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據華爾街日報報導，數十隻在美上市中國股票染上的“流行性”欺詐成為今年報紙上的一大新聞，而2011年還是投資者最喜歡的股市周刊關注的焦點。不過，令很多在納斯達克和紐約證券交易所上市的中國公司蒙羞的欺詐問題並不是由交易所、審計師、投資銀行家或股市監管機構揭露的。調查工作是由以研究為導向的對沖基金完成的，他們發現了這些花費數十億美元的股票宣傳背後的謊言，做空這些股票，然後吹響了哨子。

這些空頭因這種“公共服務”而受到了懲罰，方式出人意料。

當東南融通金融技術有限公司(Longtop Financial Technologies)和中國高速頻道(China MediaExpress Holdings)等公司的審計師辭職、表達了對可能存在欺詐問題的擔憂時，交易所暫停了這些股票的交易。2012年已經有十多隻股票因此停牌，如文中表格所示，他們最多拖了三個月。法規禁止上市股票停牌期間對其進行交易。這就使股票期權交易員無法行使期權，多頭和空頭陷入所持倉位。不過，對賣空者來說有一個更加不可思議的問題：整個停牌期間，他們必須繼續為藉入的股票支付類似利息的費用，以便進行做空。這類費用，即所謂的“負回傭”，年率化費率最高可達180%。

相關資訊：在國內如何買入或做空美股：

其實身處國內的投資者不出國也能在網上開戶做空或買入美股、ETF（紐交所、納斯達克或OTCBB、粉單市場上的股票），只要找能開國際賬戶的美國本土網上券商開立賬戶就可以（當然，這家網上券商必須是參加SIPC強制保險的，因為美國政府規定全部券商都必須是SIPC會員），具體開戶步驟可參考這裡：

在2012年3月11日納斯達克暫停了中國高速頻道的交易後，一位早於審計方德勤會計師行(Deloitte Touche Tohmatsu)得出結論說這家位於香港的巴士廣告商在業務上說謊的對沖基金經理髮現自己損失了數百萬美元的回傭；按照一項貸出股票合同，回傭與股票停牌前最後交易價格11.88美元掛鉤。在納斯達克花了近70天停止該股上市後，中國高速頻道於2012年5月19日恢復場外交易，股價跌到了約1美元(見圖表)，顯然不值11.88美元。

Gary Hovland for Barron's這位賣空者幻想華爾街公司對他說，祝賀你，你是對的，這是一場欺詐，現在我們要無限期地把你鎖在90%的負回傭合同里。

中國高速頻道和東南融通金融技術有限公司說他們正在應對其前審計師所擔心的問題。納斯達克沒有回复記者的屢次致電和電子郵件。實際上，牽涉進中國股票回傭泥潭的人都不會公開討論此事：對沖基金不會，為其服務的主要券商不會，託管公司的證券貸出方也不會。

還好它們相互之間還有對話。過去幾週，證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)、金融業監管局(Financial Industry Regulatory Authority)的監管人員與證券借貸行業成員聚在一起制定新辦法，以便讓老練的投資者能夠在長時間停牌期間結清空頭和多頭，同時將因此而確定的股價用於計算希望繼續做空的​​空頭所支付的回傭。

哎喲，這很痛！

以下中國股票停牌數月期間價格顯然不符合市場行情，賣空者也很受傷。按停牌時間由後到先排列​​。

證券借貸是華爾街的一項重要業務。如果一位投資者想賣空，她就給“一級經紀商”(prime broker)打電話，然後一級經紀商從自己所持的股票中或是另一家經紀公司或道富銀行(State Street) 、北美信託銀行(Northern Trust)等託管機構旗下龐大的證券借貸部門那裡尋找可藉證券。託管機構出借交易所交易基金等大型機構所持有的股票。回傭視供需狀況而定。以往的停牌很少有超過數小時的，所以證券借貸安排並沒有預料到因欺詐指控而停牌數月之久的情況，凍結股價這種做法的合理性因此而受到質疑。

成功的高額代價

在中國高速頻道就摘牌提起上訴之際，賣空者不得不根據停牌前的價格支付利息。

證券借貸行業一位資深人士並不同情這些受傷的空頭。他說，那些對沖基金獲得巨額利潤的時候，他們沒有想到要跟股票借貸食物鏈上的其他參與者分享這些利潤；我為什麼要救援他們？就因為我很厚道？厚道的人是要按合同辦事的。

如果停牌早日了斷，那麼希望退出的空頭以及多頭就會少一些麻煩。但納斯達克允許上市公司就摘牌上訴，這個過程可以耗時90多天。納斯達克網站5月23日的一則通知說，雖然納斯達克認識到停牌不利於現有投資者，但其首要監管職責針對的是潛在投資者。

對沖基金抱怨股票出借方行動緩慢，因為這樣做它們會掙更多的錢。但高盛(Goldman Sachs)等一級經紀商一直在推動達成一個可能的解決辦法。這就需要理順機制，以及金融業監管局和證券交易委員會的新規。某大型一級經紀商的一位高管說，對這一狀況，很多人都感受到很大的壓力，有關監管機構十分清楚此事對空頭的影響。

原文

什麼是“賣空”

賣空概述：

賣空是指股票投資者當某種股票價格看跌時，便從經紀人手中藉入該股票拋出，在發生實際交割前，將賣出股票如數補進，交割時，只結清差價的投機行為。若日後該股票價格果然下落時，再從更低的價格買進股票歸還經紀人，從而賺取中間差價。賣空又叫做空/空頭,是高拋低補。

