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無法複製的投資奇蹟

誠然市場對巴菲特的投資，對斯文森開創的“耶魯模式”研究得很透徹。巴菲特的每場演講、每次出鏡、講的每句話，伯克希爾投資組合的任何披露變動都會第一時間地被媒體報導與傳播。斯文森更是受機構投資者的追捧，在同行和競爭對手中享有極高的聲望。

然而要復制他們的投資業績卻不是那麼容易做到。第一是因為優秀的投資能力是稀缺的，第二是模式優勢的不可複制性。

1. 稀缺的投資能力

巴菲特有超高的選股技能，市面上總結了其核心重倉股的共同特徵：(1) 產品需求永無止境的快速消費品公司；(2)買大（所在行業的超級龍頭）不買小、賣老不買新、買壟斷不買競爭；(3)買簡（業務容易看得懂的）不買繁；(4)買輕（輕資產，資本回報率高的）不買重；(5 )買每天都可以隨時接觸到的公司；(6)買上下游關係極其簡單的公司。

用巴菲特的話說就是要有護城河、要有安全邊際、要在其能力圈以內；滿足於無期限持有能產生出令人滿意的資產回報，管理層能夠誠信，以及股價沒有過高的公司。

選股只是第一步，巴菲特作為主動投資者(activist investor)，當投資的公司內部出現問題時，由於持股比例高會進入董事會影響管理層決策。一流的投資者也是企業管理的一把好手，儘管巴菲特不是很喜歡這種角色。一旦解決完問題後，巴菲特就會退回幕後，交予真正的企業家打理。

再者伯克希爾是以保險為主業的運營性控股公司，不是一家法律意義上的投資公司。這一結構最直接的優勢是不需要根據美國1940年投資公司稅法真金白銀地交賬面收益增值稅。對長期投資者來說，這幾乎是一個無法比擬的優勢。同時，這也許是巴菲特在投資未上市公司時，基本上要求絕對控股權的重要原因。取得了控股比例，在稅法上就是運營公司。同時，控股權也在最大程度上保證了股東的利益不受侵犯。$伯克希爾(BRK.A)$ 

一般的普通投資者在選股技能上就很難升級，更別提後面兩步。專業些的投資者有選股能力，但是進入公司董事會並指導公司運營對很多人來說也非能力所及。第三步，選擇保險業作為投資平台，利用資金成本極低的保險浮存金，若沒有雄厚的財力也是無法做到的。

復星國際（00656 hk）號稱中國版的伯克希爾，是有一個投資平台，但是其投資的項目和伯克希爾還是無法相比的。上市12年，復星國際股價累計回報僅約37%。$復星國際(00656)$ 

2. 模式優勢的不可複制性

耶魯模式的成功是難以復制的。耶魯模式的實施需要一系列先決條件，比如：

• 可以進行超長期的投資，除了提供耶魯大學日常運營預算支出外，無外部客戶的任何贖回壓力;
• 資產組合始終有正現金流的支撐，如來自校友的源源不斷的私人捐贈等；
• 耶魯基金享有免稅待遇，可以進行頻繁地再平衡操作而不用顧及資本利得稅對收益的負面影響；
• 耶魯基金憑藉其資金及品牌優勢，可以僱傭到最佳的外部資產管理人;
• 斯文森與其唯一的客戶(即耶魯大學辦公室投資委員會)擁有非常融洽的工作關係，管理團隊穩定；
• 斯文森個人的超凡投資技巧及完整的投資體系。

除了美國同類別的高校捐贈基金外，耶魯模式很難被其他機構複製。

儘管投資業績難以復制，但對於有志於在投資界一展拳腳、專注於投資事業的專業投資者來說，學習斯文森的大類資產配置方法、巴菲特的價值投資對於投資內涵的了解、投資生涯的成長還是大有裨益的。

