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迪斯尼大家應該都不陌生了,這是一家接近100年的公司了。$迪士尼(DIS)$

昨天迪斯尼推出了新的視頻流媒體服務Disney+，這是一款看一收看迪斯尼旗下電影電視的應用。

類似的應用有不少，例如Netflix，蘋果最近推出的Apple TV plus, 亞馬遜Video，Roku，等。谷歌的Youtube也在推出一些自製視頻，但是主流還是用戶上傳的視頻。

迪斯尼不止擁有無數經典的動畫角色，漫威宇宙的英雄們也被它收歸旗下。

相信這些角色的吸引力是巨大的。

一經推出，第一天註冊用戶就超過了1000萬用戶。每個月的花費是6.99美元。

相對應的，Netflix目前用戶一共1.58億，而在2007年第一年推出的時候，一年的用戶是738萬。

目前迪斯尼+只在美國加拿大和荷蘭開放，而Netflix基本在全球大部分國家都開通了註冊。

迪斯尼有如此廣泛的群眾基礎，也導致華爾街對它的新產品相當看好。

今天股價一天上漲了7%。市值達到了2670億，超過了Netflix的兩倍。Netflix也相應的下跌了3%。

迪斯尼自己也沒想到竟然這受歡迎，直接導致了在服務剛推出的當天，服務器一度中斷。而後很快修復後，就一直比較流暢了。

而迪斯尼自己的預測是到2024年在全球範圍內擁有6000萬至9000萬流媒體訂閱用戶。目前開通了美國加拿大和荷蘭，下週開通澳大利亞和新西蘭，明年3月31日在英國和西歐開通。

相信Disney+的訂閱用戶會很快的翻倍。

而市場的估計，這款服務會快速的增長，信心來自於迪斯尼這個金字招牌，它無與倫比的內容和強大的分銷渠道。

關鍵點

• 在這個混亂的時代，很難給防禦性股票下定義。
• 傳統上採取守勢的公司可能難以實現自己的聲譽。
• 一些成長型股票可能會表現出防禦性。

什麼是防禦性股票？這是一個簡單的問題，曾經有一個簡單的答案。在過去的幾年裡，防禦型股票是消費品、公用事業和醫療保健領域可靠、保守、乏味的投資。這些公司產生了穩定的現金流，支付了穩定的股息，而且沒有“網絡公司”的名字。

不過，最近投資者對防禦性股票的看法發生了明顯的轉變。包括食品、煙草和電信公司在內的許多以前被認為是防禦性的企業，由於科技的進步、消費者行為的改變和全球經濟的激烈競爭而受到衝擊。

當投資者在下一次衰退來臨之前尋找防禦性股票時，他們可能會發現一個更寬泛的定義是有道理的。

投資組合經理Alan Wilson解釋說：“防禦性股票是指在經濟衰退期間，公司的收益和收入有潛力保持良好的股票。”

“所以關鍵的問題是，那些過去表現出防禦性的公司將來還會繼續這樣做嗎？我不太確定，”威爾遜說。“這可能在很大程度上取決於下一次衰退的起因。”

食品行業

幾十年來，食品公司一直被視為典型的防禦性投資。人們需要吃東西，對吧?事實上，在2008年至2009年的全球金融危機期間，一些食品相關企業的表現相對於整體市場而言還算不錯，其中包括麥當勞(McDonald 's)、Panera Bread和沃爾瑪(Walmart)。但那是在這項業務被亞馬遜(Amazon)等新進入者、消費者口味的改變、大規模整合以及來自在線送餐初創公司的競爭打亂之前。

食品行業巨頭卡夫亨氏(Kraft Heinz)就是一個例子，隨著消費者越來越多地接受新鮮食品和有機食品，而不是加工食品，該公司陷入了困境。今年2月，卡夫亨氏對旗下一些陷入困境的品牌進行了154億美元的資產減記，這些品牌包括Velveeta、Maxwell House和Miracle Whip。該公司還將股息削減了36%。

投資組合經理Jonathan Knowles表示：“食品等傳統行業面臨一些挑戰，可能不像我們曾經認為的那樣具有防禦性。與許多其它行業一樣，它正在經歷一段顛覆性的時期，這正在改變投資格局。”

