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美股零售龍頭 沃爾瑪(WMT) 在5月17日創下了單日最大跌幅-11.38%,起因是公佈的截止於2022年4月30日的第一季度的財報出現警訊。

其中整體營收如預料般同比上升2.4%,也微超市場預期共識,但是利潤指標,無論是運營利潤還是EBITDA,均大大不及預期。

——為什麼利潤率對沃爾瑪如此重要?

——為什麼事態惡化遠遠超過管理層預期?

 

 

什麼是潛銷・潛銷期是什麼意思?

從下面這張圖可以很直觀地看出來,沃爾瑪如何在利潤上讓投資者失望的。

沃爾瑪(WMT).jpg

營收收入端來看

1.沃爾瑪線上電商業務的銷售的貢獻是-0.3%,但整體銷售同比去年卻比同期成長3.6%。換句話說,在開放線下之後,對於生活用品,消費者更青睞的還是沃爾瑪的線下商店。

2.而在這個季度的交易單量同比於去年是持平,所有的增長幾乎都來自價格調漲的交易金額的增長(3%),也就是說,是通貨膨脹帶來的增長,而消費者儘管更多青睞線下實體消費交易,但購買的慾望並沒有因此增加,可能是因為沃爾瑪的用戶群體整體工資水平增長能超過通膨的比例並不高。

還有一點山姆會員的收入其實是超預期的,儘管利潤率也下降很多。

另外是會員制用戶的增加,一定程度上也反應了用戶對價格開始敏感。

3.國際端的收入更是不及預期,沃爾瑪的財季於4月30日截止,受中國市場的影響也不小。更重要的是,美元的升值直接讓收入降低1個百分點。

利潤端的影響更大

1.由於通貨膨脹的上升造成成本大漲,也造成庫存水平上升到歷史高位。雖然庫存的周轉天數依然保持良好,但是更貴的原材料、物流成本、貯存成本,顯然沃爾瑪沒有辦法很及時地傳到下游,而會計上的“先進先出”的便宜原材料也都用完了,因此傷害了毛利率。

沃爾瑪(WMT)圖表.jpg

2.物流成本的提高,特別是燃料成本上升影響了供應鏈,另一個則是國際貨運的貨櫃成本上升。前者自烏克蘭戰事以來,油價一直上升而持續影響;後者也因上海、深圳等重要的國際貨運港口的影響。

3.烏克蘭戰事和中國重要城市的動態清零的管理政策,是沃爾瑪無法預測到的國際大事。

4.北美和歐洲的線下實體開放超乎預期,提高了沃爾瑪的人工管理成本。沃爾瑪因為去年的管控政策,僱傭了不少合作方(Associates)來應對,而提前開放則讓這部分成本顯得多餘(錢也花出去了)。更慘的是,由於通貨膨脹持續高漲,沃爾瑪還不得不給這些合作方漲工資。

對於沃爾瑪這種“薄利多銷”的公司,利潤率的控制是需要非常精準的,一旦成本和費用上升,會成倍地傷害利潤率,這也是投資者特別看重沃爾瑪利潤水平的原因。

而此次財報沃爾瑪也更新了Q2業績指引(通常不在這個季度更新),雖然收入增速從3%提高至4%,但是運營利潤卻從3%下調至-1%,EPS更是從5%-6%下調至-1%。這意味著至少某些成本的上升無法在一兩個季度內緩解。

因此,我們可以認為,沃爾瑪把差的財報預期一次性釋放,與其在下個季度深受其害,不如先主動跟投資者坦白。畢竟對他們來說,烏克蘭戰事無法預測,而供應鏈問題也存在很多他們根本預測不了的變數。

市場分析師認為,沃爾瑪主要客戶是中低收入戶,對於民生用品物價變動較為敏感,公司的獲利與展望,可做為美國經濟前景的先行指標,沃爾瑪是美國大型零售商中,今年最早公布首季財報的公司,現在市場擔心,美國通膨未如預期減緩,汽油價格也衝上2008年新高,加上俄烏戰爭讓食品價格變貴,對民眾信心造成衝擊,將危及美國經濟陷入停滯或衰退,零售業將首當其衝。

但樂觀地想,這兩個主要危機早晚都會結束的。而美國國內的通膨環境下,如何提高運營效率,以及增強消費者的購買,才是沃爾瑪亟待解決的。

而美國正面臨40年來最大的通膨危機,再加上烏俄戰爭等外在問題,是否種種因素正在形成一股巨大風暴,投資人更要謹慎保守以對,免得翻船。

 

 

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