05

對普通投資者的建議

兩位大神深知主動投資需要具備各種投資分析技能，對於沒有獨特資源和技能的普通投資者，建議使用被動工具進行投資。

如果問21世紀回報最牛的股票是哪隻，大部分人可能會猜美股五朵金花：亞馬遜、奈飛、蘋果、谷歌、臉書；抑或是A股之王茅台、港股之王騰訊；

但其實都不是，而是一家我們身邊的飲料公司：怪獸飲料。

代表產品就是本人最愛三種飲料之一的：魔爪。說它牛，那它究竟牛到什麼程度呢？

下圖是如果你在2000年投資100美金，那麼現在將會得到的回報；

其中第一名怪獸飲料回報高達624倍，秒殺一眾科技大牛股，當之無愧的回報率之王。

資本市場上360行，行行出狀元，但最終的回報率第一名卻被身邊的飲料公司奪得，再想想上個世紀的大牛股可口可樂，所以我有以下幾點啟發：

一：牛股就在身邊，不必捨近求遠

巴菲特講投資要先確定能力圈，在我看來普通人最容易建立的能力圈大概有兩個：

1）工作相關；比如你是眼科醫生，那你相比一般人更加了解眼科行業，那愛爾眼科和隱適美可能就是你的菜；如果你是牙科醫生，想必通策的生意狀況你更懂；然而現實情況更可能是醫生買人工智能，科技行業人員更喜歡買醫藥；有個詞專門可以形容這種情形，叫燈下黑；因為太熟悉反而覺得自己行業看到的都是缺點，反而是距離產生美，行業都是別家好；這其實恰巧違背能力圈的原則，不熟不懂不要投，因為大部分行業或公司只是看上去挺美，投資也講究隔行如隔山。

2）日常消費相關；自古消費出牛股，茅台/格力/海天/伊利/騰訊/阿里/無一不是大家日常耳熟能詳，生活中可以接觸到的產品和服務；這些消費服務類公司一般生意模式比較簡單易懂，同時產品和服務是我們可以直接使用和感受；也可以通過觀察產品服務的供求間接推斷公司生意發展情況。而且消費品行業還有一個好處是行業比較穩定。不會像科技行業一樣，技術更新迅速，公司隨時可能被市場淘汰。

所以投資劃定能力圈不必捨近求遠，在生活和工作中找一兩個行業搞清弄懂足以帶來滿意回報。但滿意的產品或服務只是挑選公司的第一步，這是一種顧客視角；投資更重要的是要站在股東的角度，看公司整體回報如何，這就是以下第二個啟示：

二：優秀的企業，財務報表會說話

企業的最大價值就是給股東創造價值，有兩個指標可以衡量：一個是ROE（淨資產回報率），衡量創造價值的能力；一個是淨利潤含現率，衡量創造價值的真實含金量。

我們來看怪獸飲料公司歷年ROE走勢圖，其中只有兩年小於20%，其餘年份均保持在20%以上；那麼20%是什麼水平呢，巴菲特投資公司的有一個要求就是ROE大於20%，所以回報率是能長期達到股神的要求，可以說是非常優秀；

$蘋果(AAPL)$公司是有史以來最迷人的商業成功案例之一。很難想像在1970年代後期，兩個在車庫中製作電路板的人（史蒂夫·喬布斯和史蒂夫·沃茲尼亞克）正沿著一條道路開創一條世界上最具標誌性的消費品牌之一的道路。

如今，蘋果公司在全球擁有14億活躍用戶，擁有13.7萬名員工，年收入為2600億美元。但是，如果有人通過IPO買入股票，到現在將擁有多少錢呢？

IPO投資的結果

蘋果於1980年12月12日首次向公眾出售股票，每股價格為22美元。該股票已經四次拆分-三倍於2換1，一倍於7換1。這意味著您每獲得一股將獲得兩股，或者在那種情況下將獲得七股。股票分割工作的方式是，您獲得更多的股票，但是股票價格按比例降低，因此您的投資價值保持不變。

如果您只購買了一股蘋果股票，那麼在股票拆分之後，今天您將擁有56股股票。以當前每股266美元的價格計算，這些股票的價值將為14,896美元。

以100美元的投資將以IPO價格購買4.54股。在股票分割之後，現在將成為254股蘋果公司的幸運所有者，股票價值為67,564美元。

相比之下，克里斯蒂拍賣行最近拍賣了有史以來第一批蘋果電腦之一，價格為477,000美元。Apple 1最初在1976年的零售價為666.66美元，僅生產200台。

