​《教父》裡的台詞“偉人不是本身而偉大,而是因為成長而偉大。”

擁有意大利血統的橋水創始人達里奧,身材高大,灰白色的頭髮,風度翩翩,很有意大利教父的感覺。

而這位投資教父,對於人們經歷危機最重要的忠告就是,“每個人都有不得不掙扎的時候,因此要學會掙扎的藝術,這很重要。”

一、豪賭140億做空歐美股市

繼3月初降息之後,北京時間3月16日,美聯儲再次宣布降息,利率最低至0,同時啟動新一輪量化寬鬆。不過,美聯儲甩出“王炸”刺激資本市場並未起到作用,16日美股開盤即熔斷,三大股指收盤均下跌近12%。

在此背景下,全球最大對沖基金橋水豪賭140億美金做空歐洲股市,押注歐洲公司的股票將隨著新冠病毒疫情的惡化而持續暴跌。

橋水做空公司中,最多是法國有16家,持倉52.4億美元;其次是德國有12家,倉位48.8億美元;荷蘭和西班牙各有5家,倉位分別為17.2億美元和1.1億美元;意大利3家,倉位8.55億美元。這些歐洲國家疫情都較為嚴重。

而彭博數據顯示,3月9日至12日,橋水對德國軟件巨頭SAP的10億美元空倉,對英國半導體設備製造商ASML控股的7.15億美元空倉。

在達里奧看來,“冠狀病毒引發經濟下滑沒有嚇到我。但是,當它和降息至零一起發生時,我開始憂心了。長期利息降至零意味著幾乎所有資產都會下跌,而且這種刺激都不起作用”。

值得注意的是,在一月,橋水的Pure Alpha Fund II在本月初截至12日期間下跌了約13%,今年累計下跌約20%。

橋水基金虧損最大的原因還是達里奧對疫情期間的誤判。早期達里奧認為,病毒只是暫時的,因此市場會出現反彈。1月時,達利奧稱,“鼓勵投資者不要在場邊觀望,而是從強勁的市場獲利,並放言'現金是垃圾'”。

對此,達里奧解釋,“我們還不知道如何解讀疫情的影響,只能堅持自己原來的倉位。不過現在回想起來,我們應該全面降低倉位風險。”

被推向神壇達里奧,有走下神壇的傾向。

二、達里奧何以成為達里奧?

在《原則》(Principles)中,達里奧說,人都是基因與環境的產物,每個人看待世界的方式皆受過往經歷的影響。所以,在了解橋水的之前,不妨了解一下達里奧的人生歷程。

達里奧1949年出生於紐約皇后區傑克遜高地的一個意大利裔家庭,父親是名爵士樂手,母親是家庭主婦,他為家中獨子。

8歲,達里奧進入了當地一所公立學校。具有反叛精神的他,不愛學習,討厭學校裡死記硬背的一套,因此成績不佳。閒暇裡,他開始為自己打工掙錢——送報、割草、鏟雪、洗碗。

12歲開始,他在一家高爾夫俱樂部當球童,俱樂部裡不少人是華爾街投資者。在這種氛圍影響下,十幾歲的達里奧依靠積攢的小費投資了人生首個股票——東北航空,這是他聽說過的唯一一隻價格低於5美金的股票。最終,運氣讓他賺了錢,股價翻了3倍,同時,也讓他對股票投資產生了興趣。

高中畢業後,達里奧勉強進入了當地的長島大學。大學裡自由寬鬆的環境重燃起了他對學習的興趣,大學成績拔尖。達里奧大學畢業後,因成績優異被哈佛商學院錄取。後來,橋水公司的企業文化中,自由佔據重要的地位。

