【玩期權應該注意些什麼？以及如何盈利】
“期權是有生命週期的，我把它看成養豬”
@投機小地主 職業：全職交易者 期權投資經驗：三年
T：您現在是全職交易者？方便透露一下以前的職業嗎？
怎麼會想到轉全職交易呢？
以前是包租公，就是二房東，後來因為覺得做二房東生意太累了，而且做交易收益好像不錯，還比較輕鬆，就轉行了。
T：您的收益大概是？
下圖是2017和2018年：
T：好厲害，收益主要是靠期權嗎？
對的，之前主要是在摸索，去年六月索性弄了個新號做。
T：您最初是怎麼接觸到期權的呢？
以前喜歡逛知乎啦簡書啦，看著公眾號什麼的，然後就有看到這樣一個介紹期權的文章。
當然了，我們知道科普文章都要突出好的，所以當時覺得，如果漲跌都能掙錢，那應該去試試啊。
於是就看一些書自學，後來接觸到老師，又跟他學習了一陣子，然後之間也是一直在摸索，邊做邊學吧。
之前也沒做過股票，一開始就做期權，所以可能精力能都放在期權上吧。 接觸了期權之後，股票就覺得沒意思了。
T：哈哈，因為槓桿高收益高嗎？不過虧起來也很快呀。
它是不對稱的，其實控制好虧起來不快的，跟期貨還是有很大區別的，因為你事先虧多少能知道，而且有各種對沖的組合能夠用來彌補。
T：明白，期權組合多是一大亮點，可以起到很多作用。
您能聊聊您喜歡的組合嗎？ 我喜歡做的是spread。
（注：同一個行權時間，買一個call/put，再賣另外一個行權價的call/put，又稱價差組合）
比如說吧，美股有個很好玩的標的，叫做$(VXX)$，你長期觀察下來，就是它一直跌，偶爾暴漲。(美股開盤時間)
那我的做法呢，買一張看跌期權（put）的同時，賣出一張更加虛值的看跌期權，這個做法呢就叫做bear spread，熊市價差。
然後我在它底部的時候開一個，比如新低的時候，這個時候vxx跌不怎麼動，再根據配比，買上一些現貨，組合出一種效果。
因為在新低vxx是跌不怎麼動的，這個組合在vxx跌一點點的時候是盈利的，但是再往下跌，就要虧損了。
因為vxx特性是慢慢跌，那我在盈利區間的時候，把盈的止盈，開新的，這樣我的盈利區間又往下了。
萬一暴漲呢，我會有一小段區間是虧損的，但是vxx的特性是一漲漲很多，所以很快就會跑出那個區間，只要出了那個區間，我的現貨一直盈利。 盈虧曲線：
T：就是spread有最大盈利和虧損的範圍，往下跌出最大盈利範圍，期權組合就保護不了現貨的虧損，導致整體虧損。
往上有一段區間，spread的虧損超過現貨的盈利，整體虧損。但是再往上超過spread的最大虧損，現貨盈利覆蓋了虧損，就又開始賺錢了。
對吧？ 對的，所以要移倉，配合vxx下跌慢的特性，我的策略主要都是這樣的根據標的特性設計的策略。
剛開始做的時候，喜歡賣期權，結果有次差點爆倉了，而且掙的也不是特別多，所以喜歡做主要頭寸是買方的策略。
從今天開始，我們免除所有股票、交易所交易基金（ETFs）、期權和共同基金的交易傭金。
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T：賣期權確實風險相對大一些。
這個不是有一句話嘛，做賣方能掙錢要有三個特質至少其中一個，腦子好、跑得快、會耍賴，我覺得我三個都做不到，所以做不了賣方哈哈。
還有一個spread的用法平常比較喜歡用。
就是有行情的時候，比如賭財報啊之類的，只要價格不超出spread比較虛值的那腿，那在這個區間裡面，spread的槓桿是極其高的，甚至超過單單的put或者call。
那就是買個很虛值的期權，再賣個更虛值的。
行情一旦出來，這個組合第一槓桿很高，第二你知道你啥時候應該止盈——這個很重要，做交易最重要的是知道什麼時候止盈。
第三個是可以在盤中操作，因為它有兩個腿，行情反向，你可以平掉不值錢的那張，這個時候你還是極限虧損，但是你頭寸還在。