自從我們談論的是有史以來最偉大的科技公司之一以來，蘋果股票的回報聽起來並不多。但是，這只是相對較小的100美元的投資。從百分比來看，自發行價以來，蘋果股價每年以18％的速度增長。這意味著，如果有人在1980年向Apple投資10,000美元，現在將擁有大約670萬美元。

股息會使投資回報有所增加。蘋果公司於1987年首次支付了股息，但由於財務困難，該公司於1995年暫停了股息支付。在出售了數百萬部iPod，iPhone和iPad之後，賺取了數十億美元的利潤，蘋果於2012年恢復了股息。該公司目前進行分配季度股息為每股0.77美元。擁有254股股票，每年將獲得782美元的股息收入-只需100美元的原始投資即可獲得不錯的回報。

必須對蘋果品牌充滿信心

這些年來，持有蘋果公司並非易事。實際上， 在1990年代初出售蘋果併購買微軟股票將是明智之舉。史蒂夫·喬布斯於1985年從蘋果辭職後，公司進入了一個黑暗時期。正如喬布斯在沃爾特·艾薩克森的傳記史蒂夫·喬布斯所解釋的那樣，那幾年的管理更多地側重於利潤而不是生產優質產品。在那段時間裡，蘋果失去了微軟的大量市場份額。

但是我們大多數人都知道故事的結局。喬布斯於1997年正式返回公司。他發現了自1992年以來一直在蘋果公司工作的喬尼·伊夫出色的設計工作。遵循“少即是多”的理念，兩人繼續設計出令人難以置信的成功產品，並實現了喬布斯的願景改變世界。

喬布斯設計方法的核心是使所有人都能使用技術。有人認為人們會在1980年代初發現計算機的任何用途是一個瘋狂的想法，但是Mac改變了計算機可能是什麼的想法。喬布斯的思想影響了iPod的設計，iPod的設計於2001年首次推出。它是第一個用戶友好的MP3播放器，它具有簡單的界面，可瀏覽的滾輪以及內置的iTunes支持以合法購買所有產品。你的歌iPod的內置用戶基礎為蘋果後來銷售數以千萬計的iPhone和iPad奠定了基礎。

喬布斯的想法已經完全滲透到公司中，甚至影響了位於加利福尼亞庫比蒂諾的蘋果新園區蘋果公園的設計。

蘋果在第二個後喬布斯時代並沒有像1985年到1995年那樣苦苦掙扎。由於可穿戴設備和服務領域的強勁增長，蘋果公司的股票目前正創下歷史新高。其用戶基礎也每年繼續在全球範圍內逐步擴大。

當億萬富翁金融家雷·達利奧採取行動時，華爾街開始關注。達里奧開始在紐約證券交易所交易大宗商品期貨交易，他於1975年創立了全球最大的對沖基金Bridgewater Associates。該公司管理著約1500億美元的全球投資，達里奧自己的淨資產來自考慮到不同意他的專家的意見，他以187億美元的身價獲得了大師般的地位。

“我非常擔心錯誤，這使我的思想觀念從思考'我是對的'轉變為問自己'我怎麼知道我是對的？”我清楚地看到，回答這個問題的最佳方法是找到其他獨立的思想家，他們與我的任務相同，並且對我的看法有所不同。”---《原則》

週五，《華爾街日報》報導，布里奇沃特押注了超過10億美元的賭注，認為該市場將在未來幾個月內下跌。但是，達利奧在Twitter上否認了這一說法，聲稱該公司沒有這種賭注。在這種背景下，投資者想知道基金經理是否只是在對沖投資組合，或者該公司是否真的像報告中那樣悲觀。

縱觀Bridgewater的一籃子股票，我們選擇了TipRanks的股票篩選器顯示為“強買”的三隻新基金，並提供了健康的上漲潛力。讓我們仔細看看，看看華爾街分析師們怎麼說。

