作者| 唐怡園、孟文標
編輯| 週 欣
回顧這次美股暴跌時，投資人曠京華表示，每次大跌，都會有一些預警信號。
最明顯的一個信號是，疫情爆發的新聞。另外一個信號是，去年9月，美聯儲十年來首次重啟回購操作。它通過紐約聯儲解決資金荒，注入數百億美元流動性來遏制短期利率飆升之勢。
有時候，人們對價值投資這一概念有誤解，覺得長期持有一些好票就夠了。
實際上，世界每天都在更新。擁有長達20年機構投資經驗的曠京華覺得，作為投資者，還是不要太固執，要保持開放。
巴菲特將投資銀行所羅門兄弟帶回正軌之後，1997年，曠京華加入這家曾經的華爾街之王。之後，伴隨幾次併購，他最終進入花旗銀行，負責機構投資交易。
2017年退休之後，曠京華越來越多地接觸個人投資。目前，他在一家全球資產管理公司做金融諮詢，為投資者提供投資建議。
聊起個人投資風格時，曠京華說在花旗銀行工作的經驗一定程度上影響了自己。
他打了個比方，開車的人並不需要懂得造車。他從前是造車的，曉得複雜的金融產品是怎麼設計的，有哪些風險，清楚投資結果。但給個人投資者建議時，並不需要告知他們自己正在做什麼，而是說服他們相信自己。
不過，他也認為，個人投資者還是需要知道一些產品的重要特徵，比如利率增速、資產估值。另外，如果產品涉及衍生品，個人投資者還要搞清楚該期權市場上的動因。更長遠的是，他覺得，“ 金融市場和社會是緊密聯繫的。保持好奇心，蒐集信息，長期研究下去，你自己就可以提煉出一些關聯度。”
Q：銳問（ID：tigerrecord)
J：曠京華（Jacob Kuang），曾在花旗銀行工作二十年，是著名的華爾街軟件The Yield Book量化模型主要構建者之一。
美國投資者已經不大關注疫情了
Q：6月11日，美國剛出現了一次大跌。您覺得，當前美股計入了多少疫情影響？
J：事實上，不管是對疫情、還是美國政府，美國投資者已經不是太關注。
如果你在美國，你會看到大街上很多人還是不戴口罩，戶外群聚活動也是照辦的。影響美股走勢的最大影響因素已經不是疫情了，而是明年初的美國大選結果。
拜登和特朗普真正的支持率相差只有5%左右，如何處理爆發的遊行和疫情，都可能在一夜之間改變選舉結果。這非常微妙，難以預測。
比起打砸搶對企業運營的影響，政治家趁此機會表態，會對輿情產生的影響更重要。所以，我覺得，接下來，美股不會一直上漲，也不會一直往下掉，很尷尬。
Q：從3月開始，美股已經開始反彈，這波反彈的幅度也比較大。美國失業率還是比較高，怎麼看美股走勢與美國經濟的背離？
J：美國經濟具體數據還沒出來。但失業率、國民生產總值（GDP）預期已經出來了，而真正第二季度財報甚至連預計都還沒出來。一般會在7月中旬左右公佈。
但一般聰明的公司，7月初開始會預警。接下來一兩個星期，我想一些公司會做這個。雖然，美國經濟數據還沒出來，但大家已經可以看到基金這邊受影響不大。
經濟受疫情影響是史無前例的。另一個原因是貨幣政策放水。但股市不僅僅是事實的說明，還是前瞻的，一方面要預期未來，另一方面還要反映們對未來有沒有信心。
美股這次反彈，我認為主要是兩個因素：心理因素，以及放水加大了流動性。
例如，投資者是不是還相信美國政府和美聯儲，就明顯反映在股市上。疫情起初，政府都覺得這只是個大流感。人們覺得這件事沒有被正確對待。
後來特朗普政府開會研究怎麼對付病毒，美聯儲也開始不斷降息，但是人們一個星期都等不了，失去了信心，接下來美股出現暴跌。
Q：疫情爆發以來，全球資金湧入債市避險，美國十年期國債收益率一度跌至低點。近兩週，美國十年期國債收益率觸底反彈，這釋放出了一種怎樣的信號？
J：10年期國債收益率是一個錨。它的走勢表明，美國的債是流動的，信用市場已經企穩了。這是一個最大的信號。
這個利率也不會上升的很快，因為利率總是跟通脹有關係。老年化、自動化、共享化、全球化、貧富差距，這五個因素讓世界上進入了一個低通脹無或者無通脹的狀況。
世界上沒有通脹，這個利率就不可能上去。除非大數據、無人駕駛這麼新技術帶來充分就業。
貧富差距是在現在市場上非常大的一個因素。拿美國來說，1%的人手握90%的財富。1%的人的消費需求怎麼可能這麼多，這些錢會拿去投資，讓工廠擴大再生產，會導致產品過剩。小眾消費品也好，原油也好，都因此處在低價狀態。
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加倉通訊、醫藥、公共衛生股，減倉能源股
Q：前段時間，美股確實漲得很猛，有點出人意料。據您了解，現在美股機構在反彈過程中都在加倉哪些板塊，或者哪些板塊更被人關注？
