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前不久，美國最大的在線折扣經紀商TD Ameritrade及其最大股東TD Bank Group宣布將斥資40億美元收購知名券商Scottrade。

此事在宣布之時曾引來海外金融機構及媒體的強勢關注，但由於TD Ameritrade知名度略遜於嘉信理財這類明星公司，其業務也並未涉足中國內地，因此沒有引起人們的注意。

根據TD Ameritrade新聞通告，這項年內最大的互聯網券商併購案將在2017年完成。而就在公告後一周，這家公司就宣布啟動旗下智能投顧項目Essential Portfolios，零售業務

整合方案的推陳出新，可謂節奏飛快。

感慨一句「活久見」。券星研究猿曾在諸多談話場合與他人聊到TD Ameritrade，這家公司的故事，可不比嘉信理財少。

如今就藉著這樁併購事件，與各位分享下我們對於這家互聯網券商的認識和想法。

先來簡要地描述下這樁併購案本身的細節。

10月24日，上市券商TD Ameritrade發布了其2016財年的業績摘要，緊接著公佈了這項併購案。

整個收購過程將分為兩個環節：首先，持有TD Ameritrade共計41.4%股權的最大股東TD Bank Group將以13億美元現金收購Scottrade Bank；

緊隨其後，TD Ameritrade將以27億美元現金和股票收購Scottrade Financial Services的證券業務。

TD Ameritrade對Scottrade的併購流程

收購完成後，Scottrade的創始人兼CEO Rodger Riney將進駐TD Ameritrade董事會。

接下來，需要進一段有關TD Ameritrade和Scottrade兩家券商的簡史。

TD Ameritrade的最早前身是First Omaha Securities，一家與美國著名的「證券交易修訂法案」同年（1975）誕生的清算服務商（Clearing Broker），1983年更名Ameritrade Clearing，1995年收購在線經紀商K. Aufhauser & Co。

Ameritrade於1997年上市，2005年收購加拿大TD Bank Group旗下經紀商TD Waterhouse，更名為TD Ameritrade。

2000年代，TD Ameritrade展開了一系列橫向併購，併購目標多是折扣經紀商。

與嘉信理財向綜合理財商的演化路徑不同，TD Ameritrade的目標客群仍定位為自主交易客戶。

它吸收各家被收購經紀商的優勢，前後推出了SnapTicket（自主交易網站）、QuoteScope（技術分析工具）、Amerivest（投資組合建議）、thinkorswim（快速交易軟件）等一系列頗具特色的交易工具，大部分都沿用至今。

Scottrade成立於1980年，在90年代也躋身銳意創新的在線經紀商陣營，與嘉信理財、E*Trade、Ameritrade其名。

到了2000年後，Scottrade採取線上線下並重的策略，在線上推出中文服務，線下持續擴張營業網點。

直到今年被收購前，它總共在全國各個大小城市鋪設了495家實體網點。

值得一說的是，這些網點往往開在全美各大商超附近，每間僅有2到3名投資顧問，麻雀雖小但客戶粘度極高。

在收購案發生後，TD Ameritrade 新任CEO Tim Hockey說，「當我們查看Scottrade的客戶信息時發現，他們的客戶滲透率非常高，Scottrade實體網點的客戶集中度，也要高於一般的經紀商。 」

