一、 上週COMEX銅市場回顧

上週COMEX銅價大幅上揚,全週漲幅接近6%,具體來看,週一全市場情緒非常risk on,中國方面頂層設計極大鼓舞A股投資者熱情,並帶動全球風險資產回升。晚間美股強勢反彈疊加新增病例下降和經濟數據好於預期繼續大幅上行,銅價受此影響錄得顯著反彈;週二銅價先抑後揚,午後一度出現回落,但晚間在美股反彈的帶動下市場情緒回升,收復了日內跌幅;週三宏觀面較為平靜,市場情緒整體依然處於riskon的狀態,工業品全線反彈,銅價受此影響也進一步向上突破50000元/噸關口,疫情在南美的不斷惡化使得市場擔憂銅的供應受到影響,銅價依然易漲難跌;週四銅價延續上行格局,日間中國方面CPI和PPI數據表現中性偏多,尤其PPI數據同比的負增長出現了收斂,市場解讀為進一步確認了經濟的複蘇,市場情緒進一步高漲,將銅價推升至日內高位,但是晚間原油的大幅回調對銅價形成了拖累,同時美國新增確診病例單日破六萬、參議院拿到特朗普報稅單,以及美國恢復對中國部分商品加徵關稅等利空因素,也對盤面形成了打壓;週五銅價大幅上行,中國方面的良好的6月社融、M2等數據繼續對市場形成向上的驅動,價格漲幅達2.6%,觸及2.9130美元/磅週內最高位。

上週COMEX銅價格曲線較此前向上位移,整體仍然呈現contango結構,曲線近端沒有出現back結構。我們認為,在絕對價格大幅上漲的背景下,近端維持contango結構是較為合理的。另一方面美國國內近期收到騷亂和疫情二次爆發的雙重影響,至少有12個州宣布了暫緩復工的進度,復工復產的節奏被打亂,不利於近端的走強。目前,從6月份的一些宏觀指標來看,近期騷亂和疫情的二次加速還並沒有體現在數據之中,這意味著影響沒有完全消除,加之COMEX銅庫存近期的持續累積,因此我們可能很難看到曲線近端出現較為明顯且持久的back結構。不過反過來看,也很難看到一個較深的contango結構,因為雖然COMEX銅庫存持續累積,但是目前的庫存絕對量依然處於低位,加之遠期仍然是contango結構,因此對於持貨商而言,對這部分現貨頭寸進行一定的控制是可以實現的,所以如果絕對價格下跌或者騷亂規模降級,或者貨權的集中度較高,都很難看到一個較深的contango結構。

二、上週SHFE銅市場回顧

上週SHFE銅價亦大幅上揚,週內漲幅達到2.83%,最高觸及51980元/噸關口。上周中國方面風險資產整體表現非常riskon。權益市場連續數個交易日錄得明顯漲幅,市場對於宏觀復甦、週期啟動的預期非常樂觀。週五良好的社融和M2數據公佈之後,更是進一步刺激了銅價在晚間的反彈,走出五個交易日以來的最大漲幅不過另一方面,在銅價連續上漲之後,微觀層面的表現明顯轉弱,現貨升水明顯下跌,下游買貨意願減弱,加之下游本身處於季節性轉淡的過程之中,這種微觀層面的走弱就體現得更為明顯。同時上週社會庫存出現了累積,也從一個層面反映出了,在季節性淡季的狀態下,較高的銅價可能對去庫帶來的壓力。

上週SHFE銅價格曲線較此前整**移向上,曲線近端仍然維持back結構,back結構略有走弱。在銅價連續上漲之後,下游採購意願明顯減弱,導致流通環節壓力增大、庫存有所累計,貿易商和下游接貨意願並不強烈,升水在狹窄的區間內波動,傳導至價格曲線上變對曲線近端形成了一定拖累。我們認為如果價格繼續呈現高位強勢,曲線近端還有進一步走弱的可能。然而從中期來看,銅仍然將處於去庫格局,正套還是更有性價比的策略,可以等待進口窗口關閉、升水進一步收斂、曲線的back結構再有所收斂時,重新佈局買現拋期或者跑進跑遠的頭寸。

三、國內外市場跨市套利策略

上週SHFE/COMEX比價運行重心震盪偏弱,周初基本圍繞8.15附近運行,週後期中心小幅回落至8.05附近。目前來看,做反套的邏輯較上週暫時有所減弱,主要在於短期高銅價抑制了下游需求,庫存去化壓力增大,升水回落,且比值也處於盈虧窗口附近,因此最近反套可以稍微觀望。正套方面,理論上歐美復工復產,需求邊際改善,可以考慮正套,但是目前由於美國的**活動持續發酵,疫情二次爆發的風險增加,正套也並不是一個可以持續持有的頭寸。從較長的維度來看,今年國內的需求大概率還是強於海外,可以等待國內短期現貨升水進一步收縮、價格曲線back收斂、窗口完全關閉,筆記海外復工復產的實際需求將比價拉低之後,再擇機進行反套操作。

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