膨上漲的預期。

但市場價格未來的波動方向依然還是未知的。

所以，現階段就是仔細搜尋市場上不受通膨，而能有議價能力，也就是即使調高售價，銷售能不受影響的公司企業或產品，就是抗通膨產品/公司。

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通膨 英文・Inflation

萬物齊漲！「通膨」英文怎麼說？什麼資產可以抗通膨

近年來全球物價上漲，美國10月通膨率更創下30年來新高，大漲的物價讓消費者吃不消；回頭看台灣，雖然有不少民眾反映對物價上漲相當有感，但央行總裁楊金龍表示，台灣因疫情控制得宜，較無歐美等經濟體勞動市場緊繃、貨運輸入港口阻塞等供應鏈瓶頸，待國際原油供需失調緩解，通膨壓力可望逐漸紓解，因此台灣不會有停滯性通膨的問題。今天我們就來看看國外媒體如何看待未來通膨現象，並從相關報導學英文吧！

America is emerging from the pandemic facing its biggest inflationary spike in decades, as startling and persistent price hikes threaten to undermine the recovery, while posing an entirely new kind of economic challenge to the Biden presidency. (washingtonpost) （美國正面臨數十年來最大的通貨膨脹，當驚人、價格持續上漲的威脅將危及經濟重建，同時也會對拜登政府構成全新的經濟挑戰。） 原文網址: 【英語多益通】萬物齊漲！「通膨」英文怎麼說？

inflationary spike「通膨上漲」

inflationary是inflation (n)的形容詞變化，inflate是字尾「-ate」的動詞，意思是「充氣、膨脹」；另一個形容詞變化則是inflatable，字尾「-able」有「能夠…、可以…的」意思，因此代表「能夠充氣」，如inflatable pillows／mattresses可充氣的枕頭、床墊。

這裡則是延伸到經濟上的用法，就是所謂的「通貨膨脹」。

We watch the hot-air balloon slowly inflate. （我們看著熱氣球慢慢脹大。）

spike在此用作名詞，有「高數量、高價格」的意思；當動詞時，則指「上升至非常高的（價格或程度）」。

If price spikes continue, people will not be able to afford the new houses they want. （如果價格持續上漲，人們將無力購買想要的新屋。）

The jobless rate in October spiked to a five-year high. （十月份的失業率上升至五年來的最高點。）

spike (n)的另一個解釋為「尖頭、尖頭物」；形容詞變化spiky則有「尖刺的」意思，如spiky leaves「 帶刺的葉子」、spiky hair「 刺蝟髮型」等；spike用作動詞時代表「刺穿」。

Some types of dinosaurs had sharp spikes on their tails. （有些種類的恐龍尾部有鋒利的尖突。）

She got badly spiked when one of the runners trod on her heel. （當一名跑步選手踩到她的後腳跟時，她被嚴重紮傷了。）

price hikes「 價格上漲」

hike是個常見的單字，經常解釋為「健行」，但同時也有「價格或費用大幅提高、增加」之意。

The recent hike in train fares came as a shock to commuters. （最近火車票價的上漲讓通勤的人們十分震驚。）

Retailers have hiked (up) prices again. （零售商再次提高了價格。）

由於hike有「往上升」的意思，因此介系詞up可以省略。 undermine (v)「破壞、危害、削弱」。

是由under「在下面」加上mine「挖掘、挖礦」整合的複合字，因此往下挖掘就是「破壞、削弱結構」的意思。

Criticism just undermines their confidence. （批評只是削弱了他們的信心。）

Policymakers are facing the devilish and unfamiliar quandary of booming consumer demand and dramatic supply disruptions combining to push higher the cost of necessities such as food, gas and housing. (washingtonpost) （立法委員正面臨消費需求旺盛和供應嚴重中斷的可怕而陌生的困境，這兩者共同促使民生必需品如物價、油價和房價上漲。

booming consumer demand「上升的消費者需求」 boom (v)是「上升」的意思，如baby boom「嬰兒潮」用來形容二戰結束後突然上漲的出生率，因此boom同時可以解釋為「蓬勃發展、蒸蒸日上」。

consumer則是多益測驗常見單字，動詞consume就是「消費」的意思，consumption則是「-tion」的名詞變化，指的是「消費行為或現象」等。

demand解釋為「要求、需求」，可作動詞或名詞，形容詞demanding則是現在分詞變化，和booming同理用法，意思是「高要求的、令人費心的」。

As a nation, our consumption of junk food is horrifying. （我們整個國家對垃圾食品的消費量十分驚人。）

I demanded an explanation. （我要求給我一個解釋。）

She's a very demanding child. （她是個令人費心的孩子。）

dramatic supply disruptions「嚴重的供給中斷」 dramatic (a)來自於drama (n)，是「戲劇性」的意思，經常用在數據分析時表達劇烈的概念，副詞dramatically更是常見，如dramatically decrease「 急遽減少」。

supply是多益測驗高頻出現的單字，是「供給」的意思，可作名詞或動詞使用，如food supply 「食物供給」；而supplier (n)則是「供應商」的意思。

disruption (n)「擾亂、中斷」來自於動詞disrupt，字尾「-tion」是名詞變化，而形容詞則是「-tive」字尾。

Heavy snow disrupted travel into the city this morning. （今晨的大雪擾亂了入城交通系統的正常運作。）

【多益模擬試題】

GOLDEN VALLEY UNIVERSITY CAMPANALE DISTINGUISHED LECTURER SERIES Golden Valley University is committed to the personal growth of all faculty, staff, and students through discussion and debate in a scholarly community. We hope that this year’s Campanale Distinguished Lecturer Series, named in honor of Golden Valley’s former president Jackie Campanale, will stimulate and energize the Golden Valley community. Tuesday, February 15 Dr. Ada N. Chamberlain Professor of art history Dr. Ada N. Chamberlain will lecture about the commercial art market in seventeenth-century Holland. Author of the prize-winning book Remberandt and the Art of Portraiture, Dr. Chamberlain is a professor of art history at Packard University. Tuesday, April 18 Mr. Alvin Hewing Poet and Author Mr. Alvin Hewing will read from one of his latest collections, Someday: New and Selected Poems. Mr. Hewing is the author of ten books of poetry. He holds a master’s degree in comparative Literature from a major university in France. Tuesday, May 2 Dr. Charles Kenyon Professor of astronomy Amazing new developments in astronomy have begun to show us the origins of the universe and what may be its fate. Dr. Kenyon, who earned his Ph. D. from Stewart University, is a professor of astronomy at Roget College.

1. What is the main purpose of the lecture series?

(A) To aid in the personal development of members of the university community (B) To explore current issues in a particular field of study (C) To generate interest in the university with residents in surrounding areas (D) To settle an ongoing debate among university scholars

2. Who will read aloud selections from a book?

(A) Jackie Campanale (B) Ada Chamberlain (C) Alvin Hewing (D) Charles Kenyon

3. Which topic will NOT be addressed in the lecture series?

(A) Contemporary poetry (B) French literature (C) The history of Dutch art (D) The beginning of the universe

解析：

1. 正解(A)。

本題問「這次系列演講的主要目的為何？」根據第一段內文「我們期望今年的Companale傑出系列演講，為了紀念黃金谷大學的前校長Jackie Campanale而得名，將能夠激化並且活化我們的社群。」這裡的激化、活化和第一句所說的「黃金谷大學致力於藉由學術上的討論和辯論協助教職員員工和學生的個人成長」互相回應。故(A) 為正解。

2. 正解(C)。

第二題問「誰會大聲朗讀一本書的摘取內容？」從後方系列演講的內容來看，第二個演講簡介提到Mr. Alvin Hewing will read from one of his latest collections（Alvin先生會朗讀他最近出版的著作內容）。故(C) 為正解。

3. 正解(B)。

第三題問「哪個議題不會成為此次系列演講內容？」本題用刪去法來答題。先看第一個演講者的內容，可知(C)不可選，Dutch是荷蘭的形容詞。而第二個演講者會朗讀自己著作內容，從書名可得知(A)也不能選，由於此詩集是演講者本身作品，因此回應contemporary現代的概念。而第三位演講者的主題也可以得知(D)不可選，因此(B)法國文學是沒有提到的。

故(B) 為正解。

原文網址: 【英語多益通】萬物齊漲！「通膨」英文怎麼說？ https://www.ettoday.net/news/20211115/2124423.htm#ixzz7JR9qNwcb 

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91歲的股神巴菲特，名下持有的公司股價再一次創造了歷史，其掌管的伯克希爾哈撒韋(或稱波克夏)(NYSE:BRK.A)股價於週二再創歷史新高紀錄，今年漲幅高達27.24%，超越道瓊指數的16.13%和納斯達克指數的18%，市值突破6558億美金！

伯克希爾/波克夏(NYSE:BRK.A) 是什麼/  怎麼買・基本資料

從伯克希爾(NYSE:BRK.A)股價歷史走勢看，任何時間點買入的話都能賺錢，股神給信眾交出一份漂亮的答卷。

伯克希爾/波克夏(NYSE:BRK.A)

基本資料

公司名稱：伯克希爾

所屬市場：NYSE

公司概況：

伯克希爾哈撒韋公司是一家控股公司，擁有從事大量不同業務活動的子公司。

其中最重要的是同時進行基本保險和再保險的保險業務，鐵路運輸業務以及公用事業，能源生產和配電業務。

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伯克希爾/波克夏(NYSE:BRK.A)分A/B股 ・B股（代碼BRK.B）

目前，伯克希爾哈撒韋分A/B股，A股一股446104美元，B股只需295美金，想上車的朋友可以考慮B股（代碼BRK.B）。

股價能夠在近期突破，猜測與伯克希爾持倉股有關。

眾所周知，蘋果目前是伯克希爾第一大重倉股，持股倉位超過40%，其次是美國銀行，倉位約15%，然後是美國運通、可口可樂和卡夫亨氏，這些股票的總倉位超過了77%。蘋果今年股價表現亮眼，一度逼近3萬億美元市值，創造人類巔峰，年內股價大漲31%。

蘋果是巴菲特買入的少有的科技股，而像美國銀行、運通及可口可樂等，主要是傳統的金融和消費行業。傳統行業受疫情影響較大，而科技股則表現亮眼，因此2020年，伯克希爾收益只有2.4%，遠遠跑輸標普500指數的18.4%。

然而，風水輪流轉，今年到傳統行業。

美國銀行今年漲幅45.6%、美國運通34.7%、可口可樂和卡夫亨氏年內表現較差，但近期隨著通脹高企，食品飲料等大消費行業受到青睞，可口可樂最近9個交易日大漲10%，股價逼近歷史新高！雖然有傳統行業發飆助力，

但目前伯克希爾仍然跑輸標普500：

定投 ・定期定額投資

因此，用定投或逢低買入伯克希爾或者標普500指數，讓股神為你打工，雖然無法暴富，但穩穩的幸福問題不大。

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高回報的公司具有哪些特徵？

每個人都在尋找翻倍的標的，本文將這些潛力的飆股特性做個簡單介紹

至於那些不能翻5倍、翻10倍的股票，還是趁早say拜拜吧。

管理高質量的投資組合時，不能貪多，不需要一大堆投資產品。

其實，最好把注意力只放在幾個比較出彩的機會上面，每個選擇都要擦亮雙眼。想找到最佳，就得在股市發生極端行情時睜大眼睛，一把抓住那些獨一無二的企業。

在今天的文章中，我們會解釋大增長會帶來高回報的原因、分析如何通過“盈利修正”看股票的情況、並說明長期走勢的重要性……

開始吧~要識別出這些頂尖公司，我們不妨比照四大標準——

1、是否有巨大的業務上行空間？

無論現在股票估值是高是低，只要一個公司的業務不斷增長，那股價往往也會持續上漲，這個正相關在市場中是非常有效的。

一家每年盈利增長10%的公司長期來看盈利可能會翻倍，但你難道不願意找到能把盈利直接翻倍、甚至翻50倍的公司？

想要高回報？就要找增長空間巨大的公司。

就拿在線約會公司Match Group為例，Match經營著世界領先的在線約會服務，旗下品牌包括Match.com，Tinder，Plenty of Fish，OkCupid，Hinge，等等。（注：此處僅為舉例，不作任何投資推薦）

地球上幾乎每個人都想找個伴吧？而且幾乎每個人家裡都通網了吧？沒有的話總有一天也會通的，這麼一算就是超過75億人的潛在市場。除去小孩、已婚人士等等，把這個數字減半就是大約33億人。