T：就是假設現在蘋果$(AAPL)$ 220美元，買一個225call，賣一個230call？ 這個要結合看法，比如我覺得它能漲上225，那我按照你說的開一個。
這個組合我的極限盈利就是5對吧？成本我們假設是2，我可能在組合變成4的時候就走了，因為再上去不值得了。
這個時候更好的做法是再開一個235/240的，看看它能不能再往上。
T：明白了，但是財報的時候，成本大概不會只有2，因為IV太高了。
是的，當然了還有別的做法啦，財報我現在很少做了，主要是這個期權接力的思路。 期權是有生命週期的，我把它看成養豬。
我在豬仔的時候買進來，壯年的時候賣掉，賣掉的錢我可能能再買三隻豬仔。
從豬仔到壯年可能10斤到150斤，壯年到老年可能是從150到250，那個蛋糕就給別人吃了，後面的不要了。
學術一點來說，這個叫做高槓桿+高周轉，那期權什麼時候是壯年呢，咱們就可以根據養豬的思路來判斷了，大概是這樣子。
T：好的。那麼您的倉位佔比呢？全是期權？ 不全是期權，單單期權其實不容易獲得特別大的優勢，所以要和期貨、現貨相結合。
這個比例我倒是沒算過，根據策略來的吧。
T：為什麼單期權不太好？
因為期權有它的缺陷，比如會到期、受波動率的影響，這些都是它本身不容易去彌補的，但是現貨不會到期呀，也沒有波動率呀，這就是現貨的優勢。
比如咱們做震盪，有幾種思路：
1.開一個跨式，然後行情漲了，平掉call，加倉put。等行情跌了，平掉put，加倉call。
2.開兩個put加一個現貨，行情漲了平掉一些現貨，行情跌了買回現貨。
3.開一個跨式，行情漲了做空現貨，跌回來買入現貨。
（注：跨式即同時買call和put，兩者同一個行權日） 這些做法都叫gamma scapling，但是區別在哪呢？
單純期權操作的話，第一手續費很高，第二點差比現貨大，第三你想說去睡覺吧，你期權不好掛單。
如果換成現貨呢，第一手續費低，第二點差很美麗，第三在tws你可以掛一系列的單子來做這個操作。
還有一種更加實用的情況，這個標的本身期權的流動性非常差，你可能掛單半天都成交不了，別說做震蕩了，就哪怕追趨勢，追到後來你都沒法止盈平倉。
這個時候你找個期權鏈裡麵點差最好的期權，不管是call還是put，買下來，然後你結合現貨開始做震盪，你的盈利都在你現貨的操作中給帶進賬戶了，最後可能這些期權油盡燈枯了，但是你淨值漲了。
再有一種，流動性不好的時候，很多人把期權從虛值拿到市值，結果連報價都沒有了，那怎麼辦呢？
比如你持有一張put，變成實值沒法平倉了吧，這個時候，你賣出一張同行權價的call，再買入一張現貨，OK，你合成出一張-put，相當於平倉了，到期就行啦。
這就是現貨的優勢了，你用什麼期權都沒法獲得的優勢，當然了期貨還有期貨的優勢，比如昇貼水基差什麼的，這個就不介紹了。
T：明白了，所以您就是不建議全倉期權，風險太大，對吧？
對的，我們也都知道，90%以上的期權是作廢的，它主要是盤中學問大。
可能你一個組合啊，畫出來，盈虧曲線很難看，但是它在盤中非常好用。 比如說，誰會持有虛值期權到期呀，都平倉了。
又比如說，比如你買了個call，正股暴跌，然後你會發現call居然盈利了，因為波動率漲得太兇了。
這些都是很難說的。
T：嗯嗯，那麼對於期權萌新您有什麼經驗分享嗎？
首先就是不要輕易賣期權，哪怕賣都要買保護，這個是一切的前提。
之後就是操作，學的最快的是賭財報、做事件。
因為這兩個東西情況特別多，事前會有各種情況，就會逼著去想組合。
盤中情況又多變，就會知道哪裡有坑哪裡好走，這個就只能是親自去體會了。
做兩個財報季下來就差不多了，當然了一定是要實盤，準備點學費，抱著要虧完的心態，這樣最快。
但是實際上吧，賭財報沒觀點的話，55開，也沒那麼容易虧完的。
