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養成良好的性格、耐心

成功投資的關鍵因素之一就是擁有良好的性格——大多數人要么總是按捺不住,要么就是擔心過度。成功意味著你要非常有耐心,然而又能夠在你知道該採取行動時主動出擊。

解讀:

耐得住,看得透,拿的住。首要是「耐得住」。以前也聽過「有的人性格可能天生不適合做投資」類似的聲音,當時還不以為然,總覺得是認知不到位的原因。再次看到芒格這段話時,就能發現自己身邊有不少朋友就是這樣,總是喜歡擔心。這家公司這個季度的業績這麼差,會不會跌停?宏觀經濟不好,市場沒有機會了!疫情如此下去,股市沒救了!......耐不住性子的人自然也會少讀書,或者讀不進書,何來細緻的調研和全面的分析;面對好公司,自然也很難說服自己去慢慢等待好價格出現慢慢買入;就是拿了好公司,一旦風吹草動,他們也很難一直持有不賣出。

著名投資人馬丁在《格雷厄姆成長股的威力》一書中也提到了成功的價值投資者需要一種特有的氣質。這種氣質實質部分就是芒格說的性格和耐心。

當然芒格也說了,性格和耐心部分來自於天生,也可以後天培養。我們都還是有希望的。

等待好球出現,集中猛擊

我們的投資風格有一個名稱——集中投資,這意味著我們投資的公司有10 家,而不是100 家或者400 家。

我們的遊戲是,當好項目出現時,我們必須能夠認出來,因為好項目並不會經常出現。機會只眷顧有準備的人。

好的投資項目很難得,所以要把錢集中投在少數幾個項目上,這在我看來是很好的主意。投資界有98%的人並不這麼想。而我們一直以來都是那麼做的,這給我們——也給你們——帶來了許多好處。好玩的是,絕大多數大型投資機構的想法不是這樣的。他們聘請了許多人,比較默克製藥公司和輝瑞製藥公司到底哪個價值高,分析標準普爾500 指數的每隻成份股,以為他們能夠打敗市場。你這樣做是無法打敗市場的。

我們的投資規矩是等待好球的出現。

認為投資應該越分散越好是一種發瘋的觀念。我們認為幾乎所有好投資的分散程度都是相對較低的。

你需要的不是大量的行動,而是極大的耐心。你必須堅持原則,等到機會來臨,你就用力去抓住它們。這些年來,伯克希爾就是通過把賭注押在有把握的事情上而賺錢的。

解讀:

為什麼要集中投資,我經常的比喻是:女朋友太多照顧不過來。

俗話說:不要把雞蛋都放在一個籃子裡。但對於投資,過於分散的後果就事與願違。

分散投資的結果就票太多,結果就是都不了解,或者都了解不深。不了解,了解不深,跟踪不到位,就會遭遇踩雷而躲不及防。

另外,投資最大的風險是決策風險,決策的風險一方面來自於研究理解的深度,一方面是決策的次數。深度和廣度是矛盾的,聚焦才會有深度。從概率上說,一個人不可能每次都能決策成功,決策的次數越多,決策失敗的可能性越大。古代皇帝三宮六院七十二妃,互相了解的又有多少?不了解,就容易出錯。

因此我們建議投資者,向芒格學習,不要總是揮棒,耐心等待,等待好球出現的時候用力猛擊。即,少做決策,做大決策。

事實也是,單一重倉的股票成為大牛股確實會有運氣的成分。也有朋友會說重倉的公司「萬一」可能出現的失敗結果。在深度研究的情況下,我們建議持倉的股票在一隻手以內,以此構建一個金牛股的投資組合,在逐步深入跟踪的過程中,根據估值和公司的業務發展,逐步調倉,縮減持股個數,淘汰弱者,留下最強的選手。