不過進入2008年以後，Scottrade因為一系列負面事件受到監管機構的懲罰，諸如欺詐客戶、代理交易、賬戶失竊等等，或多或少地影響了這家公司的聲譽。

簡言之，TD Ameritrade與Scottrade屬於各有特色的互聯網經紀商，目標客群一致性較高。

TD Ameritrade的核心競爭力在於技術實力，以及一系列自主研發的交易工具；Scottrade的相對優勢之處，在於均勻分佈的營業網點，以及高粘性客戶群。

TD Ameritrade（綠色）與Scottrade（紫色）的營業網點分佈

每一樁併購案背後，都或多或少受政策或行業背景的驅動，經紀商價格戰尚未停息，被動化投資的大浪又襲來。

Morgan Stanley最新的報告預測，未來三年美國證券經紀業務的佣金水平將在當前基礎上繼續下降10%。

下表是美國前五大互聯網券商的在線交易費用信息，無論從從降幅空間還是業務規模的角度看，TD Ameritrade的經紀業務未來都將受到挑戰。

在券業星球今年8月推送的譯文《共同基金的未來》中，我們提到了美國資產管理機構對於指數基金和ETF的熱捧。

ETFGI數據顯示，截至2016年9月，全球ETF資產規模已經達到3.2萬億美元以上，超過了對沖基金管理規模。

金融危機後，美國國債收益率繼續下衝，權益類主動管理產品亦無法跑贏指數，基礎資產收益率的下降導致投資者越發關注費率問題。

近兩年熱度頗高的智能投顧，也在一定程度上推升了被動投資的理念。

換言之，折扣經紀商賴以生存的活躍交易客戶，產生了更多變數。

拿TD Ameritrade最新公佈的2016第四財季的季報來說，其客戶賬戶數量較去年同期增加了5%，資產總量也有顯著的上升，但日均交易額較去年同期卻下降了7%。

而根據2016財年的全年數據，TD Ameritrade的經紀業務收入占到了總收入的40%，這意味著被動化投資的大背景下，折扣經紀商也必須試圖找到新的營收增長點。

下一個問題，合併將為TD Ameritrade帶來什麼？

梳理完兩家公司的現狀，便不難得出結論：這是TD Ameritrade向財富管理型機構轉型的機會。

對於TD Ameritrade而言，最大的好處在於Scottrade的線下高質量客戶，將在一定程度上對沖經紀價格戰和被動化投資帶來的負面影響。

合併後的各項經營指標

TD Ameritrade迅速推出了Essential Portfolios，和我們熟知的Betterment一樣，以ETF為工具來實現全球資產配置。而其原有的投資組合管理服務Amerivest將轉向專業投顧，繼續運營下去。

同樣重要的是，更大的業務規模將會使得TD Ameritrade降低單戶運營成本。畢竟，控製成本才是通道類業務的終極競爭力所在。

最後回到我們熟悉的套路，談談這樁併購案的啟示。

和研究高盛、大摩比起來，去關注TD Ameritrade這類公司，顯然能給我們當下的經紀業務轉型更多啟發。

合併後的TD Ameritrade客戶總資產量接近1萬億美元，仍然遠低於嘉信理財的2.7萬億。

後者早已擺脫了折扣經紀商的定位，轉型成為綜合理財機構中的巨擘。如今的TD Ameritrade正在奮力追趕，全面、高效的在線服務體系，是它的重器。

純交易、純線上都不會是互聯網券商的未來，交易通道與財富管理終歸是兩種完全不同的商業模式。

交易收入的影響因素在於行情、費率和客戶數量，對於這三者，沒有人能輕易扭轉現狀，而且互聯網所起到的直接影響將會越來越小。

而這幾點，又恰恰是券業媒體和機構們逃不開的窠臼。

財富管理的模式建立在客戶存量資產的增長之上。對於長尾客戶，標準化可複制的金融產品、交易服務是核心競爭力，互聯網渠道、線下營業部是必要延伸，主次關係需要釐清。

TD Ameritrade和Scottrade分別有一些閃光的地方，前文中已經提到。前者的歷史，也可說是一部滿載著光榮與夢想的併購史，大部分橫向併購最終都被內化成了公司整體的優勢，能做到這樣並不易。

詳見原文

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去年，美股券商TD Ameritrade（AMTD）宣布將以40億美元收購史考特（Scottrade Financial），這兩家在散戶股票買賣市場處於領先地位的公司將合二為一。

相比指數投資，美國市場股票投資的魅力正在減弱。

TD Ameritrade和史考特都向不太有時間炒股的投資者提供低成本的股票交易服務，而過去散戶投資者只能把股票投資交給券商打理。

這兩家公司綜合在一起，日均客戶交易量約為60萬筆，客戶資產總規模合計達9440億美元。

合併交易將分兩個階段進行。首先，持有TD Ameritrade大量股權的道明銀行(52.16, 0.56, 1.09%)將以13億美元現金從史考特手中收購史考特銀行。

作為交易的一部分，道明銀行還將認購TD Ameritrade發行的4億美元新普通股。 隨後，在史考特銀行的出售交易完成後，TD Ameritrade將以40億美元收購史考特。

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本文節選自傑克·施瓦格所著的《金融奇人》一書，作者從一個金融專家的視角對華爾街最成功的17位金融高手停止訪談實錄。 　　