賣空者經營賣空時所賣的股票來源主要有三個：

其一是自己的經紀人，其二是信託公司，其三是金融機構。

對於出借股票的人來說，向賣空者出借股票是很有利的，因為這不僅能為客戶提供全面周到的服務，而且還有使股票升值。不管股票的出借是以收取利息為條件，還是以股價的升值為條件，對出借者來說都是一種收入。與此同時，出借人往往還會採取措施來保護自己，手段是以賣空者出賣所收取的價款存入經紀人帳戶。

賣空的分類根據賣空者目的不同，賣空可分為三類：

一是投機性賣空。在這種情況下，賣空者出售股票的目的是預期該股票價格的下跌，到期時再以較低的價格補進同樣的股票，兩種價格的差距就是賣空者賣空的利潤。這種賣空的投機性強，風險大，利潤也大。投機性賣空對股票市場有較大的影響，因為當賣空者出售股票時，股票的供給會增加，股票的價格也會隨之下跌；補進時，股票市場需求增大，價格也隨之上漲。

二是用於套期保值的賣空。這種賣空的根本目的在於避免股票由於市價下跌而帶來的損失。

三是技術性賣空。這種賣空行為又分為三種情況：第一種是以自己所有股票為基礎的賣空，它包括以稅收為目的，以保值為目的和以預期交貨為目的等情況；第二種是以套利為目的賣空，它又有不同市場的套利和不同時間的套利；第三種是經紀人或證券商經營的賣空，其中不僅有專業會員，證券商，還有投資銀行等金融機構。

由於賣空交易的投機性強，對股票市場影響較大，賣空者的行為具有明顯的投機性，因而各國的法律都對賣空有較詳細的規定，以盡量減少賣空的不利影響，在某些國家通過法律形式禁止股票的賣空交易。

賣空十大原則：

一、賣空並非必選。

首先作為一個投資者，並非一定要做賣空。大多數投資者專注多頭，關注空頭的人則少得多。只有少數投資擅長多頭同時、空頭也做得都很出色。有點像棒球比賽中左右手都能擊球的球員，這只有少數的球員能夠做到，像MICKEY MANTEL﹐但是左右仍有強弱。無論你是否想同時進行多﹐空投資，都是你個人的選擇。

二、股市上漲可能性比下降可能性大。

股票上漲過後﹐因不同原因而回落。股市會有調整﹐熊市﹐大崩盤等等﹐但是股市本身往往反映了該社會的科技﹐文明和發展﹐人類的整個發展趨勢是向前發展﹐這是沒有人可以阻擋的歷史規律。道瓊斯公司指數在一百年前以五十點開始﹐經過了1929年的大崩盤﹐隨後經濟大蕭條﹐第一﹐二次世界大戰﹐八十年代高通貨膨脹﹐911恐怖襲擊等等﹐指數仍然上升至萬點。從股市整體上講﹐空頭的成功率比多頭來的低。

三、股票下跌究其自身原因而非拋售引起。

拋售(股票快速下降並且伴隨巨大交易量) 往往意味著底部的到來。就像﹐股票做頭時﹐大量反轉﹐可以使股票發生從上升趨勢轉到下降趨勢。在整個下降趨勢中的中部階段，股票下跌往往伴隨著成交量的萎縮。

四、避免軋空。

賣空只能作為一種短期行為﹐不能長期戀戰。空頭投資者最多只能邁進一隻腳﹐發現空頭增加馬上買回股票補平。因為賣空是投資人借股票賣出﹐如果空頭太多﹐即很多投資人借股票賣空﹐一旦股市反轉﹐大家一起進場買補倉﹐或者藉方要求賣空方補倉﹐供求關係突然發生重大變化﹐股價快速上漲。空頭投資人受到買壓﹐不得不以高價買回股票﹐所謂軋空。

五、地心引力對於股票同樣適用。

作為一個空頭投資者比多頭投資者更應該清楚警覺，因為股票下降的速度遠遠超出於其上升的速度，就像地球吸引力對石塊的作用一樣﹐但時間往往比較短。

六、可藉性和股票報升規則增加空頭投資困難。

賣空也稱沽空﹐沽者藉也。賣空的第一步是券商願意借股票給投資人﹐因此空單的成交時間往往比買單成交時間長。交易所對賣空有<報升>準則﹐即股票在一路下降時﹐投資人不能沽空﹐一定要等到下一次上升時(報升) 才能下空單。但是ETF不受此條件限制。因此賣空往往賣不到好價錢。

七、在一個確認的下降趨勢中遇到小幅反彈時，建立空頭。

因為受到上述條件的限制﹐一般來說，在確立的下降趨勢中有小反彈﹐是建立空頭頂最好機會。企圖在股票強勢中﹐特別是股票創新高時﹐沽空是非常危險的﹐即俗稱拍老虎頭。

八、利用先前的經驗。

對於空頭投資者來說，有一個好處就是，可以充份利用股票的交易歷史來分析股性。因為沽空一定在先前的股價範圍中進行﹐可以通過分析前期的高點、底部、重要的移動平均線以及趨勢線來選擇合理的目標。

九、空頭最好在弱市中回補。

股市在跌勢中的反彈往往很快﹐因此投資人應該利用弱勢來買回獲利﹐不能等到股市反轉才補倉。

十、避免高股息的股票。

盡量避免沽空高股息的股票，因為按規定﹐賣空者要付股息給借貸方。

資料來源

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