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第一個不易是因為學識和專業素養的門檻，

第二不易是因為知行合一的障礙，

第三個不易是品性的缺陷。

長期的超額收益卻要求這3者的結合，投資之大不易正在於此。 

02

對我來說，市場及估值日常的波動幅度及時機都不可知，市場及估值的極端態和其大方向模糊可知。

企業中只有極少數的對像其經營前景可較大概率的探知，少數企業的前景可大致模糊探知。

對於自身能力特長和局限、長期獲利的方式和必須放棄的東西，則可以而且必須清晰的知曉。 

03

好像很多領域的出眾都是以戰勝基本的人性為基礎的。

比如運動健將需要克服的是懶惰怕累的本性，創業者克服的是害怕失敗和安於享樂的本性，銷售需要克服的是對陌生人緊張和害怕被拒絕的本性... 

當然，投資對這點體現的更加突出，甚至這方面構成了投資最重要的軟實力。 

04

很多初學者特別喜歡“乾貨”，那種實盤操作貼或者推薦牛股的內容。 

實際上這種干貨愛好者是最難進步的，甚至是最容易被賣拐和帶到溝裡的。

不勞而獲和快速得到“高人實戰”教導似乎很聰明，其實這才是真正的輸在了起跑線上。

05

有營養的食物一般都不好吃，最可口美味的東西卻大多是垃圾食品。

在投資上也是如此，最被大眾喜聞樂見的信息往往毫無用處甚至有害，而真正能提升投資能力的內容卻似乎總是“不那麼解氣”。 

也許，這就是這個世界保持平衡的一種方法。 

06

股市巫婆神漢的5種典型症狀：

1.特別喜歡在電視報刊等公眾傳播平台上露臉 

2.特別喜歡三天兩頭吹噓自己的精彩戰役 

3.對帶領散戶脫貧致富表現出特別的“責任感”

4.對自己總表現出特別的自信又對異見有很強的攻擊傾向

5.其睥睨天下的姿態與其實際的**絲狀態特別不匹配。 

07

投資上的這點兒事兒吧，對明白人不用多說,對糊塗人說再多也沒用。

在證券市場這個領域內絕大多數人都是糊塗人（或自作聰明的人），這個基本面決定了參與討論的群體越廣討論價值就越低。

看透了這點，就別往聚光燈下擠更不需要什麼知名度和廣泛認同，自說自話就好。 

08

成長股、低價股、適度成長的合理價格股...

這些典型的投資方式都有其長期可供驗證的成功經驗。 

如果我們足夠仔細耐心的了解其適用範圍、主要局限性，以及配套的操作策略和對個人能力傾向的要求，那麼我想都不難獲得成功。 

然而大多數人熱衷的，卻只是教條的盲目崇拜和唯我獨尊的口水仗。 

09

任何投資策略其實都是來自於我們對歷史的觀察和總結，然而投資面對的永遠是未來，若歷史經驗中某一個參數跳躍性的運動或者遠離均值一下，可能都會造成慘痛的損失。 

幸運的是，與已經長長的歷史相比，大多數人最多20-30年的投資生涯還是很短的，碰到嚴重偏離均值的機會不多。

平穩，其實是一種福氣。

10

從歷史統計中，我們很容易發現一些“傻瓜式”投資方法也可以大獲成功。

比如低市盈率法、低市淨率法、低價股法等等。

這些方法不但不需要什麼企業研究甚至連市場環境都可以大部分忽略，收益以過去20年看卻高得驚人。 

但其隱性門檻在於：真正甘當“傻子”，極大的耐心和毅力，極低的期望值。 

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以接近20年的長度驗證的投資策略雖然具有很強的說服力，但簡單的收益統計同樣也過濾了這個過程中巨大的挑戰。 

比如上述的“傻瓜法”曾經在5-8年的時間內幾乎顆粒無收，有幾人可以坦然面對這個結果？或者說一個投資人的投資生涯有幾個8年呢？ 

“傻瓜法”的主要問題：本質上它並不在意公司實質價值而只是通過市場波動來賺錢，雖然與普通投機和賭博差異很大，但依然缺乏一個穩固的地基；策略依據完全來源於歷史環境，構成歷史收益的某個要素一旦變化可能嚴重影響結果；它與其它投資風格和策略一樣面臨風格不適期間收益很差的問題。 