T：學習的話有什麼資料推薦嗎？
麥克米倫有一本黑色的叫做什麼來著，期權投資策略好像。
在優酷上有一些沙龍視頻，可以看看，裡面有一些很實用的策略。
T：好的。那麼再來聊聊市場吧，您對現在美港A股大盤怎麼看？
美股還是看好吧。
其實我一般是做有特性的標的，所以比較沒預測。
像剛才那個spread+現貨，根據vxx的特性來的，不需要預測vxx的漲跌，它出現什麼情況，我們都有應對的措施。
T：那麼最後您還有什麼話想和大家分享嗎？
嗯，就是大家可以多了解一下期權，其實它有很大的用武空間的。
咱們老實講，學了期權也不一定能夠在交易上面盈利，但是它在未來是大有可為的。
不管說是學習期權用來投機、還是用來保護，哪怕說最後也不想從事交易，期權也能為找工作帶來很大的優勢。
我最近來北方學習，了解了一下行業狀況，發現我們國內的農業啊這些實業開始意識到，不用衍生品來保護自己是不行的。
現在全球500強全都有專門的衍生品部門，只有幾個沒有的，為什麼沒有呢，因為他們壟斷。
據我了解，糧食行業的，活下來的企業，全部都是因為做了套保活下來的。
現在這些大宗的公司特別缺人，我認為哪怕不做交易，去個油廠啊，加工廠啊，三年就是高級分析師了。
生產商、加工商、貿易商、都大量的需要這方面的人才，包括期貨公司、交易所，都是很缺人的。
我去參觀了大商所，他們未來還會上市許多不同的期權，國內的市場其實還是很廣闊的。
@期權小能手 職業：之前是外貿行業，現在已轉入金融行業
期權投資經驗：兩年半
T：您好，歡迎您接受訪談。 你好。
T：玩期權兩年半，該不會直接就開始期權生涯的吧？
是的，那時候在網上四處蒐集信息，金融方面的公眾號和群加了很多很多，是從一個群裡面看到培訓的廣告，正好參加了那個培訓，結果發現期權比股票好玩多了。
T：好玩多了？怎麼說呢？
一般的金融品種盈利都是單向的，A股只有一個方向，做多獲益，多一點的兩個方向，港股，美股，期貨等等，通過做空做多獲益。
期權就有意思了，期權可以做多做空，損失有限收益無限。
還可以賣期權獲取時間價值獲利，還可以只做一段差價獲利，還可以做多波動率做空波動率獲益。
而且和股票結合，可以降低持倉成本增強收益，和期貨集合，降低持倉風險，自由度非常高。
T：但是相對正股來說，期權流動性也低，還有時間限制？
港股的流動性差一點，美股大多數主流品種期權的流動性是很好的，美股期權的交易量已經超過正股了。
應該這樣說，沒學過期權的做期權風險會很大，很多朋友把期權當投機工具，動不動滿倉那種，是比較危險的。
做買方是有時間限制，賣方的話，時間就是好朋友。
比如我寫的關於小米$(01810)$的文章，如果持有小米股票，再賣小米的看漲期權，是可以增強收益或者鎖定一部分盈利的。
T：但是常常能看到新手滿倉期權投機…您能給分享一下常見的坑嗎？
最大的坑就是控制不好倉位，滿倉買期權，作為期權的買方出去的錢是很難像股票止損止出來的。
因為期權天然有槓桿特性，美股市場上，買一張期權相當於100個正股，所以買賣期權都要注意好倉位。
我記得比較慘的一個虎友是滿倉持有AAPL的期權，還是快到期那種。
他就每天看期權的時間價值掉，然後發帖問大家怎麼辦，越虧越多，然後終於在蘋果iPhone X量產消息公佈前一天把所有期權賣掉了。
第二天量產消息出來，蘋果漲了很多，如果他的期權還在，賬戶應該翻了3、4倍了。
T：時間磨損確實是期權買方大敵。
不過期權買方因為盈虧比高，賺了很多倍，虧只有期權費，所以相應勝率會低一點，這也是公平合理的。
但是持有正股做賣方就很爽，這也是機構常用的操作，備兌開倉。
如果想建倉，比如我想買100股AAPL，我就賣一張平值或者虛值看跌期權，如果遭遇風險，比如AAPL大幅下跌，請注意，我只賣了一張，我最大的虧損和正股是一樣的。