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保持旺盛的求知欲

光靠性格是不行的。你需要在很長很長的時間內擁有大量的求知慾望。你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發生的事情背後的原因。如果你能夠長期保持這種心態,你關注現實的能力將會逐漸得到提高。如果你沒有這種心態,那麼即使你有很高的智商,也注定會失敗。

解讀:

為什麼是這樣,為什麼是那樣?為什麼市場不認可,或者市場為什麼會熱捧?多問幾個為什麼?芒格讓我們這樣做,其實是為了讓我們能夠更清楚的認識一家公司。保持對陌生公司或陌生行業的好奇心和立刻進行集中研究、探索的精神,是投資者吃透一家公司必要的特質,也是投資者能力圈逐步擴大的必要條件。

持續學習:不進則退

我還沒發現有誰能夠很快做到(成為一名偉大的投資者)。作為投資者,沃倫·巴菲特比我第一次遇到他時好得太多了,我也是這樣的。所以訣竅就在於不斷學習。你應該喜歡學習的過程。

我觀察沃倫幾十年了。沃倫學習了很多東西,這使他得以拓展他的能力圈,所以他能夠投資像中國石油這樣的企業。

如果你打算成為一名投資者,那麼總會有些投資領域不是你完全了解的。但如果你努力學習,不斷進步,那麼你就能夠保證你的投資都會產生好的結果。關鍵是自律、勤奮和練習。

那就像打高爾夫球——你必須努力練習。

解讀:

投資工作的本質就是通過學習提升認知,向同仁學習、向專家學習、向企業家學習、向市場學習,了解當下,通過深度閱讀和前瞻思考,深度把握公司、行業發展的邏輯。

投資本身就是投資者的認知變現。這個認知就像投資者存於銀行儲蓄,ATM機只是一個取錢的設備。如果沒有提前存入正確的認知,怎麼能從股市裡取出錢來呢?這是個小學生都很明白的話題。

世界一直在變,不學習的人會用過去的知識和方法來判斷未來的問題。可是昨天的太陽曬不干明天的內褲呀!

錯誤的金融投資課程:不可盲目吸收

Beta係數、現代組合投資理論等等——大學教授怎麼可以散播這種無稽之談(股價波動是衡量風險的尺度)呢?這些在我看來都沒什麼道理。我們想要做到的是,用低廉的價格,甚至是合理的價格,來購買那些擁有可持續競爭優勢的企業。

解讀:

記得是在特朗普發動貿易戰之後,中國股市陷入極度震盪和低迷。當時我們在上海受邀參加第一財經的讀書分享活動。當時公募的基金經理大多都清倉待業,臉色倦怠。只有少數幾位老夾頭興高采烈,當時我們正好是加倉了平安和格力。在我們很興奮的時候,金融界為什麼會一片哀鳴?他們給出的解釋是振幅太大,波動太大,貿易戰之下對國家宏觀基本面不看好,必須清倉等待!巴菲特和他的學徒們可不這麼想,他們關注的焦點永遠在公司,他們的頭腦比較簡單,就是要在價格便宜的時候,多多買入優秀的公司。

說實話,我也在人大金融系讀過一點書,學了讓人頭皮發麻的Beta理論,現代投資組合理論,這種脫離公司基本面純粹談波動、對沖的內容本人實在無法恭維。學這些有什麼用呢?還有同學說讀完書要掏錢買股票實戰一下。我說這些知識或許在大型金融機構設計金融產品時可以用到,投資實戰還是算了,看住自己的錢包最要緊。

無論如何,華爾街的知識體系還是全世界的主流。上流的政策制定者也大多受此毒害。所以我們看到一些莫名的政策也見怪不怪。

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現自我能力圈的邊界

關於投資,我們有三個選項:可以,不行,太難。除非我們對某個項目特別看好,否則就會把它歸為「太難」的選項。你需要做的,只是尋找一塊特殊的能力領域,並把精力放在那裡面就可以了。