在躋身成功的職業買賣者之前，馬丁·舒華茲曾有十年輸錢的歷史。 　　

晚年，他是一位支出頗豐的證券分析師，後來在買賣中差點破了產。終極他慢慢改變了買賣方式，從屢敗屢戰的買賣者變成使人稱奇的常勝將軍。自1979年他轉行成為全職買賣者以來，他不但每年收益極高，而且每月賬戶淨資產的下降幅度從沒跨越3%。 　　

舒華茲在自己家裡自力買賣。這類單獨一人的買賣有一個害處，那就是不管你有何等成功，公眾對你還是一無所知，你始終還是知名之輩。但是，舒華茲經過屢次在全美投資錦標賽上奪冠收穫了著名度。他加入了10次買賣時候為4個月的角逐，初始本金為40萬美圓，九次奪冠。他一人在角逐中賺到的錢比其他合作對手的盈利總和還要多！他在九次奪冠的角逐中，均勻收益率是210%。舒華茲以頻頻參賽奪冠的方式，向眾人宣布他是最好的買賣者。 　　

舒華茲在當買賣員前的履歷也使人稱奇。他當過水兵陸戰隊隊員，後來在哥倫比亞商學院拿到工商治理碩士（MBA）學位。然後他開啟了多年證券分析師的生活。關於他的買賣成功之道，我們可以從他屢次加入買賣大賽奪冠后的訪談進修到很多。 　　

勇於認錯再造新機 　　

你何時籌算不擔任證券分析師而轉成職業買賣員？ 　　

1978年中期，我做證券分析師已有八年，這一職業已變得讓我難以忍受。我想我必須做出一點改變。我總是想為自己工作，不要有什麼客戶，不必回答任何人的題目。 　　在那一年，我起頭持續定閱各類分歧的市場報告。我不需要建立全新的買賣方式，但我的買賣方式中融入了他人各不不異的買賣方式和形式。我構成和綜合了很多目標，經過利用這些目標來肯定市場中低風險的進場點。我重視數理統計和肯定機率。假如我錯了，我就會停止風險控制，在損失到達一定水平常止損離場，風控是很是重要的。停止1979年中期，我將5000美圓的賬戶一路做到了14萬美圓，所用時候僅為兩年。 　　

聽說在之前你曾吃虧10年，你是什麼時辰從輸家變成贏家的？ 　　

當我能將買賣盈利和自我需求完全分隔，對自己犯的錯可以認可的時辰，我就從輸家變成了贏家。在改變之前，認可出錯比買賣輸錢更令我不快。當我改變以後，我會這麼說：“這個買賣決議是我思考後作出的，可是假如我錯了，那我就盡快離場，由於我要保住成本，以停止下一筆買賣。”憑仗這樣的買賣哲學，盈利總是唾手可得；止損認錯、蒙受小虧也絕不疾苦，由於買賣時認錯進場對我而言是不敷掛齒的小事！ 　　

你曩昔曾採用根基面分析，可是你現在已完全轉為利用技術分析？ 　　

是這樣的。有些人說，“我從未見過任何一個採用技術分析的買賣員是富有的”。我一向感覺這些人很是可笑。這些人對於技術分析的看法是很是狂妄自負而且荒誕愚蠢的。我就是用技術分析而且賺了大錢的人。 　　

控制風險期待起色 　　

雖然你經過技術分析賺了大錢，可是1987年10月19日股市崩盤時，你的技術分析還管用嗎？你那時履歷了什麼？ 　　

崩盤時什麼分析都沒用。在崩盤之前，我已進場做多。假如時光倒轉，我還是會做一樣的事。為什麼這麼說呢？由於在10月16日，市場下跌了108點，這是美國證券買賣史上最大的單日跌幅。我以為這已是下跌的終極，此時是買入做多的機遇。我那時想的唯一題目是，10月16日是周五，凡是周五下跌的話，下週一會隨著跌（最少開盤時會續跌），但我還是在周五建倉做多了。 　　

假如在阿誰週末財政部長詹姆斯·貝克沒有指責德國政府的利率政策，我想10月19日週一股市也許會續跌，但不會跌得那樣慘絕人寰。爾後很久，一旦我在消息裡聽到貝克的名字，我就感覺自己要吃虧。 　　