進攻是最好的防禦嗎？

Knowles認為，防禦性股票的定義近年來已經發生了變化。它現在可能包括盈利增長強勁、產品創新、定價權強、有能力改變現有行業現狀的公司。

“很多人可能不同意我的觀點，但我認為，像谷歌母公司Alphabet這樣的公司，基於其現金流和在互聯網搜索市場的主導地位，有一些防禦性的特點。”Knowles也將Facebook歸入這一類。

Knowles補充道，以多數標準衡量，這些企業都是成長型企業，但基於其強勁的獲利潛力、創新能力和相對有吸引力的估值，這些企業在經濟持續低迷時仍可能表現良好。

檢查成長型企業

投資組合經理Lisa Thompson說，防禦型股票通常與傳統的價值型投資聯繫在一起，但精選成長型股票肯定不應被忽視。

Thompson解釋說：“在我們近年來看到的一些相對較小的市場低迷中，有許多高質量成長型公司的表現好於整體市場的例子。它們往往是那些擁有強大管理和穩健資產負債表的公司，能夠在艱難的環境中生存。”

此外，一些成長型股票可能表現出逆週期特徵。芝加哥商品交易所集團(CME Group)就是一個例子。這家總部位於芝加哥的交易所為衍生品、期權和期貨交易提供便利。在市場極度波動期間，芝加哥商品交易所的收入往往會上升。

能源類商品在第三季度都跌了不少，創兩年內新低，其中油價跌了8%，儘管之前沙特油廠被襲擊使油價在短期上漲，但是世界經濟放緩使得需求下降所帶來的負面效應則是長期的。油價在2018年68/bbl，而預測2019年的平均價格是60/bbl，2020年則是58/bbl，煤炭的價格也會繼續下行。能源市場在明年的最大風險則是經濟下行帶來的需求放緩。

原油

價格：在第三季度原油價環比跌了8%，同比跌了18%。布倫原油價格在沙特油廠事件中受到一定的短期影響，價格從八月份的56/bbl升到了九月中的69/bbl。不過這個趨勢並沒有持續多久，10月處布倫原油就跌回59/bbl。

需求： 2019整體原油的需求同比預計上漲1%，其中所有需求的上漲都來自於非經合組織（OECD）的國家，其中中國就佔了一半。不過經合組織整體對於能源的消耗則是平平，沒有什麼增長，其中日本和歐洲能源需求下降，而美國對於能源需求的上升則cover歐日的下降。

但是EIA，IEA和OPEC對於能源需求的上漲速度的預期則是有了一定的下調，也就是說在全球增長放緩的未來，能源需求的上漲也會下降。其中全球能源需求的幾個指標——工業生產，交易量和PMI等都在下滑。另外油需求量的晴雨表——全球乘用車的銷量也繼續在第三季度下降，其中中國的下降最大。此外2019和2020的全球增長的預期也已經下調，無論是新興市場還是發展中經濟體，因為新興市場和發展中國家的收入對於商品的需求比發達經濟體更敏感，收入減少或者乘用車銷量下降都會導致更大規模的需求下降。

產量：第三季度全球的原油生產環比沒怎麼下降，但同比下降1.3%。OPEC成員國產量同比跌了7%，但非OPEC成員國（美俄）的產量反而同比上升了2%，尤其是美國產量的上升佔了80%。頁岩油的生產功不可沒。俄羅斯的產量在年中有點下滑，主要是因為德魯茲巴管道的污染，不過八月份很快產量就回復了。

（美國，俄羅斯和沙特阿拉伯石油產量走勢）

OPEC成員國的產量下降有兩個原因：今年7月份的時候，OPEC成員國和非OPEC的成員國在維也納達成了一個共識，決定2020年三月份擴大石油減產的規模，使油價能漲回去。OPEC成員國在2019年開始的時候就已經開始減產了50%，比維也納協議中寫的還大。也因為如此沙特油廠的影響也比想像中要大一些。沙特油廠在遭受襲擊之後產量大減，創2011年以來的最低。

在委內瑞拉和伊朗，油產量繼續下降。他們兩個國家加起來的產量同比下降了五分之二。其中委內瑞拉同比下降了50%，主要是國內經濟危機加重，又受到美國製裁。而伊朗也是收到了美國的製裁，原油出口大跌，產出基本上都被國內消費了。

（紅色是伊朗對外出口石油量，黑**域是伊朗國內的石油消耗）

今年九月份美國對幾艘開往伊朗的中國油輪進行製裁，美國的製裁導致了石油運輸成本的短暫飆升，不過後來成本很快回落了。

（黑線是阿拉伯灣岸到中國的運輸費率，紅線是中東灣岸到美國的運輸費率）

今年美國原油的產量放緩，第三季度並沒有增長。而天然氣的開採量則一直在下降，年初至今10月份已經下降了19%。頁岩油的大量開採讓油價承壓，但是頁岩油廠商們還是致力於提升產能。