如果你確有能力,你就會非常清楚你能力圈的邊界在哪裡。沒有邊界的能力根本不能稱之為能力。(如果你問自己是否過了能力圈的範圍,)那這個問題本身就是答案。

解讀:

首先要說能力圈是可以通過後天構建的。但有幾個概念有必要弄清楚。

1.夢想歸夢想,學習歸學習,能力歸能力。

2.只有夢想,不學習,再豐滿的夢想也變不了現實。

3.學習和掌握不是一回事,掌握和領悟也不是一回事。學習有一個漸進的過程,當能夠達到領悟的境界,方為吃透。很多人擅長在初學蹲馬步的階段就想做方丈的活,結果總是流血、碰壁。

4.在理論上吃透了一個行業就可以把這個行業界定為自己的能力圈了麼?還要有資源,有人脈資源。巴菲特、費雪、鄧普頓的成功都和他們豐富的人脈、資源有關係,通過這些行業的朋友關係,可以隨時電話了解行業的真實動態,有這些資源,投資者往往可以提前半年感知市場動態。

這個人脈資源感知系統就是投資者能力圈的雷達輻射天線。

只有在能力圈內的行動,投資者才更容易做到深度了解,十分確認。即使股災當前,投資者也可以從容、自如、穩若磐石。

坐等投資法:無為勝有為

我們偏向於把大量的錢投在我們不用再另作決策的地方。

解讀:

大多數人不是喜歡投資,而是喜歡交易。很多無知的韭菜到死都還不知道每一次交易都意味著一次冒險。

投資最大的風險是決策風險。減少投資次數,就是減少決策風險。無為勝有為,芒格的智慧正在於此,把錢投到未來十年、二十年一直興旺的優秀公司,投資者可以享受到的除了公司的成長,還有復利的價值,生活的快樂。

優秀企業必須創造自由現金流和滿意的股東回報

有這麼兩類企業:第一類每年賺12%,你到年底可以把利潤拿走。第二類每年賺12%,但所有多餘的現金必須進行再投資——它總是沒有分紅。這讓我想起了那個賣建築設備的傢伙——他望著那些從購買新設備的客戶手裡吃進的二手機器,並說:「我所有的利潤都在那裡了,在院子裡生鏽。 」我們討厭那種企業。

解讀:

芒格的意思至少有兩層:1.優秀的公司必須創造滿意的股東回報。如果只有12%,這個顯然無法讓芒格滿意,那麼公司就應該分紅,把錢給到股東進行額外的資產配置。2.公司必須創造更多的自由現金流,一堆廢銅爛鐵躺在資產負債表上沒有任何意義。高庫存,低周轉,肉爛在鍋裡,這是典型的夫妻老婆店的做法。

反思1:好公司的估值可以放寬一點,多買一點

如果喜詩糖果(在我們收購它的時候)再多要10 萬美元(巴菲特插口說:「1 萬美元」),沃倫和我就會走開——我們那時就是那麼蠢。

解讀:

然而在喜詩糖果之前,1971年43歲的巴菲特投資評估還是延用老師格雷厄姆早期的淨流動資產估值法。當時的交易價格大概是3PB,這對與巴菲特來說「太貴了」,無法接受。所以巴菲特說,如果喜詩糖果再多要1萬美元他就放棄。

但是這筆2500萬美元的投資帶來了超過20億美元的回報。超額回報的背後是喜詩糖果的優秀:深入人心的品牌護城河、管理團隊的產品精神、自由現金流的創造能力、對供應商的議價權等等。面對超額回報,面對優秀的公司,芒格想表達的意思是優秀的公司應該多買一點,哪怕貴一點點。

反思2:伯克希爾最嚴重的錯誤是坐失良機

伯克希爾歷史上最嚴重的錯誤是坐失良機的錯誤。我們看到了許多好機會,卻沒有採取行動。這些是巨大的錯誤——我們為此損失了幾十億美元。到現在還在不斷地犯這樣的錯誤我們正在改善這個缺陷,但還沒有完全擺脫它。