還好我大白一個事理，買賣中最重要的事就是保存充足的氣力，期待反撲的機會。10月19日我立即止損離場，厥後我甚至做到了反敗為勝。現實上，1987年是我盈利最為豐富的一年。 　　

你在10月19日聰明地清空了多頭頭寸。你在那天斟酌過清倉後反手做空嗎？ 　　

我斟酌過做空，但我對自己說，“現在不是擔憂自己能否贏利的時辰，現在是擔憂自己賺得手的錢能否保住的時辰”。每當身處艱難光陰、危機時辰，我總是力圖戍守、戍守、再戍守。要保住已賺到的錢，要守住已具有的財富，對於這點，我深信不疑。 　　

股市崩盤那天，我清空大部分的頭寸，而且動手庇護屬於我家庭的財富。那全國午1:30，那時道指下跌了275點，我來到某家銀行，翻開我的珍貴物品保險箱，取出我所寄存的黃金。半小時今後，我又去了另一家銀行起頭提現。我起頭買入國庫券，預備驅逐最壞的時辰。 　　

10月19日止損離場後，你何時再次進場買賣？ 　　

就在那週的周三（10月21日）我重新進場買賣。此次買賣很是風趣，由於那天剛起頭買賣的時辰，我只做空了一兩張標普500 指數的股指期貨合約。我建倉範圍很小，由於我不曉得此後會發生什麼，將會有怎樣的障礙。憑我曩昔的經歷，我曉得這一期間存在某種買賣機遇，但歷史的買賣紀律經常會被改寫，所以我不敢下大注來捕捉機遇。我的看法是，不要用你的全數身家來冒險，冒險不能危及家庭的財富平安。週三的時辰，標普期指的價格漲到（只是崩盤後的反彈）了我以為應當做空的位置。週三開盤後，我共做空12張標普期指的合約，這對我而言是很小的頭寸範圍。 　　

週四（10月22日）早上剛開盤時，我的場內平台人在電話裡對我說：“十仲春合約開盤了，報價是230、220、210，現在恰好到200。”我在電話裡對他喊道：“頓時平倉！”就這樣，我做空12張期指合約就賺了25萬美圓！這是我平生中最難忘的買賣。 　　

巨虧以後不忘深思 　　

你最富戲劇性、最衝動聽心的買賣是哪一次？ 　　

1982年11月是最令我哀痛難過的一次買賣。在我賺了很多筆小錢後，於一天之內虧掉了60萬美圓。 　　

那時發生了什麼事？ 　　

那天是選舉日，共和黨在國會選舉中獲得出人料想的好成就。標普500指數的股指期貨市場上漲了43點，這是歷史上最大單日上漲點數之一。那時我卻持有空頭頭寸，我就像一個癡人。我在買賣時候還剩不到一個小時的時辰，在漲停板處加倉做空標普期指。我在加倉做空後延續遭到吃虧，最初只能止損清倉。 　　

當你蒙受吃虧時，你總是難過疾苦的。大大都買賣者會試圖加碼，想頓時翻本。當你試圖立即翻本時，凡是你將必定失利。投資、買賣、賭博都是如此。 　　

在蒙受具有撲滅性的吃虧後，我總是下降買賣範圍，力圖不要將吃虧擴大，賬面不要繼續出現赤字。巨虧今後，不是斟酌能賺幾多錢的時辰，而是要找回操縱的節奏和買賣的信心。蒙受吃虧後，我會把總的頭寸範圍縮減到一般頭寸範圍的1/5或1/10。這個方式凡是很有用。我在1982年11月4日雖然吃虧了60萬美圓，但全部1982年11月我只吃虧了5.7萬美圓。 　　

對於1982年選舉日（11月4日）蒙受的吃虧，你以為自己還犯了什麼毛病？ 　　

當標普期指的價格已到達漲停，由於我是做空的，所以對我是晦氣的，但我在此時還在漲停板逆市加倉做空，而且此時現貨市場（即標普500指數）的點位要比標普期指橫跨近200點（現貨市場的價格對期貨市場的價格有牽引感化），所以此時加倉做空，愚蠢至極。 　　

當你回首這段往事，你能否會問：“我為什麼會這麼幹？” 　　