Match現在有超過1100多萬的付費客戶，這說明其擁有巨大的發展空間——32.9億的潛在客戶。這裡面雖然我們做了很多假設，但關鍵是Match有著極大的上行空間。

通脹騙局！低利率+Delta變種決定下半年美股走勢

2、是否符合常識？

很多公司都有巨大的上行潛力。

近年來媒體行業的龍頭老大是WeWork，它聲稱它們的終端市場，也就是商業房地產，規模巨大。在新冠疫情之前，美國的商業房地產價值超過15萬億美元。全球市場可能才只是這個數的五倍。

2018年，也就是在其災難性的首次公開募股（IPO）之前，WeWork創造了18億美元的收入，占美國市場的0.00012%！如果它能夠佔領哪怕是美國市場的0.5%，它的收入就會增長4000倍還要多。

這，就叫巨大的上行空間。

但是，有一個不小的問題：WeWork的核心商業模式根本沒有任何經濟意義。這家公司獲得了18億美元的收入，但是虧損了19億美元，燒掉的錢可能還不止這個數。

2018年收入幾乎相同（17.3億美元）的Match，則獲得了6.53億美元的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）和5.3億美元的淨收入，並產生了正的自由現金流（FCF）。

當時，多頭認為WeWork最終會實現盈利，但是，如果你壓根不需要擁有大量的股票，你又何必浪費時間和金錢來等待這一假設成真？

講真，為什麼不直接轉向那些已經在盈利、且擁有巨大上行空間的公司？

3、經營勢頭是否向好？

我們希望看到的公司，不僅是在增長，而且是超出華爾街預期的增長。

想要確切知道一家公司的管理是好是壞是不可能滴，但是如果這家公司在實現增長、而且還能持續超出預期，那管理好壞不就不證自明了。

提到“經營勢頭向好”的時候，我們期待看到的是，過去兩年大多數季度的盈利向上修正。在下面兩張圖表當中，可以看到Match的收入和每股收益（EPS）的歷史修正值：

所以你看，隨時間推移，華爾街分析師就得不斷上調營收預期，以跟上Match的步伐，而Match繼續一騎絕塵。時間會讓該股大漲。（客觀數據展示，不作為投資推薦，過往業績也不代表將來）

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4、長期趨勢是否強勁？

如何衡量一隻股票的長期趨勢和積極股價態勢？250日均線（250-DMA）再適合不過了。一年大約有250個交易日，250日均線基本上是12月均線。(你可利用Firstrade 的智能選股篩選)

250日均線上升就說明市場正在對一家公司的價值創造做出反應，買賣雙方的博弈結果趨於正面。

還是拿Match的長期圖表舉例（再次強調，歷史不代表未來，不作為投資建議）：

大家應該都能看懂，Match的圖表從左下角開始到右上角結束，很明顯，長期趨勢是上升的。

既然我們什麼時候都能找到市場喜歡的一小部分股票，那何必還要捨近求遠，試圖去尋找或等待一隻股票由衰轉盛？

如果一個公司滿足以下四個條件：業務上行空間巨大、符合常識、每個季度表現持續超預期、長期趨勢強勁，那麼，這些公司才是能夠在市場上長期產生巨大回報的公司。

延伸閱讀 : 【2021 美股投資】如何查看美股上市公司的財報（1）

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美國銀行業，危機來臨了嗎?!

年初至今，美國銀行業以平均28%的漲幅，大幅跑贏標普500指數（+14%），驚艷市場。但過去兩個月，卻集體開啟熄火模式，從跑輸到領跌市場，給下半年行情留下了足夠多的懸念。$KBW區域銀行業指數(KRX)$

如果是從周期性的角度來看全年的環境，美國銀行業正在經歷著典型的周期性變化：全球交投情緒從一季度時的高漲轉向溫和，美國本土消費信貸從低迷慢慢踏上復甦之路，美聯儲和白宮也從財政、貨幣的雙寬鬆，逐漸邁向寬鬆減量的窗口。而二、三季度正好是這樣的一個過渡窗口期。

我們從銀行股這周剛剛公佈的二季度業績裡面，也發現這方面更多的論據。對於這樣的過渡窗口期，會怎樣影響銀行股的表現呢？我們重點來看消費信貸和交易業務的變化。（佔比較大的兩塊業務）

摘要

趨勢性變化：今年以來，消費類銀行壞賬撥備連續釋放，二季度時，平均貢獻了大約總收入的10%，且在三季度大概率會持續的情形下，儘管屬於一次性收益範疇，但我們認為對提振股價具備階段意義。

另一個積極的變化在於，今年銀行業不僅啟動回購正常化，還加碼派息規模，這種對長期投資者更加友好，也會對股價形成支撐。

結構性分化：隨著三季度，美國經濟復甦，財政救濟資金有序退出，就業和消費的複蘇將是偏大的概率，下半年消費信貸業務更值得期待，消費類銀行應該逐步追趕，收斂與上半年與交易類銀行的差距。

二線銀行及地方銀行，仍將展現出更多的業績彈性。消費類銀行主要的風險在於，美國採用長期低利率的策略也並非沒有可能，而淨息差長期保持低位，後期會直接影響利息類收入。

一、美國銀行業的趨勢性變化

趨勢1：大波消費類銀行解除壞賬撥備，為二季度貢獻亮眼業績，三季度有持續釋放的潛力

二季度，消費類銀行貸款業務表現普遍不佳的原因在於，政府刺激計劃下，居民獲得了充裕資金支持，新增貸款減少。不過信貸質量也得到了提升，釋放了一部分壞賬撥備。正是這部分壞賬撥備的解除，為消費類銀行貢獻了亮眼的營收和盈利。

這部分原本擔心出現壞賬而計提的準備金屬於非利息成本，但在二季度被釋放出來後，相當於銀行的營收、利潤普遍也都被動增加了。

從對營收貢獻的角度來看，二季度$花旗(C)$釋放了24億美元壞賬撥備，占到了本季度175億美元營收（Net Revenue）的14%，是幾個大型銀行中最高的。其次是$摩根大通(JPM)$和$美國銀行(BAC)$，大概占到了10%的水平。

從利潤的角度看，按剔除撥備前的利潤比較，撥備對利潤影響最高的仍然是花旗，占到了利潤的39%。其次為$富國銀行(WFC)$，占到了利潤的27%，享受了信貸質量改善帶來的業績彈性。

值得一提的是，摩根大通CEO在財報中淡化了這類一次性費用的影響，主張用剔除撥備後的利潤，二季度摩根大通淨利潤119億美元，30億美元的撥備基本就佔到了利潤的25%，其財報顯示，剔除撥備後的利潤為96億美元。

撥備釋放對股價是否有實際意義？如果只是釋放一個季度可能意義甚微，但是如果下個季度也會釋放壞賬撥備，那麼意義就會稍有不同。

因為壞賬撥備釋放出來的利潤，計入當期損益，在計算ESP的時候，是會被納入進去的，這樣就有機會影響遠期PE這樣的估值指標。因此，我們偏向於認為，連續的撥備釋放對股價來講，具備階段意義，儘管實際效果可能會打折扣。

而眼下，美國銀行業這輪壞賬準備金的釋放，本質上在於居民流動性充裕，形成了良好的信貸質量。因此在流動性穩定的情況下，我們認為三季度美國銀行業具備持續釋放壞賬準備的潛能。

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 趨勢2：美國繼續低利率壓制淨息差擴張，信貸活動本身潛在升溫

上半年雖然普漲，從風格上來看，美國銀行業之間的表現，也有一定的結構性的區別，比如：

1.上半年交易類銀行整體跑贏消費類銀行，這和信貸受財政補助影響，表現低迷有關，但這部分屬於階段性因素，免費的流動性終會有序退出；2.復甦背景下，部分盈利能力較強的二線/地方銀行跑贏一線大行。

例如$PNC金融(PNC)$，也包括像$第一資本(COF)$這樣的地方性銀行，上半年普遍都有不俗的漲幅。這部分主要是受到了復甦帶來的業績彈性。整體來看，參考下圖，銀行股年初以來，大部分跑贏了$標普500(.SPX)$（+16%）。

當前銀行股的過渡週期。如果細看二季度，美國銀行股繼四月份衝高後，在六月份後普遍已經出現了一定的盤整和分化行情。

我們看過去幾年，銀行股每走出一輪波瀾壯闊的行情，通常都是要在外部經濟形勢、貨幣政策變化出現較大的情況下完成，比如16年稅改前後，還有就是去年疫情后這輪天量寬鬆的帶動，無論是政策還是流動性的供給，都讓銀行業盈利更容易被催化，這樣即便是估值沒有明顯的擴張（PE），股價也會被動提升。

而對於二季度而言，就像這次財報後，小摩高管提到的一樣，在目前美國低利率、貸款需求減弱、交易也開始放緩的多重因素下，銀行營收在短期內很難有明顯增長。我們也認為這應該也是，現階段限制銀行股表現的原因之一。$摩根大通(JPM)$

下半年潛在的周期性變化會帶來哪些影響？我們認為隨著三季度，美國經濟復甦，財政救濟資金有序退出，就業和消費的複蘇將是偏大的概率，居民現金流補給減少的情況下，相應的未來半年，上述以消費見長的銀行，將不再受困於信貸低迷、淨息差收斂這樣的“雙殺”局面，在表現上應該逐步追趕與交易類銀行的差距；

對於二線銀行及地方銀行而言，復甦週期，仍將展現出更多的業績彈性，具體取決於自身的ROE水平。

未來風險點：長期低利率的可能性。我們認為，大的環境下，低利率應該會持續，但信貸的升溫應該可以彌補。

這裡的邏輯在於，加息畢竟要在QE減量後，才有機會提上日程。而目前QE是否減量的討論還要等到有足夠多的就業數據樣本的時候才會討論。這在一定程度上，延遲對了加息預期。但整體來看，什麼時間點開始加息，是一個彈性比較大的話題。

消費類銀行主要的風險在於，美國借鑒格林斯潘時期政策，採用長期低利率的策略也並非沒有可能，那麼淨息差長期保持低位，後期也會直接影響利息類收入。

趨勢3：全球交易情緒從一季度時的高漲轉向溫和，但大概率維持高位

在以交易見長的銀行里面，上半年普遍有更為靚麗的表現。如果是以摩根士丹利（+35%）、高盛(+41%)這樣的大行參考，上半年表現基本領先於消費類大行。

但參考彭博數據，市場普遍預計交易業務在2022下半年將逐漸轉向溫和，從而拖累2022年交易業務的表現。

單獨從今年的表現來看。消費和交易這兩個行為，更多扮演了此消彼長的角色，自從疫情以來美國救助金發放後，足夠量的資金沖向市場，提振了交易型業務，但隨著紓困措施的逐步退出，免費的流動性減少，交易可能很難有脈衝性的增長。

因此大致也可以判斷，一季度基本上是全年交投情緒的高點。但在整輪寬鬆沒有減量前，仍然可以支撐已經高位的市場交易。

二、財藝比拼：回購正常化，加碼派息，領先非美銀行，對長期投資者更友好

對投資者來講，另一個比較友好的地方在於，今年美國銀行業回購、派息全面回暖。但反觀貨幣政策相似的歐洲，當前，市場還普遍預期歐央行可能採取措施，確保下半年銀行業不會進行過高派息。橫向對比下來，在放鬆監管方面，美國銀行業的形勢更為寬鬆。

銀行回購產生哪些價值？如果說釋放撥備算非經常性利潤，那麼回購在某種意義上就可以理解為偏經常性的“利潤“了。

因為回購屬於在尋常年份都會進行的常規操作。直接的影響在於，銀行業通過回購，註銷流通股的方式，可以在短期內直接增厚像ROE、EPS這樣的盈利指標。在經濟復甦的順風週期，可以起到加槓桿的效果。如果是逆風期，例如疫情期間，限制回購，這樣量入為出的政策，也可以控制資本充裕率可能不足引發的風險。

二季度，大摩宣布了120億的回購計劃，大概占到了股本的9%左右。我們不妨以動態EPS來觀察，假設未來12月摩根士丹利按計劃在規定期限內回購，那麼這些流通股註銷後（減少），對每股收益的提振大概為9.3%，如果我們假設在估值(P/E)不變的情況下，流動股的減少，隨著EPS增厚（分母），也會對股價有相應的提振。$摩根士丹利(MS)$