這樣的錯誤可以分為兩類:1.什麼也不做,沃倫稱之為「吮吸我的大拇指」;2.有些股票本來應該買很多,但是只買了一點。

在差點犯下沒有購買喜詩糖果的大錯之後,我們有很多次犯了相同的錯誤。很顯然,我們吸取教訓很慢。這些機會成本並沒有反映在財務報表上,但卻讓我們失去了幾十億美元。

由於坐失良機的錯誤(是無形的),絕大多數人並不會注意到它們。我們會主動說出我們犯下哪些坐失良機的錯誤——就像我們剛才所做的那樣。(芒格還說到,他們因為沃爾瑪的股價上漲了一點點而沒有買進,結果犯下了少賺100 億美元的錯誤。)

解讀:

一家公司的價值完全是由其未來決定。當前的淨資產只是公司整體價值的一小部分。用內在價值對比當前價格,如果物超所值,就應該多買。畢竟好公司常有,好價格卻不常在。

沃爾瑪的案例表明,假如我們覺得當下20元的股票在未來擁有40元的內在價值,並且按保守預測,這個內在價值將在5年內翻番至80元,如果足夠確定,那麼為什麼非要在20元以下買入呢?在21、22、23元買入同樣可以讓你獲得滿意回報!

誰都不願意錯過,但又怎麼樣麼?關鍵是我們要吸取教訓,關鍵是不要做錯。

對於類似的「錯過」,我反思的原因是:要么是自己對這家公司沒有足夠的信心,要么是自己準備不足,比如現金不夠、研究不夠深入。也可能是它的預期回報還沒有優秀到讓我調倉買入。

在股價下跌時買進

過去幾十年來,我們經常這麼做:如果某家我們喜歡的企業的股票下跌,我們會買進更多。有時候會出現一些情況,你意識到你錯了,那麼就退出好了。但如果你從自己的判斷中發展出了正確的自信,那麼就趁價格便宜多買一些吧。

誘人的機會總是轉瞬即逝的。真正好的投資機會不會經常有,也不會持續很長的時間,所以你必須做好行動的準備。要有隨時行動的思想準備。

解讀:

1.下跌了,就意味著買價更便宜了,在判斷公司前景無恙的前提下,我們會買得更多。越跌越買。

2.如果發現自己判斷錯了,公司的基本面之前考慮未有周全,請及時改正——堅決、馬上、退出,一分鐘都不要猶豫。現在只是虧一點,繼續猶豫後面可能會虧光。

3.投資人就像狙擊手,你必須要隨時準備行動。準備的內容,一是獵物畫像——備選公司,二是子彈——現金倉位。機會總是轉瞬即逝,好球到了擊球區,我們要做的就是揮棒狠擊。獵物到了掃射範圍,我們就要迅速開槍猛打。問題是,你要認得獵物,還要有子彈。

小投資者的機會超過機構

如果你今天只有很少的資本,年紀尚輕,那麼你的機會比我年輕時要少一些。當年我們剛走出大蕭條。當時人們認為資本主義很糟糕。

你遇到的困難更大,但這並不意味著你沒辦法做得好——只是需要更多時間而已。但那有什麼關係呢,你能活得更長久啊。如果我是你,我就會買些很小的股票,尋找一些罕見的錯誤定價的機會,但這類機會的確是很少。

解讀:

芒格承認在他年輕時,時值大蕭條,股市便宜至極,今天這樣的機會不多了。但是可以尋找一些罕見的錯誤定價機會,比如當前疫情之下暴跌的全球股市,這類機會非常少,投資者必須學會抓住。

