歷史經驗，你無法預測股市高低點，但一生中有幾次的財富翻轉我們可以把握住，就是當大家對經濟、股市徹底失望時，就是你絕佳的入場時機，真的是屢試不爽啊！！
至於『出場時機』，有賺就可以出場，轉進更有潛力的產業/企業，其餘的就抱到天荒地老(市場出現許多競爭者的時候...)
“理性（Rational）”這個詞兒，向來被人們所推崇。
1996年，美聯儲主席格林斯潘警告當時美國資本市場處於“非理性繁榮”狀態。藉著這個名詞，羅伯特-席勒的《非理性繁榮》（Irrational Exuberance）一書於2000年3月出版，斷言美國股市1999年處於非理性繁榮之中。(美股券商推薦)
格林斯潘的警告並沒有嚇住投資者，當時美國股市在極短期下跌後仍持續上漲，而納斯達克指數更是從600點漲到2000年初的5000點以上，漲了8倍。(美股投資)
然而，就在席勒的書出版後1個月，美國的科技股突然崩盤，納斯達克指數大跌78%，一夜回到解放前，《非理性繁榮》一書由此名聲大噪，成為解讀和預言資本市場的《聖經》（下圖為1996-2001年納斯達克指數的情況）。
經歷了1996-2000年那一輪非理性繁榮和泡沫破裂，你認為，美國人該理性了？
你想多了！
從2003年開始，包括房地產市場在內的美國資本市場再度經歷一輪牛市，房地產價格持續上漲，按照經過通貨膨脹調整的凱斯-席勒房價指數，全美幾乎所有城市的房價都大幅飆升。
2005年，席勒修訂之後的《非理性繁榮》（第二版）出版，其中用大量篇幅分析了美國房地產市場的“非理性繁榮”。
席勒指出，20世紀90年代以來，全世界許多國家開始把房地產作為投資的一個主要方向，而在此之前，世界上並沒有哪個國家或地區的人們，普遍性的將房地產作為投資品……
經過研究美國和歐洲100多年來的房價，席勒教授得出一個和大多數人認知完全不同的結論：
剔除通貨膨脹之後，“房價必漲”這種說法有明顯的認知錯誤；
無論是美國住房價格還是歐洲的住房價格，長期看並未呈現上漲趨勢，大家認為的住房價格上漲無非是貨幣通脹所造成的數字幻覺；
2003-2005年美國房價的快速上漲，是在經歷一場“非理性繁榮”。
嗯，兩年之後的2007年，美國房地產市場出現次貸危機，並在2008年傳染到資本市場，釀成了全球性的金融危機（下圖為1890-2017年以凱斯-席勒指數計算的美國房價變動）。
此後美國股市和房地產都經歷深度下跌，最頂級的5大投資銀行差點兒全軍覆沒，無數中產一夜變窮，金融人士大批失業，美國經濟受到20多年來的最大重創……
席勒還無意間發現了一個很有趣的現象，那就是——現代市場經濟國家，在股市繁榮之後，通常會跟隨一輪房地產的繁榮（這個觀點隨後在2015-2016年的中國得到了再度驗證）。
2008年金融危機爆發，你覺得，短短20年間，美國股市吹起兩輪泡泡都破滅了，房價一年跌回“解放前”，美國人這下該理性了！
這可不好說。
1900年到2000年的100年時間裡，美股經歷了1901年、1929年、1966年和2000年4次大牛市。《非理性繁榮》（第三版）出版的時間是2015年初，在書中席勒認為，按照格雷厄姆的周期市盈率（CAPE）估值計算，2014年美國股市的估值已經過高，超越1901年和1966年的牛市高點，僅次於2000年和1929年股市泡沫期間……
2014年美國股市估值的確已經很高，但對究竟會不會跌這個問題，席勒卻說了一段很有意思的話——他把美國10年期國債收益率（美元資產的無風險收益率）與1929年美股的周期性市盈率的倒數進行對比發現：
1929年，美股的收益已經明顯低於美國國債收益率，特別是1929年的時候美元是緊縮的，通脹是負值，這意味著國債實際收益率更高，這是最典型的泡沫特徵；
然而，美國股市2014年的CAPE雖然也很高，但卻始終高於10年期國債收益率，更進一步的說，因為美國2014年處於微通脹狀態，所以十年期國債收益率實際上更低。