當初蘋果有好幾次非理性下跌，暴跌之後波動率相當高。
也就是說如果想持有股票，賣看跌可以降低成本。
如果到期沒跌下來就很爽了，期權費揣兜了。
如果跌下來，就是拿著期權費買股票，等於別人付錢給你買股票。
最大的風險是股票下跌，但是還有一部分期權費保護，會好很多，比純買股票要便宜，成本還低。
T：在看好該檔股票長期前景的前提下，備兌確實是個好策略。
您常用的期權策略有哪些？
備兌開倉，賣看跌期權，或者做多做空波動率。
講個股票的波動率做多做空吧，我們知道小米上市的時候是有期權的。
當然上市後波動率不低，港股流動性也不是很好，因為身邊有大量朋友想要買小米，所以我覺得是做多波動率一個機會，就買了一個虛值看漲，一個虛值看跌。
當時小米第一天破發後第二天暴漲，因為波動率升高和暴漲，我的虛值看漲就開始賺錢了。
後來連續幾天的上漲，我看看漲期權盈利差不多了就平倉，再買一個更虛的看漲。
這樣鎖定一部分利潤同時留漲彩票，同時看跌期權虧成渣了，也留著，後來小米沒再漲，反而跌回去了，這時候我留的看跌期權開始回本了，我看那張看跌回來了就平掉了，沒想到後面跌的更多。
這是無方向的做多波動率操作。
當然港股期權流動性不好，我這個倉位也不重，就是純投機的錢。
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再講一個，比如財報公佈前，一般看一些比較熱門的品種，比如特斯拉$(TSLA)$，蘋果什麼的，在財報前提前買入一張看漲一張看跌，時間要比財報稍微長點的。
然後等財報臨近，這時候波動率會越來越高，因為大家都知道財報會帶來大波動，都開始買期權。
波動率的增大超過時間價值的損失，財報前一天波動率最大，這時候就把手裡的寬胯組合賣給別人就好了。
要財報前一周或者一周半，離財報太近的話，波動率已經起來了這時候再去做多波動率很容易虧錢。
T：做空波動率呢？
做空波動率的一般是財報前一天入場，但是要對標的有信心不會產生大波動，這個比較高難度，一般朋友還是不要看了。
或者財報前想持有這檔股票，因為這時候波動率很高，你賣一張看跌就是在做空波動率了。
T：您會玩大盤的波動率嗎？
我一般做$(VXX)$，vix期貨的ETF，或者VIX的期權。
今年其實是波動率大年，從2月份開始美股波動率一直非常高，做多波動率的很爽。
T：您對接下來的大盤本身怎麼看？
美股的基本面仍然很好，企業盈利還在創新高，目前有些科技股的估值還不算很貴，但是也沒有比較便宜的企業了。
港股和A股經歷了這些波動後，有很多已經很有投資價值了。
我覺得大盤怎麼樣其實不是太重要，15年股災到現在，也有很多基金賺錢的。
如果怕大盤暴跌風險的話，可以買一點點put，不斷的買，沒有跌就當保險用了，一旦暴跌就是一個巨額回報的彩票。
因為波動率的跳漲一般跟隨暴跌而且無法預測。
不過這是一種投機策略，和大盤看法沒太大關係。
T：您是主要以期權策略為主嗎？
我是一半一半，股票也有，期權也有，因為價值投資的話往往很長周期才能看到豐厚回報，最少2,3年吧，期權有個好處就像定期收租，獲取時間價值，用期權長期做空波動率收益也是豐厚的。
我覺得，普通虎友如果不喜歡學專業的期權策略，可以學簡單的期權策略增強收益，對沖大盤風險。
市場上如果大多數人都只會做股票，學點期權會比別人多一點優勢。
T：不過期權只有美股比較好吧，港股期權流動性有點差。 但是港股期權做備兌、單腿策略什麼的足夠了。
A股就只有50ETF期權，如果你買的是50ETF這個指數基金或者成分股，可以用50ETF期權做備兌策略。
不過這個開通有點門檻哦，50萬本金放20天，還要開股指期貨。
它流動性很不錯，因為是境內唯一的股指期權，所以很多機構都在裡面備兌，對沖，包括我們自己的公司，我們學院群裡有上證50持倉1.5%的大鱷。