天氣災害對於美國原油產能也有一定的影響，尤其是在墨西哥灣岸，隨著天氣災害的減緩，產能在第四季度回回升，另外管道運輸能力提升也會促使產能加大，也能使得WTI和布倫油的價差縮小（WTI是北美地區較為通用的一類原油，布倫油是倫敦洲際交易所和紐約商品交易所使用的基準），2019Q2價差為8.6，Q3為5.4.

遠瞻：

價格：2020年平均原油價格會在58左右，低於2019年的60和2018年68.

英特爾在上個月發布了超預期的三季度財報後，股價打開上行通道創出58.8美元的歷史新高。

芯片行業寒冬尚未消散，AMD $(AMD)$、英偉達$(NVDA)$、高通$(QCOM)$等主要競爭對手難以快速增加新一代芯片的供應，短期內無法進一步搶占市場份額，老牌芯片巨頭英特爾正在抓住這一機會，重新鞏固芯片龍頭的地位。

業績情況

英特爾$(INTC)$第三季度營收為191.9億美元，略微超出預期；第三季度淨利潤為60億美元，高於市場預期的52.82億美元。其中數據中心業務止住下滑趨勢，實現了有史以來最好的業績表現，本季度貢獻了近一半的總收入。

英特爾利用數據的指數增長來重新定位產品組合，新引擎正接棒傳統PC業務。英特爾接下來的任務是延續增長，提高執行力，並配置資金以獲得有吸引力的回報，英特爾第四季度以及全年業績展望均超出華爾街分析師預期。

投資要點

數據中心業務復甦驅動業績增長

三季度英特爾的營收為191.9億美元，超出預期11億美元，與去年同期191.63億美元基本持平，而AMD的營收略低於預期1000萬美元，但需要注意的是，英特爾的營收增幅僅為0.2%。而與英特爾相比，AMD的收入規模仍然相對較小，因此市場份額的增長對這個芯片巨頭來說並非完全不利。

本季度最大的意外當屬數據中心業務的崛起，營收收入從上季度的49.8億美元飆升至63.8億美元。作為英特爾曾經的增長驅動力，數據中心業務近兩個季度分別下滑10%和6%。

此前，根據FactSet的數據，市場預期三季度英特爾數據中心業務收入將同比下滑8.5%至56.2億美元。從結果來看，實際結果超出了機構預期。還有一個無法解釋的現像是，AMD新推出的EPYC 2服務器芯片在本季度僅獲得了約1億美元的市場份額，並未對英特爾形成有威脅的衝擊。

此外，英特爾將調製解調器業務出售給蘋果並退出了5G調製解調器的競爭，這一舉措預計將在2020年2月對收入形成衝擊。隨著蘋果明年推出5G iPhone，調製解調器的銷售渠道將轉向高通，而英特爾將推出另一款熱門產品。

總之，由於第三季度營收大幅增長，市場的普遍反應是認為英特爾似乎挺過了AMD快速崛起帶來的威脅。但現實情況是，AMD的規模仍在不斷擴大，未來的競爭只會更加激烈。

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就財報而言，$英偉達(NVDA)$本次財報真的算是一個無聊的財報，基本上毫無亮點。股價在盤後微跌0.91%

財報概覽

• 總收入30.1億美元，同比下降了5％，但好於預期的29.1億美元。

• 不計特殊項目，該公司每股收益1.78美元，高於市場預期的1.55美元。

英偉達預計第四季度的收入為28.9億美元至30.1億美元，高於去年同期的22.1億美元，不過低於分析師的預期，市場普遍預期為30.7億美元。

具體來看，

• 總收入30.1億美元，同比下降了5％，但好於預期的29.1億美元。
• 視頻遊戲業務的收入下降6%至16.59億美元，但超過分析師估計的15.4億美元。
• 數據中心收入下跌8%至7.26億美元，低於華爾街一致預期的7.591億美元
• 汽車部門的銷售額下降6%，達到1.62億美元。
• 專業可視化部門收入為3.24億美元，高於分析師預期的3.154億美元
• OEM及其他業務下降3%至1.43億美元

