過去一年中，科技股的股價像坐上了火箭一般直衝雲霄。這裡說的科技股可不是那些充滿投機因素、尚未盈利就被投機者炒來炒去的公司，而是指蘋果、亞馬遜等公司業務和價值共同飛漲的高質量科技公司。
市值最大的四家科技公司估值一覽，圖源：價值大師網
股票回報瘋漲的原因之一就是由於去年三月份美股多次熔斷後引發的恐慌性拋售，導致股價降至低點，因此回報也會有所提高。儘管科技公司在疫情中註定會有其他行業無法比擬的優勢，但拋售後的回暖比市場上絕大多數的投資者想像的都要快許多。
美股三大指數近一年回報一覽，圖源：價值大師網
從接連的熔斷觸底，再到觸底反彈不斷爬升，當前股市絕大多數公司，尤其是科技公司的估值和價格均已經回到了疫情前的水平，甚至比疫情前的估值還要高出不少。這不只是這些公司在疫情期間得到了業務上的飛速發展，還有一個不可忽視的原因就是全球利率的大幅下降。
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美國十年期國債收益率，圖源：價值大師網
股神巴菲特在今年的伯克希爾的股東大會上不僅提到了科技股的瘋漲，並為曾在去年小幅減持蘋果的事情感到惋惜。他還在會議上談到了利率的突然下降將如何影響股票價格：
“如果重力降低80%，我就能去東京奧運會上參加跳高項目……這就像是（利率）對所有能夠賺錢的資產估值的影響，而眼下利率對估值的影響是巨大的…… ”
他接著又舉了一個例子。在疫情之前，如果伯克希爾在美國國債中投入1000億美元，將會得到大約15億美元的收益。而在當前的利率下，這筆收益將大幅減少至2000萬美元。這樣似乎還看不出有多大的影響，換句話說，“相當於你的時薪從15美元縮水到了20美分”。
巴菲特繼續說道，如果10 年期國債長時間保持在疫情期間的極低水平，像蘋果這樣的公司股價實際上“非常划算”。若單純考慮資本收益率，谷歌、蘋果和微軟這樣的公司都是可遇不可得的極佳公司。
他對此解釋道：“這類公司不需要很多資金，運營成本非常低，但卻可以產生非常高的利潤。”與利率低於1% 的國債相比，這類低成本高質量的公司對投資者來說是極具吸引力的，即使在最近三個月的回報不盡人意的情況下也是如此。
價值大師網的大師方案就可以為我們輕鬆選出這類低成本高質量公司：
美股低成本高質量公司列表，圖源：價值大師網
點擊閱讀原文查看包括滬深股、美股、港股、台股的完整列表。
雖然過去幾個月利率有小幅上升，但巴菲特所說的底層邏輯仍然是正確的。與無風險的國債回報率相比，投資資本回報率高的科技公司仍然是更好的投資選擇，因為它們產生了更多的現金流和更好的回報。
數字比文字更闡明這一觀點，我們用價值大師網的DCF計算器為例，來看利率對公司估值的影響有多大。
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在DCF估值模型中，對估值結果影響最大的參數就是“折現率”。折現率是指將未來有限期預期收益折算成現值的⽐率，也可以理解為股市投資的機會成本，即投資所希望達到的最低迴報。
合理的折現率假設至少應為股票市場的長期平均回報，可以利用無風險利率加上股票市場的風險溢價來估算。價值大師網使用美國十年期國債收益率作為無風險利率，四捨五入向上約分至最接近的整數，然後加上6％的風險溢價以得到折現率的合理估計值。不同投資者對投資標的物的回報要求也不同，因此折現率也會有所差異；一般來說，折現率可以在6％-20％之間浮動。
若將時間撥回至2018年，彼時的美國十年期國債收益率在3%上下浮動，我們取3%作為計算。據此，我們對股票資產的折現率設置為10%，帶入蘋果DCF估值模型中。
我們採用基於每股自由現金流的模型進行估值，DCF計算器的具體使用方式和介紹歡迎參考這篇文章：【教程】股票頁·DCF計算器
我們在利率3%下對蘋果公司的估值結果是每股價值140美元，安全邊際為10.74%，如圖所示：
蘋果現金流折現模型，圖源：價值大師網
而在去年一月時，利率觸底，僅為0.5%左右。我們據此得到的折現率為7%；在DCF估值模型中所有的參數不變的情況下，將折現率從10%調低至7%，蘋果公司的估值也升高至了189美元，安全邊際提高了20%以上，而利率卻僅僅浮動了3%：
蘋果現金流折現模型，圖源：價值大師網
從這一計算中就可以看到，國債利率對股票估值有著至關重要的影響。
當然，以上這些數字僅為示例，在真正使用DCF計算器時，每個投資者都會根據自己對公司的判斷對應調整快速成長階段和永續增長階段的年數和增長率，您可以閱讀這篇文章【教程】股票頁·DCF計算器，詳細了解DCF計算器的使用。雖然上述實驗不能直接用於投資決策，但是它清楚地表明了隨著過去12 個月中利率的大幅調整，公司的估值也會對應產生非常大的變化。
如果您對自由現金流折現模型還不熟悉，不妨使用大師價值線，一眼就可對股票估值進行評判。大師價值線、彼得·林奇價值線等多種估值方所產生的圖表，現已加入至全能篩選器中，只需一鍵就可對比不同估值模型下，不同公司的估值情況！
全能篩選器圖表功能，圖源：價值大師網
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