T：學習期權的路上有什麼經驗和大家分享嗎？
經驗就是看的書大多數只能學到知識點，沒辦法指導交易。
有很多人可能學金融，在書上見過期權，熟悉期權的定價公式，但是不會交易。
我舉個例子啊，比如我認識一個朋友，女生，她CFA三級全過了，CFA裡面很大一部分分值是期權的部分，她可能熟悉很多期權的基本特性和原理，但是讓她做交易完全不會，因為學的是知識不是技能。
書上很多教的都是期權知識不是技能。
新手學期權最好就是有交易上的老師帶，這樣進步會比較快，或者跟著有些視頻自己做模擬實操練習。
同時多多請教期權交易的同輩，現在微信和視頻都很發達，很多大咖都可以通過微信面對面的交流，要利用好這樣的機會。
T：最後您還有什麼想和大家說的嗎？
就是期權這個品種，未來國內還會發展。
很多策略老美其實也搞不清楚，那麼如果作為投資者認真學習掌握這個優勢，一個是可以掌握別人沒有的優勢，另一個想進入金融行業也有個很好的敲門磚。
而且如果利用比如存款利息，工資的一部分來分批分月像買彩票一樣買期權，也是有幾十倍幾百倍的回報機會的。
總之期權策略很多，總有一款適合廣大的投資者朋友。
“新手還是擇時買單腿或者價差組合”
@投機小白 職業：互聯網運營
期權投資經驗：1年
T：您玩美股多久了？
我從來沒做過股票，對金融產生興趣是因為大空頭和寬客這兩本小說。
第一個操作標的是$(VXX)$，第一次買了個put bear spread。
去年八月操作的，金正恩核彈實驗後面不久。
因為做的熊市價差，結果金正恩核試驗，然後vxx就暴漲了，但是因為是bear spread，所以損失是固定的，後來恐慌情緒消散，就好了。
我第一次開倉賣得太順手，直接保證金買滿了，還差兩千塊就滿了。
後來同學看我賬戶，說你這倉位趕緊減下去，不然要爆倉。
T：一上來就買了期權？還是組合？
做vxx就是因為看了月線圖，一路東南，這東西就是容易跳漲，只要能抗住，長期肯定是跌跌跌。
所以不需要我做什麼基本面分析，只要做好交易策略，用好工具就行了。
剛開始接觸的時候就是純期權操作，後來也會用期權做一些事件套利，有一個比較經典的案例。
T：經典案例？
操作的契機是某公司的子公司上市。
該公司本身就是一家上市公司，子公司上市對該公司來說本來是利好。
但是近半年來，該公司的股價一路飆升，目前股價已在高位。
按理說這樣的情況，一般會直接買母公司的正股，但是考慮到正股很貴，而且反抽會很疼，所以我進場的時候用了spot+近期put，然後持有期間不斷做gamma scalping。
等子公司上市之後，母公司股價暴跌，我們獲利離場。
這個應該是去年年底的事兒。
（注：spot指正股、現貨）
T：您常用的期權策略是什麼？
比例價差用的多，單腿也不少。
比例價差的風險比較小，槓桿率很高，同時盤中還有一些騷操作。
比如put的熊市價差，如果正股走勢跟我們預期相反，漲了，我們可以把接近極限盈利short option的腿平掉，留下一個幾乎不值錢的long option腿，如果價格繼續漲，虧損不會變大。
（注：long option指買入的那個單邊期權，short是賣出的。）
如果價格反向，跌了，很快這個long option的腿就值錢了。
單腿的情況一個是末日期權買彩票，雖然勝率很低，但是賠率很高。
前幾天就有一個案例，寶尊電商$(BZUN)$，我們的判斷是高增長難以為繼，所以用及其近期的期權做了一個熊市價差。
寶尊的財報出來當天先漲後跌，我就盈利出場了，結果隔了幾天寶尊又漲了。
如果用正股，掙不了幾個錢，還可能因為止盈不及時虧錢。
T：您以買期權為主麼？
我的保證金少，很少做純的賣期權操作。
但是這個是因為我保證金少不願意接正股，實際上short操作也可以很風騷。