在高中時期,達里奧已建立起了一隻價值幾千美金的股票投資組合。而進入大學,他則開始

大宗商品期貨——穀物、石油、棉花等。在那時,大宗商品期貨屬於冷門領域,市場上幾乎沒什麼人做這塊交易。

進了哈佛以後,全新的案例式教學與開放式問答鍛煉了他的思辨力。他全身心享受著“瘋學、瘋玩(work-hard, play-hard)”的環境。商學院第1學年結束後,他成功當上美林大宗商品部的董事的助理實習生。不過,這也與當時大宗商品交易仍處於冷門的地位。

由於之前全球貨幣體系的崩潰,通脹急升,直接引發了1973年美國的石油危機,股票市場大衰退。

相反,因為股市的崩盤,曾經處於邊緣地位的大宗商品期貨交易迎來了它的黃金時機,相關領域的人才供不應求,有豐富交易經驗的達里奧大受追捧,最後受僱於Dominick & Dominick,拿到當屆哈佛商學院畢業生的最高工資。

可惜,未過一年,因股市市場的不景氣拖累整個公司陷入了困境。1974年,他跳槽加入了另一家證券經紀公司Shearson Hayden Stone,還是在他最喜歡的大宗商品期貨部門任職,給養牛的農場主和穀物製造商們提供風險對沖的建議。

1974年新年前夜,達里奧跟部門上司出去喝酒,心高氣傲的他與上司發生口角,最終將上司揍了一頓。結果,他被炒了魷魚。

丟掉工作的達里奧想到了創業,他說服了曾經的一位客戶僱傭他當顧問,並在他的一套兩居室公寓裡成立了自己的公司橋水(Bridgewater Associates)。這一年,他26歲。

三、橋水基金的原則

1975年,達里奧正式創建橋水。當時,公司只從事兩種業務,一種是為機構投資者提供諮詢服務,另一種是國內外貨幣和利率風險的管理業務。經過沉澱,10年後,橋水開始業務轉型,為世界銀行職工退休基金理財。

1987年的星期一,美股當日開盤後道瓊斯工業指數一路狂跌,比起上週五高點,跌去30%之多。單日跌幅位列紐約股市歷史第二,史稱“black Monday"(黑色星期一)。隨後引發金融市場恐慌,隨之而來的是1980年代末的經濟衰退。

然而,當絕大多數人都站上紐交所大樓天台的時候,雷·達里奧領導的橋水基金卻獲得了高達22 %的利潤,華爾街的媒體稱他們為“十月英雄(Heroes of October)”。

正如達里奧在《原則》一書中說的,相比於成功,他更在乎原則。經過數年的實驗,橋水公司在90年代建立了兩支旗艦基金。分別取名:“阿爾法”和“全天候”對沖基金,開創性地運用風險平價技術去管理投資組合。

憑藉著這兩支旗艦基金,橋水在2008年迎來屬於自己的高光時刻。2008年,雷曼兄弟倒閉,冰島政府瀕臨破產,貝爾斯登被接管,而橋水基金卻獲得了14%的整體收益。

此後兩年,橋水乘勝追擊,在2010年和2011年分別創下了45%和25%的高收​​益,並連續兩年問鼎世界上規模最大和業績最好的的對沖基金公司。

儘管橋水賺得盆滿缽滿,但美國的對沖基金同行們平均壽命卻只有4年。屹立40年的橋水,在很多方面都跟同行極為不同。

第一,資金來源不同。大多數對沖基金在成立時是依賴於少數的幾名富豪,而橋水不同。它有三分之一來自公共養老基金,三分之一來自企業退休資金,剩下的則是富豪以及政府運作的主權財富資金。

第二,客戶體驗不同。對沖基金行業的慣例是每年發布一封或者兩封致投資者的信,總結基金在特定期間的表現及持股,而橋水的客戶每天都可以收到一份簡報,每個月還有業績更新報告、每個季度有季度回顧。