為什麼選擇加碼派息？

為什麼選擇加碼派息？

去年疫情，企業現金流捉襟見肘，導致全球股息普降，今年反彈理所當然。但美國銀行業的股息率疫情期間並沒有縮水，這次加碼過後，實際上已經創了歷史新高水平。按年化算下來，普遍接近3%。

結合公司公開披露和市場預測，傳統五大行里面，提升幅度較大主要為高盛（由1.3%到2.1%），和摩根士丹利（由1.5%提升到到3.1%）這樣的交易型銀銀行。單純來看，加碼派息這部分，對長期投資者的持股體驗有一定提升。某種程度上，也有助於對抗消費型、交易型業務本身的周期性波動。三、結論：下半年比較期待的是消費信貸業務

大的方向上，我們認為消費類銀行應該逐步追趕，收斂與上半年與交易類銀行的差距，且有機會跑贏標普。這個過程並沒有一個里程碑式的事件來催化，因為寬鬆退出，包括未來加息本身屬於漸進式的事件，下半年的表述可能更多是一個偏模糊的窗口。

邏輯上，主要基於下半年：1.財政、貨幣穩步退出的背景下，美國信貸質量有望保持良好，這會意味著下半年仍然會有一定量的壞賬準備金釋放出來，短期將繼續增厚主要銀行的營收和利潤，並傳導到價格上。

2.交易業務將逐漸轉向溫和增長，但美國這輪寬鬆未減之前，相對充裕的流動性，將仍然會給市場的交易行為提供支撐；

3.在美國保持低利率的預期下，淨息差的擴張並非一朝一夕實現，暫時無法幫助提升利息收入，但消費信貸的升溫，應該會至少彌補這部分；

4.二線/地方的消費類銀行可能在經濟復甦週期裡，享受更多的業績彈性。但本身還要看其利潤、ROE（淨資產收益率）這些反應盈利能力的指標。

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美股上市公司的財報

想要成為一名稍微成功的美股投資人真不容易，首先選股就是一個很難的事情，我之前一直寫文章跟大家說，要選擇自己熟悉的行業，比如我是一個互聯網從業者，那麼就會比較天然對互聯網行業會有一個大概的了解，哪家公司開始崛起了，哪家公司開始沒落了，哪家公司的業務很穩定很成熟，可能心裡都會有個大概的了解。

但是其實這還是不夠，哪怕你是阿里的員工，但是因為你項目組的情況不能代表整個公司，所以也經常會摸不清楚整個公司的發展態勢，只有查看一個公司的財報才能真正了解到這個公司真正的態勢。

那麼如何查看一個公司的財報呢？

跟我來： 首先每個上市公司每個季度都會發布財報，比如昨晚亞馬遜和Google就發布了財報。

那麼我們應該如何來查看到這些公司的財報信息呢？

跟我來：

1、首先打開美國證劵會的官網：https://www.sec.gov/ 

在搜索框，搜索你想要查看股票的代碼，比如我搜索的是亞馬遜的股票代碼

然後來到亞馬遜的SEC主頁，但是下圖圈圈的東西都代表什麼意思呢？

且看下面繼續：

想要知道亞馬遜都披露了啥信息，需要了解下美國證券會的規定，SEC規定每個上市公司公開披露的各種信息都要提交一個統一格式的FORM文件，不一樣情況下提交的文件名稱也不一樣，上圖中提到的好幾個8 - K、10 - Q等是什麼意思呢？

我在本文最後面給大家羅列下美國不一樣FROM名稱代碼的意思；

我這裡直接跟大家說下我們需要重點關注的幾個8 - K、10 - Q、S - 8 、8 - K：

10 - Q 季報

10- K 年報

8 - K 季度之間公司發布的重要事件或者公司變化的臨時公告；

S - 8 員工持股情況

所以上圖裡面我們直接點擊10 - Q 文件就可以啦

繼續點擊箭頭所指向的地方： https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1018724/000101872418000108/amzn-20180630x10q.htm

然後就找到了當季亞馬遜的季報文件：地址：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1018724/000101872418000108/amzn-20180630x10q.htm

先了解財報在哪裡查看，一些FORM文件代表的意思，後面我們更加細緻來了解美股財報中的一些信息，因為每個財報會披露很多信息，我會一個模塊一個模塊來帶領大家讀，最後我們會發現，財報雖然長篇大論非常多，但是我們其實主要還是看一下公司的核心財務信息，比如當季營收、營收增長率、用戶數、用戶增長等（不一樣公司查看的核心數據不一樣）。

附錄：FORM文件代碼意思詳解：

• S1/S1-A

美國本土公司的招股說明書，包含了公司首次IPO 時所需提交的一切材料，包括財務信息，未來有無可能分紅，公司的競爭對手情況，市場地位，收入是否穩定等。

PS:S1-A 的A 是指Amendment，補充S1 文件的信息。

• 8-K 當期報告。上市公司的備案報告。當上市公司發生十分重大的事件時，即發生所謂的觸發事件（triggering event）時，需要提交此報告。比如：盈利公告，收購邀約，收購完成，資本市場交易等等。利用8-K 發布的盈利報告通常比10-K 要早，並且是未經審計的。
   
• 10-Q 相當於季報。上市公司向SEC 提供的最近一個季度財務綜述。雖然沒有10-K 全面，但仍有10-K 的大部分內容，包括最新普通股數量，最新認股權證等等。他一般會晚於8-K 文件發布。
   
• 10-K 年度報告。提供公司及其上年績效的全面總數。他要求包含披露內容的一個詳盡清淡，包括但不限於：業務綜述，管理層討論，分析，經過審計的財務報表（GAAP）, 未償付債務細節，基本普通股數，認股權證數據等等。
   
• 6K 這是中概股投資者經常接觸的表格了。由於外國公司在美國發行的存託憑證不強制要求提交10-Q 和8-K 財務報表，所以6K 經常用來傳遞季報/ 年報的財務信息。 當然，6K 還有其他用處：比如當存託股的ADR 在公司所在地上市（比如中概股在A 股市場發行股票了），需要提交6K 文件。發出私有化邀約時，紕漏一些重要信息也需要6K。
   
• Proxy Statement 委託聲明書，上市公司在股東大會之前給股東的一份文件，包含希望投票的重大信息等等。這份聲明書還會用14A 文件（Schedule 14A）在SEC 備案。
   
• SC 13G, SC 13G/A 股權變動書。適用於公司持股5% 以上股東。當他們發生增持/ 減持情況時需提交此類文件。SC 13G 一般情況下為某投資者股份首次超過5% 時，適用。SC 13G/A 為補充文件，即經過首次公告後，該投資者又有增持/ 減持情況時需提交文件。
   
• 13F 機構投資者持倉情況公佈。類似伯克希爾這樣的機構投資者每個季度公佈自己的持倉情況，以此保護中小投資者利益。當然，這些公司也可以向SEC 申請隱瞞一部分持倉情況，以防止抄襲者的出現。
   
• 424B3 根據美國證券法第424b3 條所要求發行的文件。當某公司發行證券類產品時，必須提供該證券的詳細信息，以幫助投資者了解其真實情況，決定是否買入。 例如，LC 就必須經常發行424B3 文件。因為2008 年時，SEC 規定，Lending Club 面向普通人發行的P2P 產品為證券性質，必須向SEC 備案詳細的信息，以保護LC 上投資人的利益。
   
• CT ORDER 保密處理信息。當公司進行競價收購，與合作夥伴商談合併事宜等等前期工作時，為了防止競爭對手的抄襲或者惡意競爭，可以向SEC 申請暫時保密相關信息。
   
• SF-3/SF-3A 當公司發行資產證券化產品是，需要公佈此類信息。
   
• F-3ASR 向指定機構/ 個人投資者定向發行ADR 時，需要披露規定信息，提交F-3ASR 文件。
   
• F6 文件 中概股投資者必備。當中概股的原始投資者/ 管理層希望希望自己公司的股份以ADR 形式進行交易時，發行F6 文件。
   
• S-8 公司上市後的員工持股情況需要用S-8 文件首次登記。
   
• POS AM 招股信息更正說明。
   
• 144 文件 證券準備出售的聲明。
   
• F-1 文件 非美國本土公司的招股說明書。
   
• DEFM 14-A 股東最終決議書
  
  以上是較為常見的一些SEC 文件。如果想查找這些文件，只需要在SEC 的官網上輸入查詢公司的代碼，查找對應文件即可。
• 如何$0元手續費購買美股.

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了解了如何查詢美國股票公司財報後，建議從財報中挑選深具潛力的企業公司，並在 Firstrade APP 中找尋該公司股票交易。

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美股投資 投資大師股神巴菲特5+12+8+2的投資法則 (買美國股票)

毋庸置疑，巴菲特是當今世界最具傳奇色彩的投資者，也是福布斯排行榜上前50大富豪中唯一靠股票投資上榜的人。

他以獨特、簡明的投資哲學和策略，投資了蘋果、可口可樂、吉列等著名公司的股票並大獲成功。無數投資者閱讀巴菲特大量的股東信和講話，試圖從中發掘出股神投資的邏輯和規律。

我們總結了巴菲特的5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標準和2項投資方式，讓您快速吸收乾貨！對巴老十分了解的朋友也當作是複習基礎，重溫要點。

巴菲特的5項投資邏輯

1. 因為我把自己當成是企業的經營者，所以我成為優秀的投資人；因為我把自己當成投資人，所以我成為優秀的企業經營者。

2. 好的企業比好的價格更重要。

3. 一生追求消費壟斷企業。

4. 最終決定公司股價的是公司的實質價值。

5. 永遠不要脫手最優秀的企業。

巴菲特12項投資要點

1. 利用市場的愚蠢，進行有規律的投資。

2. 買價決定報酬率的高低，即使是長線投資也是如此。

3. 利潤的複合增長並減少交易費用和稅負使投資人受益無窮。

4. 不要只在意一家公司明年可賺多少，要計算未來5至10年能賺多少。

5. 只投資未來收益確定性高的企業。

6. 通貨膨脹是投資者的最大敵人。

7. 價值型與成長型的投資理念是相通的：價值是一項投資未來現金流量的折現值；而成長只是用來決定價值的預測過程。

8. 投資人財務上的成功與他對投資企業的了解程度成正比。

9. “安全邊際”從兩個方面協助你的投資：首先是緩衝可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權益報酬率。

10. 擁有一隻股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。

11. 就算聯儲主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作為。

12. 不理會股市的漲跌，不擔心經濟情勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意兩點：Ａ．買什麼股票；Ｂ．買入價格。

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巴菲特８項投資標準

1. 必須是消費壟斷企業。

2. 產品簡單、易了解、前景看好。

3. 有穩定的經營史。

4. 經營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。

5. 財務穩鍵。

6. 經營效率高、收益好。

7. 資本支出少、自由現金流量充裕。

8. 價格合理。

巴菲特２項投資方式

1. 卡片打洞、終生持有，每年檢查一次以下數字：

   Ａ．股本回報率；

   Ｂ．營運毛利；

   Ｃ．負債水準；

   Ｄ．資本支出；

   Ｅ．現金流量。

2. 當市場過於高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。

某種意義上說，卡片打洞與終生持股，構成了巴式方法最為獨特的部分。也是最使人著迷的部分。

巴菲特當前持倉

截至2021年一季度，巴菲特前四大倉位分別是蘋果（佔比40%，預估回報275%），美國銀行（佔比14%，預估回報55.7%），美國運通（佔比8%，預估回報1000%）和可口可樂（佔比8%，預估回報152%）。以上每隻股票持倉價值都超過百億美元，在管理如此大規模資產下，依舊能去的如此之高的回報已然非常優秀。

巴菲特持有美國銀行調倉歷史，來源：價值大師網

近年來，由於大舉加倉蘋果和美國銀行，消費行業已不是巴菲特投資的主力軍；但該行業下的公司，可口可樂（KO）、保洁（PG）、億滋（MDLZ）三家公司已經被巴菲特持有超過10年的時間。