伯克希爾已經很龐大,很難去買入一些小的成長型公司,但是小投資者資金量不大,可以買入,這些成長型公司未來的成長空間很大。

三年前我們比較封閉,一直在關注老明星、大明星,2017年開始我們跟踪了幾家年輕的醫藥公司(當時還是次新股),他們的走勢都非常好,超出了預期,比如健帆生物、歐普康視、邁瑞醫療、安圖生物、基蛋生物。除了健帆生物經過深入調研,我們曾經買入並嚐到了甜頭,其他都一直在觀望,就在觀望之中,他們的股價都飛了很高。這給我了一些經驗教訓,優秀的新公司未必不是好的投資標的,尤其是醫療板塊,在財務過關、調研深入的基礎上可以做組合佈局。

不要做空

賣空股票,卻又看到股價因為某些因素而上漲,是很苦惱的事情。你在生活中不應該去做這麼苦惱的事情。

解讀:

鐵律:不要做空優秀的公司。

做空是極端的市場預測行為,市場預測本來就像占卜、賭博,十賭九輸,浪費生命。

關注護城河和持續的競爭優勢

舊的護城河正在被填平,而新的護城河比以前更難預測,所以事情變得越來越難。

解讀:

世界變化太快,科技進步曾經革了芒格的重倉——《華盛頓郵報》和IBM的命。今天的大潤發也是如此,殺光了對手之後,自己也走到了懸崖邊。

但我們還是可以選擇一些不變的行業,風口總在變,消費永不眠。不眠的行業除了大消費,還有醫藥、銀保行業。這兩個板塊也是伯克希爾投資佈局的重點。

三個毫無意義的事情:

1.資本成本和機會成本

關鍵是考慮各種成本,包括機會成本。當然,資本不是免費的。要算出你的借貸成本很容易,但理論家對股本成本的說法是很神經的。他們說,如果你獲得100%的資本回報率,那麼你就不應該去投資某個產生80%回報率的項目。這簡直是瘋話。

解讀:

2019年三季報伯克希爾的賬面躺著千億美元現金,什麼也沒做。可能有人說買點理財也好,這樣太傻了。相對於其他已經投資的資本而言,這部分資本是不是要考慮資本成本和機會成本?

事實是,這筆現金最大的價值就是它們什麼也沒做(活期產品除外),一旦做買了定期或其他受限的安排,這筆資金的價值就失去了它應有的價值?這筆千億美元的現金,是伯克希爾的補倉備用金,是暴跌時刻的流動性保障。什麼時候會用到,芒格不知道,上帝恐怕也不知道。

之前我們說了,在暴跌的好機會來臨時,我們要用重機槍,在天上下金子時,我們要拿桶接,拿洗澡盆接。可如果沒有準備,你拿什麼接呢?沒有子彈,有槍又有什麼用?

上帝總是眷顧有準備的人。在機會來臨時,伯克希爾總是準備了滿滿的現金流,讓全世界的投資人羨慕得口水直流。

2.預測的價值

人們總是喜歡請人來為他們預測未來。很久很久以前,有些國王會請人來解讀綿羊的內臟。假裝知道未來的人總是有市場的。聆聽今天的預測家的行為,就像古代國王請人看綿羊的內臟那麼瘋狂。這種情況總是一而再、再而三地出現。

解讀:

最受歡迎的占卜師總是拿著各種科學的數據和儀錶盤。我說的就是市場上的各路荐股大神。

能夠準確預測市場的人,應該不會靠為別人提供預測賺錢吃飯了吧?

3.IPO-新娘子

每年發行的新股有無窮多,我堅信你總能抓住一兩個值得購買的新股。但普通人玩新股很容易遭受重挫,所以你要是覺得你是個天才,那就去玩吧,祝你好運。

解讀:

新股IPO的概念、故事還是偏多,比如今天的科創版。

國內新股上市,發行人總是充當了化妝師的角色。以至於在新股上市解禁以後,財務卸妝,原形畢露。

沒有5年左右的財務數據支持,很難斷定一家公司的質地。所以芒格說,玩新股是天才的遊戲。

原文節錄

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