春節後大盤跌跌不休，很多投資者賬面嚴重縮水，悲觀情緒瀰漫。尤其是不少價值投資者，明明是按照經典理論操作，賬面業績卻一塌糊塗。
價值投資的理念很簡單，以低估或合理價格買入優秀公司長期持有，但知易行難，要把投資理念轉化為投資業績並不容易。
從實踐中看，賬面虧損幾乎是所有價值投資者都難以規避的現象，有些是等待價值回歸的必經階段，有些則是學藝不精念歪了經典。
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構建一個長期投資組合
對於普通投資者的股票投資，巴菲特提供了兩種建議：
一是對於那些“對整體經濟前景有信心，但不熟悉任何一個單一產業”的投資者，巴菲特建議定期投資指數基金。巴菲特坦言，嚴格遵照這個辦法，一個什麼都不懂的投資人通常能打敗大部分的專業經理人。即當愚昧的金錢了解自己的極限之後，它就不再愚昧了。
二是對於那些“稍具常識、能夠了解產業經濟”的投資者，巴菲特認為應該找出五到十家股價合理並享有長期競爭優勢的公司，構建自己的投資組合。持有期間，只要以十年之內投資組合的透視盈餘（可理解為按持股比例計算的持股公司利潤）最大化為目標，思考企業真正的長期遠景而不是短期的股價表現，投資者就能取得不錯的投資業績。
定投指數基金的必要性，讀者可參考《新手炒股想穩賺，最好的方式是什麼？》，本文不再贅述。有經驗的投資者多踐行第二條建議，希望通過構建投資組合實現更大的理財目標。此時，必須要關注巴菲特建議的三大要點：
一是公司具有長期競爭優勢。
巴菲特反復強調，你劃的是一條怎樣的船更勝於你怎樣去劃，即選擇比努力更重要。首先，投資者應盡量規避“困境反轉”股，企業能否突破困境帶有太大的不可知性；其次，與低價買入一家普通的公司相比，巴菲特建議大家以合理的價格買入優秀的公司，長期來看，時間是普通公司的敵人，是優秀公司的朋友。
優秀公司通常具備長期競爭優勢，能否對這種競爭優勢做出判斷，就成為投資者該定投指數還是自己炒股的分界線。
二是價格合理。
若不考慮價格，市場中的優秀公司比比皆是，但優秀公司往往受市場追捧，估值較高，所以真正的難點是要以合理的價格買入。一種情況是等待熊市來臨，熊市通常會提供好的買點；另一種情況是等待優秀公司遇到短期困難，市場情緒通常會放大這種困難，繼而給投資者提供低價買入的機會。
三是著眼於投資組合背後公司的長期盈利能力最大化。
巴菲特認為，雖然投資決策的績效最終還是建立在股價表現之上，但投資就像是打棒球一樣，想要得分，大家必須將注意力集中到場上，而不能緊盯著計分板。長期來看，股票價格表現取決於企業未來的盈利能力，投資者要有長期持股的覺悟，巴菲特強調，如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好連十分鐘你都不要擁有它。
參照上述要點，在慢慢找到這樣盈餘加總能持續累積的投資組合後，投資者會發現其市值也會跟著穩定增加。
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持續優化投資組合
投資組合要長期持有，但長期持有不等於從不賣出。巴菲特推崇一動不如一靜，聲稱願意無限期地持有一家公司的股份，但也設定了三個前提條件：公司資金可以產生令人滿意的報酬、管理層優秀能幹且正直、市場對於其股價沒有過度高估。
換言之，當持股公司的基本面發生改變、管理層德才欠缺或股價嚴重高估時，巴菲特就會考慮把股份賣出。巴菲特反對的是那種“為止盈而賣出”的行為，在他看來，股價上漲本身從來不是賣出的理由。
上述三個條件中，最容易犯錯的是對股價高估程度的判斷。多數價值投資者都有高估恐懼症，以至於對投資組合中的高估股票如鯁在喉、不賣不快，結果常常賣在半山腰，無法享受股價登峰的樂趣。
在1995年致股東信中，巴菲特曾檢討自己對資本城股份的錯誤操作，1993年底在每股63美元時賣出，然後眼睜睜看著股價於1994年底攀升至85美元，少賺2.22億美元。嚴格說來，這並非一項錯誤，或者說是任何投資者都難以規避的錯誤，畢竟沒有人可以預測股價的頂和底。所以，在按照“股價高估”這一原則賣出股票時，投資者務必對市場保持謙虛，切記不要因為一點點高估就賣出股票，只有“過分高估”才是賣出信號。
在漫長的投資生涯中，投資者自身知識結構的不斷完善，其對投資組合的認識和投資機會的把握會不斷產生新的想法，不斷積累調整優化投資組合的交易衝動。如知名價值投資人李錄曾說過，投資組合本身也是資金的機會成本，投資者需要不斷改進投資組合，以持續降低資金的機會成本。
換言之，當出現比現有持股更好的投資機會時，投資者應該主動調倉，以構建長期而言更具競爭力的投資組合。但問題在於，若缺乏一定的原則束縛，調倉換股的靈活性也很容易使投資者失去“長期持股、價值投資”的初心。
好機會是不常有的。投資者必須時時警惕，一旦投資組合的調整過度頻繁，可能就已經落入“過度交易”、“過度自信”的陷阱，偏離了價值投資的正常軌道。
在股價下跌時反向操作
好機會是不常有的，股價持續下跌，往往能創造這樣的機會。
1990年前後，美國市場普遍擔心房地產泡沫崩盤，富國銀行作為市場中最大的不動產貸款銀行，股價在幾個月內跌幅超過50%。
巴菲特趁機以5倍左右的市盈率大舉買入富國銀行，並在1991年的致股東信中向大家解釋股價下跌的好處：
“以長期投資作為終生目標的投資人，千萬不要因為股市漲就欣喜若狂，股市跌就悲觀失望。在伯克希爾，我們會年復一年買下企業或是企業的一部分-也就是股票，也因此股票價格的下跌對我們會更有利，反之則可能會對我們不利。……不是因為我們天生喜歡悲觀，而是如此可以得到便宜的價格買進更多好的公司，樂觀是理性投資人最大的敵人。”
需要注意的是，巴菲特並非鼓勵大家跟市場情緒反著來，在他看來，反向操作有可能與從眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨立思考而不是投票表決。
巴菲特自稱很少買銀行股，之所以買入富國銀行，首先是看中其優秀的管理層，其次才是被市場情緒低估的股價。經過分析，巴菲特認為富國銀行的大跌主要源於悲觀情緒，基本面雖遇到小問題，但於銀行長期發展並無大礙，故而大舉買入。
所以，巴菲特期待看到的是真正的好公司因短期可解決的難題陷入低迷，對平庸公司不感興趣，對基本面遇到重大困難的公司也不感興趣。
低價時大膽買入的前提是能力圈，先深入分析，然後才是逆勢操作。
通常買入後股價仍會下跌，此時巴菲特鼓勵投資者越跌越買。
越跌越買，通常會積累較大的賬面虧損，但市場不可能一直低估真正的好公司，投資者越跌越買的操作遲早會迎來價值回歸的獎賞，這反過來也構成了越跌越買的信心所在。
回顧當前的股票市場，不少優秀公司的估值已接近五年內的估值底部，而基本面所遭遇的不過是疫情下的周期性問題，只要不是基本面出現趨勢性拐點，投資者都不必恐慌，此時下跌反而是買入的機會。
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