但與此同時，沃爾瑪、開市客兩家曾被巴菲特持有良久的公司分別在2018年和2020年被“無情拋棄”。

巴菲特持有開市客調倉歷史，來源：價值大師網

2021年一季度，巴老建倉怡安保險，加倉通訊商威訊（VZ）和零售超市克羅格（KR），砍倉雪佛龍（CVX）和富國銀行（WFC）。

巴菲特最新一季度調倉記錄，來源：價值大師網

砍倉富國銀行後，得益於銀行業整體向好，富國銀行在本季度中漲幅超20%。但巴老不會後悔，在他看來富國銀行的資產負債表早已傷痕累累，很可能是強弩之末。

巴菲特長期制勝的法寶：遠離市場

透徹研究巴菲特的方法，會發覺影響其最終成功的投資決定，雖然確實與“市場尚未反映的信息”有關，但所有信息卻都是公開的，是擺在那裡誰都可以利用的。

巴菲特的成功，在看似簡單的操作方法背後，你其實能悟出深刻的道理，又簡單到任何人都可以利用。巴菲特曾經說過，他對華爾街那群受過高等教育的專業人士的種種非理性行為感到不解。也許是人在市場，身不由己。所以他最後離開了紐約，躲到美國中西部一個小鎮裡去了。

他遠離市場，也因此戰勝了市場。

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※ 延 伸 閱 讀 ※

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投資大師，巴菲特、索羅斯賣股離場策略大公開

不管你在一筆投資中投入了多少時間、心血、精力和金錢，如果你沒有事先確定的退出(賣股)策略，一切都可能化為烏有。

正因如此，投資大師從不會在不知道何時退出的情況下就投資。 

巴菲特、索羅斯都有明確的退出法則，並且他們的退出策略都來源於他們的投資標準。 

所以股票要懂得會賣，才是真正的師傅

巴菲特不斷用他投資時所使用的標準來衡量他已經入股的企業的質量。

儘管他最推崇的持有期是“永遠”，但如果他的一隻股票不再符合他的某個投資標準（比如企業的經濟特徵發生了變化，管理層迷失了主要方向，或者公司失去了它的“護城河”），他就會把它賣掉。如何$0元手續費購買美股......美股券商Firstrade (第一證券)

2000年，伯克希爾公司與美國證券交易委員會的往來文件揭示出它已經將它持有的迪士尼股份賣掉了一大部分。

在2002年的伯克希爾年會上，一名股東問巴菲特為什麼要賣這隻股票。

永不評論自己的投資是巴菲特的原則，所以他模模糊糊地回答說：“我們對這家公司的競爭力特徵有一種看法，現在這個看法變了。”

無疑，迪士尼已經迷失了主方向。

它不再是那個製作像《白雪公主和七個小矮人》這樣的永恆經典的迪士尼了。

迪士尼當時在網絡泡沫中揮金如土，把大把資金投入像Goto.com搜索引擎這樣的網站中，並且購買了一些虧損的公司。迪士尼為什麼不再符合巴菲特的標準是顯而易見的。

巴菲特當前十大持倉，來源：價值大師網

當巴菲特需要為更好的投資機會籌資時，他也會賣掉手頭的一些資產。

這在他的職業生涯早期是必然的，因為那時候他的主意比錢多。

但現在，他已經不必這麼做了。在伯克希爾的保險融資給他帶來充足資金之後，他面臨的是一個截然相反的問題：錢比主意多。

而他另一個退出法則是：如果他認識到自己犯了一個錯誤，認識到他最初完全不該做這樣的投資，他會毫不猶豫地退出。

像巴菲特一樣，索羅斯也有明確的退出法則，而且這些法則也與他的投資標准直接相關。

他會在他的假設變成現實時清倉，就像1992年對英鎊的襲擊。

當市場證明他的假設不再有效時，他會接受損失。

而且，一旦自己的資本處於危險境地，索羅斯一定會及時撤退。

這方面最好的例子，是他在1987年的股崩中拋售他的標準普爾500期指看漲頭寸。這也是市場證明他犯了錯誤的極端案例。

索羅斯當前十大持倉，來源：價值大師網

不管方法如何，每一個成功投資者都像巴菲特和索羅斯一樣，在投資的時候就已知道什麼樣的情況會導致他盈利或虧損。憑藉自己的投資標準不斷評估投資的進展，他會知道他應該在什麼時候兌現這些利潤或接受這些損失。

投資大師們的六個退出策略

在退出時機上，巴菲特、索羅斯和其他成功投資者都會採用以下6種策略中的某一種或幾種：

1.當投資對像不再符合標準時。

比如巴菲特出售迪士尼、開市客、富國銀行等公司的股票

2.當他們所預料的某個事件發生時。

有些投資是以特定事件將會發生為前提假設的。索羅斯假設英鎊會貶值就是一個例子。

英鎊被踢出歐洲匯率機制的時候就是他退出的時候。

當索羅斯做收購套利交易時，收購完成或泡湯的時候就是他退出的時候。在上述任何一種情況下，特定事件是否發生都將決定投資者的成敗得失。 

3.當他們所設定的目標達到時。

有些投資系統會設定某項投資的目標價格，也就是退出價格。這是本傑明·格雷厄姆法的特徵。

格雷厄姆的方法是購買價格遠低於內在價值的股票，然後在它們的價格回歸價值的時候（或兩三年後依然沒有回歸價值的時候）賣掉它們。

4.系統信號。

這種方法主要由技術交易者採用。他們的出售信號可能得自特定的技術圖表，成交量或波動性指標，或者其他技術指標。

5.機械性法則。

比如設定比買價低10%的止損點或使用跟踪止損點（在價格上漲時相應調高，在價格下跌時卻保持不變）來鎖定利潤。

機械性法則最常被遵循精算法的成功投資者或交易者採用，它們源自於投資者的風險控制和資金管理策略。

 6.在認識到自己犯了一個錯誤時。

認識到並糾正錯誤是投資成功的關鍵。

投資標準不完善或沒有投資標準的投資者顯然無法採用退出策略，因為他無從判斷一個投資對像是否仍然符合他的標準。另外，他在犯了錯誤的時候也不會意識到他的錯誤。一個沒有系統的投資者，不會有任何系統生成的目標或出售信號。

這種投資者的最佳做法是遵循一種機械性退出法則。這至少能限制他的損失。

但這無法保證他獲得任何利潤，因為他沒有做投資大師所做的事情：首先選出一類有正平均利潤期望值的投資對象，然後圍繞它建立一個成功的系統。

對於投資大師來說退出策略都是不帶任何感情色彩的。

投資大師關心的不是他會在一筆投資中賺多少或賠多少。他只是遵循他的系統，而他的退出策略只不過是這個系統的一部分罷了。

一種成功的退出策略不可能獨立於其他因素。它是一個投資者的投資標準和投資系統的直接產物。這就是普通的投資者兌現利潤和接受損失如此困難的原因。如何$0元手續費購買美股......美股券商Firstrade (第一證券)

沒有一個系統能夠幫助普通投資者判斷什麼時候應該賣掉一個賠錢的頭寸，一個賺錢的頭寸又應該持有多久。

有時利潤會比損失更讓投資者感到緊張：當一筆投資小有盈利時，投資者開始擔心這些利潤會化為泡影。

當你感到緊張時，或許就應該將其拋售。畢竟落袋為安，當你為現有的利潤感到緊張時，也說明你對這筆投資已經失去了信心。

而在面對損失的時候，普通投資者可能告訴自己只要不割肉那那隻是賬面損失；如果損失越來越大，也可能對自己說，只要價格反彈到他的買價，他就拋出。當價格繼續下跌，對持續下跌的恐懼最終會取代對價格反彈的期望，最終全部拋出——往往是在最低價附近拋出的。

因此永遠不要盲目地認為這只是“暫時”的調整，而是要找到客觀的原因。

如果沒有可以說服自己和別人的原因，最好也是即刻退出為宜。不然一系列小盈利經常會被一長串大損失抵消，與索羅斯的成功秘訣“保住資本並本壘打”正好相反。

因此千萬不要被被緊張情緒所支配。在價格一路下跌的過程中，不要尋找藉口，而是要直面這個問題。

大多數人在感到迷惑的時候都會緊張，但無論如何都要行動。一個投資者可能會無限期地推遲一筆投資，但一旦入市，他就迴避不了兌現利潤或接受損失的決策。

只有明確自己的投資哲學和投資標準，才能擺脫緊張情緒，進而實現豐富的回報或精準地止損。

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2006年，當時就是億萬富翁的股神巴菲特向所有對沖基金發出過一項挑戰，表示沒有一支對沖基金可以在接下來的10年跑贏標普500指數。

很長一段時間裡，沒有一位基金經理接受巴菲特這一看似十分簡單的挑戰。直到2007年，來自Protégé Partner的基金經理Ted Seides公開迎戰，聲稱其挑選的含有5只基金的基金組合將跑贏標普500指數基金的收益。

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Ted Seides

Ted使用包括了量化交易、多空頭對沖、宏觀經濟策略在內的多種投資策略，並且非常有信心在十年後遠遠跑贏標普500。挑戰從2008年1月1日開始，巴菲特和Ted分別在標普五百的指數基金和Ted所創建的對沖基金中投資50萬美元。

因為巴菲特當時表示無論輸贏，都將把十年後挑戰剩餘的金額全部捐給慈善組織，因此當時市場上有不少聲音調侃巴老只是在換個方式在做慈善。並且在挑戰剛開始的一年內，受到次貸危機的影響，美國股市崩盤，標普500指數幾近腰斬在一年就跌去了37%；而Ted的五隻基金最多的一支跌掉了30%，最少的一支僅跌去15%。這樣讓更多人覺得這次挑戰就是個笑話，挑戰的話題也在之後逐漸淡出了人們的視野。

2008年標普500與Ted五隻基金的表現

可在九年過後，Ted選擇離開Protégé Partner，並提前宣布了挑戰的失敗，讓眾多投資者大吃一驚！Ted在九年間努力研究、積極調倉的五隻對沖基金，竟然真的敗給了把錢放進去就不用操心的標普500指數基金：即使五隻中回報最高的基金回報也與同期標普500指數的回報相去甚遠。

2009-2017年標普500與Ted五隻基金的表現

其實在挑戰之初，巴菲特只是想強調對沖基金的收費較高，其行業標準是“2+20”，即2%的管理費和20%的績效費（已實現利潤的20%）；此外對沖基金的交易往往非常頻繁，以上兩點都會大大削弱投資者的真實回報。作為對比，指數基金不僅更直接地反映了市場的整體表現，還通常僅收取0.5%的年費；並且指數的選股標準更為恆定，更像是“優勝劣汰”。

回過頭來看這次挑戰的結果對比，Protégé Partner對沖基金組合的平均十年累計回報率僅為36.3%，遠低於同期標普500的125.8%優異表現。

2009-2017年 Ted五隻基金扣除費用後平均總回報與標普500的總回報

對沖基金組合如此之低的原因，也正是巴老在發布挑戰的時就明確表達的觀點：Protégé Partner對沖基金組合回報十年來60%的收益都被用於管理費用和績效獎勵。值得一提的是，即使把所扣除的管理費和績效費都加回來，該對沖基金組合也沒能擊敗標普500指數基金。

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難道真的就如巴菲特所篤定的那樣，投資組合無法長期跑贏標普500指數？

答案必然是否定的，畢竟早年間的巴菲特就曾連續多年實現這一壯舉。但不可否認的是，長期跑贏大盤是件非常非常困難的事：畢竟幾十年來，股市只出了一個巴菲特，且近年來巴老的投資回報也慢慢不敵標普500。

巴菲特持倉歷史，來源：價值大師網

不要列舉去年火爆的基金經理們，我們這裡討論的是長期跑贏大盤的投資組合；並且去年的“領軍人物”木頭姐，年初至今的基金淨值已跌超30%，風光不在。

“木頭姐”最新一季持倉表現，來源：價值大師網

基金經理可以每天花十幾個小時進行投資研究，而作為散戶的我們每天用於考慮投資的時間少之又少。連基金經理都不能跑贏的大盤，我們散戶還能做到嗎？

可以！價值大師通過總結歸納知名投資大師的投資策略，創建了多種大師選股方案。通過這些選股方案組成的很多投資組合都在過去十年穩穩跑贏了大盤。

部分大師選股方案，一鍵選出好股票，來源：價值大師網

巴菲特·芒格選股策略十年跑贏大盤5.62%

低估可預測公司榜十年跑贏大盤75%

高質量低成本組合十年跑贏大盤63%

……

（以上的回報均對美股採用回測的方式取得；回測是使用大師選股方案對公司過去的財務數據進行篩選，得到當時符合選股要求的股票。）

通過大師選股方案選出股票，經過以下操作組成投資組合，就有很大可能在長期跑贏大盤。

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僅需簡單四步：

1. 確認投資地區，在價值大師網的全能篩選器中選擇心儀的大師選股方案或榜單選股，即可得到符合大師選股條件的完整股票列表。

2. 如果您選擇使用大師選股方案，可以根據市值由大到小排序，選擇最上面的25支股票；您也可以對篩選出的股票逐一進行查看，從中選出您覺得基本面健康、盈利能力強或估值較低的股票，價值大師網股票概覽頁可以幫助您快速了解一家公司各方面的表現。如果您選擇使用榜單選股，則可以直接使用結果列表中的前25支股票。