第三,與華爾街保持距離。達里奧認為保持自己獨立思考的能力很重要,早在上世紀90年代,他就將公司的總部從紐約遷到了康乃狄克州。

很難用簡單的邏輯去羅列橋水的過往策略,但毋庸置疑的是橋水現在所取得的成功。僅僅在過去的5年時間裡,橋水就已經獲得了多達22項的行業榮譽,被公認為業界領先的資產管理公司以及行業先鋒。

也因此,雷·達里奧被業內評為對沖基金史上最成功的基金經理。他所撰寫的《原則》一書,也被創投圈人士奉為圭臬。

 四、人設過好,反噬其身

無論賺錢,還是虧錢,達里奧似乎總會陷入無盡的爭議當中。

比如2011年以來橋水年化收益率僅為3.8%,2012年之後收益率無法突破前高;比如2019年,旗艦基金Pure Alpha II出現虧損,導致全年收益率幾乎為零……

2008年金融危機,對沖基金也成為眾矢之的。但實際上,雖然當年整個行業平均虧損19%,橋水的收益率仍然為正;第二年,對沖基金行業的平均收益率高達20%,而橋水更是位居第一。

由於對沖基金既可以做多也可以做空,並且可以投資於任何資產,因此該行業從理論上來說沒有好年景和壞年景之分,而只有好的投資策略或者糟糕的投資策略之分。所以,即使在金融危機期間,只要基金的結構及策略得當,對沖基金也能從中賺錢。

從歷史來看,甚至越恐慌,對沖基金就越賺錢。

2016年的全球市場,先後出現了英國脫歐、英鎊閃崩、特朗普當選等“黑天鵝事件”。在這樣惡劣的市場情況下,投資大佬紛紛折戟——索羅斯年收益虧10億美元,保爾森虧30億美元。然而,橋水基金年收益49億美元,榮登全球二十大頂尖對沖基金榜首。

對此,達里奧的總結是,“在金融危機之前,當對沖基金虧損時,往往對其抱有很深的疑慮。而當金融危機發生後,對沖基金掙錢時,人們又開始將金融危機錯誤地歸咎為對沖基金。”

眼下,橋水被傳出“爆倉”,全球股災,稍有風吹草動就會引起連鎖反應。這個時候,人們因為陷入恐慌,甚至也不會真的去確認消息的真實性。包括達里奧出來澄清之後,市場也沒有太多反應,而是選擇集中拋盤,任由“傳言自我實現”。

 

達里奧在微博上回應

達利歐最新回信表示:今天有傳言橋水“崩了”、“遇上麻煩了”。我向你們保證這完全是錯誤的,橋水一切安好。橋水的財務狀況非常穩定,既沒有出現在目前情況下與我們預期不符的投資虧損,也沒有出現與我們過去45年來做投資的常態不符的損失。我附上了我昨天發給客戶的信件來說明事實情況。希望你能閱讀來了解目前的事實是如何。

你要知道有不善的人會試圖傳播謠言來造成傷害、製造恐慌。他們讓危險的境況變得更加致命。他們應該被找出來並受到嚴懲。我想或許我們已經找到了謠言的傳播人,可能的話,我們會採取法律措施並向大眾公佈。

 

達里奧英文信件回復全文

對於市場對達里奧的回復不買賬,一位業內人士解釋道,“達里奧的問題,不過是在於人設太好。人們對他的期望太高,甚至把他捧上了教父的位置。這種情況下,稍有失誤,也會得到成倍的放大。”

神像倒塌的後果就是擠兌式贖回,危機降臨。

參考資料:

搜狗百科

《原則》一書以及豆瓣書評

新京報| 橋水旗艦基金跌20%?達里奧曾說現金是垃圾應多元投資

新京報| 從美降息看中日德法意歐等貨幣政策,橋水基金達里奧詳解

第一財經| 140億美元!橋水基金豪賭做空歐股不過旗艦基金今年巨虧20%

價值人物| 基金創始人雷·達里奧《原則》: 不止是黃金40年濃縮的210條經驗

證券市場周刊| 橋水:全球最賺錢基金公司

原文節錄

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