【美股投資| 買美國股票】油價暴漲，超級通膨來臨，資產如何配置？(回顧歷史財富重分配)－【Firstrade下單教學|買美國股票】【DeepDiscountTrading極度折扣交易】 (最佳海外美股 ETF/外匯期貨投資交易平台推薦)

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在你的人生中，你會遇到幾次財富重分配的機會?!

可能是你被重分配，也有可能是你再次乘風揚帆的歷史時刻。

我們從將回顧歷史，以歷史為鑑界，來看現階段你的資產配置該如何是好?!如何預備好下一波機會來臨時把握住時機。

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超長的美股牛市，終於遇到這百年一見的全球大疫情，黑天鵝滿天飛，諸多因素衝擊全球市場，造成各類資產走勢分化。

大型資產輪動是否仍存在循環規律呢？

尤其是近日在俄烏衝突升級以後，石油價格以60年最快的速度暴漲，帶動所有大宗商品集體暴漲，銅、鋁、鎳等等近期都走出了狂飆走勢，暴漲的大宗商品給全球經濟帶來巨大的壓力，經濟衰退風險突然提升，一邊是通貨膨脹，另一邊商品暴漲造成可能造成經濟衝擊，那麼你的資產該怎麼配置呢？

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從大型資產輪動的角度來看，當下時點，市場所面臨的是怎樣的環境？

他山之石，可以攻玉，回顧歷史，以美林時鐘以及槓桿週期的核心邏輯為出發點，試圖回答這個問題。

回顧近十年來，大類資產的表現，其核心邏輯在於，在經濟周期的不同階段均有表現好於大市的資產出現，因此基於經濟周期演變對股票、可轉債、利率債以及信用債、房地產、大宗商品這六大類資產的價格走勢進行分析。

使用工業增加值作為經濟增長的代指標，將CPI作為衡量通脹的指標，根據不同組合將經濟周期分為：復甦期（經濟上行、通脹下行）、過熱期（經濟上行、通脹上行）、滯漲期（經濟下行、通脹上行）、衰退期(經濟下行、通脹下行)。

Ⅰ衰退：債券>現金>股票>大宗商品

Ⅱ復甦：大宗商品>股票>債券>現金

Ⅲ過熱：股票>大宗商品>現金/債券

Ⅳ滯脹：現金>大宗商品/債券>股票

當下經濟進入了典型的滯漲階段，大宗商品暴漲，在本階段，股票成為表現最差的資產，現金與大宗商品則成為表現更好的資產。

本文以2007-2015年這一段時間來完整展現，大經濟周期之下，各類資產的表現，來分析各類階段大類資產配置的要點所在。

2007 -2012年：

回顧大類資產的歷史走勢，2007至2012年所經歷的四年是由經濟周期本身驅動的大類資產輪動歷程。我們選取選取上證綜指、中證轉債指數、10年期國債到期收益率、3年期中票到期收益率（AA+）以及信用利差作為研究股票、可轉債、利率債以及信用債的指標。我們可以看到股票、利率債、信用債、轉債四類資產的輪動順序是利率債、信用債領先於股市和轉債，股市和轉債通常表現出同步性特徵。

2007年一季度—2008-二季度：過熱期，PPI跟CPI同步上行，經濟上行，國內處於“過熱狀態”。

宏觀環境：國內通脹壓力加大，經濟持續高速發展。2004-2007年，GDP增速高位持續增長，2007年GDP增速達到14.2%。2007年1月，油價定價採用“原油加成本”定價體系，政府補貼逐步退出，油價市場化改革導致短期內油價迅速上漲。資源價格上漲不可避免導致實體經濟通脹加劇，再疊加此前電價上漲的效應並未消退，以及國際收支雙順差加劇，外匯儲備持續過快增長導致的國內流動性過剩。

本階段資產表現：股票>大宗商品>現金/債券

股票市場：股票市場在07年底指數瘋牛，最高見6124點，股市成為表現最好的資產；

債市：本階段通脹大幅度上行，國債收益率不斷上行，債市表現不佳；

商品：本階段經濟過熱催生大宗商品的需求全面爆發，大宗商品表現也較好；

政策調控：在此背景下央行的最終目標為反通脹，從2007年1月開始實行從緊的貨幣政策，多輪升息升准開始全面收緊流動性。尤其進入2007年，每月均有升息+升準操作，一年中出現3次同一個月內既升息又升準的情況，調整力度空前，但CPI數據顯示通脹不減反增。究其原因，主要有以下方面：

