期權買家就像是創業者,期權賣家就像是賣保險的。

你之前聽到美股股市裡那些一夜暴富或者那些年化100倍收益故事中的主人公一定都是期權的買家,就像那些在聚光燈下成功的創業者一樣,他們的傳奇他們的心得都被廣泛地報導,不要因為看到有這麼多的報導就以為創業是件容易的事情,這是一種倖存者偏差:100個創業者裡可能就一個能成功,其他九十九個失敗者是不會和你說那麼多的。

賣期權就像是你身邊認識的那些賣保險經紀,踏踏實實的工作換來一份穩定的收入,但是沒有哪個保險經紀能靠賣保險一夜暴富的。

期權買家的收益通常是小概率事件,最大的損失就是全部的權利金,最大的收益可能是權利金的100倍甚至1000倍;而期權賣家則剛好相反,收益通常是大概率事件,最大的損失可能是期權所代表的全部正股價值,最大的收益就是權利金。這樣的字面上看上去是不是當期權買家會更划算?別急,我後面為你更詳細地拆解。

按照國際慣例,我們先看看我期權策略這個月的收益情況:

八月份盈利1萬9千刀,全年平均每月盈利1萬3千刀

全年平均每月落袋盈利1萬3千刀,夏普比率1.34,槓桿率2.06

夏普比率簡單地說就是衡量一個投資收益率和風險的比值,比值越大,說明該投資在承受同樣的風險情況下,有更高的收益。具體的公式是

風險收益比(Sharp Ratio)= (平均收益- 無風險利率)/ 標準差

八月份完成的期權交易一共8筆,記錄如下

截至8月30日我的

截至8月30日我的

截至8月30日我的

賣家的概率優勢

現在我來和你玩一個扔硬幣的遊戲: 扔到正面我給你101塊,要是反面你就給我100塊。你應該怎麼做?正確答案是,只要我願意繼續這個遊戲,你就應該不停地跟我玩這個遊戲。因為在這個遊戲裡,你是有概率優勢的,平均每2次遊戲,你可以賺1塊。用數學公式表達就是:

50% x 101 - 50% x 100 = 0.5元

這0.5元就是你平均每一局遊戲能賺到的錢。現在把這個遊戲變成期權的遊戲: 我是期權的買家,而你就是期權的賣家。賣家總是概率的優勢,但是否有利可圖取決於這個概率有多大。本質上來說,賣出期權並不是一個投資工具,而是一個保險。買Call或者買Put的人(我),可以獲得漲幅(跌幅)帶來的盈利,但不需要承受跌幅(漲幅)帶來的虧損。為了這個保險,買call或者買Put的人(我)需要支付Call或者Put的權利金(premium), 為什麼叫權利金,因為這就是保費。而賣Call或者Put的人(你),就是開保險公司的。

保險公司如何能賺錢?他們給保費的定價是經過計算的,肯定高於理賠平均概率的,這使得保險公司在這個遊戲裡能有概率的優勢。比如汽車事故的概率是5%,那麼保險公司就會把這個保費的支付概率設定為7%, 風險越大的保險,價格就越貴,而價格越貴的保險,盈利空間就越大。而期權有一個衡量期權價格是高還是低的重要指標,也就是IV(Implied Volatility)。@ 保費昂貴,保險公司自然就有極大的盈利空間,當然,在為GME或者TSLA 提供保險服務之前,你先要確認一下這兩家公司基本面有沒有問題,如果這家公司倒閉了,你可是要賠付期權所代表的正股的價值的。如果你覺得划算,那就可以做這個賣保險的生意,不管股價是漲還是橫盤,只要股價不跌破成本價(成本價= 行權價- 權利金),你都是有利可圖的。

時間是期權買家的敵人,卻是賣家的朋友

期權的價值有兩部分:內在價值和時間價值。

如果一張看漲期權的行權價是100,而當前的股價是95,那麼這張期權就是是一張虛值期權,其價值只有時間價值(time value);股價漲到105,那麼這張期權就變成了一張實值期權,其價值包含了時間價值(time value)和內在價值(intrinsic value)。

與之相反的,如果一張看跌期權的行權價是100,而當前的股價是105,那麼這張期權就是是一張虛值期權,只有時間價值;當股價跌到95,那麼這張期權就變成了一張實值期權,其價值包含了時間價值和5元的內在價值。