我會犯下這麼大的買賣毛病，緣由在於之前幾個月我買賣得很好，盈利頗豐，彷彿已是買賣的高手。我在大勝以後總會遭受大北。大勝以後，我疏忽大意，有點輕飄飄了。 　　

現在你在買賣上能否仍然會出錯？我是指違反你的買賣原則的買賣，而不是指發生吃虧的買賣。 　　

買賣總是會出錯的。比來我就犯了一個相當大的錯。我做空標普期指的同時，也做空持久國債期貨。那時我對國債期貨的買賣感應憂愁，由於持久國債期貨的價格已位於其移動均勻線之上，但國庫券期貨的價格卻沒有跟上，還位於其移動平均線之下。我有一條買賣原則，那就是當持久國債期貨和國庫券期貨中有一個品種的價格高於其移動均勻線，而與此同時另一品種的價格低於其移動均勻線，這時就不要建倉，要等兩者連結分歧時再建倉，由於兩者連結分歧時，暗示兩者的價格活動可以相互確認，才會有盈利的良機。依照我這條買賣原則，那時我應清空持久國債期貨上的空頭頭寸，轉為空倉。但現實上我違反了買賣原則，我清空持久國債期貨上的空頭頭寸後，別的建立了多頭頭寸。為這個毛病，我支出高貴的價格，損失慘重。我終極吃虧了六位數的金額，是我年度最大吃虧。 　　

面臨吃虧認賠了結 　　你時不時會提到你的買賣原則，你能把這些買賣原則列出來嗎？ 　　

我總是先檢察我的技術圖表，看其中的移動均勻線，然後再建倉。我會看價格是在移動均勻線之上還是在移動均勻線之下。這一買賣工具的研判結果比我其他任何工具的研判結果都要好。我不會逆移動均勻線而動，假如逆移動均勻線而動，那就是自己找死。 　　

當大盤已跌破比來的低點，我持有股票的股價能否還高於該股比來的最低價？假如大盤已創新低，而該股還未創新低，則表白該股遠強於大盤，其走勢比大盤走勢要傑出。這類背叛現像是我買賣時始終尋覓的，這裡面有買賣的良機。 　　

在買賣獲利成功後，我會休息一天，以此犒勞自己。我已經發現，我買賣持續成功的時候很難跨越兩週。已經有一個階段，我能在12天裡持續買賣盈利，但終極精疲力竭。是以，在一輪大幅盈利後，我會力圖把買賣範圍下降，而不是“贏後加碼”。對我而言，大賺以後必會遭受大虧。 　　

下一條買賣原則對我而言是個困難，由於我總會試圖違反。這條買賣原則就是，在價格下跌後試圖逢低抄底，這類行為是最大的賭博，一旦失利，將支出高貴的價格。固然只要你抄底的來由充實，臨時違反這條原則也是可以的。 　　

例如，就在明天，當標準普爾500指數的股指期貨大幅下跌時，我就進場做多。在兩週之前，我就已記下“248.45”這個價位，作為進場做多標普期指的最好建倉點。明天的最低價是248.50，所以我在明天最低價四周進場做多，開盤時我已大賺了一筆。由於我兩週前已有買賣計劃，機遇出現時，我能履行計劃，所以可以成功盈利。但這類做法現實是很冒險的。我會採用“金字塔式的建倉方式”來控制風險，整體建倉範圍不會很大。 　　

我的下一條買賣原則就是，在建倉前，你總要曉得自己願意承當多大的風險，最多願意虧幾多錢。一定要曉得“認輸離場的點”，而且要固守。我有承受吃虧疾苦的臨界點，一旦吃虧跨越我願意承當的範圍，我會頓時止損離場。 　　

最初我要說的，也就是我買賣原則清單上的最初一行，那就是工作、工作、再工作。 　　

你的買賣原則清單還有哪些內容？ 　　

那一定就是資金治理、資金治理、資金治理。任何成功的買賣者城市對你這樣說。 　　

在“讓利潤奔馳”方面我還沒法做好，所以在“ 止盈 ”上我一向鄙人功夫。也許到我臨終時，在“止盈”方面，我仍然沒法做好。是以，我更要做好資金治理。 　　

你賬戶淨資產的最大下降幅度是幾多？ 　　

從我成為全職買賣者的那天算起，依照每月底的賬戶淨資產停止比力，我賬戶淨資產的最大下降幅度是3%，這就是我最糟糕的記錄。 　　

我的買賣哲學是，每一個月度都要力圖做到盈利，我甚至想每一個買賣日都力圖做到盈利。在這方面，我有很是好的表示。在我買賣的一切月份中，跨越90%的月份都是盈利的。我更加關注的是若何控制賬戶資金回落所發生的落差感，以及若何控制買賣的風險。 　　