光追技術推動遊戲顯卡業務發展

Nvidia最大的業務來自遊戲的收入下降了6％，至16.6億美元，而華爾街原本預計將下降近13％，至15.4億美元。造成英偉達遊戲業務環比下降主要是因為季節性因素，而造成英偉達遊戲業務同比下滑的一大原因是比特幣的影響，如下圖所示，英偉達於比特幣走勢呈正相關關係，對英偉達視頻遊戲業務產生重大影響的因素是虛擬貨幣的價格。由於礦潮的原因，使得AMD和英偉達推積了過多顯卡，使得GPU生產商英偉達與AMD等生產企業出現了產能過剩。而當虛擬貨幣泡沫的破裂不僅使虛擬貨幣投資者蒙受了巨大損失，同時也導致顯卡生產商的整體業績出現了大幅波動。與同期相比，比特幣價格在今年3季度出現放緩，使得因礦機需求而帶來的顯卡業務放緩。按理說，英偉達遊戲業務應該下滑嚴重，之所以這部分沒有那麼差的原因在於英偉達在加大光追業務的發展。（光追技術全名為實時光線追踪，意思是類似現實光的效果，讓遊戲中的光出現反射，折射，陰影等效果，使得遊戲變得更真實。）要知道遊戲大作的推出有利於拉動顯卡的升級換代需求，像是2017年PUBG和《堡壘之夜》的橫空出世帶來全球“吃雞”熱潮，也拉動了2016年上市的Pascal 10系列顯卡的升級熱賣。而近期幾乎所有的遊戲開發者都已經簽署了光追協議，計劃推出的遊戲包括《我的世界》，《使命召喚》，《戰地風雲》，《看門狗》，《古墓麗影》， 《毀滅戰士》，《德軍總部》和《賽博朋克》等都會應用這一技術。而目前市場上其主要競爭對手AMD並未推出能與之抗衡的大作，未來隨著英偉達力主的RTX光追技術逐步獲得市場適配，英偉達能繼續依靠技術革新在中高端顯卡市場保持優勢。

雲計算需求飽和，數據中心業務再度下滑

數據中心是英偉達的第二大業務，第一季度的同比銷售額下降了近10％，第二季度則下降了近14％。在第三季度，再度下降了8％，至7.26億美元，而且低於華爾街一致預期的7.591億美元。連續3個季度的同比下滑，意味著高增速時代結束，雲計算客戶的採購需求降低，拖累了業務成長性。全球雲計算投放建設會進入更為穩態成長的階段，後續這一部分業務在調整過程中極大可能會繼續下滑。未來這部分業務還是要看人工智能相關的發展，黃仁勳在電話會議中表示，“在過去的幾年裡，出現了一些非常重要的發展。其中一個發展就是將深度學習應用於推薦系統的突破。第二部分是人工智能對話，英偉達的加速器可以幫助人們更快更好的完成實時對話。”目前來看這部分的需求接近飽和，人工智能下游端英偉達面臨ASIC和FPGA的競爭，並沒有突出優勢。

未來英偉達還是得看軟實力

值得一提的是幾項業務中唯一實現同比增長的是專業可視化部門，該部門收入為3.24億美元，同比增長6%。專業視覺化產品在設計製造、數字內容創造、企業圖像視覺領域發揮著重要作用。該業務以Quadro為核心，通過和獨立軟件開發商合作，用於提高汽車、媒體、娛樂、油氣、以及醫療影像等行業核心環節生產力。隨著虛擬現實技術的發展，它所服務的行業已經從遊戲拓展到醫療、建築、產品設計、零售、旅遊等眾多領域。

沃倫•巴菲特第三季度的伯克希爾哈撒韋公司的股票調倉已經完成。一定規模的基金必須在稱為13F的監管文件中披露長期持有的股票。這些文件在每個季度結束後的45天被公開，因此在那時該職位可能會發生變化。

減持富國銀行、Phillips 66和蘋果

根據一份監管文件，伯克希爾將其富國銀行$(WFC)$頭寸削減7％，即3140萬股，至最後持有3.78億股。富國銀行是伯克希爾·哈撒韋公司持有的第四大股票。$Phillips 66(PSX)$的股份也減少了6％，即370,078股，至510萬股。

儘管蘋果公司的股票在今年以來表現十分強勁，但伯克希爾公司再度作出了減持的決定，伯克希爾在2018年第四季度將持有的蘋果股份從2.525億股降至了2.496億股，本季度根據文件顯示伯克希爾哈撒韋公司將其蘋果$(AAPL)$頭寸略微減少了750,000股，至最後持有的2.48億股，該季度末頭寸價值為557億美元。不過目前蘋果仍然是最大的持股量。

