美股( $(SPY)$ )不管從哪個衡量角度，都是“估值過高”
但是，估值高了多少，一直是個持續爭議的話題，因為估值的方法很多：
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常用估值比率（如PE市盈率，PB市帳率，PCF市值和自由現金流量比，等等）
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你採用多久的數據來估值（10年，20年，甚至100年平均PE市盈率，等等）
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要不要“平滑”基本面數據，或只是用最近的數據（如，過去1年的盈利，或過去10年的平均盈利，等等。）
現今最流行的估值比率，是CAPE席勒PE市盈率（週期調整的市盈率）( $(CAPE)$ )。
不像典型的PE市盈率只採用過去1年的盈利，CAPE席勒市盈率採用過去10年的盈利，並去除通脹的效果。席勒市盈率被認為是去除了盈利的波動性，讓估值更準確。
席勒市盈率已經高過30倍很久，這只比2000年的科技股( $(XLK)$ )泡沫低：
對席勒市盈率的最大的批判聲，是其10年盈利裡還是包括2008-2009年的金融危機，讓分母的平均盈利變得很低，從而推高市盈率的倍數。
如果去除2008-2009年的效果，席勒市盈率又會是多少？
回到1990年，美國標普500大盤的平均席勒市盈率值，選擇不同的盈利平滑週期（1年到10年），你會發現，10年席勒市盈率值（CAPE10）有86%的時間裡高過其歷史平均值。相應的，CAPE1只是59%的時間里高過其歷史平均值：
所以，哪一個能更準確地估值？
答案是：看你心中的判斷。如果你比較悲觀，你會說CAPE10更準確。
如果你比較樂觀，那CAPE1可能更準確（或者1年預期市盈率會更低）。
然而，不管用CAPE1還是CAPE10，現今的股市都不便宜。
CAPE10的估值現在是歷史上4%高，而CAPE1的估值也是歷史上7%高：
歷史上，估值高意味著什麼？
下圖為CAPE1到CAPE10的歷史數據。可見當CAPE到達歷史最貴的10%區間時，未來2-5年的回報率是最差的。這個現象，CAPE採用的年份越多（如CAPE10），越明顯：
事實上，CAPE值和標普500回報呈現負相關性（即CAPE越高，標普500大盤表現越差），而且CAPE所採用的年份越長，負相關性越大：
為什麼會這樣？
一個原因是2008年的盈利水平驟降，用1年盈利的PE市盈率飆升，讓股市顯得昂貴。所以在金融危機發生後，CAPE1的讀數會比CAPE10高很多。
換言之，CAPE10比CAPE1波動性小很多：
可見用CAPE1的風險，是在股市崩潰時，會讓股市估值顯得很昂貴，而實際上股市已經變得很便宜。
同理，當股市在高位時，CAPE1估值會顯得便宜，而實際的股市已經變得很昂貴。
然而，當今的市場，不管你用CAPE1還是CAPE10，都顯得很昂貴。那就真的是很昂貴了。
然而，歷史數據告訴我們，即使當股市估值已經很昂貴時，股市仍有可能長線牛市。
如當CAPE10在歷史10%最昂貴區間時，未來10年的最大年回報還有8.4%：
而未來10年最小年回報則是-8.3%：
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