3. 將4%的錢分別投在這25支股票上。

4. 每12個月重複以上的步驟，重新平衡倉位。

哪些人適合“大師選股方案”或榜單選股？

如果您的部分資金投在了一些沒有跑贏大盤的指數型基金或共同基金中，您不妨考慮採用大師選股方案或榜單選股。從歷史的數據來看，有不少大師選股方案選出的投資組合表現有很大可能性超過市場平均水平，並且以這種策略投資在稅收上也有很多優惠。

與投資於指數型基金相比，大師選股方案策略的投資組合的產生是投資大師在進行無數投資研究後得到的綜合結果，並且這些大師也往往可以產生超過大盤的回報。與投資於共同基金或對沖基金不同，使用大師選股策略進行投資完全無需支付管理費。通常來說，這些費用每年至少佔投資組合價值的0.2%。

大師選股策略投資組合一般在3-5年就能夠擊敗大多數主動管理的共同基金。因為大師選股策略投資組合採取了行業內最成功的基金經理的最佳投資策略。您無需支付主動管理型基金所必須的1%以上的管理費。您還可以根據自己的稅務情況管理投資組合的資本收益，從而提高稅收效率。

使用哪種“大師選股方案”或“榜單選股”選出的股票表現更佳？

當前低估可預測榜中的美股如下，點擊閱讀原文，查看完整列表：

高質量低成本組合中的美股如下，點擊閱讀原文，查看完整列表：

儘管公司的財務數據每季度都會更新，這會導致大師選股方案的結果每個季度可能也會有所變化，但我們建議還是每年重新平衡一次投資組合的倉位。因為我們從上文中對沖基金的例子中可以了解到，頻繁的交易股票會極大地傷害投資組合的表現。並且持有超過12個月的股票在稅收上也更加友好。

您可以有選擇性地在12個月結束之前將組合中的“失敗者”提前賣出，或是在12個月之後賣掉那些“成功者”。通過這種方式，您可以較低的長期稅率而不是較高的短期稅率繳納資本利得稅。從長期來看，這不會是一筆小數目。

以下是有關根據“大師選股方案”投資策略的問答：

1. 若採用這種“大師選股方案”投資策略，選擇購買多少支股票最合適？

我們建議投資組合中有25支股票。25支股票既可以實現投資組合的多樣化，降低單個股票的投資風險，也可以最大化地展現出這種投資策略的優越性，確保可以長期跑贏大盤。

2. 採用“大師選股方案”投資策略對資金大小有要求嗎？

無論資金大小都可以採用這種投資策略。但我們建議投資組合的資金還是越多越好，至少要確保每次調倉的交易花費低於整個投資組合價值的1%。

3. 基於“大師選股方案”策略的投資組合已經存在了多年，我現在買還來得及嗎？

您可以隨時根據“大師選股方案”投資策略創建投資組合併買入。選擇結果中的25支股票並等額買入即可。

4. 我每年應該如何重新平衡倉位？

在重新平衡倉位時，首先不要交易任何一支仍在“大師選股方案”結果中的股票。在年底前賣掉那些已經跌出“大師選股方案”投資組合的、且在虧損的股票，這樣可以最大程度利用短期投資的稅收政策；並且在年後賣出跌出投資組合但在過去一年實現正向收益的股票。完成以上操作後，使用賣出股票所獲的資金，買入等權重的新股票。

5. 如果我想擴充該組合的資金量，該如何操作？

在任意時間買入組合中的25支股票，但需要確保交易前後各股票的權重不發生改變。

6. 我需要時刻追踪這些股票的表現嗎？

不需要，基於“大師選股方案”的投資組合是眾多投資大師精心挑選後得到的共同結果，可以在大多數情況下讓您高枕無憂。

7. 如果股市崩盤，“大師策略”會也跟著崩盤嗎？

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8. “大師策略”每年都可以跑贏大盤嗎？

這是不可能的，我們認為沒有一個投資組合或策略可以每年都跑贏大盤。但我們相信我們提供的眾多選股方案，尤其是“大師策略”長期來看會跑贏大盤很多。並且相比於股市中大多數的策略而言，這種投資策略的風險更小。當股市整體處於低谷時，我們提供的選股方案理論上的回報會更好。

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全球斷網

昨天，全球多個網站同時掛掉，其中包括亞馬遜、Reddit、eBay等。

打擊最大的，是美國和歐洲的新聞媒體網站，美國《紐約時報》、英國《衛報》、英國《獨立報》、英國《金融時報》、美國有線電視新聞網CNN，美國《大西洋月刊》、美國《紐約客》等都受到影響。另外，推特的表情符號也暫時無法使用。

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“What's happening”的話題迅速沖上了推特熱搜。

不僅僅是商業網站，政府的部門網站也出現了問題。英國政府網站和日本金融廳網站也相繼宕機。

美國國會山的一些辦公室雖然也出現無法檢索選民信息情況，但是跟這次全球網站宕機事件關係可能不大。在好幾個星期前，因為給眾議院辦公室提供推廣服務的iConstituent技術供應商，被勒索軟件攻擊，他們就已經掛掉了。

這次大規模的網站宕機，主要是因為數據中心提供商Fastly。

虛晃一槍，嚇一跳的投資者

Fastly作為雲計算服務提供商，它的作用是幫助網站縮短加載時間，並同時為互聯網站點、應用程序和平台提供其他服務。

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大型企業會同時向幾百萬的用戶提供內容，而Fastly更像是一種第三方託管服務，利用雲基礎設施，將所有的網站內容託管到不同位置的服務器上，有了這層支持，每個用戶都可以通過離他們最近的服務器鏈接到互聯網網站上，進行訪問下載。

這樣以來，網頁的加載速度更快，圖片更清晰，視頻緩存的更快。例如，新聞網站Buzzfeed在使用了Fastly之後，加載速到提高了50%，紐約時報可以同時承載200萬用戶登錄。

另外，Fastly也相當於上了一道額外的防火牆，保護了最終段的服務器不受黑客攻擊。

一般這種服務器很少發生宕機，但是一旦宕機了就不一般。這種互聯網網站和用戶的橋樑，一旦出現故障，就可以完全把用戶攔在網站的門外。

這次的Fastly官方解釋是因為“服務配置”的修改問題引起的，跟黑客攻擊無關。

但是即便只是宕機了一個小時，就使得通過數字廣告賺錢的公司每小時損失超過2900萬美元。

給投資者也嚇了一跳，美股三大指數出現快速下跌，部分科技股也短線下挫，亞馬遜$亞馬遜(AMZN)$跌0.25%，奈飛$Netflix, Inc.(NFLX)$跌0.13%，推特$Twitter(TWTR)$跌0.55%，Paypal跌0.1%，受市場避險情緒影響，美國國債上漲。

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唯一因禍得福的，就是Fastly自己

雖然它憑藉一己之力，搞癱了大半個互聯網，但是也讓自己算是火出了圈。人們驚奇的發現，原來還有這樣一家公司，雖然不顯眼，成立時間也不長，員工也才1000人，但卻控制了大半個互聯網的命門，讓整個互聯網說癱就癱了。

這簡直就是孫猴子頭上的緊箍咒，秤砣雖小，但能壓千斤。於是，Fastly盤前直線跳水，跌6.8%，後盤中大漲超10%。

既然提到了Fastly，那就順帶提一提業績吧。$Fastly, Inc.(FSLY)$

根據第一季度的財報顯示，截至到3月31日，公司在全58個市場均有佈局，其中美國是最重要的市場。一季度的8485萬美元收入，6273萬美元都來自美國，915萬美元來自亞太，964萬美元歐洲市場。

第一季度收入同比增長34.8%，同時研發投入同比增長超過100%，季度虧損5051萬美元。受疫情影響，2020年Fastly翻漲4倍以上，但是2021年後，股價已接近腰斬。

類似Fastly的斷網事件也不是第一次發生，2020年7月，因為雲服務提供商Cloudflare故障中斷，導致數十個網站無法正常使用，部分用戶服務中斷數小時。

2020年11月，亞馬遜雲服務出現股漲，部分網站和服務出現癱瘓。

現在越來越多的互聯網公司，意識到類似Fastly這類中間雲服務商的弊端，並逐漸減少對其的依賴程度。

不過，這並不影響雲服務的發展，因為雲服務商會遇到的問題，互聯網企業也會遇到，甚至維護的成本還要更高。

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如何$0元手續費購買美股......美股券商Firstrade (第一證券)

·安聯、德國電信、英特爾和思科這四隻股票的投資者在互聯網泡沫高峰時買入，從未盈虧平衡。

·微軟和亞馬遜就是兩個成功的例子，但投資者仍然分別花了10年和16年時間才實現盈虧平衡。

·這些都是穩健的公司，持續表現良好，但被極度高估，投資者很難賺錢。

·由於倖存者偏差，圖片被扭曲了，因為這些實際上只是倖存下來的公司。

“記住，記住11月5日，火藥、叛國和陰謀，我不知道為什麼火藥叛國應該被忘記。”

這幾行詩在英國非常流行，它提醒人們1605年的火藥陰謀。在我們的例子中，它不應該是11月5日，而是3月10日(納斯達克綜合指數峰值)、3月24日(標準普爾500指數峰值)或3月27日(納斯達克100指數峰值)。而不是火藥、叛國和陰謀，我們應該談論貪婪、興奮和騙局。我也認為沒有理由忘記2000年的互聯網泡沫。

在過去的幾個月裡，我報導了幾家公司，它們都有一個共同的特點——這些公司都是在互聯網泡沫時期的佼佼者。因此，我在這些公司中加入了一個名為“歷史教訓”的章節，因為我認為我們都應該閱讀這些公司，並從過去的錯誤中吸取教訓。由於我認為這些經驗教訓是如此重要，我認為在一篇文章中總結這些發現是有意義的，而且可能實際上是有益的。

在我看來，我們沒有必要討論我們現在是否處於泡沫之中。有成千上萬的股票以荒謬的高估值進行交易，現在還有無數的股票，它們要么會完全消失，在未來幾年無法存活，要么會像我將在本文中談到的公司一樣遭遇類似的命運。我知道，每個人都在猜測，許多目前的“寵兒會成為“下一個亞馬遜”。首先，押注某家公司成為下一個亞馬遜的成功機率非常低(也許只有千分之一甚至更少)。第二，就連亞馬遜也崩潰得很厲害，它的股票花了大約十年的時間才回到互聯網的峰值水平。

六家公司，六個故事

在下面的文章中，我們將關註六家公司，它們在許多方面都非常不同，但這些股票有一個共同點：所有的股票在網絡泡沫期間都被大肆炒作，在網絡泡沫之後的幾年裡都嚴重崩潰了，股票花了很長時間才達到收支平衡(有幾隻股票直到今天才收支平衡)。我們正在考慮兩家德國公司和四家美國公司。這兩家德國公司分別是保險公司安聯(OTCPK:ALIZF)和電信公司德國電信(OTCQX:DTEGF)。尤其是最後一項投資，在德國仍是一項糟糕投資的縮影，因為成千上萬的投資者從未接近收支平衡。這四家美國公司分別是亞馬遜(AMZN)、微軟(MSFT)、英特爾(INTC)和思科(CSCO)。亞馬遜很可能是成功投資的典範(即使對那些在互聯網泡沫期間購買的人來說也是)，而思科則恰恰相反：對美國投資者來說，它是糟糕投資的典範。

我首先對公司做了一個簡短的描述——基本上是為了確定我們正在與高質量的企業打交道。

安聯$安聯保險(0M6S.UK)$ 

安聯是一家德國跨國金融服務公司，總部位於德國慕尼黑。其核心業務是保險和資產管理。該公司成立於1890年，是當今世界上最大的保險公司。悠久的成功歷史可能是一個強烈的暗示，我們正在處理一個高質量的業務。此外，安聯也是德國最具價值的十大品牌之一(在本榜單中排名第7，在另一個榜單中排名第10)。除了有價值的品牌名，安聯還從成本優勢中獲利。作為世界上最大的保險公司，成本優勢和資產管理也是一個非常低的支出和優秀的規模經濟的業務。管理下的額外資產不需要額外的資產管理人員，這些方面為業務創造了一條經濟護城河。