增持家具製造商和能源公司

該文件顯示，在其他地方，巴菲特在第三季度增加了120萬股家具製造商$Restoration Hardware Holdings(RH)$和740萬股$西方石油(OXY)$的新股份。盤後交易中，RH的股票上漲了7％以上。今年4月，伯克希爾公司出資100億美元幫助西方石油競購阿納達科石油公司，從而使西方石油在雪佛龍方面擁有優勢（CVX）也在爭奪阿納達科，後來屈服了。RH的股票在盤後交易中上漲了7％以上，而西方石油的股票上漲了約1.6％。

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$瑞幸咖啡(LK)$今天發布2019年第三季度財報，無論是財務指標和運營指標都大幅好於市場預期。正如此前公司承諾，這個季度門店層面首次實現盈利，爆發性增長的商品銷量使得瑞幸股價盤前一度暴漲15%。

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恰逢公司IPO禁售期結束，瑞幸在短短兩年創造資本神話給老股東們帶來豐厚的回報，不知道他們是否會選擇套現？瑞幸本季度如此強勁業績表現能否扛住解禁壓力？管理層對此在電話會議中表示，不擔心，老股東投資的時間都不長還沒有套現壓力，而且公司是難得還在高增速的階段，少數優質的投資選擇。

淨收入同比暴增540%，淨虧損5億元

2019年第三季度瑞幸的淨收入15.4億元人民幣，同比增長暴增540%，環比增長也達到了70%，可謂是非常亮眼。收入暴漲的同時，虧損並沒有如預期的持續放大，第三季度瑞幸淨虧損5.3億元人民幣，，雖然較去年同期的淨虧損4.85億有所放大，但較上季度虧損6.8億已有明顯縮窄。

第三季度是瑞幸大幅擴張小鹿茶品牌的投入期，但總體虧損卻比市場預期的少。從下圖可見瑞幸淨虧損率一路好轉，從去年同期的-201%收斂到上季度的-75%再減少到本季度的-34.5%。瑞幸在上市後，對於花錢相當精當細算，已經徹底擺脫了“賣一杯虧兩杯”的笑柄。

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又一家巨頭要披露財報了，這次是零售行業的巨無霸—— $沃爾瑪(WMT)$！

在上一個季度，沃爾瑪營收和每股收益全面超預期，財報公佈後股價大漲6.11%。截止本週三收盤，沃爾瑪的年度漲幅達到了29.88%，超過標準普爾500指數的23.42%，這個表現，用大象跳舞形容並不為過！

回顧Q2：強勁的業績為股價大漲奠定基石

今年8月15日，沃爾瑪公佈2020財年的第二季度財報，當季營收1304億美元，同比增長1.8%，超出市場預期的1292億美元；經調整後的淨利潤36.4億美元，超出市場預期的35.1億美元；公司經調整每股收益為1.27美元，高於市場預期的1.22美元。

根據財報披露，沃爾瑪的業務主要有3部分：沃爾瑪美國、沃爾瑪國際和山姆會員店。

其中，沃爾瑪美國當季營收852億美元，同比增長2.9%，營業利潤46.59億美元，同比增4%，這雖然是連續五個季度取得增長，但增速有所下滑。

如果去除燃油成本的影響，沃爾瑪美國同店銷售同比增速2.8%，小於去年同期的4.5%。

沃爾瑪國際方面，當季營收291億美元，同比下滑1.1%，去除匯率影響則同比增長3.3%，墨西哥和中國貢獻較多，英國和加拿大脫了後腿。

山姆會員店方面，當季營收150億美元，同比增長1.8%，去除燃油成本的影響，同店銷售同比增速1.2%，小於去年同期的5%。

如果單看這幾項，雖然營收、淨利潤超出了市場預期，但其實增速都是在放緩的。

如果說亮點則只剩下電子商務業務大增了，財報披露，沃爾瑪美國電子商務銷售額增長37％、山姆會員電子商務銷售額增長了35％！

可惜的是，財報裡並沒有​​詳細披露電商業務數據，但是對於沃爾瑪這樣的傳統零售業巨頭來說，抓住了電商，就等於抓住了未來增長的引擎，也許這正是股價大漲的原因吧。

Q3財報看點