時間價值的耗損和時間不是一個線性的關係,它是隨著離行權日越近,耗損就越快(如下圖所示)。

這就好比是買冰激凌蛋筒,蛋筒部分是內在價值,就是行權價,而冰激凌部分就是時間價值。隨著時間流逝,冰激凌會融化。如果是買call,就是買別人給你的冰激凌蛋筒,然後你需要在冰激凌融化之前,讓下面的蛋筒變得更大,來抵消冰激凌融化的虧損。如果你做到這一點了,蛋筒變大了(股價漲了),你就有盈利;或者你要儘早在趕著冰激凌全部融化之前,把冰激凌蛋筒轉賣給別人。越早賣給別人,冰激凌融化的越少,整個冰激凌蛋筒賣給別人就越值錢。

對於賣Call的,事情就簡單一些,你只需要把冰激凌蛋筒賣給人家,看著冰激凌隨著時間的推移而不斷變小,等到全部都融化了,你的權利金就落袋了。

做買家還是賣家,這是一個值得思考的問題

買Call是看漲,賣Put就是不看跌,兩者都是看好這個正股,只是看好的程度不同。

打個比喻,世界杯足球賽上阿根廷對陣喀麥隆,大家都看好阿根廷。賣出看跌是看好阿根廷不會輸球,就是說即使打平或者阿根廷勝你都會贏錢;而買Call就是看好阿根廷贏兩個球或以上,阿根廷或輸或平或只贏一個球,你都會輸錢。梅西發揮正常的話,阿根廷贏兩個球是可以預期的。但是如果梅西那天突然腳軟了呢?又或者米拉大叔突然附體哪個喀麥隆前鋒身上呢?當然,買阿根廷贏的賠率是比買阿根廷不輸球的要高很多。

賣Put和買Call最大的差別有兩個:1)賣Put需要保證金而買Call不需要;2)買call盈利的難度要遠大於賣Put。

裸賣看跌(Naked Sell Put)是需要繳納保證金的,對於資金少的散戶不是很友好,如果股價下跌,保證金會上升的,特別是跌破行權價有,需要保證金會大幅上升。裸賣看跌期權成交以後收益是固定的,相對較少,但一般上盈利的概率比較大。對於裸賣看跌者來說,時間是朋友,如果保證金足夠,所需要做的只是等待時間價值歸零的那一天。

買Call不需要繳納保險金,對於資金少的散戶相對友好,收益不固定,盈利的概率比較小。需要注意的是對於買Call者來說,時間是敵人,因此每天都會有時間價值的耗損,買入和賣出的時機都需要選擇,如果買得早了,股價還在下行,即使回到原來價位也損失了時間價值;另外,如果買Call的時候波動率很高,之後波動率下降了,那麼即使股價的方向押對了也還是虧損的;到了賣出的時候也是需要做判斷趨勢,隨著行情變化和行權日期的臨近,波動率的變化會陡增的,平倉時機的選擇對盈利有非常大的影響。理論上,買Call以後最大的盈利點可能出現在在到期日期的任何一個時間點上,因此對於買Call者而言,需要消耗的注意力比賣Put者多了一個數量級。

我們看看下面的一個實例:特斯拉9月17日到期的看漲期權,行權價為740。如果你是在2020年12月買的,那麼很幸運,到2021年2月的時候你會有近10倍的盈利;但是如果你沒有及時套利,到2021年3月大跌的時候,你的盈利只有2月份最高峰的1/4了;5月份的時候,很多人包括我都認為特斯拉股權回到800以上應該不是問題,如果這時候你還想再等等,那麼隨著時間價值的耗損,股價又在橫盤,你的這份期權慢慢進入虧損狀態了;如果你一直拿到現在,那麼很有可能,到9月17日的時候你會虧光這份期權的價值。

因此我說買Call潛在盈利可能高於裸賣看跌,而取得盈利的難度卻要大得多,而新手往往忽略了這一點。

買還是賣,答案還是在於你

做期權賣家還是做買家,這個問題本身沒有一個標準的答案,不同的投資風格,不同的風險承受能力,不同的場景,都會有不同的答案,能找到合適自己的就好。對於我而言,大部分時間我都是做期權的賣家,偶爾看到大跌或者有爆發我會以小倉位做期權的買家。對於新手而言,只要資金量夠,剛開始的時候還是做賣家會比較穩當一些。

還有一點,如果賣出的Call或者Put和自己的判斷相反,還可以用滾單的辦法來補救辦;而買Call或者買Put一旦和趨勢相反,除了割肉或者硬扛就沒有其他辦法了。

那麼很自然地,我們會想到,能不能綜合一下Call和Put的長處短處,從而在平衡點中尋找一個合理的利潤呢?

答案是有的,我們可以通過一系列的期權策略組合來規避一些風險而獲取合理的盈利,又不需要太多的保險金,而這也正是期權的魅力所在。

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