其實每個策略都有適合使用的場景啦，期權最好的地方就是可以實現各種各樣的組合策略，留下我們想承受的風險，對沖掉不想承受的風險。
如果說小資金，像我這樣，價差和單腿肯定多，因為槓桿率高。
基本上策略，對於新手還是擇時買單腿或者價差組合比較安全。
T：單腿也能玩出花的，比如末日投機，就是買彩票。
還有就是中長期的call 他的時間價值流逝很慢的，用來代替正股持有也是不錯的，而且槓桿率還比正股好。
這兩類策略相對簡單，且事前風險就確定了。
策略簡單，盤中操作就少，減少了出錯的概率。 事前風控，最大損失確定，不太會虧大錢。
你也知道，投資這事兒重要的不是作對多少次，而且保證自己始終在場，別下牌桌。
新手賭性大，賣方策略容易風控出問題，跨這樣的操作又太複雜，對操作精度要求高，不然很難抵消損耗的。
而且期權的手續費很貴的，越少操作當然越好啦。
都是百分之幾的手續費，簡直是吸血啊。
不過這個也算是公平，期權這麼暴力的東西，手續費太便宜了不像話，哈哈哈。
T：您能分享一下學習期權的經驗嗎？
有兩個，1別想著看書學會，2一定要實盤操作多感受。
1.原因是，書中所有內容都是理論推導，而且是到期損益，我的感受是這些老學究根本就沒做過什麼交易。
到期損益我們幾乎用不上，我剛開始學的時候把到期損益圖記得滾瓜爛熟，但是根本沒用，幾乎不會持有到期，所以盤中損益才是關鍵。
另外期權一定要有老師和同學傳幫帶，這個幫助太大了。
像我，一開始如果不是同學叫住，滿倉瞬間就虧光了都不知道為啥。
再就是哪個gamma scalping操作，其實會了之後一點不難，但是如果不是帶著，根本不敢上手，因為太精細了。
T：精細？能詳述一下嗎？
就是買了正股，同時買了一個近期的put，然後跟著delta的指引高拋低吸，基本把put的成本磨掉了一半，然後大跌來臨，爆賺出場。
精細在開倉的時候選擇合約，要盡量減少損耗，比如不用call+put而是spot+put，選擇近期的，還有執行價，這個考慮的東西很多。
後來的高拋低吸反而是跟著delta指標走的，沒有什麼太大技術含量的，盤中就是機械執行交易計劃而已。
T：好的。那麼說說市場本身，您對接下來的大盤走勢有什麼看法嗎？
我不做a股哈，港股也少，基本只有美股。
美股基本上是看漲，理由是二月份的暴跌主要是因為波動率產品失控之後的波動率空頭平倉造成的，在之後震盪也沒有再跌下前低，再加上美國的gdp增長很強勁，美元回流的勢頭也是繼續，所以美股基本上是謹慎看多的。
加息表面上理解會造成風險資產下跌，但是我們需要辯證的看待這個問題，為什麼會加息呢，是因為經濟基本面好，所以才會加息。
目前而言，美股不太跌的動。
當然這個事兒也要管理好風險，畢竟么蛾子什麼時候出現，我們很難預料的。
T：最後您還有什麼想和大家說的嗎？
想跟大家說的： 交易盈利=勝率x賠率。
勝率來自研究和分析能力，要求大家有很好的商業理解能力和宏觀分析能力； 賠率則來自於對交易工具的熟悉，兩者相輔相成，不能偏廢。
投資案例裡都是百戰百勝的神話，但是現實很骨感，沒人能做到百戰百勝。
長期來看，50年年化25%的巴菲特就是現存人類的極限，所以沒有人能總是看對。
短期股價走勢難以預測，所以能夠長期盈利，不在於總是看對了，而在於犯錯了是不是能保護好自己，做對了能不能賺很多錢。
為什麼我們能掙到錢呢，因為這個市場雖然是有效的，但不是絕對正確的，這給了我們投資機會。
這意味著市場能反映所有有效的、正確的、確定的信息，也能反映無效的、臆斷的、推測的信息。
這決定了決定了已知的信息很快會被價格反映，所以想戰勝市場你就需要在信息尚未明確的時刻埋伏在場內，這需要極強的商業洞察力或者宏觀分析能力，還需要對工具的熟悉，幫助自己提升盈虧比。
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