11

市場波動的錢本來就是價值投資收益的一部分，典型的就是“恐懼貪婪”概念，但它從未承諾過“快速獲利”。

長周期雙擊的超額收益是一個價值實現的完整鏈條，而非情緒波動的簡單映射。

如果試圖將估值波動作為一種快速獲利的工具，只能是越來越偏離企業價值這個根本而走向投機。 

12

不管大盤股小盤股，其都是個體上漲中自身因素更多些（如業績驅動、催化劑爆發等）而整體上漲中則是風格驅動更多些（風格偏好等）。

一次真正的“魔法時刻”往往是兩者共振的產物。

也就說單純的估值修復往往迅猛快速，但幅度和持續性有限。以長期業績驅動為根本，等待“風”的到來則穩健彈性兩相宜。 

13 

市場有效還是無效既是一個程度問題也是一個時間跨度問題。 

從程度上說市場總是在強有效~弱有效之間搖擺。 

從時間跨度上而言，短期信息易充分高效反映而長久未來則難準確反映。 

弱有效市場階段對投資人具有重大操作意義，那些長期持續創造價值而本質上難以被充分反映的品種，則是最重要的操作對象。 

弱有效市場往往出現在全面低估和高估的2個極端態，相對較好識別但操作上卻異常考驗執行力。 

長期價值創造力遠超出市場當前預期的對象則集中在未來優勢型企業，它在執行上只需長期持有但卻異常考驗投資人的商業洞察力和耐心。 

兩者結合固然最優，但顯然也對人的能力要求最高。 

14

“價格反映了一切”這句話如果在放在一個短期來看是成立的，所有有意義的信息其最終的呈現方式就是價格，無論短期看起來它是多麼荒謬的高和匪夷所思的低。

但這種“反映”只忠實呈現市場對當前信息的情緒映射，卻並不與其長期的現金流和資本回報相關聯。 

所以，前者是趨勢的核心，後者是投資的基石。 

“反映了一切”與“反映了正確”顯然是差異巨大的。 

當我們說價格反映了一切時，這個“一切”既包括了基本面的相關真實信息，也包括了不實的信息或者誇大的信息。既包括了高瞻遠矚，也包括了短視和異想天開。

所以當有人說“價格已經反映了一切”的時候，其實我覺得很大程度上等於什麼也沒說。 

15

凱恩斯是經濟學家裡罕有的自己實踐積累財富的典範，但這種從小到大都是精英圈子裡的精英的人，在動蕩的上世紀20年代到40年代間也曾因為迷戀投機和槓桿三次把家底幾乎賠光。

我覺得如果不是其巨大的聲望和社會資源的支持，最後能否翻身其實也是有疑問的。

 投機和槓桿，可能即便對天才來說也是一個詛咒。

 16

市場今天愛這個明天捧那個，跟著它的指揮棒走疲於奔命還是小事，提心吊膽的折騰死卻還得不到收益才是大問題。

作為投資人而言，其實只有3個問題需要考慮：

第一，什麼樣的公司才能持續的創造價值？

第二，市場當前的錯誤定價在哪裡？ 

第三，組合是否能夠對意外的情況有一定的應對策略和能力？ 

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一般人都會認為在股市裡把行情猜得準才是本事，實際上這個“準”裡到底運氣成分佔多少是大有問題的。 

其實投資人更重要的潛意識是“我錯了該怎麼辦”？ 

投資的決策不是一個“我認為必將如何如何”的單線條過程，而是“我認為某種情況可能性更大，但如果我錯了可以如此如此“的”對策型“思維。 

當然，這種對策還是處於策略層的，其從屬於投資的價值觀層面。 

當概率和賠率都達到極佳狀況的時候，在確保依然有後手、不至於被耗死的前提下是可以沒有對策的，認死理兒就行了。 

“輸得起”看起來是一種低姿態，實際上卻很不容易做到。

真正輸得起的，要么是足夠年輕要么是具有足夠雄厚的資源後備。 

在投資中這往往是個悖論，越輸得起的心態就越好，行為越不容易跑偏；反而越輸不起的就越想賭把大的盡快翻身。無法跳躍這個心理陷阱，就很難真正形成投資意識。

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如果以投資的標準來講，最深諳價值投資的可能就是典當行，總是從危難中便宜拿到好東西再平價賣出，日常的工作就是逆向投資。 

