2月5日凌晨美股盤後，$吉利德科學(GILD)$公佈了2019年第四季度以及全年的財報。Q4營收58.8億美元，略超此前市場相對悲觀的57.1億美元的預期，GAAP下的每股盈利2.12美元，比預期的1.22美元好不少，但這主要來自於內部不同實體轉移區域形成的稅收優惠，以及公司的證券公允價值變動。扣除這些影響，每股盈利1.3美元，遠不及預期的1.67美元。
肺炎神藥加持，吉利德獲名不獲利
武漢肺炎確診人數在2月5日9點已經達到24363例，同期疑似人數23260例，首次小於確診人數。最有望成為抑制此冠狀病毒的特效藥——來自吉利德公司的“瑞得西韋”(Remdesivir)，目前正在實戰中進行三期臨床試驗。
除了美國首例接病人外，網傳接受吉利德的“瑞得西韋”治療的病人都恢復的立竿見影，也難醫療圈甚是欣喜，投資者更是對它寄予厚望。A股醫藥公司，凡事能和吉利德搭上點邊的，哪怕是陳芝麻爛穀子的事都發佈公告“認一下親”，期望投資者給它拉幾個漲停。
美股沒有漲停，吉利德本尊就無法享受眾星捧月的感覺。更重要的是，吉利德在美股市場越來越不受待見，即便“瑞得西韋”令人欣喜的消息傳出後的第一個交易日2月3日，股價漲幅也從盤前的12%下落至收盤的5%。從當年發布重磅藥物，一躍成為全球前10大藥企，到現在被投資者疏遠和拋棄，吉利德究竟發生了什麼變化？
說到底，還是業績不斷下滑。
支撐股價靠回購
全年來看，2019年全年吉利德營收224億美元，2018年為221億美元，差距不大。GAAP下的每股盈利4.22美元，略好於2018年的4.17美元，但由於稅收優惠和公允價值變動是正向影響，普通攤薄後收益6.63美元，不及2018年的6.67美元。
因此，與大部分標普500成分股相比，2019年對吉利德來說依然是消失的一年，盤後下跌1%無可厚非。
吉利德略微調降了2020年全年預期，預計營收在218-222億美元之間，攤薄的每股收益5.15-5.55美元之間。並且從2020年開始，吉利德財務公示將作出改變，股票激勵費用將不會列支，並且也不再預估與稅費相關的收益或損失。
但是目前，支撐其股價的主要動力還是高分紅以及公司的回購計劃。吉利德將分紅再次提高，從之前的每股0.63美元升至0.68美元，股息率達到了4%。
如今，上萬例肺炎有望使“瑞得西韋”成為第二款神藥嗎？很難。首先，三期臨床試驗本來就沒收入，實驗結束到上市獲批需要時間；其次，該藥難以高昂定價，中國參與了三期臨床就有一定議價權，而此時趁火打劫恐成眾矢之的；此外，該藥是治愈型新藥，這批病人治愈之後，下次用武就不知何時了；更重要的是，病毒變異快，無法確定對以後的病毒也有效，瑞得西韋本是為埃博拉準備，因療效沒有其他藥品好而被擱置，對武漢肺炎療效好也是驚喜。
請參考此前關於肺炎的討論：從“丙肝”到肺炎，“神藥”之王吉利德能帶來多少驚喜
神藥之後無神藥
吉利德最成功的藥物莫過於攻克丙肝病毒的兩個神藥Harvoni和Sovaldi，巔峰期的2015年能給公司帶來191億美元的營收。網傳的吉利德神藥把丙肝消滅，療效太好而無人可醫導致股價大跌的故事基本上屬實。因為Sovaldi對丙肝的治愈率超過90%，2019年這兩款藥累計貢獻的營收不到10億美元。
當然，藥物成功後的爆發總有時限，而Harvoni和Sovaldi這兩款藥無論在哪個國家都是天價藥，好在美國的醫保覆蓋，吉利德得以在其風華正茂之時獲利頗豐。而後無論是印度仿藥衝擊、媒體降壓壓力都無法讓該藥持續帶來貢獻，業績也自2015年四季度頂峰以來一直下降。而要重新打造一款“重磅藥物”，又談何容易。
治愈型的藥物無法給公司帶來持續收入，因此吉利德的收入主要來自目前無法治愈、只能持續治療的疾病艾滋病。2019年HIV藥物帶來的營收高達164億美元，同比增長12%，占公司總營收的73%，其中四合一艾滋病藥物Biktarvy單獨拿下47億美元，同比增長300%。雖然吉利德也在肝臟疾病、腫瘤、心血管疾病、呼吸疾病等領域有相關藥物，但從收入貢獻來看，都無法與抗艾藥物相比。
吉利德無愧是病毒領域的王者，目好消息是其乙肝藥物Vemlidy2019年在中國獲批，收入同比增長52%。但中國醫保的強勢也讓這款乙肝藥物無法高昂定價，雖然這款藥有望在未來兩年的繼續增長，但要成為收入10億美元以上的重磅藥物依然還有距離，同時，這款藥物也並不能直接治愈乙肝，或許未來吉利德研發成功治愈乙肝的藥物，可以重現丙肝時代的榮光。
從地區上來看，北美地區的營收佔比越來越高，2019年已經達到，但這並不是吉利德喜聞樂見的。研髮型醫藥公司本身就承載著高昂風險，全球化的增長才能更好地分散。吉利德在2019年有4款新藥進入中國的國家醫保目錄，而此次Remdesivir幫助中國更快抑制肺炎疫情，也能在中國樹立其企業形象。
業績變動是收購後遺症
收購向來是醫藥公司的重要戰略，吉利德的收購歷史也是本經典的教科書。2009年，14億美元收購CVTherapeutics；2010年，1.2億美元收購CGI Pharmaceuticals；2011年，2.25億美元收購Arresto Biosciences；3.75億美元收購Calistoga Pharmaceuticals；2012年，110億美元議價97%巨額收購Pharmasset；2013年，5.1億美元收購YMBiosciences……其中高溢價買的Pharmasset就創造了丙肝神藥，但YMBiosciences也在收購後接連臨床試驗失敗而被放棄。
2017年，吉利德119億美元收購了T細胞療法（CAR-T產品）最領先的企業之一Kite Pharma，在腫瘤領域進行一把豪賭。2019年，吉利德讓Kite公司獨立運營，其突破性療法KTE-X19治療套細胞淋巴瘤有望在下半年獲批，CAR-T產品也是新型療法之一，定價非常高昂，能給公司帶來不少收益。
收購而來的公司也容易產生更多的公允價值變動，對吉利德本身業績的影響也不小。好在2019年這部分的影響是正向的，但我們難以確定未來依然有正向變動。而一旦其子公司出現研發失敗等事項，很容易對吉利德的業績造成波動。2019年初吉利德非酒精性脂肪性肝炎新藥selonsertib三期臨床失敗，也成為其首個折戟三期臨床的藥物。
吉利德也從公司的區域調整中享受稅收優惠，同時降低公司的無形資產價值，以免未來可能出現的斷崖式下跌。目前看來，這些保守的舉措都是公司厚積薄發的選擇，但也是無奈之舉。
好在，258億美元的現金及等價物也讓吉利德依然有資本進行收購。可是，在下一個“重磅藥物”來臨之前，吉利德顯然不是最具投資價值的醫藥公司。
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