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LMAX交易所剛出版了行業白皮書《交易成本分析與公平交易的執行, 外匯行業是否採用正確的指標來判斷? 》,就對第三方獨立交易數據庫的超過700萬筆交易作出深入研究,比較實價與詢價流動性的成交質量,應該可以讓整個行業從業員了解更多真實交易總成本。(外匯經紀商)

[交易成本分析白皮書系列之三] 如何提高實價流動性中的訂單成交率

一直以來,流動性獲得者都是使用訂單成交率來衡量“最後觀望”平台上的價格可交易度:訂單成交率越高越好。一般都是分為市價單和限價單來考慮。

市價單成交率計算,由於不設價格限制, 成交率較高, 除去市場不連續性造成交易隱患的情況,部分平台成交率接近100%

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但看限價單的成交率, 情況就有所不同了。

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LMAX Exchange的限價單訂單成交率比“最後觀望”流動性平台上成交低得多。

主要的原因是實價流動性平台價格更新更快,意味著市場價格在某一個價位上下波動很快,在這種價格高速振動的情況下,設置在該價位的限價單錯過交易機會的可能性更大。

這是否就表示LMAX Exchange上的成交質量不好呢?

只看成交率的高低很容易忽略價格優化問題, 即有利滑點帶來的利潤。

一般情況下,價格優化越高,訂單成交率越低。

這個非常直觀:實價流動性上價格波動較高的其中一個後果就是價格震蕩,該震蕩可能會造成買入限價單錯過價格無法成交,也可能造成賣出限價單得到價格優化。

請見下面限價單的實際成交價格的優化情況, 實價流動性平台的優化率為6.63%, 其他平台則從未或極少出現價格優化。

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要在實價流動性中提高成交率, 可以通過提高彈性定價的程度(以基點為單位的訂單賬面價值變化)來完成,其代價就是價格優化的流失:因為流動性為實價,所以對於可以在所設置價格或更優價格執行的限價單並沒有影響,但允許其他可能因價格波動而被拒單的限價單得以成交,成交成本稍微有所提高,抵消部分已獲得的價格優化。

以下是部分LMAX客戶通過提高彈性定價以提高成交率的例子:

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例如,以上數據統計中的客戶E可以將訂單成交率從87%提高到94%,這樣的操作的成本是讓價格優化凈值從7.80美元/百萬美元降低到6.70美元/百萬美元。在第三方聚合器TPA客戶和客戶E在所測試的最高彈性水平上仍能獲得價格優化,而客戶AK則提前觸及損益平衡點,彈性水平提高的成本更大。所以最優的彈性水平因客戶而異。

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