席勒的意思是說，只要美股平均收益率（週期性市盈率的倒數）仍然比“無風險收益率-通貨膨脹率”高，那麼美股的泡沫就很有可能並沒有到達極限。
看來，席勒把股票10年期平均收益率等於或低於“無風險收益率-通貨膨脹率”作為美股“非理性繁榮”的終極指標。
現在已經是2017年底，3年過去了，經歷了2015年底到2016年初的短暫下跌之後，美股估值上漲到了更高點位，已經大幅超過1929年、僅次於2000年。
席勒又一次對了。
這裡解釋一下週期性市盈率（Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio，CAPE）：
席勒發表過一篇名為《估值比率和股票市場長期前景》的論文，他採用格雷厄姆的市盈率計算方法，把經過通脹調整的過去10年的平均盈利（熨平了第一次世界大戰期間盈利的階段性暴漲、第二次世界大戰期間盈利的階段性暴跌，以及經濟周期引起的時漲時跌）作為計算股票P/E中的E，把經過通貨膨脹調整之後的股票價格作為計算P/E中的P，得出美國股市2000年前後處於非理性繁榮的結論，當採用過去1年的盈利來計算市盈率（通常的P/E）卻無法得出這樣的結論。
經過通貨膨脹調整和10年平均盈利的調整，美國股市歷史平均市盈率為16左右,而2000年初的市盈率為44.9倍，1929年股市崩盤前最高時是30倍。
下面兩張圖，分別是147年來標普500的CAPE圖（第一張）和PE（第二張）的對比，你就會發現，在判斷股市泡沫上，CAPE比傳統的PE要靠譜很多。
如果用標普500的CAPE數據，在2014年之前，美國股市的高點出現在1901年、1929年、1937年、1966年和2000年，這與美國股指的真實走勢基本一致。
如果採用標普500的PE數據，你還以為美國股市估值的高點出現在1897年、2003年，特別是2009-2010年（2008年金融危機之下，很多公司出現虧損，市盈率指數完全失真），與股市實際走勢完全不符。
那，我們不妨就利用標普500當前的PE和CAPE計算一下美股的收益率，並將其與美國十年期國債收益率-通貨膨脹率對比，看看美股究竟有沒有發瘋……
顯然，無論是3.75%還是3.07%，都大於2.5%的美元十年期國債收益率，更不必說0.29%的真實無風險收益率。
嗯，看起來美股依然處於“理性”的範疇，並沒有漲到喪心病狂。
但是，如果看了下面這張圖，你可能就不會這麼認為了……
這張圖的名字，叫做“ 標普500的股息不再誘人 ”。
- 白線，是標普500成分股過去12個月的分紅折算成動態收益率；
- 藍線，是美國兩年期國債收益率，代表短期美元的無風險收益率。
目前，兩證正在逐步靠近，一旦實現“親吻”，則意味著標普500所發放的股息對於投資者將失去吸引力，理性投資者很可能停止購入股票。
如果這樣的事情發生，標普500指數很可能會長時間橫盤，或者在美聯儲加息後，需經歷大幅度動盪和下跌（2015年-2016年初的情況）。
需要強調的是，標普500成分股發放的股息只是公司收益的一部分，並非股息率低於短期國債收益率，美股就一定會崩盤。
實際上，1929年和2000年的股市泡沫之所以特別極端，就是因為按照CAPE
估值來計算，標普500成分股的收益率已經遠遠低於國債收益率，甚至低於國債收益率-當時的通脹率（見下表），而目前的美股還沒有到達這種狀態。
總結下來，我們可以得出如下3點結論：
1）單獨看美股估值的確很高，150年美股歷史的第二高；
2）與無風險收益率相比，美股收益率並未達到最極端泡沫狀態；
3）伴隨著美聯儲的加息步伐，2018年標普500指數橫盤或下跌的可能性要遠遠大於延續上證的可能性。
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