最喜歡追逐趨勢並且總還趕不上的就是農民（這裡作為一個群體而非個體），總是看去年什麼賣得好就養殖（種植）什麼，結果老是迅速供過於求最後揮淚大甩賣。

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同樣的3張標準化財務主報表，不同行業的觀察重點往往截然不同，但同一個行業裡不同企業由於經營能力的不同其差異也很大，而同一個企業在不同經營階段的數據特徵甚至也能呈天壤之別。 

投資人可以藉第一種不同來認識生意本質的差異，再通過第二種不同去發現競爭優勢，並利用第三種不同識別經營週期。 

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20

進口替代一直是成長股的重要搖籃，過去集中在家電、工程機械、運輸工具等，現在到了精密機械產品和高端配件。

進口替代的驅動力主要來自技術突破+性價比+服務本地化，但不同行業側重和替代周期不同。 

這種公司的投資邏輯相對清晰簡單，但也多見於競爭激烈差異化程度低，大多不屬於經常性溢價品種。 

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很多人對中國的產業實現升級沒有信心，其實產業升級並不神秘，當傳統產業難以再獲得超額收益，資本在高端產業更容易獲得暴利時，聰明的腦袋將蜂擁而至。 

中國本土的巨大市場和當前知識人才的高度流通，也將加速這一進程。資本和市場，這兩者的力量比什麼專項扶持政策都厲害得多。

這2年閱讀的公司資料，一個強烈的感受就是產業升級就在進行中。高端配件和製造業的進口替代、新商業模式勃勃生機、新經濟發展階段某些需求的強勁爆發... 

過去幾年誕生的大牛股大多與此相關。等到產業升級成功在若干年後成為大眾共識時，人們還會哀嘆歷史性的機遇又一次失之交臂了。

目前傳統的“白馬股”不少處於收入微幅增長利潤較高速增長狀態。而那些新興產業中的“黑馬”不少卻正相反：收入高速增長利潤明顯落後。

這兩種特徵表明：白馬們享受著高集中度下規模效益的美好，但二次創業的挑戰越來越近；黑馬們乘風破浪迅速做大，但如何清繳戰場收穫果實是個挑戰。 

22

任何一種長期肯定有效的投資方法，必定不會在每個時期都成為階段性贏家。 

這是個看起來很奇怪，但仔細想想又簡單的道理。

市場先生總體來說是個公平的傢伙，很多有效的方法最終的收益率都會收斂到一個差別不大的區間。所以與其糾結於流派的高下，不如始終做一個邏輯一致和知行合一的靠譜的人。

對著階段性股價表現做“反思”很常見，這樣做的時候永遠有“當初如此這般就好了”的懊悔。然而這種“反思”越用力，其實就越是偏離投資的正確航線。 

這樣做似乎看起來很懂得自省，實際上只是讓市場先生牽起了他的鼻子。 

23

一個賣電飯煲的（而且是不太成功的），收購個公司就變身為無人機概念了，市淨率幹到16倍，股價從年初到現在翻3倍。但說實話，這種股票裡的玩家其實一個傻子都沒有，而且相反，應該都是覺得自己比別人更聰明的。

根據我的經驗來看，當一個公司的主業績效越來越差或者從來就沒優秀過時，它所說的正在佈局並且未來將帶來巨大回報的項目基本上都是扯淡。 

相反，真正能登上一個又一個新高峰不斷收穫新業務的企業，靠的永遠不是“下一個項目”而是每個階段的業務都出類拔萃。

草雞變鳳凰比鳳凰越飛越高的概率小多了。

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在對資金的可獲得性上，超一流企業不但不需要有息借款甚至還會為現金過多發愁，一流企業可以自由選擇市場上最便宜的融資渠道，對貸款方來說是最好的客戶，二、三流企業至少能以正常利息水準獲得必要的發展或周轉資本。 