1）擴張性的財政政策抵消貨幣政策的一部分效果；

2）利率市場化改革未能跟上貨幣政策調整步伐，商業銀行存貸款息差不斷擴大，放貸動機增加，導致實體經濟投資過熱；

3）過快增長的CPI和滯後調整的名義利率導致實際利率長期為負，導致資金湧入股市、房地產領域，反過來刺激實體經濟。到了2008年年初疊加冰雪凍自然災害，通脹壓力更大，2月CPI同比增長達到8.7%的高位。

伴隨著貨幣政策的收緊，通脹、經濟下行壓力凸顯。

2008年三季度至2009年第一季度：衰退期，經濟增速下滑，CPI/PPI下行

2008年上半年全球金融危機全面爆發，經濟承壓，央行最終目標為經濟增長，貨幣政策轉向適度寬鬆。2008年GDP增速為9.7%，自2003年來首次低於10%。外需下降，國內產能過剩，就業受到衝擊，疊加資本市場下挫引發的負財富效應，消費下降，企業效益降低。基於此，2008年下半年央行最終目標為經濟增長，貨幣政策風向轉變寬鬆，通過多次降息、降準以及減緩發行央票來釋放流動性，最為關鍵的是從2008年11月至2010年底的擬定新增貸款4萬億拉動地方基建，輔以降低首付比例和公積金貸款利率等刺激房地產。一攬子計劃在2009年初正式投放，大量低息資金投向棚改、基建、民生工程、電網改造、災後重建等領域，最直觀的表現就是貨幣供應存量和信貸存量上升，通貨膨脹預期滯後增加，投資對GDP的拉動作用明顯提升。這一階段，央行4次降準共2個百分點，4次降息共1.89個百分點，同時調減公開市場操作力度。

衰退期資產表現：債券>現金>股票>大宗商品

債市表現：次貸危機導致國內經濟受挫，工業增加值與PPI雙降低，政策放鬆預期不斷強化，市場對於降準降息的預期推動債市走強，9月份降息以後，10年期國債收益率大幅度下行，債券走牛，待到4萬億刺激推出，貨幣政策依然保持適度寬鬆，債市總體表現較好。

大宗商品表現：在本階段，伴隨貨幣的收緊以及內外衝擊帶來的工業增加值大幅度放緩，甚至負增長，經濟過熱增長帶來的大宗商品長達近6年的牛市終結，主要的大宗商品都出現了較大的跌幅，待到四萬億刺激計劃的退出，大宗商品重新走牛；

股市表現：經濟下行帶來盈利預期的擔憂，股市在2008年底繼續下行，直到2008年11月四萬億推出後經濟向好預期疊加流動性寬鬆股市才迎來走牛拐點。自2008年11月股市走牛拐點出現至2009年8月，上證指數大幅上漲1765點。

2009年Q2——2009-Q3：復甦期，經濟增速止跌回升，CPI/PPI繼續下行

資產表現：大宗商品>股票>債券>現金

大宗商品表現：四萬億計劃的推出帶來大量的基建需求，推升以有色金屬、鋼鐵等大宗商品的表現，在本階段大宗商品表現亮眼；

債市表現：經濟復甦期中，儘管PPI處於通縮區間，但四萬億導致經濟增長預期強烈，國債收益率上行，債市走弱。

股市表現：四萬億刺激疊加較為寬鬆的環境，基本面向好推動股市上漲，股市牛市。

2009年Q3——2010年Q1：過熱期，經濟增速持續上行，CPI/PPI上行

資產表現：大宗商品>股票>債券>現金

大宗商品：在本階段，大宗商品仍受益於四萬億的強刺激保持強勢，房地產市場大幅度上行，一線城市房價大漲。

債市表現：伴隨PPI跟CPI的持續上行，緊縮預期漸濃，國債收益率上行，債市表現較差。

股市表現：2009年8月走熊拐點出現，至2009年9月累計跌716點，隨後出現調整走出W型。PPI見底回升、貨幣政策緊縮預期漸濃、經濟增長樂觀情緒降溫、IPO和再融資流動性壓力增大等多重因素共振致使得股市走熊拐點出現，隨後股市調整走出W型後在2960點至3338點之間震盪。