$克里夫天然資源公司(CLF)$

克利夫蘭-克利夫斯原名克里夫斯自然資源公司，是頂級鐵礦石開採公司和運營商之一。它不僅是北美最大的球團礦鐵礦石生產商，而且還是全球成本最低的生產商之一。

在第三季度，橋水將賭注提高了110％，使該公司的股票增加了2,134,146股。這使得布里奇沃特持有的CLF總數達到4,081,690股，價值2950萬美元。

近期，鋼材價格一直面臨巨大壓力。關稅以及原材料的高成本導致價格上漲，而美國工業生產疲軟反過來導致對鋼鐵的需求下降。儘管如此，多頭堅定地站在CLF後面。

B.Riley FBR分析師盧卡斯·派珀斯認為其球鐵（HBI）增長項目將於2020年上半年投產，而且其多元化水平也將使其一臂之力。他評論說：“我們相信，在HBI項目的多元化和戰略優勢之外，Cliffs在商品價格走強的環境中仍具有相當大的上漲空間。”結果，這位分析師維持了他的“買入”評級，但確實將其目標股價從13美元調整為12美元。這意味著仍有51％的上升空間。

像Pipes一樣，瑞士信貸分析師將CLF第三季度財報公佈後的目標價格從12美元下調至10美元，同時總體看漲。儘管他承認“顆粒料保費和熱軋卷價格的下跌以及混合料的變動（出口減少）共同降低了CLF的平均售價前景”，但他仍然相信，對HBI的需求可能是主要的利潤驅動力。他補充說：“我們認為華爾街對CLF持否定態度，因為可以選擇從新的電弧爐生產中受益……CLF仍然是一流的採礦資產，在整個週期內具有很大的FCF潛力。”

總的來說，華爾街的其餘部分是一致的。最近三個月分配的6個買入和2個持倉總計達到“強買入”共識。此外，其9.66美元的平均價格目標表明有21％的上漲空間。

$亞力兄製藥(ALXN)$

Alexion是一家生物製藥公司，致力於改善罕見疾病（包括陣發性夜間血紅蛋白尿（PNH），全身性重症肌無力（gMG），非典型溶血性尿毒症綜合徵（aHUS）以及其他幾種疾病的患者的生活。

儘管在最近一個季度的財務業績和商業表現穩健方面表現令人矚目，但由於對其C5抑製劑系列的擔憂，股價一直在下跌。Alexion正準備面對當前處於第3階段開發階段的生物仿製藥的競爭。最重要的是，羅氏在日本的子公司中外製藥公司對Alexion提起了專利侵權訴訟。

一、前言

科普投資，分享經驗，在我看來，有一種在股市中做慈善的感覺。

散戶賺錢真的太不容易了，我曾經因為炒股差點“妻離子散家破人亡”，這其中的艱難沒有誰比我更能體會。

但是，我是幸運的，我挺過來了。

可是，這世上終有千千萬的人沒能挺過來，從此一蹶不振的太多太多。

我不奢望自己能救多少個，自己也沒有那個能力，只希望在炒股的路上，能帶​​大家少走一些彎路，少虧一些錢。

更希望，以後的路和大家一起走，一起進步，一起努力。

二、經驗分享：我的主要交易手法概述（港股篇）

1、震盪趨勢——大陽線低吸

手法特色：只低吸，不追漲。

案例：$永利澳門(01128)$PS：第一個箭頭後，等待回調機會低吸。止損放在跌破這天陽線底部。

2、震盪趨勢——支撐位低吸

手法特色：只低吸，不追漲。

案例：$中芯國際(00981)$PS：第一個箭頭可做可不做，第二、三個箭頭，成功概率相對較大。止損，破支撐。

大麻股票週四全面上漲，因為在美國眾議院歷史性的投票通過了一項法案，該法案將解除聯邦對大麻的禁令後，投資者以新的熱情回到飽受摧殘的大麻領域。

加拿大三大持牌生產商$Canopy Growth Corporation(CGC)$，$Cronos Group Inc.(CRON)$和$奧羅拉大麻公司(ACB)$飆升10％以上。大麻$ETFMG Alternative Harvest ETF(MJ)$上漲8.15％，漲幅超過6％，其36個成分中的32個交易價格上漲。

