作為最主要的民用飛機製造商,波音公司佔道指權重9%曾經無限風光十年股價漲幅500%,市值超2000億美元。近來卻在737MAX停飛,以及新冠病毒全球蔓延組合拳下被打成重傷,股價一個月跌70%市值不足600億美元。

信心受重創的投資者,已經不知何處是底了。小虎就從以下三方面為您梳理關於波音的思路:

 

737MAX停飛

在因事故停飛前,737MAX機型機型積壓的訂單數超過4000架,堪稱波音最大的搖錢樹

2019年,波音公司交付了380架飛機,比2018年創紀錄的806架大幅下降。同年,其商用飛機訂單數為負,淨虧損87架訂單,而2018年則淨增893架。

進入2020年後,波音公司在1月沒有收到任何新訂單。其後公司報告說,2月份客戶共計取消了46架噴氣飛機的訂單,增加的18份訂單也都是新機型787 Dreamliner,淨虧損訂單28份。

737MAX事故後,公司訂單急劇縮減,分析師表示波音每個月都因此損失10億美元。

 

新冠黑天鵝

受全球疫情蔓延影響,多個國家相繼發布禁止出行令,波音下游的航空公司自身難保,減少了新機的採購,使得波音現金流難以為繼。

在沒有新冠黑天鵝的情況下,Barclays預計737MAX年中復飛,2020年自由現金流轉正,之後恢復正常。但新冠疫情打亂了一切,波音所有系列機型都面臨著訂單減少的可能性,即使737MAX年中能複飛,需求也要打個折扣。那麼波音今年的現金流缺口可能達到50億甚至100億美元。波音賬上只有94.9億美元,考慮到可能需要拿部分償還債務,這些現金可能不夠波音撐一年。

此外,波音要補償航空公司並努力應對737 Max的額外生產成本,公司在2019年的總債務達到273億美元,幾乎翻了一番。兩週前波音提取了約138億美元的貸款,標準普爾全球的數據稱,即使不要政府援助,波音在2020年底的債務也將升至450億美元。

根據IHS Markit的報告,波音的信用違約掉期(CDS)定價達到490個基點,相比一個月前擴大了超過7倍。債務擔保成本的增加,表明投資者認為其債務違約的風險越來越大。這一周,標準普爾將波音的評級從A-下調至僅高出垃圾級兩個等級的水平。

上週,波音希望為其自身和供應商尋求600億美元的政府援助。瑞銀(UBS)分析師估計,這筆錢可以使波音堅持六個月。標普全球分析師德尼科洛(Christopher DeNicolo)則表示,如果波音獲得其所要求的全部款項,未來將有1000億美元的債務需要償還。

國防和全球服務業務

波音由四大主要業務組成:波音民用飛機集團、國防業務、全球服務,和波音金融。

即使是去年深受737MAX危機影響,國防和全球服務收入依舊很穩定。國防收入262億美元,與上年基本持平,全球服務184.68億美元,同比增長8%這兩部分的運營利潤率分別為10%13.7%

根據Barclays數據顯示,國防一年貢獻大概20億美元自由現金流,而全球服務能貢獻25億美元。最極端的情況下,商用飛機價值為零,只考慮國防和全球服務的價值。假設國防需求持平,全球服務需求減少,這兩部分2020年貢獻40億美元自由現金流,保守給予10P/FCF,這兩部分價值也有400億美元。目前波音估值在600億左右。

最後

$高盛(GS)$週末發文稱:“我們認為,一旦covid19解決了問題,旅遊將一如既往地受歡迎。 “我們認為,應該以目前的股價買進股票,當前股價已較年初下跌了70%,較2019年的高點下跌了80%同時給予波音173美元的目標價,較上週五收盤對應82%上漲空間。

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