J：在美國，一個基本原則是，哪個板塊漲得很快，我們就一直在加倉。那些往下走的板塊，一般只能慢慢退出。
比方說，巴菲特剛開始為什麼掙扎著不賣航空股？這要考慮恢復生產之後，航空公司會不會繼續掙錢。
疫情期間，有了視頻會議之後，往常更賺錢的商務旅行不是一個正常需求。
而且不止是視頻會議。還有一個醫療行業的例子。醫生和病人線上聊15 分鐘，開藥就完了。原來你需要去趟醫院，體檢，查血，成本很高。
因此，長期來講，我覺得航空股比較難掙錢。
另外，通訊、醫藥，衛生是加倉的板塊。能源和大眾消費板塊則減倉。
能源現在處在一個新舊能源的交叉口，石油正在慢慢被新能源替代。就像二戰期間一樣，煤仍然是主要的能源，但再也不是工業的血液，取而代之的是石油。
要投資板塊，肯定要找整體都在上升的。但能源股處在巨變的階段，要投資整個板塊就比較困難。
大眾消費板塊也不會是很好的一個板塊。這與新技術有關係，比如“假肉”品牌$Beyond Meat, Inc.(BYND)$，可以用植物蛋白模擬出牛肉的味道。新消費公司慢慢都走技術這條路線的話，傳統公司做起來比較困難。
Q：特斯拉股價超過1000美元，今年以來一直漲得特別好。您覺得，未來，它會重塑整個汽車行業麼？為什麼？
J：大家並不是看好它造車，主要是投資特斯拉的電池技術。
$特斯拉(TSLA)$所有專利都是公開的，別家也可以拿去用，但它的技術在不斷更新。現在人們為特斯拉一輛30萬左右的車子買單，也更多是看中一個無形的概念，它可裝載很多東西，比如無人駕駛就是一個創新方向。
就像微軟當年超越IBM，操作系統也不是什麼絕密技術，但微軟做到普通人都會用，然後不斷更新迭代。微軟擁有一個能夠不斷自我創新的模型。90年代的互聯網泡沫，08年金融危機，還有這次疫情，微軟都挺過來了。目前，微軟仍然是美股市值排名前五的公司。
Q：第一季度企業的業績差到歷史最低水平，您覺得第二季度企業盈利會更低嗎？
J：我打個比方吧。在颶風裡選擇一個點來測風速，是測不准的。
風眼處往往一片平靜，雲淡風輕。我們無法拿一個季度的財報去說明點什麼。不過，可以做加法，用它結合宏觀經濟來看，那麼這個數據將會很重要。
目前，很難看到股市已經消化了該數據，至少價格上沒有體現。比如，如果接下來股市有向上或者向下的驚奇，公司會採取動作，很難看到財務數據是否計入了這些影響。
更好的辦法是，看過第二、三個季度的財務數據，年底計入這些影響之後，明年再來看這一數據。
不過，說到具體的公司運轉，接下來一、兩個季度，公司的資金流動性還是比較緊的。
美國大選影響股市未來走向
Q：您大膽預測一下美股下半年的走勢會是怎樣的？比如，6月11日大跌還是讓很多人很擔心的，它會不會有一個二次探底？
J：雖然歷史很少出現這種情形，但它實際上是一個很簡單的模型。
兩年以來，美股在走一個擴張三角：先跌一下，回升創新高，又跌出新低，在升至新高，然後又掉至新低。
接下來6個月，我預計，美股會做一個收斂三角。週線2月24日出現一個比較大的缺口，在那裡會出現一個高點。次高點越來越低，次低點越來越高。也就是說，股價會繼續波動下行，但是不會跌出新低來。
下面看大盤怎麼克服這次的熊形態。從此這樣跌下去，可能性不大。
我認為大盤這次還是會去補2月24日的周線缺口(3260|3328)。然後，開始做鑽石形的右邊收斂三角。大的行情應該是那個三角做好了後。
時間上是大選之後了。
Q：市場整體風險還是偏高，尤其是VIX指數已經從3月份的高位回落至正常水平，未來風險事件都有哪些？散戶如何把握VIX波動實現盈利？
J：VIX指數最初是衡量標普500期權貴了，還是便宜的一個指標。
後來，我們發現VIX指數和大盤存在關聯度，跟著大盤漲跌。
再後來，很多人拿VIX指數做衍生產品，比如加兩個期權或者債在裡頭，用來對沖風險。$1.5倍做多波動率指數短期期貨ETF-ProShares(UVXY)$
通常是用VVIX，VIX，SPX三個指標來做數學模型，然後結合實際分析和指數走向，做出賣出和買入判斷。
Q：美聯儲資產負債表規模已擴大至7.1萬億，政策力度在邊際遞減，當前市場是否需要進一步的政策刺激？
J：一般而言，市場比較忙的時候，他們不會去花時間去遊說，推動刺激經濟的政策。
而且股市已經漲回來了，又是美聯儲放水，無限量印錢。除非市場已經跌得不行了，就是需要救。
但政策最終應該還是會調整的，這要等第二、三季度經濟數據出來後，美聯儲評估對經濟的影響。
另外，如果股市有很大的驚奇，那大概率是因為美國大選。
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