止損離場後，你再看市場行情會更加透徹清楚嗎？ 　　

止損後再看市場行情會很是透徹清楚。由於當你持有吃虧的頭寸時，你所感應的壓力會使你精神嚴重，此時你是沒法看清行情的。 　　

為什麼大大都買賣者終極會輸錢？ 　　

由於他們寧可輸錢，也不願意認錯。作為一個買賣者，持有的頭寸發生吃虧，最為公道的做法是什麼？這些終極失利的買賣者會說“等到可以保本的時辰，我一定會平倉離場”。為什麼保本離場對他們而言是如此重要？由於保本就不算出錯，這樣就能保住顏面。“

讓自負心見鬼去吧，贏利才是最重要的”，你能說出這類話的時辰就是成為成功買賣者的時辰。 　　

編者：馬丁·舒華茲的履歷可以鼓舞和激勵那些剛起頭嘗試買賣就蒙受失利的人。他曾在長達十年的時候裡始終吃虧，雖然他那時的人為一向很高，但買賣的吃虧使他經常在破產的邊沿掙扎。但是，舒華茲終極改變乾坤，成為天下上最好的買賣者之一。 　　

那末他是怎樣做到的呢？有兩大關鍵身分。 　　

第一，他找到了能為己所用的一套買賣方式。在買賣失利的光陰中，舒華茲一向利用根基面分析來指導他的買賣。直到他專注於技術分析，完全採用技術分析來停止買賣，他才起頭走向成功。說這些的目標並不是說技術分析要優於根基面分析，而是表白技術分析是合適馬丁·舒華茲的方式。 　　

第二，他的風險控制很是出色。舒華茲賬戶淨資產的下降幅度之低讓人難以置信，如此優異的表示證實了他出色的風控才能。在任何一筆買賣中，他都曉得自己最多願意虧幾多，一定有自己“認輸離場的點”。在蒙受較大吃虧以後，以他這類買賣方式，一定會快速下降持倉和買賣頭寸範圍。但是延續盈利一段時候後，他一樣也要快速下降持倉和買賣頭寸範圍，這類大虧或連贏後的做法，對他獲得買賣成功相當重要。

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第1項，將iOS更新至最新版本。因Apple 軟體更新通常包含先進的節能技術，使用者可在設定→一般→軟體更新中檢查目前版本是不是最新。 

第2項，避免極端的環境溫度。官方表示，最理想的使用溫度範圍是16度至22度，避免將手機暴露在高於35度的環境，這樣的溫度可能會永久損害電池的蓄電量。

第3項，避免手機在高溫環境充電。當電池超過建議的溫度時，軟體可能會限制充電超過80%，且可能對電池造成無法挽回的損壞；反過來在極寒環境使用，電池續航力可能降低，但回到理想使用溫度範圍，就會恢復正常。
 
第4項，充電時先卸除某些護套。當裝置放在某些類型的護套內進行充電，可能會導致過熱，進而影響電池蓄電量。如果你留意到裝置在充電時會發燙，請先將它由護套中取出。
 

第5項，當要長時間存放時，電池應存有一半的充電量。不要對裝置的電池進行完全充電或完全放電；應充電至 50% 的電量。如果你在電池完全沒電的情況存放裝置，電池會進入深度放電狀態，造成沒辦法再充電的情形。

6.關閉背景App 重新整理

7.設定「自動調整亮度」

8.盡可能使用Wi-fi  

相反地，如果你長期存放完全充電的裝置，電池可能會損失部分蓄電量，導致電池續航力縮短；若打算長期存放，建議關閉電源避免額外耗電，並存放在低於32度的陰涼、乾燥環境：若將存放超過6個月，每6個月應充電至50%。

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買入限價單和賣出限價單，因此客戶直接受益於小點差。

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易單的能力，因此平台上會有“最後觀望last look”的問題。其他交易平台上所有的單子都要

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