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美股 ETF・ETF 怎麼買・指數型ETF

 

一檔指數型ETF,我們除了關注裡面的成分股都有啥外,通常還會看看倉位。

這個倉位的設定,就是指數編制方案裡的權重設置。

常見的權重類型有以下幾種:

1、市值加權法

顧名思義,該指數的權重配比是由其成分股的市值大小決定的,市值越大的公司在投資組合的佔比也越大,是現在主流的加權方式。理論基礎是“有效市場理論”:股價能正確反映資產的價格。

  • 優點:最傳統的方法,由於偏向大盤股,理論上來說波動率和風險都會比較低。
  • 缺點: 當市場“無效”時,基於市值加權的指數估價會不合理。可能會出現越被高估的股票,其市值越高,權重也越高,低估值的則相反。根據均值回歸理論,會拖累投資組合的回報。

市值加權指數受動量(Momentum)因子的影響比較大。以滬深300指數為例,滬深300 指數是由滬深A 股中規模大、流動性好的最具代表性的300 隻股票組成。大市值股票(偏向大盤股,規避小規模公司)或者價格上漲較快的股票(動量因子)權重越高。

注:這裡的市值加權包括總市值加權與自由流通市值加權。如上證指數用的是總市值加權法,滬深300用的是自由流通市值加權法。

流通市值是可供公眾交易的股份,不包含控股股東不願意出售而持有的股份數,比如伯克希爾公司的流通股就會扣除巴菲特以及其他大股東持有的股份。計算的時候通常也會刪除政府以及母公司持有的份額,以及不對境外投資者開放的份額,稱為free float。

從可交易性和流動性角度,自由流通市值加權法更合理。

2、等權重法

等權重的指數加權,即賦予每隻股票在指數中相同的權重。

  • 優點: 該方法隱含著數學和金融學上的合理性。將所有股票按照等權的方法進行配置,理論上指數平均配置了高估和低估的股票,這樣低估和高估相互對沖,會一定程度上消除估價偏差。
  • 缺點:等權重ETF的走勢更偏向於中小盤股,會增加總體的波動率。理論上來說,要保持等權重指數中股票成員的權重始終等權的話,指數管理者需要時刻去買賣那些股票調整倉重。過於頻繁的買賣會導致過高的交易費用,從而拉低投資者的回報。(實際上為了避免繁瑣和換手率高企,通常採取定期再平衡的方法。)

市值加權的指數化投資,更趨向於一種“強者恆強”的投資理念,而等權重指數化投資,則更接近於相信板塊與個股存在周期與輪動。有學者認為,等權重指數從歷史數據看,長期能戰勝市值加權,除了規模因子的影響之外,這一投資理念的差異也是重要的原因。

也有研究認為,等權重指數在理論上獲得比市值加權指數更高回報的主要原因是等權重指數承擔的風險更高,這個風險主要來自於流動性(Liquidity)和波動性(Volatility)風險。投資者承擔的風險高,投資回報才高,體現的還是市場有效的原則。

實際中,這樣的配置在牛市很吃香,但在熊市就有可能回撤更大。在美股十年長牛裡,標普500等權$平均加權指數ETF-Rydex S&P(RSP)$跑贏了市值加權的$標普500指數ETF(SPY)$

3、基本面權重法

基本面權重法就是根據公司基本面來選股和配比權重,目前做的最好的是Research Affiliates研發的估值方法:RAFI。RAFI是用四個維度去評估一家公司。這四個維度是:賬面價值(book value),營收(revenue),現金流(cash flow)和分紅(dividend)。

  • 優點:這種分配方法在理論上來說更能選出好的,有潛力的股票
  • 缺點:將分紅看作評估四要素之一有可能會導致價值失衡;過於關注營收的話,這個資產組合有可能會偏向於一些低利潤或者高負債的公司

以下三隻ETF都是運用RAFI法,因為加入了一些技術層面的東西,所以管理費會稍微貴一點。$Schwab Fundamental US Large Company Index ETF(FNDX)$

4、價格加權

顧名思義,就是根據公司的價格高低來配比權重。

  • 優點:計算方法簡單。
  • 缺點:指數受高價股票影響最大,並且在成分股拆股時需要做出相應的調整。

老牌指數道瓊斯工業平均指數就是價格加權。日本的日經225指數也是價格加權指數。

跟踪道指的$道瓊斯指數ETF(DIA)$,目前規模214.1億美元,費率0.17%。

5、分紅加權

根據公司分紅來選股,同時也根據分紅來決定成分股的權重。

  • 優點:可以迴避一些不分紅的公司
  • 缺點:分紅的多少和股票的投資回報率並沒有必然的聯繫

這種方法可以迴避一些不分紅的公司,而著重於那些分紅多的公司。投資者因此可以避免投資到一些喜歡“畫餅”或者在利潤表上動手腳的公司,畢竟分紅造假的可能性低,那些EPS跟現金流天差地別的公司不會被納入該投資組合。

儘管公司分紅多意味著公司現金流多,但分紅權重ETF不一定會給你帶來非常高的回報,因為分紅的多少和股票的投資回報率並沒有必然的聯繫。分紅高的公司一般比較成熟,現金流穩定,成長性會相對較低;而一​​些權重小的低分紅公司,留存收益可能用於擴大再生產,成長性較高,若一味得追求持續的高分紅會給公司帶來不小的財務壓力。

這類ETF通常傾向於某些特定類型公司的股票,例如公用事業、金融等。

典型代表$股息指數ETF-SPDR S&P(SDY)$。SDY跟踪標準普爾1500綜合指數(S&P 1500 Composite Index)中50家派息公司的分紅加權指數,該指數已經連續20年增加股息。

6、市值分層加權

按照市值的高低,逐層分權重。拿$納斯達克中美互聯網老虎指數(QNETCN)$舉例,中美互聯網公司市值前五權重8%,剩下的4%。兼顧了市值加權與等權的優勢,既有動量因子,又能相對平衡高、低估股之間的權重。上漲的股票在調整期會被主動賣出一部分,而對前期下跌較多的樣本則會在調整期買入。

$老虎中美互聯網巨頭ETF(TTTN)$成分及權重列表:

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