分析師觀點

即使該法案的提案國警告說，參議院不太可能在不久的將來採納該法案，但此舉還是在此之前進行的。這項法案是由紐約州眾議院司法委員會主席杰羅德·納德勒提出的，該法案週三以24票對10票獲得通過。它包括刪除過去犯罪記錄的規定，並將徵收5％的大麻銷售稅。

ETF的銀行和大麻專家傑森·威爾遜說：“投票主要是像徵性的，只是邁向全面合法化的第一步。”“但是合法化最終會到來的，仍然有很多錢在等待進入這個領域。”

CFRA分析師Garrett Nelson表示同意。他一份報告中寫道：“我們認為該法案也有可能獲得眾議院的批准。”“充其量，鑑於多數黨領袖反對合法化，我們認為擬議中的立法可能在參議院中進行緩慢的修訂，並進行多次修訂，但也有可能無濟於事。“儘管如此，這種發展對大麻市場嚴重短缺的情緒是積極的，加拿大投資者過度關注美國這個世界上最大的大麻市場（佔全球需求的三分之一）的機會，這嚴重打擊了加拿大市場的過度飽和。”

公司動態

該消息引發了周三的反彈，此前投資者對加拿大合法市場的推出速度慢於預期以及公司業績持續令人失望而進行了數月的拋售。加拿大的困境主要歸咎於零售商店的短缺，這使黑市蓬勃發展，美國公司也提到了這個問題。

本週，有報導稱全國人口最多的省份安大略省政府正試圖改變目前模式的幾個方面，該模式迄今僅開設了25家門店，這意味著庫存進一步增加。$Tilray Inc.(TLRY)$首席執行官布倫丹·肯尼迪在該公司第三季度財報電話會議上表示。

據報導，政府辦安大略大麻店可能允許私營公司協助存儲和雜草的分佈和政府盯上通過抽籤分配新許可證的消除，反而有利於打開的應用程序。

然而，分銷並不是損害該行業的唯一因素。威爾遜說，它仍然缺乏機構投資者的支持，包括在加拿大，進入資本市場既困難又昂貴。他說，被迅速燒毀的散戶投資者迅速拋棄了他們在大麻中的頭寸，這與2000年代互聯網泡沫破滅之初的投資者紛紛撤離大麻有關。他說：“人們正在投資擁有充分資金的商業計劃的公司，但沒有大麻方面的專門知識，也沒有真正的基礎設施。”“所有這些都必須創建。”

一個問題是，消費者希望獲得比合法化第一年所提供的花和油更好的產品，被稱為大麻1.0。第二階段，即大麻2.0，將允許公司提供食品和其他衍生物，但是這些產品要到2月左右才可用，因為公司必須在加拿大衛生部註冊並提前60天通知。

威爾遜預計下一階段將意味著合併，因為實力較弱的球員失敗或被買斷了火災。許多公司正遭受現金消耗之苦，並正在縮減先前商定的交易並削減成本。他說：“但是資本雄厚，擁有實際資產和國際業務的公司將生存下來。”預計墨西哥將在2020年將大麻用於成人的使用合法化，歐洲國家也開始接受這種大麻並建立監管框架。

Canopy首席執行官Mark Zekulin告訴雅虎財經的YFi PM ，“加拿大沒有足夠的商店來銷售我們的產品。如果您查看安大略省和魁北克，則有60％的人口可以使用10％的商店，並且如果沒有[足夠的]商店來銷售產品，無論您做出什麼其他決定，都很難做出選擇。黑市。”

IC Insights在本月晚些時候發布的2019年McClean報告的11月更新中，對2019年預測的前25名半導體供應商進行了預測（本研究公告涵蓋了2019年排名前15位的半導體供應商）。該更新還包括按產品類型（包括美元數量，單位出貨量和平均售價）對IC市場進行的詳細五年預測，以及對2019年和2020年主要半導體行業資本支出者的預測。

圖1顯示了預期的2019年全球排名前15位的半導體公司（IC和OSD-光電，傳感器和分立器件）銷售排名。包括總部位於美國的六個供應商，歐洲的三個供應商，韓國的兩個供應商，日本，和中國台灣。