來源：Finanzen.net Tradingdesk

在2000年之後的幾年裡，安聯的收入可以從20年前的757.2億歐元增加到2020年的1189億歐元，每股收益可以從2000年的14.10歐元增加到2019年的18.49歐元(2020年的16.49歐元)。雖然我們談論的不是高增長率，但其基本面表現與股價形成了強烈對比，後者甚至連440歐元的前峰值都沒有接近。

德國電信$德國電信(0MPH.UK)$ 

德國電信是一家德國電信公司，按收入計算是歐洲最大的電信供應商。我們今天所知道的德意志郵政公司成立於1995年，但前國有壟斷企業德意志聯邦郵政是在二戰後成立於1947年(德意志聯邦郵政是成立於1866年的“德意志聯邦郵政”的繼承者)。迄今為止，德國政府以直接和間接的方式(通過政府銀行KfW)持有約32%的股份。根據不同的消息來源，德國電信是德國第二大最有價值的品牌，僅次於SAP。

來源：Finanzen.net Tradingdesk

雖然德國電信的收入可以從2000年的409.4億歐元增加到2020年的1010億歐元，但2000年的淨利潤(59.3億歐元)實際上高於2020年的淨利潤(41.6億歐元)。與安聯類似，我們並不是在談論高增長率，但我們再次看到股價的發展，與基本面完全不符：股價從2000年的105歐元左右，在大金融危機後的幾年裡跌至8歐元左右，在接下來的幾年中，股價無法超過18歐元左右。

思科$思科(CSCO)$ 

思科是美國一家跨國科技集團公司，成立於1984年。主要從事網絡硬件、軟件、電信設備和其他高科技服務的開發、製造和銷售。思科沒有100年的歷史，但毫無疑問，我們正在處理一個高質量的業務。思科在全球最具價值品牌榜單上排名第16(根據Interbrand)，思科不僅可以依靠其有價值的品牌名稱。也在處理規模優勢，這為思科帶來了成本優勢(由於它的規模，它可以比競爭對手更便宜地生產)。思科還從路由器和交換機等核心市場的轉換成本中獲利，這被網絡管理者視為黃金標準。

YCharts數據

自2000年1月以來，該股下跌了3.66%。但我們也必須指出，思科在2000年1月至互聯網泡沫高峰期間上漲了約50%，而其股價仍比之前的高點低34%。雖然股價與2000年1月基本持平，但自由現金流增加了219%，收入增加了220%，每股收益甚至增加了600%。

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英特爾

英特爾成立於1968年，是全球收入最高的半導體芯片製造商。英特爾也是x86系列微處理器的開發商，這種微處理器可以在大多數個人電腦中找到。今天，英特爾在全球最具價值品牌榜單上名列第12位(根據Interbrand的數據)，儘管在過去幾個季度失去了市場份額，但它仍是其行業的第一名。而由於其品牌、專利和成本優勢，該公司還擁有圍繞其業務的廣泛經濟護城河。

YCharts數據

從2000年1月以來的表現來看，英特爾的股價可能上漲30%。但我們必須指出的是，在2000年1月之後的幾個月裡，股價上漲了約50%，而目前的股價仍比互聯網泡沫時期的高點低26%。與這裡提到的其他公司類似——安聯或德國電信——我們發現，基本業務與股價表現之間存在巨大差異。自2000年1月以來，自由現金流增長120%，收入增長164%，每股收益增長320%。

微軟

雖然上面提到的四隻股票無法恢復到互聯網泡沫時期的頂峰，但微軟實際上可以再次達到以前的高點——但只是在16年後。微軟成立於1975年，在過去的幾十年裡，它已經發展成為世界領先的技術公司之一，為世界各地的個人和企業開發和授權軟件、服務、設備和解決方案。

如今，微軟在全球最具價值品牌榜單上排名第三(根據Interbrand的數據)。但微軟不僅可以依靠自己的品牌，還可以依靠其他幾個資源，這些資源為微軟的業務創造了一條廣闊的經濟護城河。首先，LinkedIn從網絡效應中獲利。此外，微軟還從轉換成本中獲利，因為當數千名員工接受了使用微軟Office或微軟Windows軟件的培訓後，大公司不會轉用這些軟件。這需要時間和大量的資金來重新培訓員工，沒有公司願意把時間和資金投入到一個可能更便宜的產品上。

YCharts數據

亞馬遜

亞馬遜成立於1994年，也可以說是一家跨國科技公司。雖然它仍然以零售商(電子商務巨頭)而聞名，但它也提供雲服務和數字流媒體(視頻、音樂和播客)。我們上面提到過，微軟是世界上第三大最有價值的公司，而亞馬遜在最有價值的公司名單上排名第二(根據Interbrand的數據)。與微軟類似，亞馬遜不能僅僅依靠它的品牌，還需要其他幾個競爭優勢。特別是隨著亞馬遜Prime的推出，公司產生了強大的轉換成本(對每個零售商來說都是一項艱鉅的任務)。通過它的市場服務，亞馬遜也從網絡效應中獲利，最後，亞馬遜也從成本優勢中獲利，因為該公司可以提供比競爭對手更便宜的價格(或者以類似的價格銷售產品，這會帶來更高的利潤率)。

YCharts數據

發現的模式

我在上面已經提到，這六家公司非常不同——在不同的領域運營，總部設在不同的國家——但也有一些相似之處。在我描述了這六種業務之後，我將嘗試確定幾種模式。這些模式不僅適用於當時的這六家公司，也適用於今天的幾家公司。

高質量的公司

正如我已經在上面描述的6家公司，我認為我們已經確定了這樣一個事實，即我們正在與高質量的公司打交道。當然，我們可以找到成千上萬的公司，它們的衰退極其劇烈，而且永遠不會恢復。在大多數情況下，急劇下降是有根本原因的，對於上述六家公司，我們也發現了一些基本問題，例如2000年之前的高增長率突然大幅放緩。

2000年以前的高增長率

正如我所說的，我們不僅在處理高質量的業務，而且除了德國電信之外，其他五家公司的收入也會以非常快的速度增長。當查看5年的複合年增長率(或亞馬遜的3年復合年增長率，因為1996年和1997年的數據無法獲得)時，所有公司的收入都可以以兩位數增長，微軟的複合年增長率為31.05%，思科的複合年增長率為57.07%，亞馬遜甚至平均每年增長165%。

微軟或思科等公司的高增長率可以證明高估值是合理的(至少在理論上)，但德國電信在互聯網泡沫期間的股價仍令人著迷。在互聯網泡沫的頂峰時期，德國電信的市盈率為250倍——對於一家難以增加收入的公司來說，這一市盈率相當荒謬。因此，德國電信遠未達到互聯網泡沫的峰值(目前的股價為17歐元，而互聯網泡沫的峰值為105歐元)也就不足為奇了。2020年3月9日，德國電信實際上佔了德國DAX指數總市值的22.66%——你猜對了——30家上市公司。

我們回過頭來看，這些高增長率並沒有持續多久。除了繼續高速增長的亞馬遜，其他所有公司的增長都放緩了。雖然這看起來不太現實，但這種情況也可能發生在Facebook(FB)、騰訊(OTCPK:TCEHY)、阿里巴巴(BABA)、Palantir(PLTR)或亞馬遜(以及其他所有高增長公司)等公司身上。

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估值過高

這些公司的另一個特點是極高的估值。英特爾的市盈率為16.86倍，亞馬遜的市盈率為17.73倍，微軟的市盈率為29.54倍，思科的市盈率為38.92倍。

YCharts數據

這些只是一些被極度炒作的股票。我沒有關於不同股票和估值指標的數據，但我相當肯定，這些股票只是少數幾隻處於類似或更高估值水平的股票。目前，標準普爾500指數成分股中有21隻股票的市盈率高於英特爾在泡沫高峰時期的市盈率。如果觀察納斯達克交易的股票，過濾市值超過100億美元的股票，有58隻股票的市盈率高於英特爾(2021年5月28日的數據)

長期的投資赤字

這六家公司還有另外一個共同點。在互聯網泡沫高峰時買入的投資者不得不忍受長時間(可能是痛苦的)投資赤字。亞馬遜是本文提到的股票中表現最好的，在互聯網泡沫達到頂峰後，該股可能已經在2009年再次達到歷史最高水平。微軟可能會在2016年再次達到其網絡泡沫的頂峰——面臨16年的痛苦歲月。英特爾、思科、安聯和德國電信仍未達到互聯網泡沫的頂峰。現在，英特爾的股價仍比其網絡泡沫的峰值低24%，思科的股價比其網絡泡沫的峰值低34%，我們已經在上面提到了德國電信是多麼糟糕的投資。

YCharts數據

我們可以相當肯定的是，一些股票將在未來10年遭受類似的命運，也會有一些高質量的公司，在2040年之前不會有類似的價格水平。

今天的估值

這些公司的最後一個共同點是如今的估值更加合理。儘管微軟和亞馬遜的市盈率仍然相當高，但它們的估值似乎還是比較合理的(雖然還是有點貴，但與許多其他股價飆升的股票相比，這個價格是合理的)。英特爾、思科或安聯等其他股票的估值倍數實際上相當低，在我看來，這些股票目前甚至有一點被低估了。

倖存者偏差

在我們結束之前，我們必須提到最後一個重要的方面——人們很容易犯的許多邏輯錯誤之一，即倖存者偏差。我在之前的文章中提到過倖存者偏差。因為看到的是錯誤的數據而做出錯誤的結論，這是一種邏輯錯誤。我們記住和談論的公司是那些倖存下來的公司。亞馬遜、微軟、英特爾或思科等公司都是互聯網泡沫的倖存者。但還有數百家(甚至數千家)公司我們不記得，也不知道它們的名字——這些公司在互聯網泡沫之後就消失了。我們必須記住，每有一個思科或亞馬遜，就會有10家、20家或50家我們甚至都不知道名字的公司。

結論

如果說當前的情況與互聯網泡沫之前的幾個月或幾個季度很相似，那可能是因為有幾個相似之處。儘管對某些人來說，這與互聯網泡沫的感覺類似，但也有一些人完全沉浸在喜悅之中——這讓泡沫成為可能。雖然像這樣的文章可能會被置若罔聞，但我認為它們在這樣的時期尤其重要，因為許多人似乎忘記了風險。雖然這裡提到的公司和故事只是軼事，但歷史可以告訴我們很多，我們可以從歷史中學到很多。它不會確切地告訴我們未來會發生什麼，但它至少給我們提供了可能發生的高概率的情景。

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本週截止目前，共有7家公司發布IPO上市消息，不得不說，這些公司均有值得關注的地方。其中包括中概股掌門教育，可在多家券商申購；ZETA可通過TD申購，其他的，可以關注下Fidelity。

一、掌門教育Zhangmen Education(ZME) - 6.8（二）

掌門教育Zhangmen Education(NYSE:ZME) $掌門教育(ZME)$創立於2014年，總部位於中國上海，是一家中國在線課後輔導平台，專注為4-18歲孩子提供高品質在線一對一定制化教育服務，其中包含了全學科教育及綜合素質教育。

2021年6月3日，掌門教育宣布計劃以11 至13 美元的價格發行360 萬股美國存託憑證（ADR），籌資4300 萬美元。Softbank 和Genesis Capital 以及某些其他投資者打算在此次發行中購買總價值高達4000 萬美元的美國存託憑證。以發行價的中點計，掌門教育的市值將達到19 億美元。IPO 流通量僅佔已發行基本股的2.3%，或僅佔機構購買後的0.2%。Morgan Stanley, Credit Suisse, Citigroup, CICC, Macquarie Capital，富途證券，老虎證券和雪球證券是該交易的聯合賬簿管理人。

二、高盛和維薩投資的支付初創公司馬爾凱塔公司Marqeta, Inc.(MQ) - 6.9（三）

馬爾凱塔公司Marqeta, Inc.(NASDAQ:MQ) $Marqeta, Inc.(MQ)$創立於2010年，總部位於美國加利福尼亞奧克蘭，全職僱員426人遍布全球12個國家，是一家支付初創公司，其使公司可以向員工發放信用卡和借記卡（由于冠狀病毒爆發期間美國消費者轉向線上購物，通過該公司的平台處理的網上購物和送餐支付激增）。