那些必須藉助高額利息融資經營特別是以此確保周轉的，基本上都是不入流和高危的。 

25

人生確是不公平的，但如果以家族為單位拉長到3代長度去看，今天的一切不公平其實大多都可以有合理和公平的解釋。 

差別只在於，某些人的奮鬥可以讓他的後代不再飽嚐不公平的苦惱，而某些人和他們的後代會一直活在不公平的抱怨裡。

個人和家族如此，民族和國家也如是。

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很多時候，我們所說的“堅持做自己”只不過是無法融入主流的失落後的托詞而已。當主流真正接受或者真正在主流中佔據了優勢位置時，有多少人還能繼續堅持做自己呢？ 

不堅持是聰明的，入鄉隨俗與眾共舞是攀登名利高峰時摩擦係數最小的方式。堅持是珍貴的，獨善其身保持初心是對自己最忠誠的生活。

當然，堅持自己是有前提的：自己堅持的是正確的，至少不是錯誤的，有害的，並且讓自己真正內心平靜舒適的；有堅持的本錢，如果還得為三斗米折腰那還是先謀生自立更重要，除非精神就是你的一切；堅持也是有度的，不是憤世嫉俗不是為了特立獨行而偏要格格不入。堅持和成長不矛盾。 

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股民很難賺錢的原因是賺錢的機會實在太多，而不是相反。當越是關注別人賺了多少錢時，你的錢就越難賺，你越感覺自己的股票難賺錢，你的操作就真的會越來越不賺錢。 

就像有一種寵物叫“別人家的寵物”，也總有一種股票叫“別人家的股票”，當你看在了眼裡，也就輸在了心裡。

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不知道是誰先用的“炒股”兩個字，這個詞對證券市場眾生相描述之生動和精妙，簡直沒有別的能相媲美。 

一個炒字，那種熱烈、興奮、期盼和緊張立刻躍然紙上，似乎都能看到股民在“進入狀態後”眼睛裡閃爍的那奇異的光。 

與之相比，“投資”就顯得太一本正經、索然無味和裝腔作勢了。 

29

學會選擇的表現往往是懂得放棄，能夠成功的人往往研究過大量的失敗案例。 

在股市裡也是如此，成功的傳奇故事可藉鑑，但最重要的還是研究失敗者的共性基因。提高選擇的準確性，也必然意味著主動的放棄。

可惜，絕大多數人是相反的，只看到耀眼的明星並企圖抓住一切機會。

50倍以上的超高估值在什麼情況下才可能是合理的？

我認為需要符合3種情況：

1，業務需求長期來看剛剛進入推廣期其高速擴張遠未展開的； 

2，商業模式在未來可能出現巨大變化，比如從賣產品和解決方案升級為平台型企業； 

3，增長的彈性極大或可保持中高速增長很長的時間。然而符合這個標準的極其少見。 

其實這指向一個更深入的問題：企業不同的價值創造潛力所能承受的溢價水平是不同的，靠線性增長或者短期行業景氣增長的所謂“成長股”是無法真正負擔高溢價的，其很快就會回歸平價甚至折價狀態。當然，這僅僅是作為理論上的一種探討。實際而言由於主觀認識的有限性，決定了高估值無法避免的高風險。 

30

真正優秀公司給投資人的回報可在長久時，但對業績的各種公開和內心的比較卻又總在朝朝暮暮。

解決的方法，可能一是從組合上將長期利益與中期利益作一定的平衡。

另外，也要盡量從物理上屏蔽這種“比賽氛圍”的干擾，將精力始終瞄准在5年的中期財務目標的規劃和執行上——當然，首先你得有個規劃。

高換手率、高估值、在高價位買入本質平庸的企業、看似便宜的強週期高槓桿股票、買入並持有新股、高市淨率高ROE的大盤股，這些幾乎構成了股市裡最危險的陷阱。 

如果可以避免這些最致命的行為，那麼投資的結果就算稱不上優秀，基本上已足夠戰勝90%的普通人並實現較好的盈利。 

31

投資中有兩個感受是任何經典書籍或者案例語錄都無法代替，必須是自己親身體會過才明白的。

第一，長期持有一個股票收穫巨大利益。

第二，做對的事情卻遭遇業績低迷，繼續堅持做對的事情並最終收穫應得的收益。

沒有真正親歷過這個過程，就算讀再多的書也很難突破“知行合一”那個門檻進入真正的投資殿堂。