圖一

總體而言，預計到2019年排名前15位的半導體公司的銷售額將比2018年下降15％，比預期的全球半導體行業總下滑幅度13％低2個百分點。三星，SK海力士和美光三大內存供應商均預計在2018年同比下降大於29％，而SK海力士預計將以今年銷售額下降38%的幅度成為前15家公司中降幅最大的。

預計今年前15名公司的銷售額預計都將達到至少70億美元，與2018年的公司數量相同。如圖2所示，在排名前15位的公司中，只有3家預計在2019年實現同比增長——索尼、台積電和聯發科。此外，預計今年有6家公司的銷售額將出現兩位數下降，其中包括四大內存供應商(三星、SK Hynix、美光和東芝/Kioxia)，以及英偉達(Nvidia)和高通(Qualcomm)。

圖二

排名上升最快的是索尼，由於圖像傳感器的強勁銷售，索尼有望上升4位至第11位。相比之下，恩智浦預計今年將下降兩位至第14位，銷售額下降6％。

英特爾在2017年第一季度是排名第一的半導體供應商，但在2017年第二季度失去了領先地位。它也從1993年以來一直保持在2017年全年排名的首位。隨著2018年DRAM和NAND閃存市場的強勁增長，三星的半導體總銷量從2017年比英特爾高出7%，增長到2018年比英特爾高出12%。然而，預計今年內存市場將下降34%，英特爾將再次成為最大的半導體供應商，2019年的銷售額將比三星高出26%。$英特爾(INTC)$

2019年的前15名排名包括一家純晶圓代工廠（TSMC）和四家無晶圓廠公司。如果將台積電排除在前15名之外，總部位於中國的海思（華為）將排名第15位，2019年的預測銷售額為75億美元，比2018年增長24％。

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前言：三季度零售股表現參差不齊，不過大致可以看見兩個趨勢，一是像沃爾瑪這樣的大型綜合零售商和像塔吉特一類的折扣零售商均有強勁表現，二是百貨公司或者購物中心業務比例佔比很高的零售商一蹶不振，比如梅西、維密母公司L Brands、彭尼。本系列文章將探討在零售危機之中仍然蓬勃生長的“另類”：折扣零售商。

昔日的百貨巨頭梅西百貨(NYSE: M )已經是日薄西山了。

週四披露的財報，三季度梅西百貨(NYSE: M )同店銷售重新陷入負增長，下滑3.5%。不過，華爾街分析師給梅西百貨指出了一條明路：變成TJX (NYSE: TJX )。

TJX憑什麼？就憑過去逾十年，它甚至遠遠跑贏了公認的零售牛股開市客(NASDAQ: COST )（Costco）。

憑藉著715億美元的市值，它現在已經是美國最大的服裝零售公司。

2009年以來TJX與 COSTCO 股價對比（紫線為 COSTCO ）

傳統零售業中的一朵“奇葩”

這家公司的歷史可以追溯到1970年代。TJX最初是兩家出售低價服裝和家具的商店TJ Maxx，連鎖店的母公司在1980年代進行了重組，由此成立了一家名為TJX的新公司。

TJX的發展歷史有兩個關鍵節點，一是1995年收購了其最大的競爭對手、當時的第二大折扣零售商Marshalls，並成功進行了整合；二是2008年從一家處理尾貨的公司變成銷售當季商品的平價百貨公司。

發展到現在，TJX旗下有多條產品線，其中美國的TJ Maxx和Marshalls（在財務報表上合併為Marmaxx）佔據營收大頭，淨銷售額佔比超過60%；家居產品線HomeGoods次之，佔比15%；加拿大TJX和歐洲、澳大利亞TJX國際則分別佔10%和14%。

在截至今年2月2日的2019財年中，TJX淨銷售額同比增長8.7%至389.73億美元，已經連續數十年實現銷售增長；而且同店銷售已經連續23年保持增長。在傳統零售業逐漸走向式微的環境下，這樣的業績表現使得TJX脫穎而出。

最新一個季度，TJX整體同店銷售增長4%，而且這還是在去年同期已經實現了7%的增長基礎上達成的。自從去年三季度以來，該公司的累積同店銷售增長了11%。和過去幾年季度一樣，公司管理層仍然將增長歸因於門店的流量增加。反觀同行，門店客流下滑一直是困擾它們的棘手難題。