2021年6月1日，Marqeta, Inc.宣布計劃於6/9/2021 IPO上市登錄納斯達克，發行價20-24美元，發行4550萬股，募資10億美金，Goldman Sachs, JP Morgan , Citi, Barclays, William Blair和KeyBanc Capital Markets是該交易的聯合賬簿管理人。

三、團隊合作管理工具monday.com, Ltd.(MNDY) - 6.10（四）

monday.com, Ltd.(NASDAQ:MNDY) $monday.com Ltd.(MNDY)$創立於2012年，總部位於以色列特拉維夫，全職僱員799人，是一種項目管理工具，使組織能夠管理任務，項目和團隊合作。截至2021年3月31日，該公司為128,000個組織提供服務，其中包括許多非技術性組織。Monday.com在“應用程序，移動和語音”類別中獲得了2020年Webby生產力獎。

2021年6月1日，monday.com宣布計劃於6/10/2021 IPO上市登錄納斯達克，發行價125-140美元，發行370萬股，募資4.9億美金，Goldman Sachs, JP Morgan, Allen & Company 和Jefferies是該交易的聯合賬簿管理人。

四、客戶生命週期管理營銷公司Zeta Global Holdings(ZETA) - 6.10（四）

Zeta Global Holdings Inc.(NYSE:ZETA) $Zeta Global Holdings Corp.(ZETA)$創立於2007年1月，前稱Zeta Interactive Corp.，於2014年改為現用名，總部位於美國紐約州紐約市，全職僱員1304人，是一家客戶生命週期管理營銷公司，Zeta為公司提供了一套多渠道營銷工具，專注於創建，維護客戶和從中獲利。

2021年6月1日，Zeta Global Holdings宣布計劃於6/10/2021 IPO上市登錄紐交所，發行價10-12美元，發行2270萬股，募資2.5億美金，Morgan Stanley, BofA Securities, Credit Suisse and Barclays是該交易的聯合賬簿管理人。

五、藝術品珠寶股東及奢侈品電商平台1stdibs.com(DIBS) - 6.10（四）

1stdibs.com, Inc.(NASDAQ:DIBS)創立於2000年，總部位於美國紐約州紐約市，全職僱員309人，是一個用於藝術品、珠寶、古董和其他奢侈品的電子商務平台。

2021年6月2日，1stdibs.com宣布計劃以18 至21 美元的價格發行580 萬股股票，籌資1.12 億美元。以擬議的發行價中點計，1stdibs.com 的市值將達到7.73 億美元。1stdibs.com於2021年2月12日秘密提交。BofA Securities, Barclays, Allen & Company 和Evercore ISI是該交易的聯合賬簿管理人。

六、LifeStance Health Group(LFST) - 6.10（四）

LifeStance Health Group, Inc.(NASDAQ:LFST)創立於2017年，總部位於美國亞利桑那州Scottsdale，全職僱員4,915人，是一家提供門診心理健康服務的公司。

2021年6月1日，LifeStance Health Group宣布計劃於6/10/2021 IPO上市登錄納斯達克，發行價15-17美元，發行4000萬股，募資6.4億美金，Morgan Stanley/ Goldman Sachs/ JP Morgan/ Jefferies/ TPG Capital BD LLC/ UBS Investment Bank/ William Blair聯合承銷。

七、科技企業流程外包公司泰優公司TaskUs, Inc.(TASK) - 6.11（五）

美商泰優公司TaskUs, Inc.(NASDAQ:TASK) $TaskUs Inc.(TASK)$創立於2008年，總部位於美國得克薩斯州New Braunfels，全職僱員23,600人，是一家向企業公司和中小型企業提供外包虛擬業務服務的公司。

2021年6月2日，TaskUs公司宣布計劃於6.11（五）以22 美元至24 美元的價格發行1320 萬股，籌資3.04 億美元。以擬議的發行價中點計，TaskUs 的市值將達到25 億美元。TaskUs Inc.計劃在納斯達克上市，股票代碼為TASK。TaskUs於2020年11月6日秘密提交。Goldman Sachs and JP Morgan是該交易的聯合賬簿管理人。

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五月初比特幣開始下跌後，幣圈一時熄火，耐不住寂寞的散戶，又重回了Meme股。

Reddit論壇上的WBS板塊這幾天又沸騰了，散戶以各種互相吹捧曬單方式宣布：WSB又回來了！

5月以來，$遊戲驛站(GME)$ 漲幅已經達到了60%以上。而這次的主角A $AMC院線(AMC)$  ，漲幅500%--僅僅上個交易日一天股價便上漲超過100%。

CNBC證實AMC CEO Adam股票價值已從1月的8百萬美金升至2.6億美金。妥妥靠散戶“躺贏“。

相比上次GME的逼空，這次WSB又使用了同樣的槓桿工具--價外看漲期權撬動市場。

不同的是，這次連機構都參與進來，用了十分難看的吃相割了一波韭菜之後又將逼空推向了高潮。

這次又發生了到底什麼？我們再次通過衍生品交易員的視角為大家專業的解讀前方戰況！

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價外看漲期權

先回顧一下一月份逼空GME的行情當中，WSB就通過了價外的看漲期權自帶的槓桿把GME股價搞得天翻地覆。

和上次一樣，WSB又是通過了價外看漲期權這個高槓桿的工具，通過做市商把AMC逼起飛了。

昨天一天AMC的期權交易量就超過了世界上期權流動性最好的ETF--標普$標普500ETF(SPY)$  。

其實散戶的行動從上週開始了，從下圖可以看到每天AMC看漲期權Call的交易量和未平倉數逐日上漲，週五看漲期權的交易量達到了金250萬張合約。（深藍色為期權交易量，淺藍色為期權未平倉數）

對比一下標普500ETFSPY上週的交易量，熱門股$特斯拉(TSLA)$ 的交易數量，就能顯出AMC的期權交易量有多誇張。

(圖出自Spotgamma）

GME的交易量這次從數量上遜色不少，只有GME的1/7,但GME週五收盤的股價是8倍多，所以期權名義價值的交易額相差並不多。

週三開盤後AMC直接從跳漲至$36之後一去不返，最高達到$72.5。

馬上就要超過期權最高的行權價$73了。

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如果大家記得3月份GME那次逼空，大家可以回顧一下我們GME多空大戰文章《散戶如何用期權拉爆百億美元對沖基金》，期權做市商就是在股價超過了最高行權價後，變得素手無策的。

當時以Deepfxxkingvalue為首的散戶們針對做空了GME股票的對沖基金"宣戰"。

（所謂"逼空"，目的是為了讓做空了的對沖基金隨著股價上漲而不斷虧損，直到沒有足夠的保證金，被迫清盤，從市場上買回股票。理想情況下，散戶在對沖基金清盤的時候賣出股票利益是最大化的。）

AMC週三收盤價在$62左右，離最高行權價$73 只有20%，如果明天散戶和/或其他投資機構一起把股價拉高超過73，不管交易所是否推出更高執行價格，做市商又要難受了。

侮辱智商式的割韭菜

這兩天AMC暴漲的行情的催化劑卻是華爾街的一隻對沖基金Mudrick Capital Management割韭菜的行為引起的。

我們首先了解一下Mudrick Capital Management。它的創始人兼首席投資官是Jason Mudrick，早在2009年創辦了這家專門從事不良信貸投資的投資公司。剛開始時管理的資產僅為500萬美元。截至2021年5月，主要為機構客戶提供的總額已增至約38億美元。

今年一月份的逼空GME就出現了它的身影。當時通過購買看漲期權，以及AMC的債券在一月份淨賺2億美金！

就是這麼一家對沖基金又在本週二明目張膽的通過AMC增發的方式割了一波韭菜！

首先，AMC週二表示，它向Mudrick增發了股票來補充資本：達成的協議是以每股27.12美元的價格購買850萬股普通股，總價為2億3千萬美金。與我們一般了解增發不同，這次購買的同時股票將“可自由交易”，這意味著該公司可以在任何時候或以它選擇的任何數量出售股票。

由於協議購買的價格比上週收盤價格26美金有一定溢價，因此市場解讀為大利好，週二開盤直接拉升30%。

但是就在周二當天(對，你沒看錯就是當天), Mudrick就發了公告，說已經全數把購買的股票在二級市場拋售。按當天平均價格31美金來算，大概一天的收益率為15%，妥妥進賬三千五百萬美金。

但是離奇的是，散戶並沒有被這個“壞消息”給打垮，反而是因為這個的熱點WSB的交易熱情完全被點燃，這也就出現了我們文章開頭提到的那一幕，AMC股價被推升100%。

看到這裡，貌似AMC，散戶，機構，所有多頭都是贏家，做市商也許被逼空賠了但也未必，畢竟做市商已經不是第一次碰到這種情況了。這次還沒有看到某個對沖基金冤大頭，換句話說，這次“逼空”遠沒有GME那次有目的。

那麼這次”逼空“會以皆大歡喜的結局收場嗎？

一定不會！被忽悠晚進場的散戶，將在高位解盤，長期套牢或低位含淚虧損賣出結束。

不過好消息是，AMC CEO剛推出給投資人（韭菜）免費爆米花的活動。只是高位接盤的股東，恐怕要吃很久很久的免費爆米花才能回本。

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找到值得長期研究的公司

      對於散戶而言，最好的公司不是一年內爆發性很強的公司，而是有長邏輯可以持續幾年、十幾年研究的長跑冠軍。

      這個觀點不僅僅是出於長線投資的理念，也是因為個人投資者研究資源有限，要把學習曲線的效應發揮到極致。

     所謂“學習曲線”，是指在學一件新東西時，一開始投入的精力非常大，產出卻很小，但隨著時間的推移，付出的精力越來越少，得到的收穫越來越高。就像車間製造的新產品，剛開始工人需要大量培訓，產能和合格率卻很低，熟練後不需要培訓，產能和合格率卻很高。

      研究一家新公司也是如此，一開始你的學習量非常大，要研究行業、競爭者、產品、商業模式等方方面面，技術門檻高的行業更是如此，但在投資的收益上卻不大，因為對公司的價值理解有限，只能少量試探性建倉，漲了也不知道該不該追，跌了也不知道該不該補倉。

      可只要經過了最初的學習階段，對企業建立了全面的價值框架，後續只需要更新一些經營動態、了解最新的財務報表，學習投入大大減少；而收益呢？隨著你對公司的理解加深，在高賠率或高景氣度時，就敢於下重倉，收益自然更大。

      所以，要想讓學習曲線發揮最大效應，你需要找到可以長時間跟踪研究的公司。

      所以研究一家新公司，最先看的，不是產品好不好，技術牛不牛、ROE高不高、利潤增速快不快，而是該公司值不值得你花時間研究——即有沒有長期投資的價值？

      有長期價值的公司畢竟是少數，可能研究10家才能發現一家，所以你還要用盡量快的時間判斷公司有沒有長期研究的價值，判斷公司是直接放棄，還是可以進一步研究。

      一家公司的長期價值只取決於三個方面：行業空間、競爭格局和商業模式，你只有三十分鐘，最易得到的資料是一到兩份深度研究報告（新股可以看招股說明書），十分鐘看行業空間，十分鐘看競爭格局，十分鐘看商業模式。

十分鐘看行業空間

     行業空間是指該行業未來的增長空間、增長的模式，以及目前所處階段。

     行業空間是第一要考慮的，好企業在沒有成長性的行業，要付出比別人多一倍的努力，才能獲得同樣的業績；在註定沒落的行業，如果不想辦法跳出來，無論如何努力都是悲劇英雄。

      有一些行業目前增速很快，但未來卻不大看得清，比如很多科技行業；有一些行業增速一般，但未來卻相當清晰，比如很多消費品行業；有一些高速成長的行業，已到了強弩之末，有一些看似繁榮的行業，潛藏著技術變革的因子。

      行業空間可以從三個維度來分析：所處階段、永續性和周期性。

      1、所處階段：判斷該行業正處於哪一個發展階段，包括：

      空間看似很大但非常不確定的早期，比如氫能源車、第三代半導體、OLED、量子計算機行業消費爆發、商業模式成型或者技術突破後的高速發展期，比如鋰電、光伏、人工智能應用、部分醫藥行業、部分新消費行業穩定增長期：大部分行業都處於這個階段發展停滯期：大部分所謂夕陽行業都處於這個階段前景不明期：未來有可​​能被替代或大眾變小眾的行業，比如傳統的新住宅開發、傳統的超市百貨、紙媒