2010年Q2—2011-Q3:經濟滯脹期，經濟增速下行，PPI、CPI仍高位運行

資產表現：現金>大宗商品/債券>股票

大宗商品表現：

債市表現：滯脹期，四萬億刺激的餘力仍在，PPI高位運行，央行最終目標為反通脹，多次升準加息，到2011年底超預期緊縮，在市場上表現為股債同跌；

股市表現：2010年上半年，房地產調控政策出台、美元大幅上揚資源股下台階、準備金率提高銀行股下跌，三大權重板塊集體大跌帶動大盤下挫，股指期貨推出、單邊做多恐成為歷史加劇股市下行。股市震盪下行後於2010年7月出現反彈行情，7月15日農行上市，至2010年11月上漲796點，隨後進入震盪上行區間。股市見底反彈後震盪下行。

2011Q3-2012Q3：經濟經濟下行，PPI、CPI下行，衰退期

衰退期資產表現：債券>現金>股票>大宗商品

債市表現：2011年8月工業增加值和PPI出現同比雙降，11月貨幣政策步入降準降息週期，2011年9月國債走牛拐點出現，至2012年1月，10Y國債YTM由4.07%下行104點至3.38%。

大宗商品市場：四萬億刺激導致產能嚴重過剩，大宗商品市場開始長期的熊市；

股市表現：2011年10月股市出現一波行情，月漲212點。2012年初高層喊話提振市場信心，股市悲觀情緒修正，股市走出另一波反彈行情。2012年3月“兩會”下調12年GDP目標值至7.5%，而房產調控不鬆動的消息進一步使得政策救市預期落空，股市終止反彈開始回落

2012-08以後經濟轉型期，總體仍處於衰退期，經濟下行，PPI下行，CPI低位徘徊

衰退期資產表現：債券>現金>股票>大宗商品

大宗商品市場：嚴重產能過剩導致大宗商品市場持續下行，直到供給側改革的大力度推行，大宗商品才迎來曙光；

債市表現：2013年6月末的“錢荒”帶來債市大熊市。至2014年1月，10年國債YTM由3.45%至4.60%升115bp。進入2014年1月，嚴監管加寬貨幣均利好債市，央行4月推出定向降准進一步推動收益率下行。至2014年6月，10Y國債YTM由4.50%至4.04%降45bp，信用債同期步入牛市，AA+級3Y中票YTM至2014年6月由6.27%至5.57%降70bp。

股市表現：整體熊市，一直到2014年底，改革牛疊加槓桿牛市的出現。

2013年Q3-2015年底：衰退期

2013年第三季度，克強指數在階段性高點後步入下行，PPI持續負增長，M2穩定在較高區間，經濟體處於美林時鐘中的衰退期。

在衰退期，經濟與通脹同時下行，貨幣政策趨於寬鬆，債券表現最為突出，資產表現排序為：債券>現金>股票>大宗商品。

中債10年國債收益率由2013年底4.7%左右的高點，一路降至2015年底的3%以下，債券市場走出了波瀾壯闊的兩年牛市。

滬深300指數則在2014一年的蟄伏後，在2015年進入了由“改革牛”與“槓桿牛”先後驅動的非理性繁榮中——從槓桿牛到去槓桿，股市僅用了一年時間。

商品價格方面，中國大宗商品價格指數在該階段幾近腰斬，符合衰退期內最差資產特徵。

以餘額寶7日年化收益率衡量現金資產表現，中樞處於4%左右，表現尚可。

2013第三季度-2015年底的第一階段中，大類資產表現排序為債券>現金>股票>商品，符合美林時鐘中衰退期的資產排序，驗證了第一階段為衰退期的結論。

2015年曇花一現的“股債雙牛“背後，股市“槓桿牛”造成的狂歡與槓桿高企帶來的踩踏，表明了加槓桿並非走出衰退的良方。

為了走出衰退，貨幣政策方面，央行多次降準、降息，流動性總體趨於寬鬆，而且為了對沖經濟的下行風險，國家放開限購限貸，重啟房地產市場。$道瓊斯指數主連2203(YMmain)$ $納斯達克100指數(NDX)$ $標普500(.SPX)$

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