     2、週期性：從宏觀經濟周期、行業庫存週期、朱格拉週期的角度，判斷該行業是否具有明顯的周期性，以及該行業處於週期四階段“上行期、下行期、低谷期、峰頂期”中的哪一個階段。

      3、永續性：可以想像的未來（可以理解成15或20年後），該行業繼續保持增長的概率如何。

      比如消費電子的永續性比家電差，可選消費的永續性比必選消費差，化石能源的永續性比新能源差。白酒和調味品之所以估值高，正是因為永續性強。

      不過，“永續性”是一個非常主觀的指標，人總是高估一兩年的變化，低估十年以上的變化，這一點常常要回歸“第一性思考”。

      基於“行業空間”判斷有兩種思路：

      第一種是分檔：A檔是處於高速發展期或穩定發展期，且週期性弱，有一定永續性的行業；C是指處於不確定的早期、發展停滯期和前景不明的行業，或強週期性行業，或弱週期中的下行期；B檔是A、C檔之外的其他行業。

      A、B、C檔，再結合後面的兩個因素，判斷值不值得繼續研究。

      第二種思路是從自己的投資風格出發：

      成長型投資者，選擇處於高速發展期的行業；

      穩健型投資者，選擇處於穩定增長期且無週期性的行業；

      週期股投資者，選擇強週期且處於上行期或低谷期的行業；

      超長線投資者，選擇永續增長確定性強的行業。

十分鐘看競爭格局

      競爭格局主要看該企業所處行業的份額特徵，該企業份額的變化趨勢，及其背後的原因。即使是高增速的行業，如果競爭格局不好，企業也會出現增長乏力或ROE下降，長期增收不增利。

      競爭格局可以從行業競爭階段的角度分為五種：

      1、“增速高、份額散”的階段：

      通常是行業發展早期和爆發期，行業空間極大，參與者眾多，不斷有玩家入場，比如19年的電子煙行業，20年的醫美、寵物醫療。

      這一階段通常所有玩家都處於跑馬圈地的狀態，競爭看似激烈實際上屬於增量競爭，一起把市場做大，可以不考慮競爭格局的問題。

      2、行業洗牌期

      行業份額同樣很散，但增速下行，變成買方市場，企業不得不將很多資源用於“競爭型戰略”，比如廣告投放、降價促銷、挖人、過度擴張，等等，從而降低盈利能力。

      從2008年起，大部分行業都相繼進入洗牌期，但行業洗牌期時間可長可短，總體上，進入壁壘越低、退出壁壘越高、份額領先的企業產品差異化程度越低，下游客戶越強勢，行業洗牌時間就越長。

      3、行業出清期

      洗牌期的末期，如果有公司能率先建立競爭優勢，進入“正向反饋放大”狀態，該行業就有可能進入“剩者為王”的行業出清期。比如18年的防水行業、19年的工程機械、去年的電動兩輪車。

      行業進入出清期的標誌是，有公司率先進入“正向反饋放大”，即，一個積極因素引發一連串的積極因素，使企業在競爭中脫穎而出。

      企業發展中常見的“正向反饋放大”有：

      規模優勢型：規模擴大——成本下降——盈利能力上升——規模再擴大（大部分重資產、成本曲線陡峭的行業的龍頭）

      研發驅動型：強研發——技術突破——盈利能力上升——研發加碼投入（半導體設計行業的優勢賽道龍頭）

      品牌規模型：規模擴大——品牌投放規模上升——消費者基數擴大——規模擴大（大部分的大眾消費品龍頭）

      除了“正向反饋放大”之外，上市公司中常見的行業出清邏輯還有：

     第一、國產替換

     第二、消費升級，市場份額向頭部品牌集中

     第三、行業橫向併購

      4、份額穩定期的龍頭

      這個階段，龍頭企業發現市場份額已基本穩定，從追求份額轉向追求利潤，選擇淘汰低毛利產品、升級新產品、控制營銷費用、隨著成本提價，等等。

      此時的行業龍頭體現為份額領先但增長緩慢，主營產品的營收增速高於行業增速，利潤增速超過營收增速，包括一超多強的“超”和雙寡頭競爭格局中的“寡頭”。

      5、份額穩定期的龍二龍三

      即一超多強格局中的“強”，這一類企業在龍頭的競爭優勢下能保住自己的份額，往往靠差異化競爭策略，它們的增長確定性較差，因為“差異化”也限制了企業發展的路徑。

      但其中有一類企業需要格外關注，即細分賽道隱型冠軍，它們的“差異化”是子行業的特點，常常有比大行業龍頭有更好的毛利水平和更陡峭的成本曲線，完全有可能依托這一易守難攻的利基市場，實現對龍頭份額的彎道超越。比較典型的案例是自繁自養模式的牧原股份對農戶共養模式的溫氏股份的超越，濕法隔膜龍頭恩捷股份對星源材質的超越。

      行業格局的變化並不是單向的，一個已進入份額穩定期的行業，可能因為一個顛覆式創新而重新洗牌，大部分的科技行業都可能經歷這種“破壞性創新”的時刻；還有部分週期性很強的賽道，每一輪週期低谷都會出現一兩家逆勢擴張想要重新洗牌的企業。

     如何看待“競爭格局”呢？

     同樣，一種思路是只選擇競爭格局穩定的行業，即行業出清期和份額穩定期的龍頭。

     另一種思路是根據自己的投資偏好選：

      穩健型投資者只需要關注“份額穩定期的龍頭”，特別是有護城河優勢的；

      成長股投資者，關注“行業出清期”和“細分賽道隱形冠軍”；

      自上而下的投資者也可以關注“增速高，份額散”的行業爆發期的企業；

      喜歡困境反轉、博賠率的投資者需要從“行業洗牌期”就開始跟踪，或者研究更加細分賽道上的隱形冠軍的向上逆襲。

十分鐘看商業模式

      商業模式就是公司主要通過什麼方式來賺錢，它通常代表了企業與客戶、供應商和生產鏈其他企業的獨特的合作競爭關係。

      一個企業的商業模式通常可以歸納為一兩句很簡單的描述，比如：

      茅台的商業模式核心是產品，即長期積累的奢侈品品牌價值；

      海天味業的商業模式核心是渠道，即十幾年深耕餐飲行業建立的龐大高效的營銷網絡；

     京東方的商業模式核心是資源，即通過高強度的投資和技術升級建立行業進入壁壘……

      企業的資料很瑣碎，沒有目標就會陷入經營數據的汪洋之中。研究的第一步，你需要找到一個抓手——如果商業模式你怎麼也看不懂，直接放棄；如果商業模式你覺得有問題，直接排除；如果合適，接下來就以“商業模式”為綱，綱舉目張。

      看“商業模式”有下面三個作用：

      第一、直接用“商業模式”排除一些不符合價值投資理念的公司

      價值投資，買的是企業未來創造的自由現金流，而有一些企業的商業模式，產品生命週期內創造的現金流小於期間所需的投資（重資產且技術變化太快的行業的非龍頭） ；或者企業的投資很容易變成一堆庫存或應收賬款（PPP模式），這些企業都需要投資者不斷地投入，一旦停止融資，企業現金流就會衰竭。

      還有一些商業模式容易導致惡性競爭，又無法在行業出清前建立競爭壁壘（服飾和部分快消品行業）；還有一些商業模式下的產品生命週期有高度的不確定性（部分內容行業），具體可見文章《不好的商業模式，是投資中的“事故多發地段”》……

      第二、直接用“商業模式”判斷可以長期跟踪的標的

      有一些商業模式是獨一無二的，直接代表了企業的競爭優勢，這一類企業，可以直接進入自選股。

      比如分眾的商業模式，用最大規模的電梯媒體網點覆蓋，成為品牌接觸一二線白領群體最廣泛、最快速的方式。加上梯媒資源是有限的，存在談判成本，分眾的商業模式即競爭優勢。

      還有一些新經濟企業，其商業模式很不常見，一旦理解，等於理解了企業價值的核心。

      比如泡泡瑪特，如果你把商業模式看成是“盲盒”這個產品，那當然沒什麼大的價值；但如果看到是“IP全產業鏈經營”，它的價值就大大不同，即便你並不確定這個商業模式能否跑通，你對企業本身的理解也走在正確的道路上。

      再比如美團，如果你將其商業模式看成是“提供外賣、到店、酒旅等多樣化本地生活服務的平台”，那現在的估值顯然太高了；但如果你看到的是“支持無邊界擴張的組織架構”，那顯然找到了支持長期高增長的源泉。

      當然，大部分企業的商業模式不存在好壞之分，此時，商業模式判斷的第三個作用就是——

      第三、建立下一步研究跟踪的目標

      大部分企業的商業模式沒有好壞，但有合適與否，如果一家公司在“行業空間”和“競爭格局”兩項都OK，接下來就要判斷其商業與經營優勢是否匹配，是否有機會進入“正向反饋放大”。

      比如，A股最多的是製造業企業，而製造業最常見的商業模式是“成本領先型”，其中可以是規模降本（隆基股份），可以是上下游一體化的降本（恆力石化），可以是工藝降本（牧原股份），可以是管理賦能型的降本（海天味業）……

      如果你喜歡並長期投資於成本優勢型的企業，第一步就要搞清楚具體是哪一種商業模式，才能對應到相關的財務指標和經營數據，才能判斷所處階段，並長期跟踪。

看資料要講方法

      文章比較長，總結一下這三個10分鐘：

      第一、從“所處階段、週期性、永續性”判斷行業空間

      第二、從行業所處競爭階段和企業的競爭地位判斷競爭格局

      第三、找到企業的核心商業模式，看其是否與競爭優勢相匹配，是否能形成“正向反饋放大”階段。

      當然，30分鐘只是一個目標，需要你看了足夠多的企業，積累了足夠的判斷經驗。

      想要找到好公司，方法只有兩個字“多看”——看100家公司資料，發現好公司的概率肯定高於只看10家公司；作為職業投資者，更是要看大量的公司，才能對企業“有感覺”。

      看資料要有方法，很多投資者記得每一個財務細節，卻對基本的商業模式一片茫然；對行業競爭者及份額如數家珍，但卻沒想過為什麼能形成這樣的競爭格局及未來的趨勢。

      更糟糕的是研究與投資的脫節，研究了方方面面，卻只能形成一個模糊的“好公司”的印象，最後因為一個不重要的財務數據而買入，又因為一個不重要的經營動態而匆匆賣出。

      我們是投資者，不是企業銷售經理和業務主管，必須站在董事長的立場上，判斷大方向和大格局，有定性的研究成果，為長期研究和跟踪做準備。

      每天分享一點投資知識，多一分思考，多一分領悟。

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　　CoinDesk在Twitter上爆料稱，PayPay 和Venmo 這兩款流行的金融應用程序，將很快迎來對第三方加密貨幣錢包的支持。

屆時用戶將能夠把他們的加密貨幣資產發送到第三方錢包，而無需在任意平台上持有。

PayPal和Venmo用戶不僅可以將比特幣發送給平台內用戶，還可以提取至Coinbase等平台以及外部加密貨幣錢包。

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對於可能擁有大量加密貨幣的人們來說，這或許是一個更加安全的選擇。

儘管出於便利性的考慮，仍有不少人願意將資產留在PayPal 或Venmo 賬戶中。

Q1淨利潤暴漲1206%，PayPal為何牛氣沖天？

　　在近日由CoinDesk 主辦的共識大會（Consensus 2021）上，PayPal 公司的Jose Fernandez da Ponte 透露了這一消息。

　　不久前，PayPal 和Venmo 才引入了對加密貨幣的支持，但功能上仍僅限於購買、轉售、持有和轉賬。

　　這意味著，無論你使用哪個平台來購買加密貨幣，都無法將相應資產發送到第三方錢包。

　　對於經常使用的人們來說，在PayPal 或Venmo 賬戶中保留一定數量的加密貨幣，才會較好地提升便利性。

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　　但出於安全性的考慮，大家普遍不建議將大量的加密貨幣資產保留在自己能夠完全掌控的錢包之外的任何地方（比如硬件加密錢包、或個人電腦上）。

　　據悉，PayPal 初期僅支持少數幾種規模較大的加密貨幣（BTC / ETH / LTC）。可即便Kraken 和Coinbase 等交易所允許用戶獲取、出售、交易和持有更多種類的加密貨幣，但它們也可能勸退不少新手。

　　如果PayPal 和Venmo 等主流金融應用程序提供了對這些高保有量的加密貨幣的支持，則匯兌等相關交易也將比專門的交易所平台要輕鬆得多。

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